科润智控(834062)公司资料

科润智控(834062) 投资要点 北交所“变压器第一股”，扬帆起航正当时：公司2004年成立，专注研发变压器及高低压成套开关设备，二十载苦练内功，2021年入选工信部专精特新“小巨人”，2022年北交所正式上市。公司变压器业务持续高增带动整体营收稳步增长，2023年实现营收/归母净利润10.0/0.73亿元，同增15%/26%，2018-2023年营收/归母净利润CAGR分别达20.4%/17.4%，2024年国内与海外需求共振，有望持续高增长。 海外内需求共振推动行业放量，铜价波动或扰动盈利：1）国内市场：用电需求提升+新能源发电高占比推动电网投资支出增加带动变压器需求提升。国内市场下游社会用电量持续增长，2024年1-4月全社会用电量30772亿千瓦时，同增9%；同时我国新能源占比持续提升，2023年风光发电新增装机占比达80%+，用电需求提升叠加新能源高占比带动电网投资持续不断增加，2024年1-3月国内电网工程投资支出达766亿元，同增14.7%，电网投资支出增加进而推动对变压器需求提升。2）海外市场：欧美老旧设备升级换代+新能源装机高增推动变压器需求放量。欧美电网系统设备使用年限较久，大部分均超过25年，存在更新替换需求，同时全球碳中和目标下新能源装机持续高增带动对变压器新增需求，GMI预计2032年变压器市场规模有望超1000亿美元，2024-2032年CAGR达7%。3）原材料铜价波动或扰动盈利。变压器原材料铜材、硅钢片等成本占比约40-50%，2024年以来，铜价持续上行或将对企业利润造成一定扰动。 国内基本盘稳健增长，海外加速拓展放量：1）加强研发提升产品竞争力：公司研发费用从2018年1372万元增长至2023年3531万元，2018-2023年CAGR为20.81%。技术人员从2020年64位增至2023年116位，持续增长的研发费用和技术人员为公司技术研发和创新注入新动力进而增加公司竞争力。2）国内基本盘稳健增长，海外加速拓展，盈利结构有望改善。国内市场国家电网为公司第一大客户，随着国内电网投资支出的持续增长，国网需求不断提升，公司变压器出货有望持续高增，同时公司积极布局全球营销网络，积极拓展东南亚及欧美市场，2024年预计海外变压器营收有望翻倍增长，此外国网及海外盈利更强，随其占比提升有望带来盈利结构性改善；3）发力储能及分布式新能源领域，打造新则增长曲线。随储能及分布式逐步起量，公司亦布局储能及分布式新能源相关设备，有望随市场起量贡献新增长曲线。4）产能扩张满足高增需求。IPO及再融资提升公司变压器及户外成套设备产能，充分满足市场高增需求。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.95/1.54/1.87亿元，同比+30%/62%/22%，对应PE为11/7/6倍，考虑公司变压器业务随需求起量出货持续高增，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、原材料价格剧烈波动。

科润智控(834062) 业绩快报公布，营收突破10亿元，归母净利润同比增长31% 输配电及新能源设备“小巨人”科润智控公布业绩快报，2023年实现营收10.1亿元（+15.85%），归母净利润7565万元（+31%），归母扣非净利润5058万元（+5.78%）。充分发挥集中采购优势，降低原材料采购成本，投资设立科润供应链管理（江山）有限公司，体现出运营管理效率的提升。据此，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为0.76（原0.85）/0.91（原1.13）/1.15（原1.43）亿元，当前股价对应PE为16.5/13.8/10.9倍，但仍看好“双碳”背景下国家对电网、新能源发电市场的大力拓展，维持“买入”评级。 深挖现有客户需求，不同省市、产品、项目累计1.9亿元中标 2023年11月以来不断中标国网各省电力公司以及隶属国网产业单位相关项目，3次公告合计中标金额总和约1.9亿元，地域上：采购方覆盖湖南省、福建省、江苏省、浙江省、湖北省、上海市、重庆市等5省2直辖市；项目及产品上：包含10kV干式/油浸式变压器、变电成套设备、低压开关柜、箱式变电站等众多类型，满足客户需求。 开发客户：国家电投、横店东磁，大力推进新能源建设 （1）与国家电投签署《战略合作协议》，包括新增光伏、新增风电、储能项目、光伏项目四大方面，如江山大光尖分散式风电项目(50MW风电+储能)、科润新能源制造未来产业园绿色零碳电厂示范项目（储能）、国家电投金华浦江100MW农光互补光伏项目、国家电投温州文成县60MW农光互补光伏项目等地面集中式项目等。（2）与横店东磁签署《战略合作协议》，做好其上海紫江、江苏斯迪克、宁波兴业等项目服务，集中式、分布式光伏项目开发，共同合作推进浙江江山、安徽黄山范围内光伏项目落地。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、应收账款回收的风险

科润智控(834062) 稳健增长，募投达可使用状态，2023H1营收4.63亿（+33.57%） 2023年上半年科润智控营收4.63亿元（+33.57%），归母净利润3190万元（+121.57%），毛利率维持在18%水平。因结转股权激励费用，扣非归母净利润1124万元（+11.91%）。考虑2023Q2单季度，营收2.74亿元，同比增长29.97%，环比增长44.01%。“年产500万kVA节能型变压器生产线建设项目”已于2023年6月30日达到预定可使用状态，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为0.85/1.13/1.43亿元，对应EPS分别为0.46/0.61/0.78元/股，对应当前股价PE分别为9.9/7.4/5.8倍，看好业务扩张的持续成长性，维持“买入”评级。 上游补链提高毛利率，持续承接下游以国网为代表订单 科润智控是国家级专精特新“小巨人”，由变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备组成主营业务产品体系，为清洁能源提供高效节能输配电设备。将延伸业务至产业链上游，其中金属原材料以铜材、硅钢片为主。变压器等产品生产销售增长快，获取的客户订单及期末在手订单金额较高。承接了如最终需求方是东南亚某国家能源局的江山源光电气6000万元变压器采购合同，加大毛利率略高于国内的海外业务。多次获取两网下属电力公司及中石油、中石化、中国移动等国有企业订单，2023年5月26日公布确认为国网上海、国网黑龙江、国网浙江和安徽皖电能源投资有限公司相关项目的中标单位，合计金额6425万元。 新能源业务有序开展，2023年7月25日首获工商业储能业务订单 订单包含宝灵电气EPC项目与源光电气15年合同能源管理，布局新能源领域为代表的高端市场，如2018年起开发了智能储能集装箱等产品，可广泛应用于光伏发电以及风能发电领域。2023年2月，黄山子公司新能源智能成套设备及配套产品生产线项目动工；6月成立全资子公司遂川县科润新能源科技有限公司。最新公告拟投建“智慧新能源电网装备产线项目”，年产1万套新能源智能成套开关设备、1000MW储能变流升压设备及500MW集装箱式电力储能设备。 风险提示：原材料价格波动风险、应收账款回收的风险、市场竞争加剧风险

科润智控(834062) 事件 科润智控发布 2023 年半年报： 2023 年上半年，公司实现营业收入 4.63 亿元， 同比增长 33.57%；实现归属于上市公司股东净利润 0.32 亿元， 同比增长 121.57%。 投资要点 深耕输配电领域， 公司业绩平稳增长 公司长期专注变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发和创新，获工信部专精特新“小巨人”企业、“浙江省企业技术中心” 等认证。 2023Q2 公司实现营业收入 2.74 亿元，同比增长 29.97%；实现归母净利润0.15 亿元，同比增长 31.53%，公司业绩平稳增长。 产能持续扩充，加快打造全产业链布局 公司持续推进新产能建设， 年产 500 万 kVA 节能型变压器生产线建设项目按计划有序投产， 黄山新能源智能成套设备及配套产品生产线也在持续建设中， 其涵盖年产 5,000 台智能成套开关设备、 100 万 KVA 干式变压器、 100 台（套）新能源储能设备， 随着上述项目逐步达产， 公司产能有望大比例增加，生产自动化程度提高，从而进一步降低生产成本。此外，公司不断完善输配电及控制设备产业链，通过外延并购浙江瑞城电力科技有限公司，来将业务领域从设备销售拓展到设备销售+设备安装总包，通过设立黄山子公司以完成铜等原材料的自主深加工， 加快打造公司全产业链布局。 掌握优质客户资源，积极拓展海外市场 公司下游对接国网、南网及国内各省市区， 为华能、大唐、华电、国电、国电投五大发电集团和中国移动、联通、电信三大营运商的合格供应商， 并与中石油、中石化、中国中铁、中国中车、中国铁塔等大型央企有合作关系，优质客户资源壁垒有助于公司国内市占率提升。此外，公司已在东南亚、非洲等多国建立市场，近期与浙江江山源光电气有限公司签订 6000 万元变压器采购合同，该产品最终需求方为东南亚某国家能源局，公司海外市场有望实现进一步拓展。 进军储能领域，全产品线布局助力未来发展 公司于 2018 年开始布局电力储能赛道，其借助变压器等输配电业务优势，已完成智能储能集装箱等产品的研发销售。公司目前着力打造包括发电侧、用户侧等储能产品的储能技术全产品线，现已于今年 7 月首获工商储能订单，该订单涵盖浙江宝灵电气有限公司 100kW/200kWh 储能电站项目及能源管理项目。公司输配电领域优势叠加储能赛道高景气度有望推动公司储能业务发展。 盈利预测 我们看好公司变压器业务持续稳定发展， 预测公司 2023-2025 年收入分别为 11.7、 15.8、 21.6 亿元， EPS 分别为0.48、 0.65、 0.87 元，当前股价对应 PE 分别为 10.3、 7.5、5.6 倍， 首次覆盖，给予“买入” 投资评级。 风险提示 上游原材料价格波动；产品研发不及预期；产品销量不及预期；行业竞争加剧；行情不及预期；大盘系统性风险等。