方盛股份(832662) 2023年业绩快报：预计实现营收3.43亿元、归母净利润6,288万元（+16.5%） 根据2023年业绩快报，公司预计营收3.43亿元（-2.7%）、归母净利润6288万元（+16.5%）、扣非归母净利润5746万元（+12.5%）。受发达国家高通胀情况下收紧货币等政策影响，全球市场需求低迷，2023年下半年部分海外客户的需求放缓，导致外销收入下降；同时内销市场需求总体稳定，内销收入同比略微增长，公司在新产品、新能源领域市场逐步提高销量。利润增长的主要原因为随着铝价逐步趋稳，公司材料与产品价格传导顺畅，毛利率有所恢复上升。我们维持2023年，但考虑风电行业需求不足，略微下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.63/0.74（原0.77）/0.90（原0.95）亿元，对应EPS分别为0.72/0.84/1.02元/股，对应当前股价PE分别为19.8/16.8/13.9倍，我们看好公司储能、氢能等增量业务市场开拓，维持公司“增持”评级。 氢储能逐步参与支撑电力系统稳定性，公司有望受益于氢储领域前瞻布局 根据中国氢能联盟预测，在2030年碳达峰愿景下，我国氢气年需求量预计达3715万吨，在终端能源消费中占比约5%。2023年10月25日，国家发改委、国家能源局发布《关于加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》，在源网荷储一体化已经成为新型电力系统一大特色之时，氢储能已经成为支撑电力系统稳定性的一个支点。公司氢能领域主要产品包括水冷空冷却器、氢气加热器等，已与多家氢燃料电池头部企业建立了良好的合作关系，并已经开始批量交付产品。在此背景下，我们认为公司氢能及储能领域相关产品有望持续放量。 开发高效率的轻量化/高防腐/高集成化率产品，配套风电行业长期需求 风电行业受投资政策、国际政治关系、行业竞争等多重因素影响，在短期内存在一定的不确定性，但长期来看，风电行业未来对海上风电开发、大兆瓦产品需求、自然风冷的需求、原有风场的运维需求存在进一步发展趋势。我们认为公司有望通过提升产品集成化成度、开发效率更高的轻量化/高防腐产品从而进一步为客户开发优化系统解决方案、增加跟风电主机厂配套的市场份额。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争的风险、国外市场政策风险

方盛股份(832662) 前三季度产品集成化取得一定成效，归母净利润达5519万元（+48%） 据2023年三季报，2023Q1-Q3营收2.69亿元（+5.86%）、归母净利润5519万元（+48%）、扣非归母净利润4903万元（+32%），换热系统销售收入同比增长61.93%，产品集成化取得一定成效；2023Q3营收0.85亿元（-9.46%）、归母净利润1873万元（+23%）、扣非归母净利润1571万元（-7%），单三季度营收及扣非归母净利润同比环比均有所下滑，原因为风电行业受投资政策、国际政治关系、行业竞争等多重因素影响。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为0.63/0.77/0.95亿元，对应EPS分别为0.72/0.88/1.08元/股，对应当前股价PE分别为11.3/9.3/7.5倍，维持公司“增持”评级。 基础盘行业前景向好、增量盘已从试制打样到实现批量交付 风电：长期看行业发展趋势明显，对海上风电开发、大兆瓦产品需求、自然风冷的需求、原有风场的运维需求预期增加。余热回收：正测试用于高温废气余热和冷却介质余热等其他工业设备工作所产生的余热回收项目。储能：已设立储能产品生产专线，主要配套电池模组的热管理产品，目前为多家主流储能设备制造厂商打样试制，已向部分客户批量交付产品。氢能：产品细分为水冷空冷却器、氢气加热器、水冷系统，已与多家氢燃料电池头部企业建立良好合作关系，并已开始批量交付产品。未来，公司有望通过继续向风电、储能、氢能热管理等新能源市场拓展、提升热管理系统集成度，从而提高竞争力和抗风险能力。 系统集成度提升下前三季度毛利率同比增4.33pcts，募投预计四季度土建完成盈利能力：2023Q1-Q3毛利率达32.28%，同比增长4.33pcts。主要系毛利率较高的换热系统销售收入占主营业务收入比例由24.09%升至36.77%，同时随着铝价逐步趋稳，公司材料与产品的价格传导顺畅，使得毛利率有所恢复上升。此外，美元和欧元汇率上升，也带动公司外销毛利率上升。募投项目：年产20万台（套）节能高效换热系统及换热器生产基地建设项目目前正有序推进，预计项目将在2023年四季度完成土建，计划从2023年末开始将固定设备陆续进场调试安装。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争的风险、国外市场政策风险

方盛股份(832662) 投资要点 事件：公司发布]2023年中报，实现收入1.8亿元，同比+14.8%；归母净利润3645.4万元，同比+66.2%，扣非归母净利润3332.0万元，同比+63.1%。报告期内，由于公司销售收入同比增长、美元和欧元汇率变动带来毛利率上升以及汇兑收益增加、原材料价格趋稳使得产品毛利率恢复上升等原因，公司净利润大幅增长。 加力换热系统设计方案，盈利能力大幅提升。2023年上半年公司毛利率为33.2%，同比提升8.1pp。公司调整产品结构，加力为客户提供毛利率更高的整体换热系统设计方案，以应对全球工程机械排放标准升级所带来换热系统需求增加，同时铝价趋稳使公司材料与产品的价格传导更顺畅，公司盈利能力大幅提升。 销售规模扩大，归母净利润高增。2023年上半年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.4%/6.1%/-0.9%/3.6%。管理费用率同比-0.1pp；销售费用率同比+1.1pp，主要因销售规模扩大、销售人员增加、组织销售活动增加等；研发费用率同比-0.2pp；销售费用率同比+0.7pp，主要因汇率变动带来的汇兑收益同比减少。总体来看，期间整体费用率同比-2023年H1公司净利率为19.8%，归母净利润同比+66.2%。 募投项目快速建设，产能扩充支撑未来增长。公司募投项目达产后，可实现8000套电力电子换热系统、5000套液压润滑换热系统、48000套液冷板、140000台换热器的生产能力，进一步完善公司产品结构，为下游客户提供更优质的提供更优质的产品和更完善的服务，不断向清洁能源、节能减排等新兴领域扩展，整体向系统集成转化方向升级。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为4.1/5.0/6.1亿元，yoy分别为17.0%/21.2%/22.4%；预计公司2023-2025年归母净利润分别为65.1/85.9/112.1百万元，对应PE分别为12/9/7倍。公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综合考虑上述原因，我们给予公司2024年12倍PE估值，对应股价11.76元，首次覆盖给予“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率变动风险、贸易摩擦影响。

方盛股份(832662) 储能等新领域批量交付及工程机械海外需求增加，2023H1业绩增长66% 公司专注于铝制换热器和换热系统，聚焦风力发电、余热回收、轨道交通、空压机、工程机械等存量领域，布局储能、氢能、数据中心等增量领域，客户覆盖高澜股份、川润股份、维谛技术等国内外众多知名企业。据2023年半年报，2023H1营收1.84亿元（+14.77%）、归母净利润3645万元（+66.20%）。营利双增的主要原因一方面风电、工程机械、余热回收等领域相关产品的销售业绩呈现较大增幅，另一方面储能、氢能等新能源领域批量交付。我们维持公司2023-2025年的归母净利润预测为0.63/0.77/0.95亿元，对应EPS分别为0.72/0.88/1.08元/股，对应当前股价PE分别为12.7/10.4/8.5倍，我们看好公司未来风电、余热回收等存量业务稳步发展及储能、氢能等增量业务市场开拓，维持公司“增持”评级。 盈利能力恢复上升，换热系统业务高增长佐证风电等领域系统端升级成果 2023H1板翅式换热器和换热系统分别创收1.09亿元（-12.56%）、0.73亿元（+117.61%），毛利率分别为29.61%（+6.61pcts）、39.68%（+6.11pcts）。随着全球工程机械排放标准升级，使得该领域换热系统产品升级需求持续增加，相应销售额增加较多；在持续加大市场开发力度下，风电领域集成化产品销售额增加。数据佐证公司从换热器产品向换热系统逐步转型升级的规划已经显露成效，从单体到集成化和系统化的过程中，产品单价会上升，对营收有正向作用。此外，随着铝价逐步趋稳，材料与产品价格传导顺畅，毛利率较2022年同期上升。 募投项目2月开工，现有厂区新增真空钎焊炉助力储能、氢能领域产品量产 产能方面：年产20万台（套）节能高效换热系统及换热器生产基地建设项目开工；开展现有厂区产线改造项目，新增连续钎焊炉及真空钎焊炉等重要生产设备，并设立储能、氢能热管理产品生产线。研发方面：获得海上风电空空冷却系统、聚能型双通道自然风水冷却器等实用新型专利授权；余热回收产品应用在锂电池涂布设备，正积极开拓氢能电池涂布机应用，2023年产品效率已达90%，在市场竞争中形成坚实壁垒。产能、技术并驾齐驱为市场开拓和新品推行提供动力。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争的风险、国外市场政策风险

方盛股份(832662) 1.1主营业务方盛股份是一家专业从事板翅式换热器和换热系统的研发、设计、生产和销售的高新技术企业 无锡方盛换热器股份有限公司成立于2007年，2015年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。方盛股份是一家专业从事板翅式换热器和换热系统的研发、设计、生产和销售的高新技术企业，面向全球提供解决方案、专业服务与优质产品。公司产品广泛应用于风力发电、余热回收、轨道交通、空压机、工程机械、汽车等多个领域。 公司采取直接销售的模式进行销售，通过与客户直接接洽开展销售活动。公司客户主要包括整机制造商和系统集成商。在风力发电领域，主要客户为高澜股份、川润股份、维谛技术、金风科技；在空压机领域，主要客户为阿特拉斯·科普柯、日立、伯格等；在工程机械领域，主要客户为H-EParts、龙工、威克诺森；在轨道交通领域，主要客户为庞巴迪、Apollo。 1.3财务情况近年来，公司营业收入及净利润持续增长，公司的成长性较好；毛利率近三年略有下滑 2018-2022年，公司营业收入及净利润持续增长，营业收入平均增长率为22.02%，净利润平均增长率为42.59%。2023年一季度，公司继续保持增长，营收同比增长16.56%，净利润同比增长93.43%。整体来看，公司成长性较好。盈利能力方面，公司毛利率近三年略有下滑，2018-2022年，公司平均毛利率为29.77%；公司净利率相对稳定，2018-2022年，公司平均净利率为14.75%。 近三年，公司期间费用率略有上升，但仍相对可控，近五年公司期间费用率均值为12.65%。 1.3财务情况公司研发投入较小；收现比较低，收现能力弱，但2022年的收现比提升至81.16%，情况有所改善 整体来看，公司研发费用投入较小。2018-2021年，公司研发费用投入一直不足千万，年均研发费用仅为906万元。截至2022年末，方盛股份共拥有104项专利，其中发明专利18项。公司研发人员共有59人，占公司员工总人数比例为14%；其中，硕士2人、本科11人、专科及以下46人。公司的存货周转天数处于较低水平，近五年均值为47，周转速度较快。近两年公司应收账款周转天数较2020年的略有下降，周转速度相对变快。早期公司应收票据及应收账款的账面价值较小，但在公司总资产中的占比较大。近两年应款账面价值持续提升，但随着公司完成IPO后，应收款的账面价值在公司总资产中的占比下降至20.29%。近五年公司收现比均值仅为63.48%，收现能力很差，但2022年的收现比提升至81.16%，情况有所改善。

方盛股份(832662) 深耕板翅式换热器/换热系统，多领域发力推动2022年归母净利润增长48% 方盛股份成立于2007年，专注板翅式换热器和换热系统，下游客户分布在风力发电、空压机、工程机械、轨道交通、余热回收、汽车等领域。采取直销模式，内销（54%）、外销（44%）并重；采购的原材料主要为各种型号及规格的铝制板料、铝型材等铝制材料，直接材料成本占比60%以上。2022年实现营收3.53亿元（+19.31%），铝价趋稳、毛利率回升下，归母净利润达5397.28万元（+47.84%）。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.63/0.77/0.95亿元，对应EPS分别为0.72/0.88/1.08元/股，对应当前股价PE分别为12.7/10.4/8.5倍，可比公司PE（2023E）均值14.6X，我们看好未来公司风电、余热回收等存量业务的稳步发展及储能、氢能等增量业务的市场开拓，首次覆盖给予“增持”评级。 领先技术、优质客户加持，开拓储能、数据中心、氢能新领域构筑发展蓝图 竞争力：已获得104项专利证书；基于高效余热回收技术等领先技术，生产了具有核心竞争力的换热产品；行业知名度较高，销售产品在主要客户同类产品中的采购占比较高。新领域：在储能、数据中心、氢燃料电池等未来有潜力的市场实现突破，通过液冷板等样品开发试制，部分客户已获取批量化订单。募投项目：扩产201,000套高效换热系统（换热器），包含48000台液冷板（可应用于储能、数据中心的热管理系统）。全部达产后预期可实现年营业收入4.6亿元。 板翅式换热器用于节能减排等生产环节，预计2026年全球规模增至116亿元 板翅式换热器属于扩展表面式换热器，具有传热效率高、结构紧凑、轻巧牢固、适应性强等特点。产业链的上游主要有铝制材料、五金件、包装材料等原材料，当前时间点铝价趋稳，短期利好行业公司盈利水平。下游应用领域广泛且前景较好，风电领域为例：测算得出2022-2026年期间风电领域对板翅式换热器或换热系统的需求量为62.85万台（套）。规模而言，2019年全球板翅式换热器市场总值达89亿元，预计2026年增至116亿元，CAGR为3.8%。业内宏盛股份与佳龙股份与公司对标性较强，相比而言，公司规模尚小但是毛利率具备优势。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争的风险、国外市场政策风险