康农种业(920403) 投资要点 业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收6802万元，同比+48.28%，实现归母净利润1502万元，同比+72.91%；实现扣非后归母净利润905万元，同比+126.60%。 点评：营收利润高速增长，合同负债预示强劲动能。公司2026年上半年业绩表现亮眼，营收和扣非净利润均实现高速增长。业绩增长主要得益于核心大单品康农玉8009在黄淮海夏播区表现优异，市场认可度持续提升，带动华东、华中等核心区域收入大幅增长。盈利能力方面，公司综合毛利率同比提升7.78个百分点至47.24%，主要受益于2025年制种成本较此前年度整体有所下降。更值得关注的是，公司期末合同负债高达1.496亿元，较年初大幅增长674.58%，主要为黄淮海区域提前预收2026-2027销售季货款，表明下游经销商对公司产品信心充足，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 行业变革叠加厄尔尼诺，抗逆品种价值凸显。种业正经历由政策、技术与市场驱动的深刻变革，知识产权保护（EDV制度）不断加强，监管趋严加速行业优胜劣汰，资源正加速向具备核心研发能力的头部企业集中。同时，厄尔尼诺等极端天气频发，引发高温干旱等灾害，提升了下游农户对耐密、抗逆、稳产品种的需求。公司长期深耕热带、亚热带种质资源，其品种具备天然的抗逆优势。核心大单品康农玉8009凭借其优异的抗穗腐病、抗红蜘蛛病、耐高温等综合抗性，在灾害年份下产量表现稳定，产品竞争力进一步强化，有望持续抢占市场份额。 研发创新构筑壁垒，海外布局打开空间。公司坚持创新驱动，2026年上半年研发投入542.37万元，同比增长15.39%。公司科研平台建设取得突破，牵头建设的"农业农村部中南玉米生物育种重点实验室"成功入选企业重点实验室认定名单。 盈利预测与投资建议：我们预计2026~2028年公司EPS为1.01、1.21、1.35元，对应PE分别为22、18、16倍，给予公司26年30倍PE，目标价30.3元，维持“买入”评级。 风险提示：制种与销售不同期引发的供需风险、经销商管理风险、品种迭代风险、应收账款风险。

康农种业(920403) 2026H1实现营收0.68亿元，同比+48.28%；归母净利0.15亿元，同比+72.91% 公司2026H1实现总营业收入0.68亿元，同比增长48.28%；利润总额达到0.15亿元，同比增长77.91%；实现归母净利润0.15亿元，同比增长72.91%。我们维持2026-2028年预测，预计归母净利润分别为1.09/1.20/1.38亿元，对应EPS分别为1.00/1.10/1.26元/股，对应当前股价PE分别为22.8/20.7/18.0倍，看好公司优质品种全国扩张与出海潜力，维持“买入”评级。 康农玉8009等核心玉米种放量带动营收上行，海外业务积累长期口碑 2026H1公司玉米杂交种子营业收入同比增长57.04%，毛利率提升7.17个百分点。一方面是公司康农玉8009等黄淮海夏播区品种以其良好的产量表现和综合抗逆性进一步获得下游经销商和终端农户的认可；另一方面是2026年农历春节时点较晚，使得整体销售旺季有所延长。从地域划分来看，华东地区、华中地区是公司康农玉8009等核心玉米种主要销售区域，康农玉8009等品种的销售规模提升带动了这两个区域内营业收入同比分别增长102.13%、53.52%。2026H1公司出口业务毛利率为负，主要是由于面向非洲出口的康农2号制种成本较高，造成了负毛利的情况。但是该产品为公司品种在非洲的表现积累良好的口碑和声誉，为面向全球的长期战略奠定了良好的基础。公司已取得多个生态区域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种，积极面向非洲、东南亚等区域拓展，为全球农业可持续发展贡献力量。 产学研协同深化，研发投入持续加码夯实技术壁垒 2026上半年，公司重大科研平台建设取得新进展，“农业农村部中南玉米生物育种重点实验室”入选2026年度企业重点实验室认定名单；同时与华中农业大学签署合作协议，共建湖北省替代蛋白技术创新中心，在科技合作、平台共建与人才培养等方面开展深度合作。2026H1新增知识产权7项，其中发明专利2项、实用新型专利1项、植物新品种权4项。此外，公司参与完成的“玉米基因组育种技术体系构建与应用”项目荣获2025年度国家技术发明奖二等奖。2026H1公司研发费用同比增长15.39%。 风险提示：收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险

康农种业(920403) 2025年扣非归母净利润同比+8.29%，2026Q1归母净利润同比+944.14%2025年公司实现营业收入3.62亿元，同比增长7.43%；实现归母净利润7,593.41万元，同比下降8.07%；实现扣非归母净利润6,551.42万元，同比增长8.29%。2026Q1公司实现营收0.40亿元，同比增长63.46%；实现归母净利润749.15万元，同比增长944.14%。我们维持2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计归母净利润分别为1.09/1.20/1.38亿元，对应EPS分别为1.10/1.21/1.39元/股，对应当前股价PE分别为20.5/18.6/16.2倍，看好公司优质品种全国扩张与出海潜力，维持“买入”评级。 康农玉8009等核心玉米种认可度提升带动增长 2025年度，公司营业收入同比增长7.43%，主要原因是公司康农玉8009等黄淮海夏播区品种以其良好的产量表现和综合抗逆性进一步获得下游经销商和终端农户的认可，带动公司黄淮海夏播区市场规模进一步拓展。华东地区、华中地区作为康农玉8009等核心玉米种主要销售区域收入同比增长，其它地区收入规模有所下滑。此外，由于魔芋种子和中药材种苗下游市场景气度持续较低，公司主动暂缓了两项业务的销售转而做好品种储备，当期无此两项业务收入。 育种新引擎驱动研发突破，公司国际化布局多点开花 公司积极推动科研创新、业绩增长、产业链延伸和海外拓展。在科研方面，公司持续推进重大科研平台建设，品种研发启动“种质+分子”育种新引擎。2025年公司完成玉米新品种审定19个。在海外拓展方面，公司积极响应国家“走出去”战略，成立了全新的国际事业部。公司目前已具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米种子供应条件。2月与安徽平台迈可金农业科技有限公司合作，布局东南亚及南亚玉米市场。3月与安哥拉马兰热省达成玉米种植基地合作。6月接待尼日利亚考察团，加速品种认定。2025年度，公司出口业务毛利率为负，主要是第一批次面向非洲出口的康农2号制种成本较高，造成了负毛利的情况，但此次出口业务为公司品种在非洲的表现积累了良好的口碑声誉，为面向全球的长期战略奠定了良好的基础。 风险提示：收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险其他风险详见倒数第二页标注1

康农种业(920403) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年全年实现营业收入3.62亿元，同比增长7.43%；实现归属于上市公司股东的净利润7593.41万元，同比下降8.07%，主要系公司计提减值损失影响约2千万元。2026年Q1实现营业收入3971.85万元，同比增长63.46%；归母净利润749.15万元，同比大幅增长944.14%。 康农玉8009助力业务增长，公司逐步拓展海外布局。2025年全年收入稳步增长，公司玉米种实现营收3.56亿元，同增98%，主要系核心品种“康农玉8009”等推动黄淮海区域收入显著增长，毛利率39.8%，同增4pct，主要系公司制种成本下行叠加产品价格调整。分区域看，公司华中/华东/华北/华南/东北/西南/西北地区分别实现营收1.58/0.93/0.16/0.02/0.05/0.82/0.04亿元，同比+9%/+57%/-29%/-28%/-68%/-1%/-53%，其中华东、华中增长主要系该地区康农玉8009拉动增长。华南、东北下滑较大主要系2024-2025销售季我国种业承压，这些区域处于品种更新迭代周期，因此销售季内退货率相对较高，公司谨慎预估了预计退货率造成收入下降。华北、西北地区下滑主要系2024-2025销售季度实际退货率较高以及2025Q4公司按既定会计政策谨慎预估了预计退货率而造成收入下降。同时公司加大海外市场布局，25年首次向非洲出口康农2号，新增境外营收0.01亿元，为公司为面向全球的长期战略奠定了良好的基础。 持续推进科研创新、未来有望形成国内外双轮驱动成长。公司持续坚持科研驱动成长，2025年完成玉米新品种审定19个，其中国家审定玉米品种9个，省级审定玉米品种10个。开设绿通试验13组，参加国家级及省级区域试验和生产试验品种共计130个。申请植物新品种保护15项，授权6项；获科技成果登记6项。展望2026年公司将继续巩固西南市场地位，提升品牌认可度，通过增加制种面积、推广优质品种加速黄淮海、东华北市场开拓，提高市场份额，同时也将积极拓展国际市场，公司已具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米种子供应条件。25年2月与安徽平台迈可金农业科技有限公司合作布局东南亚及南亚玉米市场。25年3月与安哥拉马兰热省达成玉米种植基地合作。25年6月接待尼日利亚考察团，加速品种认定，未来公司有望形成国内外双轮驱动。 盈利预测与投资评级：考虑退货率略有波动影响，我们下调此前盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为1.02/1.23/1.47亿元（26-27年前值为1.31/1.63亿元），同增34%/21%/20%，对应PE为22/18/15倍，维持“买入”评级 风险提示：市场竞争风险、新品种推广不及预期风险。

康农种业(920403) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营业收入3.62亿元（yoy+7.43%）、归母净利润7,593.41万元（yoy-8.07%）、扣非归母净利润6,551.42万元（yoy+8.29%），公司2025年计提存货跌价准备1,870万元（yoy+393%），主要系对部分销路欠佳、成本较高的品种相应计提跌价准备。2026Q1公司实现营业收入3,972万元（yoy+63.46%），归母净利润749万元（同比扭亏为盈）。此外，公司发布2025年年度权益分派预案，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），并以资本公积向全体股东每10股转增1股。 黄淮海市场拓展成效显著，制种成本下降叠加募投产能释放驱动毛利率大幅提升。2025年公司主营业务为杂交玉米种子，实现收入3.56亿元（yoy+8.95%），毛利率39.99%（yoy+3.27pcts），毛利率提升一方面是由于2025年制种成本进一步下降，另一方面是由于公司募投项目产能进一步释放，使得杂交玉米种子成本整体下降。分地区看，2025年公司华东地区收入9,335万元（yoy+57.12%）为增长最快区域，华中地区收入1.58亿元（yoy+9.27%）为第一大市场，华东地区、华中地区收入核心增长动力是康农玉8009等黄淮海夏播区品种以良好的产量表现和综合抗逆性进一步获得下游经销商和终端农户认可，带动黄淮海区域市场规模持续拓展。2025年公司华北地区、西北地区收入规模下滑幅度相对较大，主要原因一是2024-2025销售季度实际退货率等相对较高，冲减了部分营业收入；二是2025年第四季度公司按既定会计政策谨慎预估了退货率而造成收入规模的下降。2026Q1营收大幅提升主要受春节时点较晚导致销售旺季延长至2026年2月及黄淮海夏播品种持续销售至3月影响。 公司品种研发成果丰硕，国内外多个区域布局有望不断提升市场份额。科研方面，2025年研发支出1,726万元（占营收4.77%，yoy+20.04%），研发人员从年初的20人增至26人；公司完成玉米新品种审定19个（其中国家审定9个、省级审定10个），开设绿通试验13组，参加国家级及省级区试品种130个，申请植物新品种保护15项、授权6项；公司与海南百奥云签署“AI智慧育种”战略合作，引入人工智能技术加速育种进程，并与华中农业大学、中科院武汉植物园等开展多项联合研发。海外拓展方面，公司成立国际事业部，布局东南亚及南亚玉米市场（与安徽平台迈可金农业合作）、与安哥拉马兰热省达成玉米种植基地合作、接待尼日利亚考察团并加速品种认定，2025年已实现境外营收114.68万元，此次出口业务为公司品种积累了良好的口碑声誉，为面向全球的长期战略奠定了良好基础。行业层面，2025年杂交玉米制种面积已降至385万亩，行业正式进入去库存周期，叠加种业振兴政策持续推进（2026年中央一号文件提出“加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化”），公司凭借品种优势和规模优势有望在行业整合中持续受益。公司未来发展战略是立足西南，积极拓展黄淮海、东华北市场，探索国际市场，以科研创新为驱动，提高市场份额，实现公司的持续增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.96、1.15和1.40亿元，截至4月29日收盘价，对应PE为23、19、16倍。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，维持“增持”评级。 风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险

康农种业(920403) 2025年业绩快报：营收3.62亿元，同比+7%；扣非归母净利润同比+16%公司发布2025年业界快报，2025年，公司实现营收3.62亿元，同比增长7.43%；归母净利润8030.53万元，同比下滑2.78%；扣非归母净利润6988.54万元，同比增长15.52%。根据快报数据，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.80/1.09/1.20（原1.04/1.19/1.38）亿元，对应EPS分别为0.81/1.09/1.21元/股，对应当前股价PE分别为27.3/20.1/18.3倍，看好公司优质品种全国扩张与出海潜力，维持“买入”评级。 杂交玉米品种康农玉8009在黄淮海夏播区种植持续表现良好销量增加2025年，公司营业收入同比增长7.43%，主要原因是公司杂交玉米品种康农玉8009在黄淮海夏播区种植持续表现良好，获得下游经销商和终端农户的广泛认可，2025年度该品种销售量进一步增加；此外，公司在西北地区的主要制种基地整体制种成本同比进一步下降，杂交玉米种子毛利率有所增长；公司进一步加强应收账款的回款管理，预计计提的信用减值损失有所减少，共同带动扣非归母净利润同比增长。 国内外双季轮转，联合共建湖北省替代蛋白技术创新中心 2025年，公司9个玉米品种通过国审，“康农玉8009”入选全国推介主导品种，全年销售收入3.62亿元。多年来，通过良种推广，公司累计帮助农民增收40亿元。出海方面，从尼日利亚到科特迪瓦，再到安哥拉，康农种业一直在为热带、亚热带地区量身打磨适应性强的品种。2025年，公司向安哥拉出口8万公斤玉米良种。2026年3月2日，湖北康农种业股份有限公司与华中农业大学签署合作协议，双方将联合共建湖北省替代蛋白技术创新中心，标志着公司在生物科技领域的产学研合作迈出关键一步。 风险提示：收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险

康农种业(920403) 投资要点： 事件：公司发布2025年业绩快报，预计公司实现营业收入3.62亿元，同比增长7.43%；归母净利润8030.53万元，同比减少2.78%；扣非归母净利润6988.54万元，同比增长15.52%。根据2025年业绩快报数据，公司2025Q4预计实现营收3.21亿元，同比增长12.75%；归母净利润8619.35万元，同比增长17.98%。 康农玉8009销售量增长带动公司营收和扣非归母净利润增长。2025年公司营业收入同比增长主要原因是公司杂交玉米品种康农玉8009在黄淮海夏播区种植持续表现良好，获得下游经销商和终端农户的广泛认可，2025年度该品种销售量进一步增加。2025年归母净利润同比下降主要原因：一是公司本年计提的存货跌价准备同比有所增加；二是公司营业外收入和其他收益同比有所减少。2025年扣非归母净利润同比增长主要原因：一是公司杂交玉米品种康农玉8009销售情况良好，营业收入同比增长；二是公司在西北地区的主要制种基地整体制种成本同比进一步下降，杂交玉米种子毛利率有所增长；三是公司进一步加强应收账款的回款管理，预计计提的信用减值损失有所减少。 公司未来业绩增长动力源自于国内市场持续拓区域以及海外市场的开拓。公司玉米种子现已广泛覆盖西南山地区域、黄淮海夏播区和南方丘陵区域种植区，正在加速进入东华北和西北市场。产品分区域来看，1）黄淮海：康农玉8009、康农玉707、豫单883、弘农816；2）中低海拔：康农玉508、康农玉606、康农888；3）东南区：康农玉999、康农玉308、康农玉666；4）热区：康农玉909、康农玉008、康农玉9号；5）中高海拔：康农玉811、康农玉111、高康2号；6）东华北：吉农玉198、康农玉706；7）转基因品种：康农20065KK、康农玉998D（公示）等。根据湖北康农种业股份有限公司公众号，2025年12月31日康农种业玉米新品种弘农816、农大878、天府玉005、康农玉926、康农玉299、KNY721通过国家审定，产品布局有望进一步完善。在海外拓展方面，公司通过多年的科研积累，已取得多个生态区域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种，目前已完全具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米种子供应条件。同时与BlackStoneSolutions,LLC合作，种子有望进入巴西市场。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.8、0.97和1.14亿元，最新收盘价对应PE为33、28、24倍。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，维持“增持”评级。 风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险。

康农种业(920403) 投资要点 推荐逻辑：1）产品力引领品种换代，抢占市场份额，公司核心大单品“康农玉8009”2024/2025销售年度推广面积预计接近1000万亩；2）去库存与技术迭代的双重洗牌，转基因有望扩面提速；3）公司以传统优势的西南市场为根据地，市占率稳步上涨，2022年达到5.97%。同时，成功将黄淮海市场打造为强劲的第二增长曲线。 去库存与技术迭代的双重洗牌，转基因有望扩面提速。行业处于周期性去库存阶段。企业普遍面临库存高企、价格战激烈、盈利能力差的困境。以转基因、基因编辑为代表的生物育种技术正进入商业化应用阶段。玉米作为我国第一大粮食作物，其单产水平仅为美国的60%左右，提升空间巨大。 产品力引领品种换代，抢占市场份额。康农玉8009是由康农种业携手河南农业大学、贵州省旱粮研究所联合选育的玉米杂交新品种。2023年获国家审定，2024年进入大规模市场化推广窗口期。公司核心大单品“康农玉8009”是“密植小棒型”玉米的代表，契合了国家提升粮食单产的战略方向，正引领行业从“稀植大棒”向“密植增产”的品种换代浪潮。 “根据地+增长极”的全国性扩张战略清晰。早期公司主要销售区域为西南地区（包括云南省、贵州省、四川省等）以及湖北省和湖南省，销售区域集中度较高；2021年以来，公司依托于桦单568、吉农玉198、吉农玉218等品种逐步进入了北方春播区和黄淮海夏播区的玉米种子市场。2024年度，公司实现营业收入同比增长16.80%。核心增长驱动力来自康农玉8009等黄淮海夏播区主导品种——该系列品种凭借优异的产量表现与突出的综合抗逆性，赢得了下游经销商及终端农户的广泛认可，有效推动公司在黄淮海夏播区的市场拓展落地见效，成为营收增长的关键支撑。 盈利预测与投资建议：我们预计2025~2027年公司EPS为1.11、1.35、1.65元，对应PE分别为19、16、13倍；给予公司26年25倍PE，目标价33.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：制种与销售不同期引发的供需风险、经销商管理风险、品种迭代风险、应收账款风险。

康农种业(920403) 2025Q1-Q3：营收4058万元，同比-22%；合同负债3.51亿元 公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收4057.82万元，同比下滑21.79%；归母净利润-588.82万元，扣非归母净利润-1250.71万元。截至2025年9月30日，公司存货3.58亿元，主要源于是第一和第二季度2024年度制种未入库的种子已全部入库，第三季度客户集中办理退货，退货玉米种子入库；公司合同负债3.51亿元，较2024年末增长1827.95%，主要原因是公司核心玉米品种市场反馈良好，公司黄淮海区域市场预收2025-2026年销售季销售货款增加。因此我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.04/1.19/1.38亿元，对应EPS分别为1.04/1.20/1.39元/股，对应当前股价PE分别为22.1/19.3/16.6倍，维持“买入”评级。 公司积极响应“走出去”拓展海外市场，种子将进入巴西市场 在海外拓展方面，公司积极响应国家“走出去”战略，成立了全新的国际事业部。公司通过多年的科研积累，已取得多个生态区域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种，目前已完全具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米种子供应条件。今年2月与安徽平台迈可金农业科技有限公司合作，布局东南亚及南亚玉米市场；3月与安哥拉马兰热省达成玉米种植基地合作；6月接待尼日利亚高官考察，加速品种认定。同时与BlackStone Solutions,LLC合作，种子将进入巴西市场。公司将持续秉持“品质为本，服务全球”理念，为全球农业可持续发展贡献力量。 创新构建“育种研发-订单种植-专业收储-精深加工-终端销售”全产业链闭环公司种粮一体化商业模式的设计旨在实现粮食收储与种业双赢，在政策支持与市场需求共振时，依托全产业链协同效应实现规模化扩张。该设计使商业模式兼具战略突破性和风险可控性，确保粮食安全价值与种业商业价值相互平衡。公司充分利用“康农玉8009”高产、抗病、低毒素等核心优势，创新构建“育种研发-订单种植-专业收储-精深加工-终端销售”全产业链闭环，目前已在湖北春播区开展粮食收储相关工作，进展良好。 风险提示：收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险财务摘要和估值指标

康农种业(920403) 投资要点： 事件：2025Q1-Q3实现营业收入0.41亿元（yoy-22%)，实现归母净利润-589万元（yoy-162%）。2025Q3公司实现营业收入-0.05亿元（yoy-212%）；归母净利润-1458万元（同比转盈为亏）。玉米种子的销售具有显著的季节性特征，主要的生产和销售时点集中在每年10月至12月期间，同时第三季度客户集中办理退货，所以公司营收和利润短期承压。 截至2025年9月末，公司合同负债同比+65%，关注后续发货情况。2025年9月末，公司合同负债较2024年末增加1827.95%，较2024年9月末同比增长65%，主要原因是公司核心玉米品种市场反馈良好，公司黄淮海区域市场预收2025-2026年销售季销售货款增加，黄淮海地区毛利率超过公司平均毛利率水平，若未来黄淮海产品占比进一步提升，有望拉动公司整体毛利率提升。2025年9月末，公司存货较2024年末增加92.79%，主要原因是第一和第二季度2024年度制种未入库的种子已全部入库，第三季度客户集中办理退货，退货玉米种子入库。2025年1-9月，公司资产减值损失同比增加85.31%，主要原因是存货账面余额增加，相应补充计提存货跌价准备。 公司在国内不同区域均有品种布局，同时海外市场拓展初见成效。公司9月26-28日携特色产品参加第二十二届全国种子双交会，公司玉米种子现已广泛覆盖西南山地区域、黄淮海夏播区和南方丘陵区域种植区，正在加速进入东华北和西北市场。展会现场主推产品有1）黄淮海：康农玉8009、康农玉707、豫单883、弘农816；2）中低海拔：康农玉508、康农玉606、康农888；3）东南区：康农玉999、康农玉308、康农玉666；4）热区：康农玉909、康农玉008、康农玉9号；5）中高海拔：康农玉811、康农玉111、高康2号；6）东华北：吉农玉198、康农玉706；8）转基因品种：康农20065KK、康农玉998D（公示）等。在海外拓展方面，公司成立了全新的国际事业部。公司通过多年的科研积累，已取得多个生态区域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种，目前已完全具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米种子供应条件。同时与BlackStoneSolutions,LLC合作，种子有望进入巴西市场。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.91、1.14和1.39亿元，截至2025/10/29，对应PE为26.6、21.2、17.3倍。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，维持“增持”评级。 风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险。