吉林碳谷(836077) 投资要点 事件：2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告：1）全年来看：2023年公司实现营收约20.49亿元，同比-1.65%，实现归母净利润约2.31亿元，同比-63.25%，实现扣非归母净利润约2.29亿元，同比-63.76%。公司拟每10股派发现金红利1元（含税），合计现金分红约0.59亿元，股利分配率约24.24%。 2）分季度来看：23Q4公司实现营收约3.77亿元，同比-33.13%（同比增速较23Q3下降41.77pct），环比-19.46%，实现归母净利润约-0.77亿元，同比减少2.23亿元，环比减少1.17亿元，实现扣非归母净利润约-0.77亿元，同比减少2.29亿元，环比减少1.21亿元。 3）24Q1公司实现营收约4.01亿元，同比-43.26%，实现归母净利润约0.20亿元，同比-88.44%，实现扣非归母净利润约0.19亿元，同比+88.75%。 下游碳丝降价压力传导至原丝，价格调整影响收入及盈利。23年碳纤维行业阶段性供需失衡导致景气度下行，1）供给端：据百川盈孚，23年国内产能高速扩产，年末总产能达12.02万吨，23年新增产能3.1万吨，同比+34.75%，新增产能集中在吉林、青海、新疆、山东等地，主要涉及T300级12K、24K、48K，以及T700级12K。2）需求端：根据赛奥碳纤维，23年全球碳纤维需求量约11.50万吨，同比-14.8%，其中中国需求量约6.91万吨，同比-7.2%（国产5.3万吨，同比+17.8%，国产化率76.7%，提高16.3pct）。需求收缩叠加产能快速增长，碳纤维价格持续下降，根据百川盈孚，23年国内碳纤维市场均价约118.49元/kg，同比-32.52%，其中大丝束/小丝束均价分别为95.82和141.04元/kg，分别同比-31.06%和-33.26%。下游碳丝降价压力传导至上游原丝端，影响公司收入及盈利表现，23年公司实现收入约20.49亿元，同比-1.65%，毛利率约24.71%，同比-14.08%，其中核心主业原丝实现收入约15.59亿元，同比-0.82%，毛利率约26.20%，同比-13.82pct。 费用率提升叠加减值影响业绩表现。23年公司费用率约10.44%，同比提升3.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/1.48%/4.66%/3.87%，同比提升0.31/0.40/1.41/1.64pct。23年公司销售费用同比+271.92%主要系拓展市场增加对外宣传所致，而研发费用率同比提升较为显著主要系公司为提高公司市场竞争力和巩固竞争优势，围绕碳纤维核心领域加大研发投入所致。23年公司计提信用及资产损失合计0.34亿元，同比+692.95%，主要系公司对应收账款及部分带量试制品计提减值准备所致。毛利率下降、费用率上升以及计提减值综合影响公司业绩表现，23年公司归母净利润同比下降63.25%至2.31亿元，归母净利润率约11.29%，同比下降18.92pct。 24Q1需求疲软，成本支撑下龙头试探性调价。23年底以来碳纤维已经历3次试探性调价： 1）23年11月21日吉林系报价有所上调，或主要系原材料丙烯腈价格上涨所致，根据百川盈孚，11月21日吉林系T30012K/25K/35K/50K报价分别为92/82/77/71元/千克，分别上涨7/2/2/1元/千克，涨价幅度较小，其余企业在下游需求持续疲软下暂未跟进上涨，吉林系上调报价并未引起连锁反应，市场需求较弱是核心；2）24年1月吉林系再度调涨价格，根据百川盈孚，吉林化纤各牌号12K碳纤维自1月5日起每吨上调价格3000元，但2月在徐州晓星碳材料年产5000吨项目投产，叠加春节期间工厂累库，价格再次下降。截至24年4月19日，国内碳纤维市场均价约94.75元/kg，其中大丝束/小丝束均价分别为74.50和115.00元/kg。 3）2024年4月22日，吉林化纤发布涨价通知，由于原材料丙烯腈价格大幅上涨，双倍涨幅推升碳纤维成本，吉林化纤集团旗下各牌号碳纤维价格每吨上调3000元。根据百川盈孚，其他碳纤维企业由于成本差异及出货压力暂未跟随调价。我们认为，成本支撑下碳纤维价格大幅下探空间有限，但向上拐点仍需等待供需格局的好转。 产能建设稳步推进。公司定增募投年产15万吨碳纤维原丝项目目前已完成超80%建设，项目投产后有望进一步强化公司规模化优势；年产3万吨高性能碳纤维原丝项目已于2023年初开工建设，预计将在24年逐步建成投产，主要涉及T800、T1000级高性能产品；年产6000吨碳纤维助剂项目，主要为实现碳纤维原丝油剂国产化，有望降低成本的同时提高产品质量和竞争力。 投资建议：当前碳纤维仍面临需求疲软、供给放量的阶段性困境，短期价格拐点仍不明确，需持续关注供需格局的边际优化。我们预计公司24-26年归母净利润为2.35、2.60和2.87亿元，现价对应PE分别为31.54、28.48和25.83倍，给予“增持”评级。 风险提示：新产品开发不及预期、行业产能扩张和原材料价格上涨超预期、在建项目建设进度不及预期

吉林碳谷(836077) 三季报业绩发布，营收16.72亿元+10.04%归母净利润3.08亿元-36.31% 三季报发布，吉林碳谷2023年前三季度实现营收16.72亿元，同比增长10.04%，归母净利润3.08亿元，同比下降36.31%，扣非归母净利润3.07亿元同比下降36.27%。根据百川盈孚数据，碳纤维降价趋势仍然持续，各标号碳纤维价格相较年初均有30%以上降幅。吉林碳谷大丝束产能不断投放，销售占比不断提升。考虑到碳纤维降价趋势持续，吉林碳谷产品销售结构大丝束持续上升，我们下调吉林碳谷在2023-2025年的盈利预测，净利润分别为4.57/5.20/5.70亿元（原值7.11亿元、7.99亿元、8.18亿元）,EPS为0.78/0.88/0.97元，当前股价对应PE分别为18.5X、16.2X、14.8X，维持吉林碳谷“增持”评级。 完成定向增发计划，15万吨新增原丝产能已投产60%维持90%产能利用率 2023年7月22日吉林碳谷公告完成定向增发，实际发行普通股4600万股，发行价每股17.48元，募集资金总额为人民币8.04亿元。募投项目“年产15万吨原丝”项目持续落地，截至2023年6月末，15万吨碳纤维原丝项目已投产60%以上，目前产能利用率在90%以上，2023年大中小丝束在手订单已经达到10万吨产销平衡。 下游碳纤维降价传导压力，关注未来需求和进口量 2021年国内碳纤维需求62379吨，其中进口量为33,129吨占总需求的53.1%，2022全年碳纤维各类产品总计进口量为2.9万吨，进口依存度下降至34.89%。风电、储氢瓶、航空航天等下游行业均处于增长态势，推动碳纤维需求的快速上升。进口量的下降与需求量变化是未来关注重点。 风险提示：原材料价格波动风险、客户集中风险、下游增长低于预期风险。

吉林碳谷(836077) 投资要点 事件1：公司发布2022年年报。22年公司实现营业收入20.8亿元，同比+72.3%；实现归母净利润6.3亿元，同比+100.0%；实现扣非归母净利润6.3亿元，同比+108.3%；经营性现金流量净额2.7亿元，同比+60.5%。单四季度公司实现营业收入5.6亿元，同比+16.1%，实现归母净利润1.5亿元，同比+7.5%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+14.3%。 事件2：公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入7.1亿元，同比+21.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+4.1%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比-1.9%。 全年销量增长提速，大丝束碳纤维降价致原丝均价略有波动。（1）销量：预计22年全年公司原丝产销量均在5万吨以上，同比大幅增长。23Q1伴随产能扩张落地及需求修复，我们预计销量同环比亦有增长。（2）价格：预计22全年原丝均价略有下滑，22Q1价格或仍有松动。大丝束碳纤维降价已然开启，根据百川盈孚数据，截至2023年5月5日，国内大丝束碳纤维均价10.4万/吨，同比-28.3%，不排除后续降价压力继续传导至原丝环节。4月初公司大中小丝束在手订单已经达到10万吨，预计23年全年销量仍望快速增长，从中期维度来看，“以价格换需求”逻辑将逐步演绎，大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。 原材料降价+规模效应助单位成本下行，23Q1吨净利或有下降。预计22年公司吨成本同比下降，原因一方面主要原材料丙烯腈价格持续走低（全年国内丙烯腈行业价格同比-26.3%），另一方面伴随产能扩张，规模效应逐步显现后成本分摊减少。22年公司期间费用率6.7%，同比-4.5pct，公司各项费用均有不同程度下降，其中财务费用率同比-3.8pct，原因系公司偿还高利息借款减少了利息支出。我们预计22年公司吨净利同比显著提高；22Q4单季度受价格因素影响同时研发项目进入关键阶段投入较高，吨净利预计环比下降；考虑原丝价格受碳丝价格回落影响，预计23Q1公司吨净利环比22Q4或仍有下降。 产能扩张稳步推进，产品品类持续丰富。根据公司公告，公司募投的15万吨原丝项目中，22年实现半数生产线建成投产，且计划在未来1-2年内，根据市场需求情况实现20万吨左右的原丝设计产能。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，全系列产品都能稳定大规模生产。根据公司公告，公司实现大丝束产品全面突破T700，力争在现有产品方面做到“人有我优”；全力推动公司大丝束产品系列化，目前公司已经实现定型的大丝束原丝品种包括24K、25K、35K、48K和50K，未来公司将陆续推出更大丝束产品，在大丝束领域做到“人无我有”。 国产大丝束原丝龙头，长期成长期望逐步兑现。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降，盈利已跨过“0—1”拐点，随着产能快速“复制”，望全面进入“1—N”高增阶段。 投资建议：基于公司年报披露数据及23Q1经营情况，我们调整23-25年公司归母净利至8.5、11.1、13.9亿（原23-24年盈利预测为10.2、12.4亿），主要考虑到大丝束碳纤维降价压力或传导至原丝，下调原丝均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE分别为16、12、10倍。公司为碳纤维原丝优质龙头，竞争优势明显，产能快速扩张，进入成长快车道，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期；新产品开发不及预期风险；产品价格大幅下滑风险；原材料和能源价格大幅上涨风险；客户集中度过高风险；引用信息滞后风险。

吉林碳谷(836077) 事件描述 公司发布2022年报和一季报，2022年公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20.84/6.30/6.33亿元，YoY72.28%/99.99%/108.29%；2023Q1分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.06/1.73/1.72亿元，YoY21.69%/4.12/1.86%。 事件点评 碳纤维原丝产能有序释放，市场持续开拓支撑销售增长。2022年公司营业收入增长主要由于核心产品碳纤维原丝销售放大，一方面，公司通过各种创新和攻关手段，提高了产品的良品率和均一稳定性；另一方面随着大丝束民用、工业用产品市场迅速开拓，应用领域横向和纵向都得到拓宽，公司产能有序释放，全年实现销售收入15.72亿元，YoY40.36%，营收占比达75.45%。其次，公司带量试制品高速增长，2022年实现营业收入4.07亿元，YoY1,791.86%，占比较2021年的1.78%提升17.74%。分区域来看，华东增速放缓，东北持续高占比、高增长态势，2022年营收占比达80.34%。2023Q1公司营业收入延续2022年增长态势，规模持续增长。 国内碳纤维行业仍存在供需缺口。碳纤维行业在轻量化市场具有广阔的发展前景，在国防安全、航空航天等板块具有不可替代的优势。2022年，碳纤维行业得益于新能源、航空航天、体育用品等终端应用行业的高需求，全球碳纤维市场整体供需相对稳定。根据广州赛奥《2022全球碳纤维复合材料市场报告》，2022年全球碳纤维需求总量为13.50万吨，较2021年增长14.40%，预计2025/2030年全球需求总量分别达到18.84/34.17万吨。从国内市场来看，当前我国碳纤维行业供需仍存在较大缺口，国产碳纤维产能扩张，行业利用率快速提升，企业加快供给。伴随未来几年龙头企业的快速产能投放，预计供需缺口逐渐缓解，进口部分有望实现国产化。 公司将持续在扩大产能和市场开拓上发力。扩大产能方面，2022年年末，公司在建的“15万吨原丝项目”有半数生产线陆续建成投产，实现装备国产化，从而提升综合产能、降低单位成本、不断提升产品品质，继续扩大公司在原丝领域的竞争力，根据市场需求情况，公司计划未来1-2年时间，实现20万吨左右的原丝设计产能。市场开拓方面，公司力争在保持、提高碳纤维原丝性能的前提下，推动碳纤维原丝成本无限向“腈纶”成本接近，并推动国内碳纤维产业链各领域的整合与合作，解决国内碳纤维产业链中的痛点，实现碳纤维应用领域持续快速扩大。同时，公司秉承大丝束领域推进“高品质”、“通用化”；小丝束领域推进“高性能”、“专业化”，实现在碳纤维原丝领域全牌号及全规格的发展方向。 投资建议：公司技术、技能、管理、规模等原丝核心领域在国内碳纤维行业中处于绝对领先水平，产品成本方面具有绝对优势，产品品质不断提升。短期内，碳纤维行业供需仍存在较大缺口，未来几年，公司将秉承“大小丝束齐发展”，持续拓展下游应用领域，在碳纤维原丝领域实现全牌号及全规格的发展方向。预计公司2023-2025年EPS分别为2.80/3.69/4.05，对应公司4月26日收盘价43.45元，2023-2025年PE分别为15.5/11.8/10.7，维持“增持-A”评级。 风险提示：客户集中的风险；原材料价格波动风险；国内碳纤维下游产品应用增长低于预期的风险；产业政策风险；市场竞争加剧的风险；毛利率波动的风险；新增产能消化风险；利润分配预案实施风险等

吉林碳谷(836077) 事项： 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年实现营业总收入20.84亿元，yoy+72.28%；归母净利润6.30亿元，yoy+99.99%；归母扣非净利润6.33亿元，yoy+108.29%。公司公布2022年利润分配预案：拟以未分配利润每10股派发现金红利3元（含税），以资本公积每10股转增7股。2023年一季度公司实现营业收入7.06亿元，yoy+21.69%；归母净利润1.73亿元，yoy+4.12%；归母扣非净利润1.72亿元，yoy-1.86%。 平安观点： 大规模产能陆续释放，产品持续升级。产能释放进程上，截至2022年年末，公司年产4万吨/年碳纤维原丝项目产能利用率达100%，建设中的“50K-15万吨/年原丝项目”有半数生产线陆续建成投产，计划2024年完工，未来1-2年将实现20万吨左右的原丝设计产能，龙头地位再加固。产品创新上，公司目前的大丝束50K、35K产品碳化后可用于高性能的T700级碳丝生产，2022年完成了75K产品的研发与储备，T800、T1000级相关产品进入实验室研制、小试和中试阶段，并在规模稳定量产工艺技术上实现了全面突破，预计2023年4月将启动上述产品对应的装备建设，并于2024年第一季度实现规模量产，投放市场。 继续以“打破技术垄断”、“降低产业链成本”，“推进国产替代”、“扩大应用领域”为己任。公司高度重视技术创新，再加大研发力度，2023年一季度研发费用同比增加124.2%，23Q1研发费用率为3.5%（22年同期为1.9%），技术提升不仅降低了公司产品的单位生产成本，在良品率和均一稳定性方面也实现了优化。同时，公司充分发挥在国内原丝领域的竞争优势，推动碳纤维产业链的整合与合作，推动碳纤维的国产替代进程。 原丝是碳纤维产业链中供应相对紧俏、价格较坚挺的环节。从国内市场来看，下游碳纤维特别是相对低端的T300级碳丝产能大幅扩张，新进入者不断增加，预计今年供应增速将大幅提升，国内碳纤维供需格局或将改变；而当前我国碳纤维原丝环节供需仍存在缺口，公司仍是市场上主要的原丝供应商，供应增量有限，原丝价格也相对坚挺，因此我们认为原丝环节在碳纤维产业链中属于利润空间较为可观的一环。 盈利预测及投资评级：公司15万吨/年原丝产能陆续释放，规模持续领先，确定性量增带来的利润空间可观；同时，下游碳纤维厂商产能不断扩大带来较大的原丝需求增量，或将对原丝价格形成一定支撑。根据公司2022年年报和2023年一季报，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.9、11.2、12.3亿元（原预测23-24年归母净利润为8.8、11.2亿元，新增2025年预测值），对应2023年4月25日PE为15.7、12.4、11.2倍。看好公司产能有序释放、产品持续升级带来的业绩增量，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司项目进度不及预期。若公司大规模扩产项目未能按计划投产放量，或将对公司业绩造成一定影响。2）碳纤维需求难释放的担忧。若终端风电市场难起量，碳纤维需求短期难见起色，或将延续相对低迷的状态。3）原丝和碳丝供给过剩的担忧。若市场上原丝新建和扩建项目大规模放量，导致供过于求，原丝和碳纤维价格将面临下跌的风险。4）竞争加剧的风险。新进入企业的项目投产放量，以及下游客户开始自产原丝，或将对公司业绩和市场地位形成一定压力。

吉林碳谷(836077) 2023Q1营业收入7.06亿同比增长21.69%，净利润1.73亿同比增长4.12% 一季报显示，2023Q1吉林碳谷实现营业收入7.06亿，相较去年同期增长21.69%，归属于上市公司股东净利润1.73亿，相较去年同期增长4.12%。我们下调吉林碳谷在2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为7.11亿元（原值9.34亿）、7.99亿元（原值12.69亿）、8.18亿元，EPS为2.23（原值2.93）/2.51（原值3.98）/2.57元，当前股价对应PE分别为19.4X、17.2X、16.8X。目前碳纤维处于短期降价区间，考虑碳纤维及原丝产品仍处于供不应求状态，吉林碳谷自身15万吨原丝产能扩建项目已有生产线完成建设，我们下调为“增持”评级。 碳纤维原丝国内市占率近50%，定增获批15万吨扩产持续推进 2022年10月吉林碳谷获得国家级专精特新“小巨人”称号。吉林碳谷主要从事聚丙烯腈基大丝束碳纤维原丝的研发、生产和销售，顺应市场需求主要致力于大丝束碳纤维原丝的开发，已经实现了24K、25K、35K、48K和50K的稳定大规模生产；大丝束领域为此后研发投入方向，力争实现75K、100K、480K等系列产品稳定大规模生产。2021年吉林碳谷国内碳纤维原丝销量合计32,609.94吨，占到了国内原丝消耗约一半，目前为国内最大专业碳纤维原丝生产企业。3月18日向特定对象发行股票获得中国证监会注册批复，15万吨原丝融资扩产项目持续推进。 国内需求持续提升+进口量持续下降，国产碳纤维仍将保持供不应求状态 2021年国内碳纤维需求62379吨，其中进口量为33,129吨占总需求的53.1%，2022全年碳纤维各类产品总计进口量为2.9万吨，进口依存度下降至34.89%。风电、储氢瓶、航空航天等下游行业均处于增长态势，推动碳纤维需求的快速上升。进口量的下降与需求量的上升形成剪刀差，为国产碳纤维及原丝打开更广阔的市场空间。 风险提示：原材料价格波动风险、客户集中风险、下游增长低于预期风险。

吉林碳谷(836077) 平安观点： 国内碳纤维原丝确定性龙头，聚焦大丝束，大规模放量在即。公司拆分自老牌腈纶企业，起步于小丝束原丝，2016年产品转型，2018年开启大丝束规模化生产，现已拥有1K-50K全产品量产能力，业务聚焦大丝束，未来将向75K、100K等更大丝束进军。截至2022Q3，公司原丝产能合计约4.3万吨，大丝束产能近3.3万吨，占比76.9%。据公司发布的业绩快报，2022年营收达20.8亿元,yoy+71.9%；归母净利6.3亿元,yoy+108.1%。 随着15万吨/年原丝扩建项目的12条产线在未来3年陆续投放，公司业绩增长空间大，对国内原丝市场供需结构的影响作用也将进一步加强。 首创新技术，开拓新客源，降本增效逐步兑现。1）公司独创三元水相悬浮聚合工艺和以DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术，打破海外长期垄断的技术壁垒，助力大丝束原丝大规模、低成本生产，在纺丝速度和一级品率上也均有明显突破。2）公司背靠吉林市国资委，深耕吉林&宝旌系客户资源，并积极开拓宏发系客源，下游客户扩能计划持续推进，公司作为原丝龙头，具备庞大的需求增量空间。3）技术创新+规模效应，公司的单位材耗、能耗和制造费用均降至相对低点，叠加供应紧张推动原丝售价上行，2020年至2022Q1-Q3大丝束原丝毛利率从31.25%升至40.15%，未来公司将以提高纺速、扩大规模等方式进一步降本。 行业核心驱动力：风电起量领航，氢能开启增势，高端领域国产替代空间大。1）T300级碳纤维产能大规模释放，价格下行至经济平衡点，全面替代玻纤成为风电叶片主流用材，以价换量逻辑兑现，打开利润空间；2）政策驱动，氢能产业加速布局，应用场景逐步打开，车载储氢瓶市场或将成为碳纤维需求的新增长极；3）航空航天领域用材具高技术壁垒和进入壁垒，海外国家出口限制推动了我国高性能碳纤维自研技术的持续突破，未来国产碳纤维有望在航空航天等高端领域进一步打开国产替代空间。供给端：石化企业大规模扩产，原料丙烯腈供应充足；原丝环节，根据各厂家产能规划和下游需求情况，预期今年仍将维持紧平衡状态；低端碳纤维因多家新进入者投产在即加上原厂家扩产，预计供应充足，而中高端技术壁垒高，可量产企业有限，产能释放较慢,预期供应仍较紧张。 盈利预测及投资评级：公司15万吨/年扩产项目预计在近3年内分三期陆续投产，产能规模持续领先，规模化放量带来的利润空间可观。同时，终端风电市场需求释放在即，下游碳纤维厂商产能不断扩大带来较大的原丝需求增量，或将对原丝价格形成一定支撑。综上，预计2022-2024年公司营业收入分别为20.8、29.8、40.3亿元，归母净利润为6.3、8.8、11.2亿元。对应2023年4月12日的PE为22.4、16.2、12.7倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）公司项目进度不及预期。若公司大规模扩产项目未能按计划投产放量，或将对公司业绩造成一定影响。2）碳纤维需求难释放的担忧。若终端风电市场难起量，碳纤维需求短期难见起色，或将延续相对低迷的状态。3）原丝和碳丝供给过剩的担忧。若市场上原丝新建和扩建项目大规模放量，导致供过于求，原丝和碳纤维价格将面临下跌的风险。4）竞争加剧的风险。新进入企业的项目投产放量，以及下游客户开始自产原丝，或将对公司业绩和市场地位形成一定压力。

吉林碳谷(836077) 摘要 突破国际技术封锁，成为碳纤维原丝生产龙头企业 吉林碳谷是碳纤维原丝生产龙头企业，在原奇峰化纤20年腈纶制备经验基础上，创造性发明以DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术，打破了国际碳纤维巨头在原丝生产技术上的垄断，在质量和成本方面创造巨大优势。 通过规模化生产碳纤维原丝，重点研发大丝束碳纤维原丝；实现产量和性能双提升，目前公司占据着国内一半的国内碳纤维原丝市场份额。 随着公司产品成本优势的进一步增加，预计市场份额将会得到进一步提升。 公司产品获得下游客户广泛认可，盈利能力持续提升 随着公司大丝束产品的稳定生产与性能提升，公司产品的市场认可度不断提升，公司与国内多家碳纤维及下游复材企业保持了良好的合作关系。国内较多主要碳纤维企业直接、间接使用公司碳纤维原丝，包括精功系（宝旌）、宏发系列、恒神股份、光威复材、国兴碳纤维、神舟碳纤维、吉研高科等。 公司收入与净利润的规模及增速在同行业中均处前列，公司2017年-2022年1-9月分别实现总营业收入1.72亿、2.28亿、10.63亿、11.02亿、12.09亿、15.19亿，年复合增长率达65%，毛利率超40%；净利润-0.06亿、-0.83亿、-0.30亿、1.39亿、3.15亿、4.84亿，净利率超30%。根据吉林碳谷发布的2022年年度业绩快报公告显示，2022年营业收入为20.79亿元，同比增长71.92%；归母净利润为6.31亿元，同比增长100.30%。 公司技术为国内首创，达到国际先进水平 公司连续聚合稳定运行技术在国内属于首创，并获得国家发明专利，公司亦在国内是首家采用三元水相悬浮聚合两步法生产碳纤维聚合物。 2019年，由吉林碳谷主要承担的“25K—50K聚丙烯腈基原丝及碳纤维关键技术和产业化开发”项目中国工程院院士蒋士成院士、徐樑华教授、魏化镇教授等组成的鉴定委员会经现场考察认为：该项目中的大丝束碳纤维原丝及碳纤维成果转化经过鉴定达到国际先进水平。 中国碳纤维需求市场增速远超全球，具有较大增长空间，且存在国产替代机会 2016年以来，全球碳纤维需求量年复合增长率达9%，2021年同比增长10%达11.80万吨，总规模34.00亿美元；其中，中国碳纤维需求量自2016年以来年复合增长26%，远超全球增速，具有较大增长空间；中国碳纤维需求量在2021年同比增长28%达6.24万吨，市场总规模15.88亿美元。 随着碳纤维产业下游应用领域的不断扩张，军工、航天航空、新能源、高端装备制造等领域对碳纤维的需求量快速增长。根据广州赛奥预计，全球碳纤维需求量将于2025年突破20万吨，年复合增长率14%；中国碳纤维需求量则将以26%的年复合增长率不断增长，预计2025年国内碳纤维需求达到15.92万吨，是2021年的2.55倍，总市场规模近300亿；按照1：2.1碳丝/原丝消耗量计算，到2025年国内碳纤维原丝需求量为33.44万吨。

吉林碳谷(836077) 2022年度营业收入20.79亿同比上涨72%，净利润6.31亿同比上涨100% 根据业绩快报，2022年吉林碳谷实现营业收入预计207,931.39万元，较上年同期上升71.92%；归属于上市公司股东的净利润预计63,057.15万元，较上年同期上升100.30%。截至2022Q3原丝销量达3.77万吨。我们调整吉林碳谷在2022-2024年的盈利预测，净利润分别为6.31亿元、9.34亿元、12.69亿元（原值7.30/9.52/14.09），EPS为1.98/2.93/3.98元，当前股价对应PE为24.4X、16.5X、12.1X。考虑到碳纤维及原丝产品仍处于供不应求状态，吉林碳谷议价能力较强，且15万吨原丝产能扩建项目已有生产线完成建设，新增产能不断落地，我们维持“买入”评级。 第四批专精特新“小巨人”，碳纤维原丝国内市占率近50% 2022年10月吉林碳谷获得国家级专精特新“小巨人”称号。吉林碳谷主要从事聚丙烯腈基大丝束碳纤维原丝的研发、生产和销售，顺应市场需求主要致力于大丝束碳纤维原丝的开发，已经实现了24K、25K、35K、48K和50K的稳定大规模生产；大丝束领域为此后研发投入方向，力争实现75K、100K、480K等系列产品稳定大规模生产。2021年国产碳纤维原丝消耗量为61,425吨，吉林碳谷国内碳纤维原丝销量合计32,609.94吨，占到了国内原丝消耗约一半，目前为国内最大专业碳纤维原丝生产企业。 国内需求持续提升+进口量持续下降，国产碳纤维仍将保持供不应求状态2021年国内碳纤维需求62379吨，其中进口量为33,129吨占总需求的53.1%，2022全年碳纤维各类产品总计进口量为2.9万吨，进口依存度下降至34.89%。风电、储氢瓶、航空航天等下游行业均处于增长态势，推动碳纤维需求的快速上升。进口量的下降与需求量的上升形成剪刀差，为国产碳纤维及原丝打开更广阔的市场空间。 风险提示：原材料价格波动风险、客户集中风险、下游增长低于预期风险。

吉林碳谷(836077) 国内碳纤维原丝市占率达50%，营收CAGR74%净利润率升至31.83% 吉林碳谷主要从事聚丙烯腈基碳纤维原丝的研发、生产和销售，2022年入选第四批专精特新“小巨人”企业。2021年国产碳纤维原丝消耗量为61,425吨，吉林碳谷国内碳纤维原丝销量合计32,609.94吨，占到了国内原丝消耗约一半。 2018-2022Q3吉林碳谷营业收入分别为2.28亿元、10.63亿元、11.02亿元、12.09亿元、15.19亿元，四年CAGR达74.29%进入快速增长阶段。2020年吉林碳谷实现盈利，当年净利润为1.39亿元，2022Q3升至4.83亿已经超过2021全年水平，净利润四年CAGR达79.40%，净利润率上升至31.83%，盈利能力提升较快。 我们预计2022-2024年吉林碳谷营业收入为20.66亿元、28.02亿元、41.35亿元，净利润7.30亿元、9.52亿元、14.09亿元，对应EPS分别为2.29元、2.99元、4.42元，对应PE分别为20.4X、15.7X、10.6X，首次覆盖给予“买入”评级。 下游需求不断提升叠加进口量下降为国产碳纤维及原丝进一步打开市场空间2022H1我国各类型碳纤维产品进口总量为14739吨，相较2021年同比下降16%。但从国内碳纤维需求来看2021年国内对碳纤维的需求量为62379吨，2023年预计上涨至98658吨，其中国产碳纤维达到53308吨超过进口碳纤维数量；2025年则预计为159234吨，2021-2025年CAGR达26%。风电、储氢瓶、航空航天等下游行业均处于增长态势，推动碳纤维需求的快速上升。进口量的下降与需求量的上升形成剪刀差，为国产碳纤维及原丝打开更广阔的市场空间。 议价能力强且原丝供不应求，吉林碳谷产销量水平处于快速增长阶段吉林碳谷向关联方购买蒸汽、电等上游原材料、能源产品，原丝产品则有五成销往下游宝旌系列、吉林国兴等关联公司。从吉林碳谷公告的关联交易实际发生额与预计金额来看，其产销量水平处于快速增长阶段。目前国内碳纤维及原丝仍处于供不应求状态，吉林碳谷有较强的议价能力，预计其原丝产品平均价格在2022-2024年内仍保持上升态势。 风险提示：原材料价格波动风险、客户集中风险、下游增长低于预期风险。