国光电气(688776) 事件：公司发布2023年三季度报告。公司前三季度实现营收5.78亿元，同比-18.64%；归母净利润5447万元，同比-57.81%；扣非后归属于母公司净利润4837万元，同比-62.04%。 2023前三季度：管理费用基本稳定，期待后续边际向好 10月30日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收5.78亿元，同比-18.64%；归母净利润5447万元，同比-57.81%；扣非归母净利润4837万元，同比 62.04%。公司收入与业绩短期承压，主要系微波器件部分型号受整个行业的用户需求阶梯性降价及军用产品税制改革影响，导致微波器件毛利率下降，且毛利率较低的产品收入占比上升所致。前三季度销售毛利率27.10%，同比-9.95pct；销售净利率9.43%，同比-8.76pct；前三季度期间费用率为13.35%，同比+1.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%、7.09%、5.29%、-1.09%，同比分别变动+0.59pct、+0.93pct、+0.16pct、-0.06pct。 2023Q3单季度：公司紧跟客户需求高度重视研发 公司2023Q3单季度实现营收1.40亿元，同比-25.67%，环比-48.42%；归母净利润688.17万元，同比-63.09%，环比-74.65%；扣非归母净利润502.02万元，同比-72.21%，环比-78.15%。Q3毛利率32.16%，同比+5.01pct，环比+9.84pct；净利率4.91%，同比-4.99pct，环比-5.07pct；Q3期间费用率20.19%，同比+7.63pct，环比+10.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.77%、10.48%、7.63%、-0.69%，同比分别变动+1.41pct、+2.52pct、+3.65pct、+0.05pct，环比分别变动+1.2pct、+5.3pct、+3.3pct、+0.9pct。公司紧跟客户需求高度重视研发，2023年单三季度研发投入共计1070.47万元，相较于上期742.40万元，同比增长44.19%，主要原因是公司的研发投入根据行业发展及客户需求发生了动态变化，单三季度研发项目和支出都有增加。 微波器件高新企业，真空+固态高速发展 公司微波器件业务主要包含真空器件和固态器件，是相控阵雷达、微波通信、电子对抗等军事装备系统的核心。我国真空器件呈现“两厂两所”的竞争格局，公司的电真空类产品连续波行波管、磁控管等在行内占据重要地位。公司微波业务为真空+固态双轮驱动，随着数字阵列雷达和低轨卫星持续发展，微波业务或延续快速增长趋势。 核工业领域快速发展，公司有望核心受益 公司核工业领域产品主要包含核工业领域专用泵、阀门以及ITER配套设备，属于国内极少数参与核工业设备和压力容器测控组件研发制造企业，技术水平处于国内领先水平。公司承接的科技部耐辐照小型阀门项目，目前已经成功完成DN3的小阀门的研制，且实现批量交付使用。目前我国已完成从二代核电技术为主到自主掌握三代技术，并向四代技术进发的跨越，聚变试验项目稳步推进。公司积极参与国际ITER项目，公司研制的偏滤器已应用于我国HL-2M等聚变项目，伴随可控核聚变技术不断成熟，关键部件需求有望持续提升。同时随着公司募投项目达产，公司在核工业领域有望迎来快速发展。 盈利预测与评级：我们认为公司深耕微波器件领域，形成真空器件、固态器件双轮驱动，尤其是在真空器件领域优势显著，随着电子对抗、低轨卫星建设推进，微波器件业务有望持续发展。同时核工业领域发展加速，需求旺盛。但近期公司受客户阶梯性降价及军用产品税制改革影响，我们预测公司在2023-2025年的归母净利润为1.30/3.04/4.58亿元（前值为：23-24年预测归母净利润5.04/7.51亿元），对应P/E为74.71/31.99/21.26X，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

国光电气(688776) 事件：公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度实现营收5.78亿元，同比降幅18.64%，实现归母净利润0.54亿元，同比降幅57.81%。 投资要点 行业影响导致业绩下滑，研发增加满足客户需求：2023年前三季度实现营收5.78亿元，同比降幅18.64%，2023Q3实现营收1.40亿元，同比降幅25.67%，主要系微波器件部分型号受行业用户需求阶梯性降价及军用产品税制改革影响导致。2023年前三季度实现归母净利润0.54亿元，同比降幅57.81%，2023Q3实现归母净利润0.07亿元，同比降幅63.09%，主要系公司收入规模下降导致。2023前三季度公司毛利率27.10%，同比减少26.86pct，主要系微波器件毛利率下降，且毛利率较低的核工业设备占比上升导致。研发费用0.31亿，同比减少15.50%，主要系公司部分研发项目在上期已经完成，而本期研发动态调整所致。 使用部分闲置募集资金，做好资产减值准备：公司结合实际生产经营需求及财务状况，在不影响项目投资进展的前提下拟使用不超过6.00亿的闲置资金进行现金管理用来增加公司收益，为控制风险，投资方向为安全性高、流动性好、满足保本要求的产品。而为客观、公允的反映公司2023年前三季度经营成果，公司共计提各类信用减值损失及资产减值损失共计0.19亿元，其中信用减值损失为0.10亿元，为应收账款和其他应收款坏账损失，资产减值损失为0.09亿元，为存货跌价损失。 数十年研发产品多样，众多项技术国内领先：公司自成立以来，一直从事微波器件的研制生产，至今拥有超过60年的研制生产经验。目前，公司已经发展成为国内专业从事真空及微波应用产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司坚持以微波、真空两大技术路径为主线，始终将技术创新置于首位，并结合市场调研、下游客户需求等不断对技术进行更新迭代，为市场提供更优质可靠的器件，截至目前公司具有13项自主创新核心技术仍然处于国内领先。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于下游应用领域广阔前景和公司在微波领域的领先地位，我们调整先前的预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.67(-0.63)/2.37(-0.57)/3.02(-0.73)亿元，对应PE分别为55/39/30倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）核心技术风险；2）宏观环境风险；3）存货跌价风险。

国光电气(688776) 事件：公司8月22日公告，2023H1实现营收（4.37亿元，-16.10%），归母净利润（0.48亿元，-56.91%），毛利率（25.48%，-15.16pcts），净利率（10.88%，-10.31pcts）。2023Q2实现营收（2.72亿元，同比-16.60%，环比+64.20%），归母净利润（0.27亿元，同比-60.56%，环比+32.76%），毛利率（22.32%，同比-17.12pcts，环比-8.33pcts），净利率（9.98%，同比-11.13pcts，环比-2.36pcts）。 微波电真空器件领军民企，科技创新驱动发展。公司系原国营第七七六厂，是国家定点军用微波电真空器件“两厂两所”生产、科研基地之一，公司主营行波管、磁控管、充气微波开关管、微波固态器件、核工业设备、压力容器真空测控组件等产品的研制生产，并广泛应用于雷达、卫星通信、电子对抗、核工业、新能源等领域。公司始终坚持“以智慧实现理想，用科技铸就辉煌”的国光理念，不断推动技术创新以增强公司核心竞争力。 主营微波器件业务受降价及税改影响，整体营收业绩出现波动。2023H1公司营收（4.37亿元，-16.10%）同比下降，主要系微波器件收入规模下降所致，归母净利润（0.48亿元，-56.91%）出现明显负增长，主要系微波器件部分型号受整个行业的用户需求阶梯性降价及军用产品税制改革影响。公司毛利率（25.48%，-15.16pcts）出现大幅下降，主要系部分型号降价叠加低毛利率核工业设备及部件产品占比上升所致，在毛利率走低影响下，公司净利率（10.88%，-10.31pcts）同比明显下降。单看23Q2，公司实现营收（2.72亿元，同比-16.60%，环比+64.20%），归母净利润（0.27亿元，同比-60.56%，环比+32.76%），毛利率（22.32%，同比-17.12pcts，环比-8.33pcts），净利率（9.98%，同比-11.13pcts，环比+2.36pcts），总体来看营收业绩同比下降明显，环比有所提升，符合公司季节性营收确认规律。 三费率有所增长，研发费用同比下降。2023H1公司销售费用（801.30万元，+1.91%）有所增加、管理费用（0.26亿元，-8.58%）同比减少，主要系2023H1计入管理费用的年终奖低于上年同期所致，财务费用（-533.42万元，+9.50%）同比增加，主要系2023H1利息收入同比减少，研发费用（0.20亿元，-30.91%）明显下降，主要系部分研发项目在2023H1完成所致。综合来看公司三费率（6.62%，+0.73pcts）同比有所增加。 经营现金流同比出现改善，产品交付确认或存在一定延迟。2023H1公司经营现金流净额（571.00万元）同比增加，主要系2023H1较2022H1销售回款增加、实际入库税金减少所致，投资现金流净额（-0.39亿元）明显下降，主要系2023H1募投项目投入增加所致，筹资现金流净额（-0.31亿元）同比增加，主要系2023H1偿还到期的3000万银行短期借款和上年同期支付约5000万现金股利影响所致。2023H1公司存货（2.53亿元，-1.56%）有所下降，发出商品（0.14亿元，+27.27%）及库存商品（0.35亿元，+9.38%）同比增加，我们认为订单实现交付确认后，将进一步增厚公司利润。 募投项目面向研制交付能力提升，进一步扩大现有业务产能。公司投入募集资金9.08亿元，建设“科研生产综合楼及空天通信技术研发中心建设项目”，将重点针对行波管等产品进行预研，“特种电真空器件生产线项目”、“核工业领域非标设备及耐CHZ阀门产业化建设项目”及“压力容器安全附件产业化建设项目”旨在提升公司现有业务开发能力及交付能力。预计募投项目达产后，产能将得到进一步提升，增厚公司业绩。 低轨卫星牵引微波器件需求，核电产品及安全附件国产替代趋势确定。公司是国内唯一能够研制生产行波管等特种电真空器件的民营企业，在核工业领域专用泵、阀门以及ITER配套设备均为国内独供，此外民品真空检测仪器是国内唯一通过行业委员会鉴定和国家防爆认证的产品，技术达到国内领先水平。目前公司主营可分为三大业务条线，微波器件业务、核工业设备与部件业务及压力容器等民品业务，具体来看： 微波器件业务： 卫星通信中的高功率放大器主要采用电真空器件，用于卫星通信领域的空间行波管（STWT）起到末级信号放大作用，是各类卫星上有效载荷的核心部件。随着通信数据流量需求的持续提升，预计未来我国低轨卫星发射将进一步提速，牵引行波管需求提升。目前国内空间行波管供应商仅限于“两厂两所”，公司结合长期技术积淀及民企灵活性优势，有望快速抢占增量市场。此外公司基于微波器件积淀拓展固态器件领域，产品面向机载及弹载相控阵雷达、电子对抗设备，未来有望进一步受益先进武器平台增量列装及国防装备信息化率提升。 核工业设备及部件业务： 公司核工业设备及部件业务可分为三个方向，ITER方面，公司主要供应偏滤器、包层及热氦检漏设备等；核工业领域专用泵方面，公司自2015年开始自行研发全金属气体循环泵，目前已经开发出2个型号的气体循环泵原型产品，并进入试验测试阶段；核工业领域专用阀门方面，公司承接的科技部耐辐照小型阀门项目，目前已经成功完成DN3的小阀门的研制，且实现批量交付使用。预计募投项目达产后将进一步扩大现有业务产能，提升公司营收规模。 真空器件等民品业务： 在民品领域，公司的核心产品为真空测控组件，此外还包括真空开关及灭弧室、民航餐车以及真空存储柜、真空工业炉等真空设备。公司研制的国产真空检测仪器已通过国家危化品储运装备技术与信息化工作委员会鉴定和国家防爆所防爆认证，综合性能达到国内领先、国际先进水平。公司募投项目预计新增相关产品年产能13.7万套，对应营收规模6.2亿元，项目达产后将进一步提升公司相关业务市占率，加速国产替代进程。 投资建议：公司是国内唯一能够研制生产行波管等特种电真空器件的民营企业，在核工业领域设备及民用压力容器附件领域具有领先地位。具体投资建议如下： 1、公司深耕电真空管领域并逐渐拓展固态器件业务，产品结构变化与下游客户“以量换价”可能仍会对公司中短期毛利率持续产生影响，但产能提升伴随的规模效应将带来公司毛利率修复； 2、公司核工业设备及部件业务部分型号已进入交付验证阶段，或受益于国产化率提升及新机组需求快速增长； 3、公司压力容器附件产品处于国内领先地位，相关产品市占率仍处于较低水平，伴随未来产能释放将加速国产替代，长期将成为公司重要增长点； 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为10.31亿、13.65亿元和16.26亿元，归母净利润分别为1.69亿元、2.30亿元和3.01亿元，EPS分别为1.56元、2.12元和2.78元，我们给予“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

国光电气(688776) 事件：公司发布2022年中报，实现营收5.21亿元，同比增长96.70%；归母净利润为1.10亿元，同比增长39.23%。 核工业设备、微波器件业务放量，2022H1公司营收呈现翻倍增长 2022H1公司实现营收5.21亿元，同比增长96.70%，主要原因为微波器件、核工业设备及部件收入规模增长所致；实现归母净利润1.10亿元，同比增长39.23%；实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长54.45%。我们认为，公司当期利润增速低于收入增速的原因或为政府补助较去年同期下降867万元，同时公司增加20余项研发项目，导致研发费用达到约2894万元（同比+297%）。我们判断下半年公司核工业及固态业务有望维持高速增长，全年业绩高增长可期。 利润率方面，毛利率为40.63%，同比下降13.11pct；净利率为21.19%，同比下降8.75pct，我们认为利润率水平下降的主要原因为低毛利率的产品放量导致结构变化。 单季度来看，公司实现营收3.26亿元，同比增长103.49%，增速较22Q1进一步提升；归母净利润为0.69亿元，同比增长32.81%，增速低于收入的原因同样为研发投入较大。 核工业领域国产替代需求强烈，ITER项目在手订单饱满 公司核业务主要包括可控核聚变装置核心部件偏滤器、第一壁等及核工业泵、阀。目前我国核工业领域迫切需要将关键零部件进行自主创新国产化，公司承接的科技部耐辐照小型阀门项目，目前已完成研制并实现小批量交付，随着IPO募投项目产能逐渐释放，或持续增厚公司业绩。另外，预计ITER项目可为公司带来10亿元以上收入，除ITER项目之外，我国HL-2M等可控核聚变项目同样向公司采购核心部件，伴随可控核聚变项目技术不断成熟，核心部件需求有望持续提升。 真空器件核心供应商，微波业务快速发展 公司微波器件业务主要包含真空器件和固态器件，是相控阵雷达、微波通信、电子对抗等军事装备系统的核心。我国真空器件呈现“两厂两所”的竞争格局，公司的电真空类产品连续波行波管、磁控管等在行内占据重要地位。公司微波业务为真空+固态双轮驱动，随着数字阵列雷达和低轨卫星持续发展，微波业务或延续快速增长趋势。 盈利预测：公司深耕微波器件领域，形成真空器件、固态器件双轮驱动，尤其是在真空器件领域优势显著，随着电子对抗、低轨卫星建设推进，微波器件业务有望持续发展，其次核工业领域国产替代需求强烈，ITER项目以及国内相关项目推进，新拓展核工业领域或保持长期高增速，看好公司持续发展能力。从22H1看公司核心业务已进入放量阶段，因此我们将2022-24年营业收入由9.75/18.46/26.06亿元上调为10.90/18.82/28.27亿元、归母净利润由2.80/4.50/6.85亿元上调为2.84/5.04/7.51亿元，对应EPS为3.67/6.51/9.70元，对应PE为53.12/29.89/20.07x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；新产品研发的风险；第一壁（FW）和核用泵产品量产的风险；技术升级替代的风险等。

国光电气(688776) 事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营收5.90亿元，同比增长32.41%；归母净利润为1.65亿元，同比增长72.8%。 全年业绩增长72.8%，盈利能力提升2021年，公司实现营收5.90亿元，同比增长32.41%；归母净利润为1.65亿元，同比增长72.8%。单季度来看，Q4实现营收2.01亿元，同比增长48.2%；归母净利润为0.54亿元，同比增长36.2%。公司期间费用率为16.81%，较去年同期下降2.70pct。利润率方面，毛利率为49.79%，同比增加1.78pct，微波业务、核工业毛利率均实现同比提升；ROE为17.6%，同比减少0.28pct，主要原因为负债率及资产周转率下降。 资产负债表端，存货为1.95亿元，较期初增长19%，其中原材料+18%、在产品+52.5%、自制半成品+19%，可推测公司目前在手订单、排产充足。现金流量表端，经营性现金流净额为0.52亿元，同比增长38%，经营能力提升。 真空器件核心供应商，微波业务快速发展 公司微波器件业务主要包含真空器件和固态器件，是相控阵雷达、微波通信、电子对抗等军事装备系统的核心。我国真空器件呈现“两厂两所”的竞争格局，公司的电真空类产品连续波行波管、磁控管等在行内占据重要地位。2021年，微波业务收入3.97亿元，同比增长20.77%；毛利率为60.27%，同比增加5.87pct。公司微波业务为真空+固态双轮驱动，随着数字阵列雷达和低轨卫星持续发展，微波业务或延续快速增长趋势。 核工业领域国产替代需求强烈，ITER项目在手订单饱满 公司核业务主要包括可控核聚变装置核心部件偏滤器、第一壁等及核工业泵、阀。2021年，核业务实现营收1.31亿元，同比增长90.11%；毛利率为36.49%，同比增加1.68pct。目前我国核工业领域迫切需要将关键零部件进行自主创新国产化，公司承接的科技部耐辐照小型阀门项目，目前已完成研制并实现小批量交付，随着IPO募投项目产能逐渐释放，或持续增厚公司业绩。另外，预计ITER项目在23年之前可为公司带来10亿元收入，除ITER项目之外，我国HL-2M等可控核聚变项目同样向公司采购核心部件，伴随可控核聚变项目技术不断成熟，核心部件需求有望持续提升。 盈利预测：公司深耕微波器件领域，形成真空器件、固态器件双轮驱动，尤其是在真空器件领域优势显著，随着电子对抗、低轨卫星建设推进，微波器件业务有望持续发展，其次核工业领域国产替代需求强烈，ITER项目以及国内相关项目推进，新拓展核工业领域或保持长期高增速，看好公司持续发展能力。综上，我们预计2022-24年营业收入为9.75/18.46/26.06亿元、归母净利润为2.80/4.50/6.85亿元，对应EPS为3.61/5.81/8.84元，对应PE为39.74/24.71/16.23x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；新产品研发风险；第一壁（FW）和核用泵产品量产风险；技术升级替代风险