科润智控(834062) 业绩快报公布，营收突破10亿元，归母净利润同比增长31% 输配电及新能源设备“小巨人”科润智控公布业绩快报，2023年实现营收10.1亿元（+15.85%），归母净利润7565万元（+31%），归母扣非净利润5058万元（+5.78%）。充分发挥集中采购优势，降低原材料采购成本，投资设立科润供应链管理（江山）有限公司，体现出运营管理效率的提升。据此，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为0.76（原0.85）/0.91（原1.13）/1.15（原1.43）亿元，当前股价对应PE为16.5/13.8/10.9倍，但仍看好“双碳”背景下国家对电网、新能源发电市场的大力拓展，维持“买入”评级。 深挖现有客户需求，不同省市、产品、项目累计1.9亿元中标 2023年11月以来不断中标国网各省电力公司以及隶属国网产业单位相关项目，3次公告合计中标金额总和约1.9亿元，地域上：采购方覆盖湖南省、福建省、江苏省、浙江省、湖北省、上海市、重庆市等5省2直辖市；项目及产品上：包含10kV干式/油浸式变压器、变电成套设备、低压开关柜、箱式变电站等众多类型，满足客户需求。 开发客户：国家电投、横店东磁，大力推进新能源建设 （1）与国家电投签署《战略合作协议》，包括新增光伏、新增风电、储能项目、光伏项目四大方面，如江山大光尖分散式风电项目(50MW风电+储能)、科润新能源制造未来产业园绿色零碳电厂示范项目（储能）、国家电投金华浦江100MW农光互补光伏项目、国家电投温州文成县60MW农光互补光伏项目等地面集中式项目等。（2）与横店东磁签署《战略合作协议》，做好其上海紫江、江苏斯迪克、宁波兴业等项目服务，集中式、分布式光伏项目开发，共同合作推进浙江江山、安徽黄山范围内光伏项目落地。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、应收账款回收的风险

科润智控(834062) 稳健增长，募投达可使用状态，2023H1营收4.63亿（+33.57%） 2023年上半年科润智控营收4.63亿元（+33.57%），归母净利润3190万元（+121.57%），毛利率维持在18%水平。因结转股权激励费用，扣非归母净利润1124万元（+11.91%）。考虑2023Q2单季度，营收2.74亿元，同比增长29.97%，环比增长44.01%。“年产500万kVA节能型变压器生产线建设项目”已于2023年6月30日达到预定可使用状态，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为0.85/1.13/1.43亿元，对应EPS分别为0.46/0.61/0.78元/股，对应当前股价PE分别为9.9/7.4/5.8倍，看好业务扩张的持续成长性，维持“买入”评级。 上游补链提高毛利率，持续承接下游以国网为代表订单 科润智控是国家级专精特新“小巨人”，由变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备组成主营业务产品体系，为清洁能源提供高效节能输配电设备。将延伸业务至产业链上游，其中金属原材料以铜材、硅钢片为主。变压器等产品生产销售增长快，获取的客户订单及期末在手订单金额较高。承接了如最终需求方是东南亚某国家能源局的江山源光电气6000万元变压器采购合同，加大毛利率略高于国内的海外业务。多次获取两网下属电力公司及中石油、中石化、中国移动等国有企业订单，2023年5月26日公布确认为国网上海、国网黑龙江、国网浙江和安徽皖电能源投资有限公司相关项目的中标单位，合计金额6425万元。 新能源业务有序开展，2023年7月25日首获工商业储能业务订单 订单包含宝灵电气EPC项目与源光电气15年合同能源管理，布局新能源领域为代表的高端市场，如2018年起开发了智能储能集装箱等产品，可广泛应用于光伏发电以及风能发电领域。2023年2月，黄山子公司新能源智能成套设备及配套产品生产线项目动工；6月成立全资子公司遂川县科润新能源科技有限公司。最新公告拟投建“智慧新能源电网装备产线项目”，年产1万套新能源智能成套开关设备、1000MW储能变流升压设备及500MW集装箱式电力储能设备。 风险提示：原材料价格波动风险、应收账款回收的风险、市场竞争加剧风险

科润智控(834062) 事件 科润智控发布 2023 年半年报： 2023 年上半年，公司实现营业收入 4.63 亿元， 同比增长 33.57%；实现归属于上市公司股东净利润 0.32 亿元， 同比增长 121.57%。 投资要点 深耕输配电领域， 公司业绩平稳增长 公司长期专注变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发和创新，获工信部专精特新“小巨人”企业、“浙江省企业技术中心” 等认证。 2023Q2 公司实现营业收入 2.74 亿元，同比增长 29.97%；实现归母净利润0.15 亿元，同比增长 31.53%，公司业绩平稳增长。 产能持续扩充，加快打造全产业链布局 公司持续推进新产能建设， 年产 500 万 kVA 节能型变压器生产线建设项目按计划有序投产， 黄山新能源智能成套设备及配套产品生产线也在持续建设中， 其涵盖年产 5,000 台智能成套开关设备、 100 万 KVA 干式变压器、 100 台（套）新能源储能设备， 随着上述项目逐步达产， 公司产能有望大比例增加，生产自动化程度提高，从而进一步降低生产成本。此外，公司不断完善输配电及控制设备产业链，通过外延并购浙江瑞城电力科技有限公司，来将业务领域从设备销售拓展到设备销售+设备安装总包，通过设立黄山子公司以完成铜等原材料的自主深加工， 加快打造公司全产业链布局。 掌握优质客户资源，积极拓展海外市场 公司下游对接国网、南网及国内各省市区， 为华能、大唐、华电、国电、国电投五大发电集团和中国移动、联通、电信三大营运商的合格供应商， 并与中石油、中石化、中国中铁、中国中车、中国铁塔等大型央企有合作关系，优质客户资源壁垒有助于公司国内市占率提升。此外，公司已在东南亚、非洲等多国建立市场，近期与浙江江山源光电气有限公司签订 6000 万元变压器采购合同，该产品最终需求方为东南亚某国家能源局，公司海外市场有望实现进一步拓展。 进军储能领域，全产品线布局助力未来发展 公司于 2018 年开始布局电力储能赛道，其借助变压器等输配电业务优势，已完成智能储能集装箱等产品的研发销售。公司目前着力打造包括发电侧、用户侧等储能产品的储能技术全产品线，现已于今年 7 月首获工商储能订单，该订单涵盖浙江宝灵电气有限公司 100kW/200kWh 储能电站项目及能源管理项目。公司输配电领域优势叠加储能赛道高景气度有望推动公司储能业务发展。 盈利预测 我们看好公司变压器业务持续稳定发展， 预测公司 2023-2025 年收入分别为 11.7、 15.8、 21.6 亿元， EPS 分别为0.48、 0.65、 0.87 元，当前股价对应 PE 分别为 10.3、 7.5、5.6 倍， 首次覆盖，给予“买入” 投资评级。 风险提示 上游原材料价格波动；产品研发不及预期；产品销量不及预期；行业竞争加剧；行情不及预期；大盘系统性风险等。

科润智控(834062) 1.1主营业务 主营变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备，不存在客户集中度较高的风险 科润智控成立于2004年2月，2015年11月挂牌新三板，2022年6月于北交所上市。 公司主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售。变压器营收占比最高，2022年为48.50%，该产品毛利率较低，2022年为18.07%。 公司销售方式包括自有品牌与OEM模式，以自有品牌销售为主，2021年营收占比为90.55%。自有品牌模式分为招投标模式与非招投标模式。招投标模式下，客户对象主要为两网及其下属相关公司、电力施工企业、工业企业、终端商业用户等，非招投标模式下，客户主要对象为电力施工企业、中小型工业企业、房地产开发公司等。2022年，公司前五大客户营收占比为19.28%，公司不存在客户集中度较高的风险。公司销售区域主要集中于华东地区，2022年营收占比为71.36%，产品销售地域性较强。 1.2产品介绍 公司产品在电力系统的发电、输配电及用电环节均有运用，主要用于输配电环节 电力系统由发电、输配电、用电三大环节组成。在电力系统中，发电厂将一次能源转换成电能，经过输电和配电将电能输送和分配到最终的社会电力用户。公司产品在电力系统的发电、输配电及用电环节均有运用，2021年，各环节的营收占比分别为5.66%、93.72%、0.62%。 1.3财务情况 营业收入持续增长，净利润整体上升，2021年起毛利率与净利率均处于较低水平 2018-2022年，公司营业收入保持增长，年复合增长率为20.34%。2022年，公司营业收入为86,940.15万元，同比增长39.13%。2018-2022年，公司归母净利润整体呈上升趋势，年复合增长率为12.46%。2023年Q1，公司营业收入与归母净利润继续增长，归母净利润增幅较大，达433.53%，主要是因为当期资产处置收益与政府补助增加较多。 2018-2022年，公司毛利率整体下降，2022年为19.14%，较2018年下降4.82个百分点；公司净利率保持在6.5%-8.5%区间，2022年为6.64%，较2021年增长0.05个百分点，公司毛利率与净利率均处于较低水平。 1.3财务情况 研发投入金额持续增长，存货与应收账款周转速度逐渐改善 2018-2022年，公司研发费用持续上升，2022年研发费用达3,008.18万元。截至2022年年末，公司拥有专利65项，其中发明专利9项；公司研发人员数量为77人，占员工总数的10.53%。公司当前研发项目主要围绕变压器、高低压开关设备产品的升级与产品系列的完善，至2022年12月，多数项目已完成研发。 从营运能力来看，近五年，公司存货周转速度与应收账款周转速度逐渐改善，2022年，公司存货周转天数为106天，应收账款周转天数为145天，目前处于合理区间，但是公司应收账款及应收票据在总资产占比较高，近五年保持在30%以上。2022年，公司收现比为83.06%，虽然较2021年下降5.23个百分点，但从整体来看有所改善。

科润智控(834062) 科润智控成立于2004年2月，2015年11月挂牌新三板，2022年6月于北交所上市。 公司主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售。变压器营收占比最高，2022年为48.50%，该产品毛利率较低，2022年为18.07%。 公司销售方式包括自有品牌与OEM模式，以自有品牌销售为主，2021年营收占比为90.55%。自有品牌模式分为招投标模式与非招投标模式。招投标模式下，客户对象主要为两网及其下属相关公司、电力施工企业、工业企业、终端商业用户等，非招投标模式下，客户主要对象为电力施工企业、中小型工业企业、房地产开发公司等。2022年，公司前五大客户营收占比为19.28%，公司不存在客户集中度较高的风险。公司销售区域主要集中于华东地区，2022年营收占比为71.36%，产品销售地域性较强。 电力系统由发电、输配电、用电三大环节组成。在电力系统中，发电厂将一次能源转换成电能，经过输电和配电将电能输送和分配到最终的社会电力用户。公司产品在电力系统的发电、输配电及用电环节均有运用，2021年，各环节的营收占比分别为5.66%、93.72%、0.62%。 2018-2022年，公司营业收入保持增长，年复合增长率为20.34%。2022年，公司营业收入为86,940.15万元，同比增长39.13%。2018-2022年，公司归母净利润整体呈上升趋势，年复合增长率为12.46%。2023年Q1，公司营业收入与归母净利润继续增长，归母净利润增幅较大，达433.53%，主要是因为当期资产处置收益与政府补助增加较多。 2018-2022年，公司毛利率整体下降，2022年为19.14%，较2018年下降4.82个百分点；公司净利率保持在6.5%-8.5%区间，2022年为6.64%，较2021年增长0.05个百分点，公司毛利率与净利率均处于较低水平。 2018-2022年，公司研发费用持续上升，2022年研发费用达3,008.18万元。截至2022年年末，公司拥有专利65项，其中发明专利9项；公司研发人员数量为77人，占员工总数的10.53%。公司当前研发项目主要围绕变压器、高低压开关设备产品的升级与产品系列的完善，至2022年12月，多数项目已完成研发。 从营运能力来看，近五年，公司存货周转速度与应收账款周转速度逐渐改善，2022年，公司存货周转天数为106天，应收账款周转天数为145天，目前处于合理区间，但是公司应收账款及应收票据在总资产占比较高，近五年保持在30%以上。2022年，公司收现比为83.06%，虽然较2021年下降5.23个百分点，但从整体来看有所改善。

科润智控(834062) 年报回顾：进军新能源市场，原材料价格影响下仍实现营收利润超30%增长科润智控2022年年报显示，年产500万KVA节能型变压器生产线基本建成，智慧新能源子公司快速进军新能源市场。实现营业收入8.69亿(+33.5%)，归母净利润5775万(+33.63%)，ROE升至11.51%，成长性高。经营稳健，应收账款与存货周转率延续上升趋势，达到2.46与4.23。虽受以铜、硅钢等为代表的大宗原材料价格上涨影响，毛利率略微下滑0.15pcts至19.14%，但核心变压器产品毛利率增加0.58pcts至18%。我们维持2023-2024年归母净利润预测0.85/1.13亿元，新增2025年归母净利润预测1.43亿，对应EPS分别为0.46/0.62/0.78元/股，对应当前股价的PE为12.3/9.2/7.3倍，维持“买入”评级。 一季度点评：营收维持高增，产品满产满销，布局军工领域 2023年一季度实现营收1.90亿(+39.13%)，维持高增长，归母净利润1733万。变压器等产品生产与销售增长快，为保障在手订单供货，预付款项增加，合计1813万。研发费用支出786万，较2022年同期增长236万，科研投入增加。此外公司召开业绩说明会与发布公告，产品实现满产满销，军工领域及时战略布局，“智能储能集装箱”产品进展有序。 未来看点：积极开发储能业务，黄山新能源产线降低生产成本 2023年将新能源项目列为市场开发主线，支撑储能新业务发展需求，提升其主营业务占比，加大相关研发力度。根据股权激励计划设定的业绩考核目标，未来两年营收与利润将以2022年为基数，分别增长25%与50%。黄山市新能源成套设备及配套产品生产线逐步建成，有利于进一步降低生产成本。在研项目中“干式变压器环氧树脂改性关键技术”与“智能化干式变压器及其数据分析系统”助力变压器更新换代，同时为智能电网提供配套，提高竞争力。 风险提示：原材料价格波动的风险、应收账款回收的风险、市场竞争风险

科润智控(834062) 电力设备“小巨人”，核心变压器产品应用于储能与分布式新能源赛道 科润智控为第三批国家级专精特新“小巨人”，高低压成套开关设备与变压器起家，聚焦主营，完善产业链补链拓展与品牌建设。储能可参与调峰调频，消纳平滑可再生新能源的发电波动，避免弃风弃光，具有经济优势。当前主流方案“低压储能系统”需要依赖“升压器”达成最终应用效果。公司依靠核心变压器产品与对PACK、PCS、EMS、BMS的高效集成技术推出“智能储能集装箱”，有望进入高景气赛道。此外叠加分布式新能源的战略布局；我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为0.57/0.85/1.13亿元，对应EPS分别为0.32/0.48/0.63元/股，对应当前股价的PE分别为16.5/11.1/8.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。可比公司PE2023E均值41.5X，公司估值水平较可比公司低。 公司与行业：2022年超30%营收利润增长，拥有国网、南网等优质客户资源 专业从事输配电设备、高低压成套、电力专用集装箱、变压器、新能源系列产品，设有浙江省博士后工作站。中高档升级2021年占比64%，各分项主营业务保持增长势头，业绩快报2022年营业收入8.69亿(+33.48pct)；2022年归母净利润5703万(+31.96pct)。成长性显著，近六年营收CAGR23.7%，利润CAGR25.9%。此外拥有华能、大唐、华电、国电、国电投五大发电集团与中国移动、联通、电信三大营运商的优质高壁垒客户资源。享受国家红利，以国家电网为例，2022年年度电网投资额同比增长13%达到5300亿。 上市跟踪：承接过亿内外贸订单，对外投资收购获得电力设备安装资质 自2022年7月13日登陆北交所，先后中标签署江苏华电、国网、上海电力等变压器设备合同。深化浙江、安徽市场同时扩张版图至尼泊尔；收购控股浙江瑞城电力科技有限公司获得电力设备安装资质，与黄山市开发投资集团创立安徽公司完全投产后规划产值2.4亿/年，6000万产品出口尼泊尔国家能源局下属配电板块。募投项目正持续推进。 风险提示：竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、应收账款坏账风险

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科润智控(834062) 智能电网建设将为高端输配电及控制设备产品带来新的发展契机。目前泛在电力物联网建设过程中，在感知层面制约数据采集的依然是配电自动化水平，我国电网建设投资规模持续加大，但相应的配电建设投入长期不足，配电环节相对薄弱，自动化水平较低，相比国际先进水平仍有较大差距。配电自动化通过与相关应用系统的信息集成，实现对配电网的监测、控制和快速故障隔离，为配电管理系统提供实时数据支撑。随着我国分布式新能源接入，用户侧负荷多样性等需求将增加，配电自动化的作用也将越发重要。国家电网未来的投资结构将会进一步转向智能电网方向。智能电网是将传感测量技术、通信技术、信息技术和控制技术等深度应用于电网，智能电网建设将为高端输配电及控制设备产品带来新的发展契机。 国家加大对于节能环保产品的推广力度，有利于输配电及控制设备制造业扩大市场需求。随着我国电网建设规模的不断扩大，国家电力投资将越来越注重提高电网的输配电效率和节能环保，积极发展节能环保类的输配电及控制设备。减少有毒有害气体及不可回收材料的使用，利用清洁环保材料、开发节能环保设备已成为行业发展的重要趋势。例如，高低压成套开关设备研发制造过程中通过完善产品设计，使用新技术工艺可有效控制和治理电网谐波污染、改善电网传输质量、减少电能损耗、促进电网绿色环保。 国内企业自主创新能力不断提升，拥有自主核心知识产权的企业逐步走向国际市场。在变压器方面，我国技术水平整体较为成熟，随着用户对质量要求的提高，国内企业通过产品技术升级，在节能降耗、高可靠性、小型化、大容量、结构紧凑性、操作便携性、多功能组合化、高阻抗等方面的技术持续发展更新，产品性能逐步与国际水平接轨。在高低压成套开关设备和户外成套设备方面，国内企业在产品设计、电弧防护、产品性能等方面的技术不断提升的基础上，不断向“智能化、小型化、高可靠性”的方向发展，与国际知名厂商产品性能的差距逐步缩小。 风险提示：经济发展不及预期；政策推进不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格波动风险等。

科润智控(834062) 报告摘要 深耕输配电核心设备。公司自设立以来，致力于输配电及控制设备产品的研发和产业链的完善，主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售，产品广泛应用于城乡电网工程、建筑交通配电行业、工业电气自动化控制等领域。2017-2021年公司总营收和净利润CAGR为17.26%%和7.72%，2022Q1公司营收1.36亿元，净利润331.56万元。 输配电及控制设备市场进入快车道。城镇化及第二产业投资规模驱动下的用电需求增长、电网建设的智能化和节能环保化趋势及分布式新能源发电及储能高速发展等多重因素驱动下，输配电及控制设备市场的发展空间广阔。 技术、生产、客户三方面构建公司竞争力。技术：截至2022年6月1日，公司拥有变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等领域的相关专利67项，其中发明专利8项、实用新型专利59项和软件著作权8项。生产：公司可实现全生产环节的自主可控，进一步提高产品质量与性能指标、降低生产成本、加快交付周期，同时满足客户多品种、短交期的灵活多变的需求。客户：公司客户结构具有多元化特征，形成了以两网及其下属相关公司、电力施工企业、各类工业企业、终端商业用户为主的客户群体。 多点驱动公司高速成长。1）节能型变压器放量，优化产品结构：公司的“年产500万KVA节能型变压器生产线建设项目”，将从产能、产品结构和产品质量推动公司发展；2）产品持续创新，新能源发电并网、高效储能产品持续研发：公司产品向智能化、节能环保化的方向发展，并结合当前电网建设面临分布式新能源发电并网、高效储能等需求，凭借在输配电及控制设备领域多年深耕经验，在应用技术层面不断创新。 公司估值：本次公司发行价格为4.3元/股，发行价对2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为18.11X，参考可比公司金盘科技、特锐德、北京科锐、扬电科技、瑞恩电气2022年6月23日收盘价对2021年EPS的PE倍数均值48.83X，考虑公司节能变压器放量及新能源、储能产品持续创新带来的高成长，建议关注。 风险提示：原材料价格波动的风险、市场竞争风险、公司募投项目进展不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。