吉冈精密(836720) 投资要点 业绩符合预期，2024Q3单季度归母净利润同比+38% 2024Q1-Q3公司实现营收3.97亿元，同比+19.17%；实现归母净利润0.44亿元，同比+36.08%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比+51.27%。营收增长系公司汽车零部件和电子零部件业务进展顺利，利润端增速高于营收端系规模效应摊薄固定费用，盈利能力增强。 单季度来看，2024Q3单季度实现营收1.55亿元，同比+12.38%；实现归母净利润0.18亿元，同比+38.39%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比+47.55%。 毛利率有所提升，期间费用率维持稳定 2024Q1-Q3公司毛利率为21.02%，同比+2.40pct，2024Q3单季度毛利率为20.15%，同比+3.30pct，环比-1.95pct。2024Q1-Q3公司销售净利率为11.14%，同比+1.41pct，2024Q3单季度销售净利率为11.57%，同比+2.18pct，环比+0.07pct。公司利润率水平同比有所提升。 2024Q1-Q3公司期间费用率为8.81%，同比+0.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.50%/3.04%/0.24%/4.03%，分别同比-0.31pct/+0.63pct/-0.12pct/-0.04pct。管理费用率增长主要系：1）2024年前三季度公司提高员工薪酬待遇，及新增管理人员导致职工薪酬支出同比增加；2）2024年前三季度因经营需要，中介机构咨询服务费用同比增加；3）2024年前三季度随着业务往来活动增加，交际应酬费同比增加。 汽车零部件行业持续扩容，产能扩充打开长期成长空间 1）汽车行业景气向上，零部件市场空间持续扩容：2023年我国乘用车销量为0.26亿辆，同比+10.61%，2024年1-9月乘用车销量为0.19亿辆，同比+3.03%。汽车行业景气度持续提升，带动汽车零部件行业市场空间持续扩容，预计2024年我国汽车零部件制造业营收将同比+4.80%达到46200亿元。 2）产能扩充，打开成长天花板。公司投资建设的无锡东北塘工厂于2023年1月投产，建成投产后形成年产9000吨新能源汽车等精密机械零部件及500套模具的生产能力。公司产能进一步扩充，释放成长活力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.60/0.75/0.92亿元，当前股价对应动态PE分别为57/46/37倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

吉冈精密(836720) 业务：深耕铝压铸产品，电子电器、汽车双领域发力 公司专注于汽车及电子电器领域的铝合金、锌合金精密零部件。2024年上半年拟全资收购帝柯精密零部件（平湖）有限公司、帝柯贸易（平湖）有限公司、Dakoko Europa GmbH3家公司，旨在实现业务协同。截至2024年5月，墨西哥子公司已完成登记注册手续。我们认为，公司有望通过收购帝柯继续深耕欧洲市场；，墨西哥子公司有望逐步积累产能、配套北美市场。因折旧摊销、股份支付等费用及收购帝柯，我们下调公司2024年、新增2025-2026年盈利预测，预测归母净利润为0.57（原0.87）/0.69/0.89亿元，对应EPS分别为0.30/0.36/0.47元/股，对应当前股价的PE分别为26.1/21.4/16.6倍，我们看好公司新能源车领域客户开拓带来的业务增量，维持“增持”评级。 财务：2020-2023年营收呈现逐年上涨态势，2024H1归母净利润+34.55% 2020-2023年公司营收呈现逐年上涨态势。得益于汽车领域客户的持续开拓以及欧洲电子电器市场的需求恢复，2024H1公司营收2.42亿元（+23.95%）、归母净利润2630万元（+34.55%），毛利率、净利率分别为21.57%、10.86%。从销售区域来看，2024H1内销收入达2.11亿元（+27%），国内市场开拓成果显著。与公司业务较为对标的沪深可比公司共有文灿股份、爱柯迪、广东鸿图、晋拓股份这四家从事精密压铸业务。 行业：汽车轻量凸显铝合金需求，2024年电动工具出口端快速恢复 汽车行业：汽车轻量化材料中铝合金综合性价比较高。据中汽协数据，2024年1-7月我国汽车产销分别完成1617.9万辆（+3.4%）和1631万辆（+4.4%），新能源汽车产销分别完成591.4万辆（+28.8%）和593.4万辆（+31.1%）。电动工具行业：2023年全球电动工具市场规模达358.9亿美元，其中中国市场规模为200.8亿元，中国已发展成为全球主要电动工具生产基地，2024年以来电动工具出口市场快速恢复，2024年1-8月我国其他手提式电动工具出口金额409,882.92万美元（+22%）。 风险提示：原材料价格风险、宏观经济波动风险、应收账款较大及回收风险

吉冈精密(836720) 投资要点 深耕精密铸造，业绩快速增长 吉冈精密是一家专业从事精密零部件研发、生产、销售及服务于一体的多元化高新技术企业。自成立以来，吉冈精密致力于为客户提供高质量、高精度的机械零部件和电子零部件，其产品广泛应用于电动工具、清洁家电和汽车三大领域。 近年来公司业绩快速增长，2017-2023年公司营收从1.6亿元增长至4.6亿元，CAGR=19%，归母净利润从0.22亿元增长至0.43亿元，CAGR=12%。2024H1公司实现营收2.42亿元，同比+23.95%；实现归母净利润0.26亿元，同比+34.55%，实现较快增长。 汽车行业需求稳中有增，轻量化带动汽车零部件业务发展： 受到汽车行业需求带动以及国内汽车零部件制造水平的不断提升，汽车零部件行业发展迅速。2021年我国汽车零部件制造企业收入规模为40668亿元，同比增长12%，2022年为41953亿元，预计2023年将进一步增长至44086亿元。行业整体规模的不断扩大也为各细分赛道带来了充分的发展机遇 轻量化背景下未来汽车用铝量不断提升，铝合金压铸件企业前景广阔。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》可见，单车用铝的具体的目标是：2020年达到190kg；2025年达到250kg；2030年达到350kg。公司生产的铝合金压铸件在汽车轻量化产业链处于中游位置，铝合金铸件可以应用于底盘、动力总成、轮毂等，也可用于车身结构件，未来汽车用铝量将不断提升，市场需求前景广阔。近年公司逐渐从家电配件向汽车零部件转型，汽车零部件业务增速明显。其中，电动车底盘用壳体、转向机系列零部件、新能源汽车马达冷却水泵用壳体、安全带芯轴滚筒零部件等多个产品实现收入的快速增长。同时，对下游客户万都博泽、吉明美等新能源汽车零部件供应商的销量也有较大幅度的增长。 盈利预测与投资评级：吉冈精密作为汽车&电子电器零部件优质制造商，尽管公司估值高于可比公司，但考虑到公司技术在同行业当中处于领先地位，公司还不断开发新品，拓展新客户，正处于快速增长期。预计公司2024-2026年净利润分别为0.60/0.75/0.92亿元，当前股价对应动态PE分别为24/19/15倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动风险。

吉冈精密(836720) 1.1主营业务吉冈精密是一家从事锌铝合金精密压铸产品制造型生产企业，拥有优质的客户资源 无锡吉冈精密科技股份有限公司成立于2002年，2016年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。吉冈精密是一家从事锌铝合金精密压铸产品制造型生产企业，专注于铝合金、锌合金精密零部件的研发、生产和销售，产品为定制化精密锌铝合金零部件，涵盖汽车零部件及电子电器等。公司采用的是直销模式，产品远销海内外市场，其中以境内市场为主。主要客户包括牧田、万都博泽、博格华纳、电装天、三立车灯、科沃斯、法士特、A.O史密斯、博世、康明斯、普利司通等国内外知名企业。产品主要应用于T公司、比亚迪、蔚来、华为、红旗吉利等新能源车型，以及应用于科沃斯清洁电器、牧田电动工具、富士康通讯设备等。 1.3财务情况2018-2022年，公司营收、净利润持续增长，成长性较好 2018-2022年，公司营业收入、净利润持续增长，营业收入的平均增长率为20.51%，净利润的平均增长率为23.86%，公司成长性较好。但值得注意的是，公司2023年一季度的营业收入同比下降11.70%，净利润同比下降36.40%。盈利能力方面，2021、2022年，公司毛利率持续下降，公司的盈利能力变弱。2022，公司毛利率为24.32%，同比减少3.34个百分点，与2020年相比减少5.31个百分点。 公司期间费用率相对平稳且处于较低水平，五年均值为9.03%。 1.3财务情况2018、2019年，公司研发费用支出不足千万，到了2021、2022年研发费用增长较大 2018、2019年，公司研发费用支出不足千万，到了2021、2022年研发费用增长较大，更加有利于公司的技术研发及产品创新。截至2022年末，吉冈精密共拥有139项专利，其中发明专利2项。公司研发人共有81人，占公司员工总人数比例为12.82%，其中专科及以下学历的研发人员有69人，占研发人员的85%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数及应收账款周转天数均处于较为合理的范围内。存货周转天数平均为69天，应收账款周转天数平均为90天。公司近年来的应收票据及应收账款账面价值略有提升，但随着募集资金的到位，应收票据及应收账款的资产占比略有下降。

吉冈精密(836720) 事件：公司发布2022年年报，实现营收、归母净利润分别为4亿、6084万元，分别同比+6.03%、+7.65%。 汽车零部件业务增速明显。22年公司汽车零部件业务实现营收1.96亿，同比大幅增长50.9%，占总营收比例为近50%。受益于公司前期的汽车零部件市场开拓及新品研发，22年，公司继续深度挖掘现有客户，把握市场机遇，响应客户需求，参与产品结构共同开发，实现该部分业务的快速增长。 新能源汽车零部件多点开花。2022年，公司在新能源汽车零部件销售收入同比增加近6000万元，同比增长近150%。其中，电动车底盘用壳体、转向机系列零部件、新能源汽车马达冷却水泵用壳体、安全带芯轴滚筒零部件等多个新产品实现了千万级别收入。与此同时，对下游客户万都博泽（T公司供应链企业）、吉明美等新能源汽车零部件供应商的销量实现了较大幅度的增长。 汽车零部件产品多处于导入期，综合制造成本上升，毛利承压。2022年公司实现毛利率24.32%，同比下降了3.34pct。当前公司正处在家电配件至汽车零部件的转型阶段，产品结构正逐步发生改变。汽车零部件业务在前期投入较大，多数产品目前正处于小批量量产阶段，单件生产成本较高，尚未产生规模效应，但与此同时整体汽车零部件业务销售收入大幅增加，因此对整体毛利率产生了一定的压力。随着生产规模进一步扩大，产品放量大规模生产后，毛利率预计将得到较大改善。 电子电器零部件业务受宏观影响出现下行趋势。22年公司实现电子电器零部件收入1.46亿元，同比下降26.2%，占总营收比重为36.41%。受全球经济下行影响，家用电器、电动工具等行业整体需求减弱，出货量下降，其中，公司在电动工具零部件方面的销售收入同比下降31%。随着公司战略转型逐步实施，预计电子电器零部件份额将继续低于汽车零部件。 积极开展数字化转型，新厂房产能将逐步释放。公司正在推广使用MES系统，以及购置自动化设备，提高自动化生产水平，提高生产效率。2022年公司被无锡市工信部门评为无锡市智能车间。此外，公司新建工厂的面积近4.60万平方米，设计面积是现在自有厂区的三倍以上，产能同比可以提高到现有水平三倍左右，预计新增产能将陆续释放，助力公司经营规模稳步扩张。 盈利预测：公司披露22年年报，故我们引入25年盈利预测，在23年整体经济复苏的大环境下，公司往汽车零部件转型正逐步走上正轨，随着下游汽车包括新能源客户的需求增长，公司多个产品有望顺利导入市场并陆续产生规模效益。根据公司22年实际业绩情况，由于公司主营业务电子电器零部件业务收入下滑，预计23-25年归母净利润分别为7200万、9000万和1.1亿（23-24年前值分别为8700万和1.1亿元），对应当前股价的23-25年PE分别为17、13.7、11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；原材料价格波动风险；宏观经济运行风险；市场竞争风险等。

吉冈精密(836720) 汽车零部件订单需求增长创造营收增量，2022年业绩增长7%突破6000万元 公司是专注于铝合金压铸件的专精特新“小巨人”企业，产品涵盖电子电器零部件、汽车零部件及其他零部件，应用于清洁电器、电动工具、通讯设备、车身主体结构、车载主机系统、动力系统等场景，客户包括牧田、科沃斯、吉明美、A.O史密斯、博世、康明斯、万都底盘、神龙汽车等企业。据业绩快报，2022年实现营收4.00亿元（+6.03%）、归母净利润6047万元（+6.99%），营收增长得益于汽车零部件类订单需求增长。由于公司发布2022年业绩快报，我们维持公司2022-2024年的归母净利润预测为0.60/0.71/0.87亿元，对应EPS分别为0.63/0.75/0.92元/股，对应当前股价的PE分别为19.1/15.9/13.0倍，我们看好公司新能源车领域客户持续开拓带来的业务增量，维持“增持”评级。 轻量化趋势下汽车铝压铸件需求持续，公司业务随新客户开拓有望继续放量 近年来公司产品结构逐渐向新能源车领域拓展，至2022H1新能源车领域创收达8708万元，收入占比升至46%，首次超过电子电器零部件领域。2022年，LG新能源电机转子产品已开始量产；无锡工厂新增获得了敏实集团的宁德时代两个项目定点及万都底盘的5个项目定点（资料来源：公司2022年半年报）。此外，子公司武汉吉冈现已取得应用在华为M9车型上的产品定点通知单，即将进行打样、交样和认证（资料来源：公司公告）。随着国内疫情逐步好转和居民消费水平恢复，中国汽车产业预期逐步回归稳增长状态，汽车零部件行业将契合“双碳”目标迎来轻量化趋势，汽车铝合金压铸件的需求预期持续上升，公司新能源车领域业务有望不断放量。 新工厂项目如期开工建设中，投产后产能同比可提高至现有水平三倍左右 截至2022年6月末，公司拥有125项专利，其中2项发明专利，123项实用新型专利。公司新工厂项目面积近4.60万平方米，设计面积是现在自有厂区的三倍以上。未来随着新工厂产能的顺利落地，预期为公司业务规模的进一步扩大提供保障。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、宏观经济运行的风险

吉冈精密(836720) 深耕铝压铸件的专精特新“小巨人”，2022Q1-Q3业绩达4591万元（+16%） 吉冈精密成立于2002年，由日本独资企业进行股份制改造而来，是专注于铝合金、锌合金精密零部件的专精特新“小巨人”企业。2022年前三季度，公司实现营收2.89亿元（+12.12%）、归母净利润4591.33万元（+15.96%），延续增长态势，毛利率、净利率分别达24.93%、15.88%。公司深耕铝合金压铸件多年，有望通过汽车领域业务拓展持续推动业绩增长。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为0.60/0.71/0.87亿元，对应EPS分别为0.63/0.75/0.92元/股，对应当前股价的PE分别为18.9/15.9/13.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。可比公司PE（2022E）均值37.5X，公司估值水平较可比公司估值均值比较低。 汽车领域市场开拓收获成效，46%业务占比首次超过电子电器零部件 公司产品涵盖电子电器零部件、汽车零部件及其他零部件，主要应用于清洁电器、电动工具、车身主体结构、车载主机系统、动力系统及制动系统等，主要客户包括牧田（中国）、昆山高晟、万都博泽等国内外知名企业，终端用户包括牧田、Shark、特斯拉、宁德时代等。2022年上半年，电子电器零部件业务创收7981.26万元（-15.87%），占比降至41.87%，受新冠疫情反复及俄乌地缘政治冲突影响，导致下游客户经营下滑，对公司采购减少；汽车零部件业务创收8708.22万元（+47.95%），占比首次超过电子电器零部件，升至45.69%，受益于前期积极的市场开拓和新品研发，公司供给万都博泽、吉明美等客户的业务量实现顺利释放。 2021年汽车铝压铸件规模约1657亿元，2025年有望突破2400亿元 随着国内疫情逐步好转和居民消费水平恢复，中国汽车产业预期逐步回归稳增长状态。在国家政策积极引导新能源车产业加速发展的背景下，汽车零部件行业将契合“双碳”目标迎来轻量化趋势，汽车铝合金压铸件的需求有望持续放量。2021年我国汽车产销量水平分别达2608.2万辆和2627.5万辆，分别同比增长3.40%和3.81%，实现负增长反转。按需求端测算得出，2021年我国汽车压铸铝合金市场规模为1657.46亿元，预计2022年达1869亿元，2025年突破2400亿元。 风险提示：原材料价格波动风险、长三角地区新冠疫情反复风险

吉冈精密(836720) 深耕精密金属制品二十年，北交所上市登上发展新台阶。 公司专注于精密金属零部件设计生产，产品覆盖电动工具、清洁电器、汽车零部件和其他零部件等，主要应用于蒸汽拖把、手持电动工具和汽车等领域。公司核心团队资历深厚，管理有方，主营业务运营良好，业绩增速亮眼。 2018 至 2021 主营业务收入从 1.98 亿元增至 3.71 亿元，年复合增长率为 23.16%，归母净利润从 2424 万元增长至 5652 万元，年复合增长率达 32.6%，整体增长较快。公司 2021 年 11 月在北交所上市，产业资本有望进一步融合，推动公司发展更上层楼。 公司下游行业持续发展，需求旺盛。 清洁电器行业发展迅速： 消费升级叠加疫情对家庭卫生清洁的推动，加速了清洁电器市场高增长，国内清洁电器市场规模在 2020 年达到了 240 亿元，同比增长 20%,2026 年有望突破 800 亿元， 22-26 年间预计 CAGR 达到 22.53%，行业空间广阔。 汽车零部件行业持续高景气，轻量化趋势已现： 21 年我国汽车市场回暖，全年产销均已超过 2019 年疫情前同期水平。与此同时，新能源汽车发展迅猛，引领整个汽车行业进入轻量化赛道，铝合金依靠高性价比和成熟工艺将迎来较大利好，未来单车铝合金材料用量有望大幅提升。 电动工具竞争格局稳定，头部企业强者恒强： 2021 年全球电动工具市场规模达到 343 亿美元， 26 年预计达到 452 亿美元，CAGR 为 5.7%，中国是全球电动工具的产能中心，产量占比常年维持在 70%附近。全球市场上 2020 年的 CR4 为 45.9%，集中度较高，以史丹利百得、牧田、博世等为代表的巨头相关产品营收稳健，其中，牧田 21 年营收同比增长 23.4%。无绳类电动工具增长迅速，预计成为电动工具市场的重要发展趋势。 公司技术水平领先，研发投入持续加大。 公司所在行业为技术密集型行业，技术要求高，存在一定的工艺技术壁垒。公司作为无锡市专精特新小巨人企业，专注精密金属制造，技术储备深厚，拥有 106 项专利和 5 大核心技术。自主研发核心技术产品营收占比高，其中，公司自主研发的蒸汽加热器是国内该细分领域龙头产品。 核心客户优质稳定，汽车领域新客户拓展加速。 公司在清洁电器、电动工具行业均积累了稳定、优质的客户群体。包括合作超过 10 年的全球头部电动工具企业牧田、全球领先地板清洁公司 Shark 等。 2021 年，公司实现汽车零部件收入 1.3 亿元，同比增长58%，收入占总营收比例约为 30%。近年来，公司不断开拓汽车领域大客户，陆续打入特斯拉、宁德时代、博格华纳等知名厂商的供应链体系。作为铝合金压铸企业有望受益于汽车轻量化的推进。 精细化管理成效明显，期间费用率低于平均水平。 2018-2021 期间费用率为 8.62%、 9.27%、 9.38%、 9.52%，相较于 14%左右的行业平均水平，公司展现了较为出色的管控能力，低费用率同时也将持续为公司的盈利能力作出贡献。 投资建议： 我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 4.42 亿元、 5.43 亿元、 6.73亿元，归母净利润分别为 0.68 亿元、 0.87 亿元、 1.1 亿元， 2022-2024 年归母净利润CAGR 为 27.2%，以最新股本数计算的摊薄 EPS 分别为 0.74 元、 0.95 元、 1.20 元。公司当前股价对 2022-2024 年 EPS 的 PE 倍数分别为 18.1 倍\14.2 倍\11.3 倍，参考可比公司估值，并考虑行业持续景气带来的高增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情持续扩散的风险，产品迭代无法适应市场发展需求的风险，业务拓展不及预期的风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。