骏创科技(833533) 业绩快报：2023年预计营收6.98亿元（+19%）、归母净利润8654万元（+42%）根据2023年业绩快报，公司预计实现营收6.98亿元（+19%）、归母净利润8,654.38万元（+42%）、扣非归母净利润8,369.77万元（+16%）。2022年末公司处置子公司无锡沃德产生部分损失以及对其借款产生的坏账计提损失，拉低了2022年度利润。因此2023年在2022年低利润基数的前提下，叠加受益于新能源汽车行业景气度的持续影响，产品订单量持续增加，综合导致公司利润增幅较大。由于公司发布业绩快报，我们略微下调2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.87（原0.89）/1.19/1.64亿元，对应EPS分别为0.86/1.19/1.64元/股，对应当前股价的PE分别为17.2/12.6/9.1倍。我们看好公司配套在T公司新能源车功能件的发展前景，维持“增持”评级。 新能源汽车功能件产品持续配套T公司，合作经验有望助力品牌横向拓展2023年，特斯拉在全球范围内共计生产电动车1,845,985辆，交付1,808,581辆，分别同比增长约35%、38%，蝉联全球纯电动车交付量榜单冠军。公司客户T公司作为全球新能源汽车的领先企业，其已成为公司新能源汽车功能部件增长的重要动力，目前公司已在其功能部件的品类上持续进行拓展，不断加深公司与其合作关系，随着T公司车型的增加和换代，以及年度销量的快速增长，将持续对公司新能源汽车功能部件系列产品形成更大的需求。此外，公司未来借助与T公司的合作经验，有望为更多新能源汽车品牌提供高品质塑料零部件产品。 拟募资1.5亿元用于扩产8,500万件汽车塑料零件产品，规模效应预期提升2023年12月，公司发布2023年度向特定对象发行股票募集说明书(修订稿)，本次发行的募集资金总额不超过人民币15,000.00万元，拟全部用于骏创科技研发总部和汽车零部件生产项目，项目建成后将形成年产汽车塑料零件产品8,500万件。我们认为，该项目有利于加强公司汽车塑料零件供应配套能力、降低单位生产成本、持续强化公司规模效应，并为进一步寻求海外市场发展机会、扩大业务覆盖范围提供产能基础和保障。 风险提示：宏观经济以及下游市场波动的风险、主要客户集中风险

骏创科技(833533) 投资要点 深耕汽车塑料零部件，新能源业务带动公司进入成长快通道 骏创科技成立于 2005 年，聚焦于注塑件及模具的生产和销售；其中， 汽车塑料件包含悬架轴承（主要客户斯凯孚） 、天窗控制面板（主要客户安通林） 和新能源汽车功能部件三大产品系列（主要为 T 客户，部分通过广达与和硕间接供应） ， 2021 年以上三项产品收入分别为 0.62/0.42/1.79 亿元，分别占总收入 18.0%/12.2%/51.9%。 得益于新能源汽车业务放量，公司从 2021 年进入高速成长阶段， 2021-2022 年收入增速分别为 92.9%/69.5%。 2023 年前三季度收入 4.89亿元， YoY+24.6%；归母净利润 0.59 亿元， YoY+31.6%，收入和利润均维持较高增速。 汽车轻量化大势所趋，“以塑代钢”前景可期 受节能减排和新能源汽车渗透驱动，汽车轻量化重要性凸显：传统燃油车的重量每减少 100kg，百公里耗油量将降低0.3-0.6L，二氧化碳减少量 5-8g，纯电动汽车重 量每减少100kg，可行驶里程增加 10%，节约电池成本 15%-20%。在轻量化三种路径中（结构优化、轻量化材料、制造工艺升级），采用轻量化的替代性材料是最直接的手段。改性塑料相较于高强度钢密度较轻，减重程度明显，相比于铝合金、镁合金，成本较低且成型工艺较简单，同时改性塑料具备耐腐蚀性、阻燃性、耐磨抗震等优点，当前主要应用在汽车内外饰、电器件以及发动机结构件等部位，未来有望替代金属材料更广泛地应用在对强度要求不高的零部件。目前，发达国家汽车平均塑料用量达到 300kg/辆以上，而国产汽车的平均单车塑料用量约为 100kg，成长空间较大。 绑定 T 客户实现收入跃升，海外扩张奠定中长期成长空间 2017 年公司成功为 T 客户的一级供应商解决了产品品质异常问题，并通过了 T 客户对公司技术、 工艺、体系、价格等方面的评审，成为其直接合格供应商。 2019 年迅速积累定点项目，扩大与 T 客户的合作。 2019-2022 年来自 T 客户收入分别为 0.05 /0.15 /1.08 /1.91 亿元，占公司收入比例由 3.4%提升至 32.6%。为匹配 T 客户产能扩张，公司 2021 年开始海外扩张。 2021 年成立骏创北美， 2022 年、 2023Q1-2023Q3骏创北美收入分别为 880/3284 万元，收入占比分别为1.50%/6.72%，增长迅猛； 2022 年，公司为进一步开拓北美市场，公司成立骏创墨西哥，通过骏创北美间接持股 70%，有望助力后续海外业务进一步增长。 扩品类打开成长空间，产能布局保障增长 为满足扩品类、拓客户需求，公司拟募集资金 1.5 亿元扩张国内产能。 公司现有产能包括：①木渎船坊头路厂区：现有产能 6500 万套，自有厂房， 设计产能为年产 6500 万套汽车零部件，现有职工 565 人（截至 2022 年底）； ②胥口镇吉祥路厂区：系租赁苏州东立电子有 限公司厂房， 主要年产注塑件 1800 万套，合计 8300 万套。公司在新能源汽车领域供应的产品品类不断增多，与 T 客户建立了 稳定的合作关系，并积极开拓国内外主流新能源汽车厂商和新能源汽车零部件厂 商，拟募集资金 1.5 亿元扩产，项目建成后将形成年产汽车塑料零件产品 8500 万件，实现产能翻倍。 盈利预测 我们预测 2023-2025 年公司收入分别为 7.29/9.66/13.80 亿元， YoY 分别为 24.4%/32.5%/42.9%；归母净利润分别为0.80/1.16/1.69 亿元， YoY 分别为 31.0%/46.2%/45.2%，2023-2025 年归母净利 CAGR 为 40.4%。参考岱美股份、新泉股份、肇民科技等可比公司（三者对应 2024 年业绩的 PE均值为 19.7 倍），考虑到北交所流动性较主板弱，给予2024 年 15 倍 PE，目标价为 17.55 元，考虑到公司未来产能释放的预期叠加绑定 T 客户带来的增长确定性，我们给予“买入”评级。 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）研发进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险； （4） 募投项目进展不及预期风险；（5） 海外产能建设及业务拓展不及预期风险

骏创科技(833533) 专注汽车塑料件 10 余载， 2023H1 归母净利润高增 85%至 4501 万元 公司深耕汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件、非汽车零部件等产品。 2022年出售无锡沃德子公司后不再有汽车金属零部件业务。 2022 年北交所上市公开募资净额 9329 万元，扩产汽车零部件 2900 万件，为未来发展提供产能保障。 受益于新能源汽车销量高速增长， 2023H1 实现营收 3.17 亿元（ +37%）、归母净利润 4500.79 万元（ +85%），综合毛利率回升至 27.23%（ +3.78pcts）。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.89/1.19/1.64 亿元，对应 EPS 分别为0.89/1.19/1.65 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 18.8/14.0/10.2 倍。我们看好公司配套在 T 公司新能源车功能件方向的发展前景，首次覆盖给予“增持”评级。 16 项发明专利聚焦“以塑代钢”核心技术，深度配套 T 公司有望乘东风远航技术： 截至 2022 年末，拥有专利 159 项，其中发明专利 16 项。双色成型等核心技术已覆盖汽车悬架轴承、天窗控制面板、新能源车功能部件等主要产品。 客户：与安通林、斯凯孚和饰而杰合作超 10 年， 2018 年后陆续与 T 公司、 广达集团、和硕联合建立合作关系， 直接或间接服务 T 公司、福特、捷豹路虎、通用、日产、吉利等品牌。 配套： 是 T 公司一级、 二级供应商。据 T 公司 2023Q2 更新报告数据显示， 其主要车型单季度销量同比增长 83%。 在较强粘性的配套关系下，公司新能源汽车功能部件收入有望随 T 公司的销量提升而持续增长。 “双碳” 政策引导汽车轻量化推进， 产业复苏逻辑下车用塑料迎来放量机遇据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，我国目标到 2035 年，燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低 25%、 35%。 政策引导背景下， 我国单车塑料用量预期持续赶超发达国家水平。 下游方面， 2022 年中国汽车市场复苏向好，产销分别完成 2702 万辆（ +3.4%）和 2686 万辆（ +2.1%）。 汽车塑料件作为“双碳”背景、轻量化趋势下“以塑代钢”的重要载体， 2016-2021 年市场规模由 328亿元增加至 465 亿元，预计 2026 年达 643 亿元。 与新泉股份、岱美股份等公司相比， 骏创科技规模尚小但成长性出众， 2022 年毛利率高于行业均值。 风险提示： 宏观经济以及下游市场波动的风险、主要客户集中风险

骏创科技(833533) 投资要点 事件：骏创科技发布2023年半年度报告。公司上半年实现收入3.2亿元，同比+37.0%，环比-10.5%，实现归母净利润4500.8万元，同比+84.9%，环比+23.6%；其中单Q2实现收入1.6亿元，同比+46.3%，环比-2.4%，实现归母净利润2530.9万元，同比+52.6%，环比28.5%，盈利能力持续提升。 新能源汽车行业产销快速增长，公司营收稳步提升。根据国家统计局数据，2016-2022年，我国新能源车产量由45.5万辆增长至721.9万辆，年化复合增长率达到58.5%；根据中汽协数据，我国新能源车销量由50.7万辆增长至688.7万辆，年化复合增长率达到54.5%。2023H1我国新能源汽车销量为374.7万辆，同比增长44.1%，公司配套于新能源汽车客户的汽车塑料零部件营业收入较上年同期增加了11020.5万元。 公司内外销收入均快速增长，外销毛利提升。2023H1公司实现内销收入为1.3亿元，同比增长14.1%；公司实现外销收入为1.9亿元，同比增长58.9%。内外销业务增速有所不同，主要因为下游客户海外生产规模扩大速度较快所致。2023H1外销毛利率为31.8%，较上期增加了5.8pp。 募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长。截至2023年6月30日，公司募投项目投入进度均超过100%，项目预期在2024年6月30日达到预定可使用状态，届时预计新增汽车天窗控制面板系列、汽车悬架轴承系列、新能源汽车功能结构系列生产能力400万件、550万件和1950万件，助力业绩高速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.9/1.3/1.7亿元，CAGR为41.0%，对应PE为16/12/9倍。在我国新能源汽车市场快速增长的背景下，公司借势汽车轻量化趋势，公司“以塑代钢”高筑壁垒，与T公司紧密合作，叠加募投项目扩产，业绩有望高速增长。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：宏观经济以及下游市场波动的风险、行业竞争加剧的风险、主要客户集中风险、与T公司及其一级供应商的合作被其他供应商替代的风险、原材料价格上涨未能及时传导的风险、出口业务风险、技术创新风险、房产、土地抵押风险、募投项目实施后产能不及时消化的风险。

骏创科技(833533) 投资要点 推荐逻辑：1）伴随着汽车行业复苏和新能源车产销快速增长，汽车零部件市场2021年营收规模达4.1万亿元。目前我国汽车零部件产值与整车制造产值的比例约为1:1，较成熟汽车市场的1.7:1仍有较大提升空间。2）汽车轻量化为大势所趋，公司不断深化“以塑代钢”技术，相关的双色成型技术与金属嵌件埋入成型技术具备先进性，高筑技术壁垒；3）公司产品广泛应用于T公司全系在产车型，随着T公司产量和交付量持续攀升，凭借汽车零配件行业供应商资质壁垒高、客户粘性强特点，公司未来营收增长有望迈入快车道。 T公司为公司第一大客户，公司未来销售增长有望快速释放。2022年公司60%的主营业务收入与T公司有关。T公司在2023年第二季度全球生产了近48万辆电动车，交付了超过46.6万辆电动车，产量和交付量同比增速分别高达83.0%和85.5%。未来公司与T公司继续保持紧密的合作关系，将有利于公司的销售趋势在未来保持可持续性。 公司核心技术壁垒高筑，实现零部件的以塑代钢，产品性能具有领先优势。公司共拥有7个与以塑代钢的应用技术的对应的专利。相关核心技术主要应用于公司的悬架轴承部件系列和新能源汽车功能部件系列。公司核心技术对应产品在市场与同类产品对比具有先进性。 募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长。根据募投项目规划，达产后，预计新增汽车天窗控制面板系列、汽车悬架轴承系列、新能源汽车功能结构系列生产能力400万件、550万件和1950万件，助力业绩高速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.9/1.3/1.7亿元，CAGR为41.5%，对应PE为19/14/10倍。考虑到2024年可比公司平均估值为34倍，在我国新能源汽车市场快速增长的背景下，公司借势汽车轻量化趋势，公司“以塑代钢”高筑壁垒，与T公司紧密合作，叠加募投项目扩产，业绩有望高速增长。同时考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价为22.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济及下游市场波动风险、行业竞争加剧风险、主要客户集中风险、与T公司及其一级供应商合作被其他供应商替代风险、原材料价格上涨未能及时传导风险、出口业务风险、汇率变动风险、募投项目产能消化风险。

骏创科技(833533) 事件： 根据苏州市生态环境局公开信息，公司拟在苏州吴中区胥口镇投资2300万元扩建1800万套注塑件产能。 我们简评如下： 毛利率大幅改善， 23Q1业绩超预期。 23Q1收入1.6亿元，同比增长29.1%，增速弱于22年下半年表现，部分受2022年公司剥离无锡沃德拖累。归母净利润0.2亿元，同比增长153.8%，超出市场预期，主要在于毛利率提升至27.9%，同比+7.8pct。毛利率改善主要受益于规模效应（去年同期疫情影响产能利用率）和原材料价格。费用率方面， 管理/研发费用率同比增长， 主要受处理无锡沃德增加顾问费、 股权激励和研发投入增大影响；销售/财务费用率同比改善，总体看期间费用率为13.4%,同比+2.1pct。 产能有序扩张，奠定未来成长空间。 国内方面， ①根据苏州市生态环境局公开信息，公司拟在苏州吴中区胥口镇投资2300万元扩建1800万套注塑件产能； ②5月18日公告，公司成功竞得苏州吴中区木渎镇3.2万平方米土地使用权，用于后期产能扩张。海外方面，为顺应T客户全球化工厂布局的配套需求， 2021年公司于美国成立骏创北美，持股60%，22年收入816万元； 2022年6月，公司成立骏创墨西哥，持股70%。 T客户注塑结构件核心供应商，成长确定性较高。 公司2017年进入T链， 供应PCBA保护罩、支架及带金属嵌件的塑料零部件等。 2022年， 公司直接向T客户供货收入1.9亿元，占比32.6%；通过广达和和硕间接配套收入1.6亿元，占比27.5%， 来自T客户收入合计占比超过60%。 T客户对成本控制、轻量化的需求使得其持续推进“以塑代钢”，后续单车价值有望持续提升。 T客户为全球电动车龙头厂商，公司跟随实现持续成长。 盈利预测及估值： 考虑到T客户交付量预期变化、 剥离金属件业务、 毛利率改善，我们调整了2023-2024年收入和盈利（原值分别为7.73/11.36亿元， 0.88/1.38亿元） ，并引入2025年财务数据，据此， 2023-2025年公司收入和归属净利润CAGR分别为40%、 53%。参考岱美股份、新泉股份、肇民科技等可比公司23年估值（23年均值25X），考虑北交所流动性折价，给予其2023年15倍目标估值，目标价16.37元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、汇率变动、 T公司交付量不达预期。

骏创科技(833533) 公司专精汽车塑料零部件，业务覆盖国内外，经营规模正在加速扩大 骏创科技以汽车零部件的研发、生产、销售为核心业务。公司早期以塑料零部件制造为主，通过资本和能力的积累已逐步侧重于汽车塑料零部件领域。当前公司的汽车零部件业务已覆盖国内外，随着新能源汽车市场持续向好发展，公司的经营规模加速扩大，营业收入和利润同步实现快速增长。 2022年年度报告显示，2022年公司实现营业收入58,556.27万元，同比增长69.53%；实现归属于上市公司股东的净利润为6,077.07万元，同比增长116.56%。 2023年一季度，营业收入和和归母净利润为16,041.07万元和1,969.90万元，同比增长29.05%和153.78%。 近年来特斯拉全球以及中国销售规模持续扩大，表现出良好的增长势头，公司与特斯拉的良好合作关系将为公司未来业绩的增长奠定基础。 汽车零部件市场稳步扩大，下游消费在新能源汽车带动下实现增长，节能环保压力推动行业轻量化发展 当前我国汽车零部件产业供应体系已趋于成熟，规模大、品类全、配套完整。汽车零部件市场规模和采购需求稳步扩大，预计以新能源汽车为代表的新动能将为汽车零部件企业创造新增长点。 在不断趋严的汽车燃料消耗、污染物排放以及碳排放控制的大环境下，节能环保压力为汽车产业带来产业技术低碳化发展的机遇，这要求汽车产品需要实现轻量化发展。塑料零部件在汽车中的使用是降低整车重量、减少汽车排放的有效的措施之一。 大客户依赖、汇率波动、原材料价格上涨等将是公司长期面临的风险 当前骏创科技前五名客户的营业收入占全部收入的80%，其中与特斯拉直接和间接相关的比例均快速大幅提升。公司外销占比持续快速增长，汇率波动可能对公司财务造成不利影响。 公司若不能有效传导产品价格，则原材料价格波动可能会对公司生产成本控制和毛利率造成负面影响。近年来公司毛利率持续下降，核心产品毛利率已由35.98%下滑至25.72%。

骏创科技(833533) 深耕汽车塑料件，新能源业务打开成长空间。公司成立于2005年，打造了包括汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件在内的三大核心业务，汽车塑料零部件2021年占比超过84%；受益于与T客户的深度绑定，公司新能源汽车零部件业务快速成长，2021年实现营收1.8亿元，占总营收比例61.2%，拉动整体业绩加速上行。2021年实现收入3.5亿元，同比+92.9%；归母净利润0.3亿元，同比+33.5%。 顺应新能源车轻量化发展，“以塑代钢”未来可期。当前汽车塑料件主要应用在汽车内饰件、外饰件、电器件以及发动机结构件等汽车部位；汽车轻量化为大势所趋，从成本、减重潜力、制造工艺3个角度综合对比，改性塑料有望成为轻量化的重要材料，替代金属材料更广泛地应用在对强度要求不高的部位。根据测算2026年国内汽车改性塑料需求到达到683.4万吨、2021-2026CAGR为9.0%，单车改性塑料需求量约为256.7Kg。 多年技术积累和一体化模式奠定公司竞争优势，T客户有望带动公司收入进入增长快通道。公司高度重视技术研发，在塑料零部件生产方面有多年积累，已形成集产品设计、工艺开发、模具制造、部件加工成型装配集成于一体的综合制造与服务能力。公司于2019年进入T客户供应链，以一级、二级供应商的身份向其供应电路板保护类、底盘系统、前门、尾门系统等部位塑料零部件，2021年带来的收入为1.1亿元。随着T客户全球交付放量，公司有望进入增长快通道。 盈利预测及估值：预计2022-2024年公司收入和归属净利润CAGR为48%、70%。参考岱美股份、新泉股份、肇民科技等可比公司估值，给予2023年15倍PE，目标价23.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要客户集中、原材料价格波动、汇率变动、T公司交付量不达预期。