珠海冠宇(688772)公司资料

珠海冠宇(688772) 消费电池盈利淡季不淡，毛利率保持高位 珠海冠宇发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收25.5亿元，同比+7.2%；归母净利0.1亿元，同比+107%，毛利率24.7%，同比提升6.0pct，环比下降1.8pct，Q1受春节假期影响稼动率较低，Q2出货及毛利率有望继续稳中向好。考虑公司启停电池业务还在客户定点扩张期，需要持续高研发投入，我们下调公司2024-2025年归母净利预测为6.9、10.6亿元（原为10.6、16.0亿元），新增2026年归母净利预测为14.6亿元，当前股价PE为22.9、14.9、10.8倍，考虑公司在消费电池领域竞争力持续凸显，动储板块持续减亏，无人机电池卡位优势明显，维持“买入”评级。 消费电池景气向上，启停电池品牌效应开始凸显 笔记本电池考虑4年左右换机周期，2024年参考2020年景气持续向上；2023年公司首次实现苹果手机产品量产，全年手机电池的市占率8%，同比增长0.75pct，中高端客户形成示范效应后公司市占率有望持续提升。启停电池领域公司品牌效应开始凸显，已获得Stellantis、上汽、智己、捷豹路虎等多家国内外知名车企的认可，预计2024年将迎来大规模的市场放量。 物流无人机需求放量在即，软包高功率电池有望受益 2024年受益于无人机的低空空域开放、中大型无人机适航审批加速、地方政府补贴、商业模式跑通，物流无人机有望成为低空经济中率先放量的场景。无人机等电动航空器对电池的高比能、高功率、安全性提出了更高的要求，进入壁垒较高，而软包电池具有轻量化、定制化两大优势，有望成为无人机电池的最佳选择方案，公司作为大疆无人机电池供应商有望充分受益。 风险提示：消费电池景气度不及预期；物流无人机客户扩展不及预期；启停电池下游客户放量不及预期。

珠海冠宇(688772) 2023年公司实现收入114.5亿元，同增4.3%，归母净利润3.4亿元，同增278.5%，扣非净利润2.3亿元，同增1170.6%，综合毛利率25.2%，同增8.3pct，净利率1.7%，同增1.2pct，经营活动现金净流量26.0亿元，同增38.4%。 2023Q4公司实现收入29.1亿元，同增10.2%，环降5.3%，归母净利润0.55亿元，同增794.1%，环降63.4%，扣非净利润0.12亿元，同增133.3%，环降90.0%，综合毛利率26.4%，同增13.6pct，环降2.4pct，净利率0.12%，同增1.1pct，环降3.1pct，经营活动现金净流量10.5亿元，同增394.0%，环增55.0%。 具体细分业务经营如下：1）消费类：实现收入104.8亿元，同增4.1%，毛利率27.6%，同增8.98pct。其中笔电实现收入66.1亿元，同增1.0%，市占率31.1%，与22年基本持平，全球排名第二；手机实现收入34.28亿元，同增12.44%，市占率8.2%，同增0.75pct，全球排名第五。公司消费类PACK自供比例为35.44%，同增7pct。2）动力&储能：实现收入5.5亿元，同增37.9%，毛利率-15.1%，同增15.8pct。公司与现有客户惠普、联想、华为等持续开展深度合作，在全球笔电和智能手机出货量下降的情况下依据保持收入增长。根据子公司浙江冠宇单体报表实现收入6.6亿元，同增43.3%。 2024Q1公司实现收入25.5亿元，同增7.2%，环降12.3%，归母净利润0.1亿元，同增107.2%，环降81.7%，扣非净利润-0.16亿元，同增90.2%，环降231.7%，综合毛利率24.7%，同增6pct，环降1.8pct，净利率-1.4%，同增5.4pct，环降1.5pct，经营活动现金净流量6.2亿元，同增91.9%，环降41.2%。 考虑到公司这两年受动力&储能电池亏损影响，我们下调公司24、25年归母净利润至5.4、8.0亿元(上次是15、21亿元），预计26年实现归母净利润10亿元，考虑到公司动力&储能电池从亏损到盈亏平衡到盈利，对利润影响弹性大，基于当前估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：动力&储能电池业务持续亏损、原材料上涨超预期、消费类下游市场增速不及预期、消费类业务毛利率不及预期、启停电池放量不及预期。

珠海冠宇(688772) 2024年4月22日公司披露一季报，Q1实现营收25亿元，同增7%；实现归母净利0.1亿元，实现扭亏；实现归母扣非净利-0.16亿元，较去年同期亏损收窄（23年Q1亏损1.66亿元）。 经营分析 分产品收入来看，2023年公司消费类业务收入为105亿元、同增4%。动力储能收入达4亿元、同增190%。 从盈利能力来看：1）2023年公司毛利率达25%、较去年同期提升8.3pct，毛利率大幅改善主要系原材料钴酸锂价格大幅下降。其中消费类毛利率为27.6%、较去年同期提升9pct；动力储能毛利率为-15%、较去年同期提升16pct。2023年公司净利率为3%、较去年同期提升2.2pct，净利率提升幅度低于毛利率提升幅度主要系管理费率、研发费率大幅攀升3.8、3pct。2）2024年Q1公司毛利率为24.7%，较去年同期提升6pct，但是环比持续两个季度下行。 2023年公司在笔电、手机电池份额为31%、8%，位列第二、第五，2023年全球笔电、手机出货量为2、11亿台，2023年公司首次实现苹果手机电池产品量产，未来手机电池份额提升可期，公司消费类业务有望稳健增长。 动力储能业务，公司聚焦汽车低压锂电池、无人机电池业务，已得到上汽、智己、捷豹路虎等众多国内外一线主机厂认可，陆续收到定点，预计伴随启停电池放量，动力储能业务有望逐步减亏。 盈利预测、估值与评级 考虑公司动力储能亏损超预期，我们下调公司2024、2025年归母净利至7.4、10亿元（原为10、14.8亿元），预计公司2026年归母净利为15亿元，公司股票现价对应PE估值为19、14、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持；可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。

珠海冠宇(688772) 【投资要点】 2024年4月8日，公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入114.46亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长278.45%，主要得益于原材料降价、美元汇率上升、生产运营效率的提升。23Q4实现营业收入29.05亿元，同比增长10.19%，环比变化-5.25%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长785.48%，环比变化-63.40%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.42%/11.04%/0.82%/10.05%，同比变化+0.07pcts/+3.82pcts/+0.63pcts/+3.01pcts。 消费、动储板块量利齐升。2023年，公司的消费类、动力及储能类产品的销量分别为32912万只和307万只，同比增长3.14%/43.46%，对应营收分别为104.80/5.48亿元，同比增长4.13%/37.92%，毛利率分别为27.60%/-15.05%，同比变化8.98pcts/15.79pcts，盈利能力有所改善。 消费板块地位稳固，笔电、手机齐增长。根据Techno Systems Research，公司23年笔电&平板锂电池全球市占率为31.1%（全球第二），智能手机锂电池全球市占率为8.18%（全球第五），是全球主流消费电池厂商之一。1）笔电类产品方面，公司已进入惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、微软等客户，23年实现营收66.11亿元，同比增长1.04%；2）手机类产品方面，公司与华为、荣耀、小米、OPPO、vivo等厂商开展深度合作，并于23年首度量产苹果手机电池，迎来发展新机遇，23年实现营收34.28亿元，同比增长12.44%。 动储聚焦高潜力赛道，把控产能释放节奏。23年公司积极调整发展战略，聚焦汽车低压锂电池&无人机电池赛道，控制产能释放节奏。1）动力电池方面，公司的汽车低压锂电池获得上汽、智己、捷豹路虎等车企认可，于23年开始批量出货，并有望在24年迎来放量。无人机电池方面，公司与行业龙头大疆持续保持深度合作，销量稳步提升。2）储能电池方面，公司与Sonnen、南网科技达成合作，并参与国家新型储能创新中心的筹建、佛山宝塘储能站50MW逆变升压一体舱项目。考虑到行业竞争、产能充足的背景，公司灵活调整产能释放节奏，适度放缓浙江年产10GWh锂离子动力电池二期项目、重庆年产15GWh高性能新型锂离子电池项目与德阳一期25GWh动力电池生产项目。 【投资建议】 考虑到下游复苏情况与行业竞争，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至132.96/154.71亿元，新增2026年营收预测为179.36亿元，同比增速分别为16.17%、16.36%、15.93%，归母净利润为9.94/13.21/14.73亿元，同增188.82%、32.85%、11.57%，现价对应EPS分别为0.89、1.18、1.31元，PE为15、11、10倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期； 产能建设进度不及预期； 行业竞争加剧。