北方国际(000065) 25H1受焦煤价格下行影响公司经营承压，反内卷下重视公司焦煤业务弹性 公司发布2025年半年报，上半年公司实现营收67.35亿，同比-35.34%，归母净利润3.09亿，同比-42.71%，扣非归母净利润3.06亿，同比-42.02%。其中，单25Q2实现营收30.85亿，同比-42.88%，归母净利润1.32亿，同比-52.05%，扣非归母净利润1.31亿，同比-51.25%。展望全年，公司主要运营项目持续发力，在建项目中孟加拉燃煤火电站项目首台机组已并网运行、次台机组完成并网试验，预计今年开始贡献运营收益。此外，随着煤炭行业反内卷持续深化，Q3以来焦煤价格整体回暖，助力公司焦煤业务释放利润弹性。我们继续看好公司投建营一体化业务发展前景，预计25-27年公司归母净利润为11.2、12.4、14亿，维持“买入”评级。 上半年电力运营业务大幅增长，公司综合毛利率逐步改善 分业务来看，25H1工程建设与服务/资源设备供应链/电力运营/工业制造分别收入31/26.6/3.3/6.2亿，同比分别-24.9%/-50.9%/+55.2%/-0.9%，受焦煤价格持续下行影响公司资源设备供应链业务收入大幅下滑。工程建设与服务/资源设备供应链/电力运营/工业制造业务毛利率分别为17.4%、0.7%、70.5%、16.3%，分别同比+10.4pct、-9.1pct、+11.5pct、+1.7pct。上半年公司综合毛利率13.09%，同比+3pct，Q2单季度毛利率为13.15%，同比+2.63pct。具体运营项目来看：1）国际工程：25H1新签合同4.02亿美元，同比-44.76%，公司努力挖潜新兴市场，埃及、阿联酋等中高端市场首获突破；2）蒙古矿山一体化项目：25H1累计采矿1990万方，同比-13.55%，销售焦煤222万吨，同比-29.75%；3）克罗地亚风电：25H1发电2.15亿度，同比+20.79%；4）老挝南湃水电站：25H1发电2.14亿度，同比-18.94%。 费用率上升，现金流持续改善 25H1期间费用率上浮4.04pct至7.78%，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.73%、3.27%、0.52%、0.26%，分别同比变动+1.43pct、+1.41pct、+0.21pct、+0.99pct，其中，受汇率波动影响25H1财务费用上涨至0.17亿元（上年同期为-0.76亿元）。25H1公司资产减值+信用减值转回0.45亿元，上年同期计提了0.2亿元损失。综合影响下上半年公司净利率为4.48%，同比-1.07pct。上半年公司CFO净额为1.47亿元，同比多流入5.31亿元，主要系去年同期发生大额承兑汇票到期兑付导致CFO流出显著增加、而25H1汇票到期兑付同比减少所致。25H1公司收现比/付现比分别为101%/101.51%，同比分别变动+1.09/-7.45pct。 风险提示：项目投产进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险。

北方国际(000065) Q1受煤价下行影响业绩承压，继续看好公司投建营一体化业务发展前景公司发布2025年一季报，一季度公司实现营收36.5亿元，同比-27.22%，归母净利润1.77亿元，同比-32.97%，扣非归母净利润1.75亿元，同比-32.45%。本期归母净利润大幅下滑主要系蒙古矿山工程一体化项目毛利与去年同期相比有所下降所致。公司主要运营项目稳中向好，在建项目中孟加拉燃煤火电站项目预计今年开始贡献运营收益，持续看好公司投建营一体化业务发展前景，预计25-27年公司归母净利润为11.2、12.4、14亿，维持“买入”评级。 毛利率大幅提高，费用率水平仍有改善空间 2025年一季度公司综合毛利率为13.03%，同比+3.41pct。公司期间费用率为7.84%，同比+4.53pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%、2.99%、0.46%、1.22%，同比分别变动+0.89、+1.14、+0.12、+2.39pct，其中，汇率波动导致本期财务费用大幅上升至0.44亿元（上年同期为-0.59亿元）。本期信用减值冲回0.25亿元（上年同期为计提0.08亿元），系公司回款转回信用减值损失所致。综合影响下公司2025Q1净利率为4.93%，同比-0.63pct。CFO净额为3.34亿元，同比少流入0.05亿元，收现比/付现比分别为91.27%/85.96%，同比分别变动+2.11/-3.55pct。 运营项目稳中向好，孟加拉项目进入运营期，有望带动公司业绩持续增长截至24年末，公司已生效正在执行的项目合同为63.9亿美元（折合459.6亿元），约合24年收入的2.4倍，在手订单饱满，叠加当前美国关税形势下，“一带一路”重要性持续提升，公司作为围绕“一带一路”深度开发的国际工程公司有望获得更多机会。从公司在运营项目来看，25Q1克罗地亚风电项目发电1.23亿度，占24年全年发电量的32%。该项目已经全面满足了欧盟及克罗地亚最严格的标准要求，完成虚拟电场服务协议签署以及发电绿证登记。在建项目孟加拉燃煤火电站项目已于一季度末完成98.15%的EPC工程建设，预计今年开始贡献运营收益，该项目预计年发电量85.8亿度，按公司早前可研预测平均上网电价501.26元/MWh计算，该项目满负荷发电后预计产生约43亿元发电收入，持续看好公司投建营一体化业务发展前景。 风险提示：项目进度不及预期；汇率波动风险；海外经营风险等。

北方国际(000065) 事件 近日，北方国际披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入190.8亿，同比减+11.2%；归母净利10.50亿，同比增+14.3%；扣非归母净利10.55亿，同比增16.4%；基本每股收益1.05元，加权ROE为11.71%，经营活动产生的现金流量净额为6.53亿元。 分红政策，公司24年拟派发现金股息约1.585亿人民币，每股约0.149元（含税）;全年分红1次，约占当年度归母净利比例的15.1%。若以年报披露日A股的股价计算，1次分红对应股息率约为1.4%。 点评 公司主营业务为工程建设与服务、资源与设备供应链、电力运营、工业制造。具体拆分为： 国际工程建设与服务业务板块，包括国际工程、国际物流服务，以及部分国内工程。控股子公司北方万邦物流主要提供以跨境为主的综合国际物流服务，为客户制定专业化、个性化项目物流解决方案。24年营收83.57亿，毛利金额8.94亿，占总毛利的36.5%。 资源与设备供应链业务板块，主要包括焦煤资源获取与销售、重型装备出口、物流自动化设备系统集成服务等。24年营收89.66亿，毛利额10.8亿，占总毛利的44.1%。 电力运营，在亚太、中东欧等重点区域持续拓展新能源领域投建营业务。24年营收4.38亿，毛利额2.68亿，占总毛利的11%。 工业制造，依托于深圳华特容器公司，从事各类马口铁包装容器的生产和销售。24年营收12.36亿，毛利额1.68亿，占总毛利的6.9% 投资评级 公司属于央企子公司，近些年来，重点深耕“一带一路”沿线国家特别是资源富集型地区，努力寻找优质投资机会和EPC项目。目前，投入运营的多个海外项目，已成为公司经营基本面的重要支撑。我们看好该公司的出海战略，建议持续关注，给予“增持”评级。 风险提示 地缘政治风险；安全运营风险；同行加入竞争的利润风险；

北方国际(000065) 事件：公司发布2024年年报。 工业制造收入增速快，投资活动现金流同比流入较多。2024年，公司实现营收190.8亿元，同比下降11.21%。其中，工程建设与服务营收83.56亿元，同比下降6.95%；资源设备供应链营收89.66亿元，同比下降16.87%；电力运营营收4.38亿元，同比下降18.05%；工业制造营收12.36亿元，同比增长12.4%。公司实现归母净利润10.5亿元，同比增长10.5%；实现扣非净利润10.55亿元，同比增长16.43%。公司实现经营活动现金净流量6.53亿元，同比少流入0.49亿元。投资活动产生的现金流量净额为-1.67亿元，2023年同期为-7.97亿元，主要系大额存单到期所致。筹资活动产生的现金流量净额为0.9亿元，2023年同期为-5.36亿元。 盈利能力明显提升，期间费用率提升。2024年，公司毛利率为12.82%，同比提高2.5pct；净利率为5.38%，同比提高0.94pct。期间费用率为4.27%，同比提高1.06pct。应收账款为38.07亿元，同比增长1.51亿元。公司资产负债率为58.21%，同比下降2.67pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计4.68亿元，同比增加0.72亿元。 重点深耕“一带一路”。2024年，公司新签合同11.33亿美元，2023年同期为26.2亿美元。截至2024年12月31日公司累计已签约未完工项目合同为141.65亿美元。已生效正在执行项目合同为63.93亿美元。已签约尚未生效项目合同为77.72亿美元。公司重点深耕“一带一路”沿线国家。公司参与承建的巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目是“一带一路”和中巴经济走廊框架下首个正式启动的示范性大型轨道交通项目；参与建设的亚吉铁路项目，是非洲第一条跨国电气化铁路；投资建设了克罗地亚塞尼156MW风电投资项目和孟加拉燃煤电站项目等。公司通过控股子公司内蒙古元北国际贸易有限责任公司开展焦煤原煤的销售业务，目前已成为公司第二大主业。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.54、11.20、11.85亿元，分别同比+0.41%/+6.30%/+5.79%，对应P/E分别为10.81/10.17/9.61x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

马卫国先生:1972年生,中共党员,北京理工大学计算机应用专业,硕士研究生,正高级工程师。历任中国北方工业有限公司信息资源部职员、副主任、主任,北方矿业有限责任公司总经理、董事长、党委书记。现任北方国际董事会董事长、董事、党委书记。

单钧先生:1970年生,中共党员,北京工业大学机械、企业管理专业,双学士,正高级工程师(管理工程)。曾任中国燕兴总公司外贸综合处职员,中国万宝工程公司项目二处业务经理,北方公司总裁办公室秘书,中国万宝工程公司项目三处项目经理,中国万宝工程公司驻埃塞俄比亚代表处项目经理,北方国际国际工程三部项目经理、水利电力工程部项目经理、项目开发部副经理、国际工程二部经理,总经理助理兼公司国际工程二部经理,北方国际副总经理,现任北方国际董事会董事、总经理、党委副书记,辉邦集团有限公司董事长,能源项目股份公司(克罗地亚)董事长,孟加拉乡村电力-北方国际电力有限公司董事。

王晓冰先生:1968年生,中共党员,北方交通大学铁路信号专业工学学士,研究员级高级工程师。曾任铁道部第三勘测设计院助理工程师,铁道部电气化局北京电铁通号设计院工程师,北方国际国际工程二部项目经理、地铁工程部副经理、经理、国际工程一部副经理、经理、总经理助理兼公司国际工程一部经理。现任北方国际副总经理。

陈翔先生:1984年生,中共党员,北京大学国际关系专业,伦敦政治经济学院国际事务专业,硕士学位,高级工程师。历任北方公司地区一部商务经理、采购部项目经理,晋西工业集团有限责任公司技术中心副主任、副总经济师,北京奥信化工科技发展有限责任公司副总经理;现任北方国际副总经理。

杜晓东先生:1969年生,中共党员,南京理工大学环境与工程专业,工学学士,北京理工大学管理工程专业,工学硕士,悉尼麦考瑞大学商学院访问学者,正高级工程师(管理工程)。曾任中国兵器工业总公司教育局工程师,北方公司经营管理部工程师,北方国际综合管理部主任,经营计划部主任,战略与投资部主任,北方国际职工监事、董事会秘书。现任北方国际董事会董事、副总经理,代行董事会秘书职责,南湃电力有限公司董事长。

杜晓东先生:1969年出生,中共党员,中国国籍,正高级工程师(管理工程),南京理工大学环境与工程专业,工学学士;北京理工大学管理工程专业,工学硕士;悉尼麦考瑞大学商学院访问学者,曾任中国兵器工业总公司教育局工程师,北方公司经营管理部工程师,北方国际综合管理部主任,经营计划部主任,战略与投资部主任,北方国际职工监事、董事会秘书。现任北方国际董事会董事、副总经理,代行董事会秘书职责,南湃电力有限公司董事长。

徐舟先生:1981年生,中共党员,中南财经政法大学会计学专业会计学学士,香港中文大学金融财务工商管理硕士,高级会计师。历任北方国际合作股份有限公司财务金融部职员、主任助理、副主任,中国北方工业有限公司财务金融部副主任,现任中国北方工业有限公司财务金融部主任,兼任振华石油控股有限公司董事,北方矿业有限责任公司董事,中国万宝工程有限公司董事,北方工业科技有限公司董事,北方凌云工业集团有限公司董事,北京奥信化工科技发展有限责任公司董事,银华国际(集团)有限公司董事,安利实业有限公司董事,安捷利实业有限公司董事,中兵国际(香港)有限公司董事,中兵融资租赁有限责任公司董事,北方国际董事会董事。

孙飞先生:1986年生,中共党员,北京大学软件工程专业,硕士研究生,工程师。历任中国北方工业有限公司战略与运营部职员、主任助理,现任中国北方工业有限公司战略与运营部主任,兼任北方工业科技有限公司董事,振华石油控股有限公司董事,北方矿业有限责任公司董事,中国万宝工程有限公司董事,北京奥信化工科技发展有限责任公司董事,北京北方诺信科技有限公司董事,北方装备有限责任公司董事,安徽江南化工股份有限公司董事,北方国际董事会董事。

张亮先生:1983年生,中共党员,清华大学仪器科学与技术专业,硕士研究生,高级经济师。历任中国北方工业有限公司采购部、第二地区部职员,驻巴基斯坦代表处副总代表、总代表,营销B部总经理助理,军贸技术研究院压制武器部副总经理,现任中国北方工业有限公司人力资源部主任,兼任北方工业科技有限公司董事,北方矿业有限责任公司董事,振华石油控股有限公司董事,中国万宝工程有限公司董事,中科质量科技股份有限公司董事,北方国际董事会董事。

李正安先生,1975年生,中共党员,洛阳工学院会计学专业,经济学学士,中国人民大学会计学专业,管理学硕士,正高级会计师。历任中国北方工业有限公司稽察部职员、主任助理、副主任,环球铂业有限公司财务总监,北方矿业有限责任公司总经理助理兼审计与风险管理部主任,现任中国北方工业有限公司审计与风险管理部主任、振华石油控股有限公司监事、北方矿业有限责任公司监事、中国万宝工程有限公司监事、北方工业科技有限公司监事、北京奥信化工科技发展有限责任公司监事、北京北航天宇长鹰无人机科技有限公司监事、北方爆破科技有限公司监事,北方国际第八届监事会监事、监事会召集人。