珠海冠宇(688772) 投资要点 Q4业绩符合预期：公司25年营收144.1亿元，同增25%，归母净利润4.7亿元，同增10%，扣非净利润3.1亿元，同降11%，毛利率24.2%，同-1.5pct，归母净利率3.3%，同-0.5pct；其中25年Q4营收41亿元，同环比+35％/-3％，归母净利润0.8亿元，同环比-48%/-69％，扣非净利润0.4亿元，同环比-74%/-80％，毛利率24.6%，同环比-0.7/-0.6pct，归母净利率2.1%，同环比-3.3/-4.3pct。 消费：25年出货4.4亿支，同增16%，26年进一步增长。公司25年消费收入116亿元，同增13%，其中笔电收入63亿元，同增3%，手机收入45亿元，同增38%，对应电芯出货4.4亿支，同增16%，其中笔电出货增长2.5%，手机出货增长42%，随着A客户起量和新产品出货，我们预计26年消费电芯出货4.5亿支，同比进一步增长。盈利方面，25年消费毛利率25.8%，同降2.9pct，主要系钴酸锂涨价以及稼动率下降影响，随着下游价格持续传导、客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。 动力：Q4接近盈亏平衡、26年进一步减亏。公司25年动储收入21亿元，同增134%，毛利率14%，同增18pct，权益亏损1.2亿元，同比减亏，启停电源出货169万套，同比近90%增长。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显，我们预计26年动力收入30-35亿元，同增50%左右，进一步减亏，27年收入有望突破40-45亿元，动力实现盈亏平衡。 Q4费用率有所增加、资本开支持续增长：公司25年期间费用33.4亿元，同增23%，费用率23.2%，同-0.3pct，其中Q4期间费用9.9亿元，同环比+54%/+14%，费用率24.2%，同环比+2.9/+3.6pct；25年经营性净现金流20.9亿元，同-14.6%，其中Q4经营性现金流3.5亿元，同环比-55%/-60%；25年资本开支41亿元，同+37%，其中Q4资本开支12亿元，同环比+13%/+13%；25年末存货27.8亿元，较年初增长47%。 盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整26-27年归母净利润为8.3/11.4亿元（原预测10.2/15.2亿元），新增28年归母净利润预测14.8亿元，同增76%/36%/30%，对应PE为21x/16x/12x，考虑到公司消费份额持续提升、动力客户定点加速放量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期。

珠海冠宇(688772) 投资要点 事件：公司发布2025年度业绩快报，实现营收144亿元，同增25%，归母净利润4.7亿元，同增10%，扣非归母净利润3.1亿元，同减10%，其中25Q4营收41亿元，同环比+35%/-4%，归母净利润0.85亿元，同环比-48%/-68%。 消费：Q4出货1亿支，环降20%、单位盈利有所下降。我们测算25年消费收入122亿元，对应电芯出货4.3-4.4亿支，同增15%，其中Q4出货1亿支，环降20%，系三季度旺季+原材料涨价提前备货影响，随着A客户起量和新产品出货，我们预计26年消费电芯出货4.5亿支，同比进一步增长。盈利方面，我们测算25Q4消费电芯贡献利润2亿元，单颗利润约1元，环降接近50%，主要系钴酸锂涨价以及稼动率下降影响，随着下游价格持续传导、客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。 动力：Q4接近盈亏平衡，26年进一步减亏。我们测算25年动力收入22亿元，同增145%，权益亏损1.3亿元，同比减亏，其中Q4动力收入7亿元，环增45%，权益亏损1-2千万，环比大幅减亏，公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显，我们预计26年动力收入30-35亿元，同增50%左右，进一步减亏，27年收入有望突破40-45亿元，动力实现盈亏平衡。 盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整25-27年公司归母净利润为4.7/10.2/15.2亿元（原预期为7.3/14.6/18.3亿元），同增10%/116%/49%，对应PE为45/21/14倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期。

珠海冠宇(688772) 投资要点 3C电池业务高增，钢壳电池扩产打开增长空间 国补政策助力3C端出货量增长，公司手机电池业务保持高景气运行，与客户苹果、小米、华为等头部智能手机厂商持续开展深度合作，首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，2025H1公司消费类锂电池销售量同比高增。在钢壳电池方面，公司已实现消费类钢壳电池的量产出货。相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池灵活性和空间利用率更高，有助于提升电池的带电量。公司8月公告投资20亿扩建钢壳电池产线，预计2026Q3建成。随着未来钢壳电池渗透率上升，2026年公司钢壳电池出货量有望创新高。 低压锂电池导入顺利，钠电芯助力低温场景 公司将汽车低压锂电池定位为自身优势项目和差异化竞争的核心业务，现已开始陆续为国内外头部电动车企业批量供应低压锂电池，2025H1出货量超70万套。公司已通过多家车企的体系审核，获得上汽、理想、广汽、吉利、奔驰、蔚来等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。在技术方面，公司结合自有LFP启停电芯的成熟技术，已开发出第一代钠离子启停电芯产品，为汽车在低温场景下提供更加稳定和高效的电力供应。此外，无人机、电摩业务持续增长，与下游龙头企业保持合作，多线开花贡献业绩增量。 三季度业绩亮眼，盈利能力大幅上升 公司2025Q3业绩表现亮眼，单季度实现营收42.2亿元，同比增长33.2%，归母净利润2.7亿元，同比增长高达62.5%，环比增长92.2%。2025年前三季度营收达到103.21亿，同比增长21.2%，归母净利润3.87亿元，同比增长44.4%。三季度受益于3C消费旺季，叠加钢壳电池实现出货，业绩同环比增长，盈利显著高增，未来随着钢壳电池放量，盈利能力有望进一步上升。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为143.7、183.7、227.3亿元，EPS分别为0.55、1.31、1.76元，当前股价对应PE分别为37、16、12倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）下游市场增速放缓风险；2）原材料价格波动风险；3）市 场竞争风险；4）汇率波动风险等。

珠海冠宇(688772) 投资要点 加强消费类扩产，迭代升级钢壳电池。在钢壳电池方面，公司完成消费类钢壳电池的设计研发，已首次实现量产出货。相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池在形态设计上展现出更高的灵活性，能够更好地适应和优化利用设备内部的空间，有助于提升电池的带电量；随着性能的优化和成本的下降，钢壳电池有望更多地应用于手机、智能手表、智能眼镜等消费电子产品上。未来公司将持续推进钢壳电池的迭代升级，并同步扩充产线，以满足客户需求。重庆冠宇高性能新型锂离子电池项目调整为主要用于生产消费类电池产品且投资额40亿元维持不变；珠海斗门新型锂电池生产建设项目拟投资20亿元投资建设新型钢壳量产线。 AI终端渗透提速，新兴消费电子多元化放量。其他消费类产品业务方面，公司更大范围地拓展市场业务诸如智能穿戴设备、消费级无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品，不断丰富公司的客户群体，业务实现快速增长。2025年，公司首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，在能量密度、充放电循环次数等关键指标上表现优异。 持续发力前沿技术，夯实企业竞争壁垒。除了钢壳电池的迭代升级，公司在电池领域多点突破并持续推进升级。硅负极电池领域，公司通过自主研发与供应商合作开发新材料，聚焦锂离子电池能量密度提升核心需求——引入高容量硅材料是关键路径，2025年上半年已成功量产25%高硅负极电池，其体积能量密度高达900Wh/L，处于行业领先水平，未来将稳步推进该项目量产落地，在保障产品性能稳定的基础上持续提升负极掺硅比例。钠离子电池方面，公司紧跟行业研发动态，结合自有成熟的LFP启停电芯技术，开发出第一代钠离子启停电芯产品，丰富了启停电产品矩阵，可在低温场景下为汽车提供更稳定高效的电力供应。固态电池领域，公司半固态电池已实现量产出货并获得更多客户认可，同时积极推进全固态电池相关研究，目前样品已具备良好的安全性能及循环寿命。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入144/200/239亿元，归母净利润分别为6.4/16/21亿元，维持“买入”评级。 风险提示 下游市场增速放缓及公司主营业务收入增速放缓或下滑的风险，动力及储能类电池业务持续亏损的风险，原材料价格波动的风险，市场竞争的风险，不可抗力或意外事故造成损失的风险，存货金额较大及存货跌价的风险，技术研发相关风险，宏观环境风险。

珠海冠宇(688772) 公司简介 公司的消费类软包锂电池产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑等终端，其中笔电领域市占率全球第一、智能手机领域全球第五。 投资逻辑 为苹果手机供应的高价值钢壳电池出货量与份额有望高增，三星手机电池份额将实现从0到1的增长。公司自2022年切入苹果手机电池供应链以来每年份额实现翻倍增长，2024年iPhone16Pro首次采用钢壳电池，公司为核心供应商，目前公司钢壳处于满产状态，公司持续加码资本开支，钢壳产能有望从今年约2000万颗扩产至明年超8000万颗，为苹果供货结构中钢壳占比有望从20%提升至70%，对应公司在苹果电芯环节总份额由20%提升至40%，且公司今年以Cell+Pack模式为三星供应高端智能手表电池，明年有望切入三星高端智能手机电池供应链，开辟新的增长曲线。积极布局前沿制造工艺，技术能力依托市场份额与ASP兑现。公司积极研发钢壳电池，能够更高效利用设备内部空间，提升电池带电量，有望向更多机型渗透；叠片工艺提升模切精度与叠片精度，使整体成本降幅达10%以上；硅负极电池能量密度更高，公司已量产出货25%高硅负极电池，未来有望持续提升掺硅比例，公司电池工艺的进步将反映到其市场份额与ASP的提升上。 钴价格持续上涨，产业链顺价传导有望增厚公司业绩。消费类电池正极材料钴酸锂价格受钴产地刚果金出口禁令影响，今年上涨幅度超130%，由于消费电池行业供应格局集中，电池占成本比例较低叠加行业产能偏紧，原材料上涨压力预计将顺利传导至下游客户端，公司采用前一季度原材料价格加成报价机制，预计将于2025Q4起实现涨价，推动业绩直接增厚。 动储类业务产能利用率提升驱动规模效应，盈利能力持续修复。 该业务早期因订单规模有限、产能利用率偏低导致单位分摊固定成本较高，有望随客户端订单放量显现规模效应，叠加公司折旧年限的延长，2025年将实现扭亏为盈，未来毛利率有望稳健增长。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润将达到6.4亿元、16.9亿元和22.0亿元，对应PE为38倍、14倍和11倍。根据可比公司估值法给予公司2026年22倍PE，给予公司373亿目标市值、32.91元/股目标价，给予“买入”评级。 风险提示 动储类业务持续亏损；汇率波动风险；技术研发不及预期；上游原材料涨价未能传导至下游；可转债转股稀释与偿付压力。

珠海冠宇(688772) 核心观点 公司2025Q3预计实现归母净利润2.5-3.0亿元，同比增长50%-81%。公司发布2025年前三季度业绩预增公告，2025Q3预计实现营收41-43亿元，同比增长29%-36%、环比增长14%-19%；实现归母净利润2.5-3.0亿元，同比增长50%-81%、环比增长77%-113%。公司2025年前三季度预计实现营收101.98-103.98亿元，同比增长20%-22%；实现归母净利润3.67-4.17亿元，同比增长37%-56%。 公司消费电池销量持续增长，市场份额稳中向好。我们估计公司2025Q3消费电池销量超1.3亿只，环比增长近10%。笔记本电脑领域，公司深化与头部品牌合作，市场份额稳居行业前列。手机领域，公司与北美手机厂商、小米等客户合作持续深化，手机市场市占率持续向好。其他消费类电池领域，公司积极拓展消费级无人机、AI穿戴产品、智能清洁电器等领域客户，助力收入快速增长。 新技术新产品陆续放量，推动公司收入重回快速增长轨道。钢壳电池具有能量密度高、耐膨胀、散热性能好等优势，其在中高端手机产品、AI眼镜等领域已实现批量应用。公司2025H2已开始对全球头部手机品牌供应钢壳电池。钢壳电池较传统软包叠片电池价格有望翻倍，公司钢壳电池出货量快速提升带动收入快速增长。硅负极方面，2025年公司在客户折叠机型中量产国内最高掺硅比例电池25%硅含量电池。掺硅负极电池价值量较传统电池亦有提升，伴随后续销量增长，将对公司收入和利润具有积极影响。 公司动储电池聚焦高倍率场景，收入实现快速提升。我们估计2025Q3公司动储类电池业务收入约为5亿元，同比近翻倍增长。公司动储类电池业务持续聚焦无人机电池与汽车低压电池等高倍率场景，管理效率持续提升，相关业务盈利能力稳中向好。 风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。基于公司下游客户手机销量表现亮眼以及新产品放量对于经营的积极影响，我们上调2025年盈利预测、维持2026-2027年盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润6.41/14.01/18.08亿元（原预测为6.10/14.01/18.08亿元），同比+49%/+119%/+29%，EPS分别为0.57/1.24/1.60元，动态PE为40/18/14倍。

珠海冠宇(688772) 投资要点 公司发布25Q3业绩预告，业绩略超市场预期。25年Q1-3营收102-104亿元，同增20-22%，归母净利润3.7-4.2亿元，同增37-56%，扣非净利润2.5-3.0亿元，同增36-64%；其中25Q3营收41-43亿元，同增29-36%，环增14-19%，归母净利润2.5-3亿元，同增50-81%，环增77-113%，扣非净利润2-2.5亿元，同增30-62%，环增113-166%。 消费：Q3北美客户起量，新产品开始出货，单位盈利提升明显。我们预计25Q1-3公司消费电芯出货3.3-3.4亿只，同增20%+，其中Q3出货1.3-1.4亿只，环增约15%；我们预计25年消费电芯出货近5亿支，同比增25-30%。公司计划投资20亿建设钢壳产能，钢壳产品明年出货增速有望超4倍，随着北美和韩系客户放量，我们预计26-27年消费出货量可持续维持20%+增长。盈利方面，我们测算25Q3消费电芯贡献扣非利润约2.6亿元，单颗利润约1.9元，环比提升35%，主要系A客户起量以及新产品出货，后续盈利有望进一步提升。 动力：Q3收入利润稳定，26年有望进一步减亏。我们测算25Q1-3动力收入近15亿元，权益亏损约1.2亿元，其中Q3动力收入约5亿元，环比持平，权益亏损约0.4亿元，环比略有扩大。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显，25年启停收入有望翻倍，26年维持50%+增长；此外25年无人机收入有望同增两倍，26年持续高增，我们预计动力业务25年收入20亿元，同增120%，权益亏损1.5亿元，26年收入30亿元，进一步减亏。 盈利预测与投资评级：由于客户和新产品起量，我们上调25-27年公司归母净利润至7.3/14.6/18.3亿元（此前预期6.5/12.1/15.8亿元），同增70%/100%/25%，对应PE为35/17/14倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，给予26年25倍PE，目标价32元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

珠海冠宇(688772) 核心业务：消费锂电国内领先、动力领域加速突破 公司是全球领先的锂离子电池研发制造企业。消费类业务收入占比近80%，其中笔电类（54.97%）、手机类（28.16%）为主要收入来源，其他消费类电池（智能穿戴、无人机等）2025年上半年销量同比增长79.81%。2024年公司笔电类锂电池市占率全球第一，手机类电池市占率全球第五。动力类业务方面，公司聚焦高附加值细分赛道，重点布局汽车低压锂电池与无人机高倍率电池。往后看，公司重点布局固态电池、叠片工艺、钢壳电池等前沿技术领域，有望在赛道实现长期领先。我们预计公司2025/2026/2027年实现营收140.52/177.75/213.40亿元，实现归母净利6.10/14.99/20.06亿元，对应当前股价PE分别为42.8/17.4/13.0倍，电池作为能量核心有望持续贯穿AI终端的创新发展，维持“买入”评级。 电池新纪元：电芯是AI终端的心脏，四大趋势带动电池性能提升 电芯是AI终端的心脏，四大趋势带动电池性能提升。人工智能加速普及，端侧AI成为重要场景。在智能手机与PC领域，终端厂商正积极将“AI Agent/AI载体/AI应用”纳入产品规划，寄望于本轮AI浪潮开启新一轮需求释放与换机周期。AI终端渗透加速使电池能量密度提升以及续航升级成为刚性需求。钢壳、掺硅、叠片、固态四大技术趋势带动电芯价值量提升。 公司积极投入四大技术趋势打造高能量AI终端“心脏” 钢壳：2025H1珠海冠宇已完成消费类钢壳电池的设计研发，并实现量产出货，并同步扩充产线满足市场需求。掺硅：2025H1，公司成功量产25%高硅负极电池，电池体积能量密度高达900Wh/L，实现行业领先。叠片：公司布局的全自动异形叠片技术已量产；固态：公司推出的15000mAh电池已首次应用于手机概念机。针对四大前沿技术趋势前瞻性布局，公司有望成为AI终端电池核心玩家。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争风险、动力业务尚未盈利的风险。

珠海冠宇(688772) 投资要点： 1、公司发布2025年半年报，报告期内，公司实现营业总收入609,762.57万元，较上年同期上升14.03%；实现归属于母公司所有者的净利润11,682.41万元，较上年同期上升14.77%。 2、公司发布《关于会计估计变更的公告》，公司本次将房屋及建筑物的折旧年限由3-20年变更为3-40年，将部分机器设备的折旧年限由5年变更为8年，本次会计估计变更事项无需提交股东大会审议。本次会计估计变更自2025年4月1日起开始执行，变更采用未来适用法，无需追溯调整，对公司以前年度的财务状况、经营成果均不会产生影响，也不存在损害公司及股东利益的情形。 聚焦锂离子电池赛道，2025年Q2业绩转正：公司主要从事消费类电池的研发、生产及销售，拥有完善的研发、生产及销售体系，是全球消费类电池主要供应商之一。同时，公司也在逐步有重点地推进在动力及储能类电池领域的布局。公司电池产品根据下游应用领域可分为消费类电池、动力及储能类电池，公司消费类电池产品包括电芯及PACK，应用领域涵盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机、智能清洁电器、电动工具等领域；公司动力类电池产品包括电芯、模组、PACK和系统，主要应用于汽车低压系统、行业无人机、电动摩托等领域；公司储能类电池产品包括电芯、模组、PACK、RACK和储能系统，主要应用于家用储能、通讯备电、工商业储能等领域。细分业务方向来看，消费电子行业，经历了数年的调整后，2024年企稳回升，笔记本电脑和智能手机出货量增速实现转正，并带动产业链上下游持续向好，叠加3C端国补政策的落地，2025年上半年行业维持稳定增长。此外，可穿戴、消费类无人机、蓝牙音箱、AR/VR设备等新兴电子领域依然呈现较快发展态势。动力类业务方面，公司及时调整战略规划，集中现有资源和技术优势，聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，力争成为汽车低压锂电池领域头部企业。2025年上半年，公司实现营业总收入609,762.57万元，较上年同期上升14.03%；实现归属于母公司所有者的净利润11,682.41万元，较上年同期上升14.77%。其中，公司手机类锂电池销售量同比增长43.28%，主要系公司份额提升以及部分客户电池策略调整所致；公司笔电类锂电池销售量同比增长6.93%；公司其他消费类锂电池销售量同比增长79.81%；消费类PACK业务方面，公司的PACK自供比例持续稳步提升；公司的消费类电芯PACK自供比例为44.43%，同比上升3.68个百分点；公司汽车低压锂电池出货量超70万套。 钢壳电池量产出货，人形机器人领域陆续送样：相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池在形态设计上展现出更高的灵活性，能够更好地适应和优化利用设备内部的空间，有助于提升电池的带电量；随着性能的优化和成本的下降，钢壳电池有望更多地应用于手机、智能手表、智能眼镜等消费电子产品上。2024年苹果发布的iPhone16Pro上应用的既是钢壳电池。根据公司2025年半年报显示，在工艺方面，公司完成消费类钢壳电池的设计研发，截至2025年半年报披露日，已首次实现量产出货。在人形机器人领域，公司积极参与多个项目和方案的技术对接，并且已陆续给多家头部厂商送样，部分厂商在汽车低压锂电池方面和公司已有深度合作。 投资建议：我们预计公司2025年至2027年分别实现营收134.48亿元、168.48亿元、195.82亿元，同比增速分别为16.5%、25.3%、16.2%，预计分别实现归母净利润5.90亿元、13.60亿元、16.98亿元，同比增速分别为37.2%、130.4%、24.8%，对应PE分别为43.3倍、18.8倍、15.1倍，根据可比公司估值来看，公司目前的估值低于可比公司估值的均值。考虑到公司消费类业务持续升级，动力类业务客户持续开拓，未来业务具有较大空间，首次覆盖，给予买入建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、海外业务经营风险

珠海冠宇(688772) l事件 公司发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营收60.98亿元，同比+14.03%；归母净利润1.17亿元，同比+14.77%。2025Q2实现营收35.99亿元，同比+28.62%；归母净利润1.41亿元，同比+53.09%。 l投资要点 营收利润稳健增长，研发投入显著加码。公司2025H1营收同比增长14.03%至60.98亿元，归母净利润同比增长14.77%至1.17亿元，主要受益于消费类电池份额提升及动力类业务放量。分业务看，消费类电池保持稳定增长，手机类锂电池销量同比增长43.28%，笔电类销量增长6.93%，其他消费类锂电池销售量同比增长79.81%；动力类业务聚焦汽车低压系统与无人机领域，子公司浙江冠宇营收达9.73亿元，同比激增139.8%，其中汽车低压锂电池出货超70万套。财务数据方面，存货同比增长44.32%至27.31亿元，主因国际环境波动下原材料备货增加及客户需求上升；研发费用同比增加23.2%至8.18亿元，占营收比重为13.42%，公司一方面引进优秀技术背景人才，扩充研发团队人员；另一方面，持续加大新材料开发、新产品开发及平台开发等领域的研发投入，研发材料耗用及折旧摊销增加。 技术突破支撑业务拓展，产能优化助力长期发展。公司通过技术迭代强化核心竞争力：消费类领域，全球首发钢壳电池量产，其体积能量密度达900Wh/L，较传统软包电池更具空间适配性，未来将重点应用于智能穿戴设备；动力类业务聚焦高倍率场景，汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核，先后获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来、上汽大众、东风日产等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。产能布局方面，公司主动调整重庆项目规划，将15GWh产线转向消费类电池以匹配市场需求，同时延缓德阳、浙江部分项目进度，确保产能合理释放。此外，AI浪潮催生的终端设备创新为消费电池业务打开增量空间，公司通过技术储备与客户资源协同，有望在新兴应用场景中抢占先机。 l投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入139/170/198亿元，归母净利润分别为6.06/13.83/19.30亿元，维持“买入”评级。 l风险提示 下游市场增速放缓及公司主营业务收入增速放缓或下滑的风险，动力及储能类电池业务持续亏损的风险，原材料价格波动的风险，市场竞争的风险，不可抗力或意外事故造成损失的风险，存货金额较大及存货跌价的风险，技术研发相关风险，宏观环境风险。