同益中(688722)公司资料

同益中(688722) 事件：公司8月23日公告，2023H1实现营收(3.90亿元，+38.07%)，归母净利润(0.95亿元，+26.71%)，毛利率(37.22%，-3.05pcts),净利率(24.50%，-2.17pcts);23Q2实现营收(1.50亿元，同比-9.64%，环比-37.13%),归母净利润(0.42亿元，同比-7.14%，环比-22.86%)，毛利率(42.55%,同比+0.82pcts,环比+8.67pcts),净利率(28.16%，同比+1.29pcts,环比+5.96pcts). 国内首批掌握超UHMWPE纤维生产技术，实现产业化：公司主营业务为超高分子量聚乙烯(UHMWPE)纤维及其复合材料。是国内首批掌握全套UHMWPE纤维生产技术和较早实现UHMWPE纤维产业化的企业之一，拥有UHMWPE纤维行业全产业链布局。主要产品广泛应用于武器装备、航空航天、国际航运、远洋作业、海洋工程等领域，是轻量化的重要应用材料。目前公司产品的性能达到国际同类产品水平，UHMWPE纤维产量和出口量，均处于国内同行业前列。 下游需求旺盛带动产销两旺，公司业绩持续增长。公司2023H1收入(3.90亿元，+38.07%)、归母净利润(0.95亿元，+26.71%)同比大幅增长，业绩增长的主要原因是国内外超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料市场需求增长，以及新增子公司优和博的业绩合并所致。此外，公司盈利能力保持稳健，单看2023Q2,虽然营收(1.50亿元，同比-9.64%)，归母净利润(0.42亿元，同比-7.14%)小幅下降，但毛利率(42.55%，同比+0.82pcts,环比+8.67pcts)和净利率(28.16%，同比+1.29pcts,环比+5.96pcts)保持增长，盈利能力稳步提升。 三费率持续下降，规模效应逐步显现：2023H1公司三费率(4.96%，同比-0.77pCts)自上市以来持续下降，主要得益于公司财务费用率(-1.26%,0.66pcts)本期下降较快，以及规模效应的不断体现，管理费用和销售费用虽有增加，但合计增速低于收入增速。具体来看，销售费用(0.08亿元，+42.56%)增长主要是人员成本增加和新增合并子公司所致，管理费用(0.16亿元，+32.54%)增加主要是新增合并子公司所致，财务费用(-0.05亿元，-189.92%)减少主要是本期存款利息收入增加所致 研发投入持续增加，科技创新实力稳步提高：公司2023H1坚持创新导向，提升产品和产业核心竞争力，持续加大研发投入(017亿元，同比+21.71%),研发团队扩增至109人，与去年同期相比增加31人，其中研究生及以上学历32人，占比高达29.36%。持续加大的研发投入，进一步提升了公司在超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料领域的自主创新能力和研发水平，巩固和保持了公司产品和技术的领先或先进地位。2023H1公司新增国家授权专利6项，其中发明专利2项，实用新型专利4项。 积极储备原料，迎接下游旺盛需求：2023H1公司总库存(1.73亿元，较期初+29.49%)大幅增长，以应对下游客户订单规模的持续放大。具体来看，原材料(0.77亿元，较期初+35.11%)、在产品(0.14亿元，较期初+0.50%)、库存商品(0.76亿元，较期初+41.83%)均大幅增长，随着公司库存原材料、库存产品的生产销售，未来转化至利润表将增厚业绒。 产能持续放量，军民市场前景广阔，业绩增长未来可期。公司在UHMWPE纤维方面，目前产能为3320吨，山东二期2240吨产能正在建设，预计2023年底完成建设并部分投产。子公司优和博新材料已于去2022年取得年产3000吨UHMWPE纤维的建设手续，一期千吨产能已达产，二期千吨产能也已投产，三期正在紧锣密鼓推进。子公司优和博定位于民用领域，生产基地周边市场缆绳、防切割手套等下游需求旺盛，拓宽了公司产品在民用领域的应用，为产品未来在港口防护、深海养殖网箱、远洋捕捞、水泥增强、雷达罩等民用领域的市场开拓打下基础。复合材料方面，防弹无纬布及制品产业化项目推进顺利，2023H1该项目新增无纬布产能750吨，防弹制品产能落地后，预计防弹板增加50万块，头盔增加18万顶。 持续释放的产能将与旺盛的军民市场需求相匹配，为公司带来新一轮的业绩增长。 投资建议： 1、UHMWPE纤维在防弹装备领域渗透率提升，国产替代以及外贸需求增加的环境下，公司有望充分受益； 2、UHMWPE纤维民用市场前景广阔，港口防护、深海养殖网箱、远洋捕捞、水泥增强、雷达罩等民用领域均有广阔应用前景。随着子公司产能落地，民用市场业务范围进一步铺开，公司民品收入有望跨越式增长； 3、UHMWPE纤维制品以防弹装备为主，属于消耗品，随着国际安全形势日趋动荡，军用需求持续旺盛，辅以产能持续扩增，公司未来有望在军用市场占据更大市场份额。 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.95亿元、10.05亿元和12.40亿元，归母净利润分别为2.00亿元、2.51亿元和3.05亿元，EPS分别为0.89元、1.12元和1.36元，我们给予“买入”评级，目标价22元，对应2023-2025年预测EPS的25倍、20倍及16倍PE。 风险提示原材料价格上涨，产品价格波动，产能建设不及预期等。

同益中(688722) 公司发布2023年一季度报告，公司2023年一季度主营收入2.39亿元，同比上升106.7%；归母净利润5387.07万元，同比上升76.27%；扣非净利润5339.85万元，同比上升103.15%，环比上升46.80%。 一季度营业收入及利润同比高增，主要系报告期内订单增加所致。根据上证e互动，公司目前产品订单充足，单价无明显变化。目前优和博第一期1000吨正常生产，第二期1000吨设备基本到位，二季度试车生产；第三期1000吨待第二期1000吨投产后开始推进，预计年内投产。目前优和博产品比较单一，未来会丰富产品规模，提升盈利能力。 军民行业需求旺盛，应用领域不断拓展。随着国际局势的持续紧张，各个国家在安全领域的投入也在不断增加。超高分子量聚乙烯纤维作为现代国防必不可少的战略物资，随着军队装备工作的启动，将引领防弹装备“质”与“量”的需求持续快速提升。在深海养殖网箱、深井采油、防护服装、交通运输、消防软管、传送带增强、光缆电缆增强、短纤增强混凝土等新应用领域，市场需求也将得到进一步释放。 内生性发展与外延式并购相结合，国央企有望迎来价值重估。公司通过内生性发展与外延式并购相结合的方式战略布局发展空间，以自有资金完成同行业并购项目，有助于公司快速提升产能、扩大生产规模，更好的满足下游市场的需求。公司实际控制人为国家开发投资集团有限公司，国务院国资委持有国投100%股权，公司实控人国投是中央直接管理的国有重要骨干企业。公司核心竞争力的提升及对创新领域布局的不断深入有望迎来价值重估。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.22、2.86、3.35亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2023年27倍PE，目标价为26.73元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示：市场新增产能的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险；原材料成本大幅增加的风险。

同益中(688722) 主要观点： 事件： 同益中发布 2023 年一季报。 公司 23Q1 实现营业收入 2.39 亿元，同比+106.7%，环比+51.1%；实现归母净利润 5387.07 万元， 同比+76.3%，环比+45.1%，扣非后归母净利润 5339.85 万元，同比+103.2%，环比+46.8%。 行业景气度延续，产能持续加码提高订单承接能力。 对比去年同期，增量来自于： 1）去年 5 月投产的盈利能力更高的复合材料； 2） 公司 2022 年11 月收购盐城优和博 70%股权， 23Q1 优和博一期 1000 吨超高分子量聚乙烯纤维贡献增量。 目前公司设计产能纤维 4320 吨、复材 800 吨，处于行业领先地位。 23Q1 军需持续旺盛，订单增加，叠加年后恢复生产和发货， 收入持续增长。 规模效应提升， 产能扩张推进。 公司 23Q1 毛利率 33.88%，同比-4.3pcts，环比-5.2pcts；净利率 22.2%， 同比-4.67pcts，环比-1.32pcts。公司军品及传统产品盈利稳健， 新并购企业优和博助力公司提高民用市场渗透率，在民用市场加大深海养殖、雷达罩、水泥增强及高端面料等新产品培育。 23Q1 公司期间费用率 7.17%，同比-2.67pcts，环比-5.13pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.88%/3.11%/-0.78%/2.97%，同比分别+0.03pct/-1.18pcts/-0.28pct/-1.24pct。 现金流和周转方面， 23Q1公司经营现金流净额 122.6 万元，同比-98.04%，主要是购买商品和劳务支付的现金同比增长 119.32%；存货周转率 1.02（ 22Q1 为 0.64， 22Q4为 1.23)。 公司持续推进新产能建设， 23Q1 期末在建工程为 4186.66 万元（ 2022 年末为 2104.52 万元）。 盈利预测： 行业供不应求态势延续，国际地缘冲突持续，全球特别是北约军费开支提升推动军需攀升； 生产成本和产品价格的下降，进一步刺激在民用新领域的持续扩张。 公司处于国内技术前沿，具备稀缺的 UHMWPE纤维全产业链布局及 20 余年先发积淀， 军品持续提升强度和稳定性， 民用在深海养殖、雷达罩、水泥增长及高端面料持续突破。 2023 年是投产大年： 募投项目 2240 吨纤维、 2000 吨无纬布以及优和博 2000 吨纤维陆续投产。 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 2.4/3.5/4.0 亿元，对应PE 为 18/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期； 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧。

同益中(688722) 核心观点 23年一季度营收及利润高增，业绩符合预期。公司2023年一季度营收2.39亿元（同比+106.7%，环比+51.1%），归母净利润0.54亿元（同比+76.3%，环比+45.1%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+103.2%，环比+46.8%），公司扣非归母净利润创历史新高，一方面公司2022年新增产能释放，另一方面收购优和博产能并表。公司一季度毛利率为38.9%（同比-4.3pcts，环比-5.2pcts），主要由于优和博产能仍在爬坡期，低毛利率产品占比增加所致；三费率为4.2%（同比-1.4pcts，环比-2.3pcts），主要由于公司营收快速增长；净利率为22.2%（同比-4.2pcts，环比-1.3pcts），业绩符合预期。 地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长。2022年公司充分发挥自身在生产工艺、产能布局和供应链管理等方面的优势，持续提升产品性能和产品竞争力。同时，防弹装备市场高景气发展，公司积极调整产品结构、紧抓市场主流机会，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度。我们预计国内超高分子量聚乙烯纤维的需求量将保持持续上升的态势。预计2025年国内超高分子量聚乙烯纤维总需求约为10.4万吨，2020年-2025年需求年均复合增速约16.1%。 募投项目与优和博新产能即将投产，内生外延产能翻倍增长。2022年11月公司收购优和博新材料70%股权，优和博新材料已取得3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，目前第一期1000吨正常生产，第二期1000吨设备基本到位，二季度试车生产；第三期1000吨待第二期1000吨投产后开始推进，预计年内投产。目前公司拥有4320吨/年超高分子量聚乙烯纤维（包括优和博一期）、800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司在建新泰二期募投项目预计2023年末投产。公司在建项目及收购项目全部投产后，公司产能规模将达到8560吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司产能规模将实现翻倍式增长。 风险提示：需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2023年-2025年公司归母净利润为2.50/3.05/4.00亿元，同比增速为45.7%/22.1%/31.0%；每股收益为1.11/1.36/1.78元/股，当前股价对应PE为18/15/11X，公司作为国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，受益于海内外需求持续增长，公司纤维产能翻倍式增长和产业链快速拓展，维持“买入”评级。