北方国际(000065)公司资料

北方国际(000065) Q3焦煤价格持续下行公司归母增速仍超15%，维持“买入”评级24Q1-3公司实现营收141.22亿，同比-3.48%，归母净利润7.58亿，同比+9.7%，扣非归母净利润7.44亿，同比+5.17%。其中，单24Q3实现营收37.07亿，同比-12.32%，归母净利润2.18亿，同比+15.9%，扣非归母净利润2.16亿，同比+5.13%。三季度营收增速与利润增速不匹配或因焦煤价格持续下行所致。目前，公司主要运营项目正常运营，经营稳中向好。孟加拉燃煤电站项目预计将于今年下半年完工，25年会为公司带来运营收益，继续看好公司中长期发展前景，我们下调24-26年公司归母净利润为9.9/11.5/13.8亿元（前值10.3、11.9、13.9亿元），维持“买入”评级。 盈利能力同比改善，汇兑收益减少致财务费用大幅增长 24Q1-3公司毛利率为11.7%，同比+1.58pct，其中，Q1/Q2/Q3毛利率分别为9.62%/10.52%/16.23%，同比分别-3.23/4.27/4.07pct。24Q1-3公司期间费用率5.29%，同比+2.47pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.01%/0.35%/0.38%，同比分别+0.14/+0.48/0/+1.86pct。Q1-3财务费用同比增长2.7亿至0.53亿元，主要由于汇率变动导致的汇兑收益较上年同期减少导致。前三季度资产及信用减值合计计提0.42亿，同比少计提约1亿，综合影响下公司净利率为5.59%，同比+0.44pct，其中，单Q3净利率增长0.35pct至5.7%。24Q1-3公司CFO净额为-4.57亿，同比多流出2.08亿元，收、付现比分别为100.56%、108.82%，同比分别变动+4.65pct、+6.07pct。 在运营项目稳中向好，在建项目稳步推进 24Q3公司新签合同0.6亿美元，同比+4650%，截至24Q3公司已生效正在执行项目合同额为59.4亿美元，较去年同期下滑19.4%。运营项目情况：1）蒙古矿山一体化项目：24M1-9完成采矿量3336万方（23年全年采矿4300万方），运输量428万吨，过货量485万吨，焦煤销售量404万吨（23年全年销售531万吨）；2）克罗地亚风电项目：24M1-9发电2.68亿度，23年全年发电4.6亿，24M1-9发电量占23年全年的58%；3）孟加拉博杜阿卡利燃煤电站：项目施工未受影响，仍按计划推进，预计将于24年内建成、25年一季度投入运营。 风险提示：项目进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险

北方国际(000065) 事件：公司发布2024年半年度报告。 业绩如期稳健提升，经营现金流改善。2024H1实现营收104.15亿元，同增0.12%；其中，国际工程承包收入35.54亿元，占比34.13%，同增10.06%；货物贸易收入54.22亿元，占比52.06%，同降6.23%；金属容器包装收入6.25亿元，占比6%，同增16.87%。境内收入51.20亿元，占比49.16%；境外收入52.95亿元，占比50.84%。报告期实现归母净利润5.39亿元，同增7.38%。实现扣非净利润5.28亿元，同增5.19%。经营活动现金净流量为-3.84亿元，同比少流出0.65亿元 盈利能力提升。2024H1公司毛利率为10.09%，同比提高0.8pct，国际工程承包及发电收入毛利率下降，货物贸易毛利率提升；净利率为5.55%，同比提高0.48pct；期间费用率为3.74%，同比提高1.5pct。销售费用率为2.3%，同比下降0.04pct。管理费用率为1.86%，同比提高0.37pct。财务费用率为-0.73%，同比提高1.16pct，主要由于本年美元兑人民币汇率波动较上年同期减小，汇兑收益较上年降低导致。研发费用率为0.31%，同比提高0.02pct。 “一带一路”空间广阔。2024H1，公司新签合同7.27亿美元，去年同期为20.3亿美元。报告期公司推动签约和生效的项目主要有：蒙古国ETT公司采矿合同续签成交生效6.54亿美元，乌兹别克斯坦钢轨供货项目生效1.64亿美元，蒙古洗煤广项目补充协议成交生效3865.7万美元，孟加拉光伏项目成交生效2195.5万美元等。蒙古矿山工程项目精准把握蒙古资源丰富但缺乏全产业配套的痛点，开展“采矿服务-物流运输-通关仓储-焦煤贸易”一体化综合运作。重型装备出口贸易业务出口的产品包括商用车及零配件、石油装备、工程机械等，市场主要分布于非洲、拉了美洲、中东、东南亚、中亚等。公司积极响应国家“一带一路”倡议，进一步加大海外市场开发力度。 投资建议：由于上半年新签合同较去年同期下降较多，我们下调对公司的盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为9.19、9.59、10.54亿元，分别同增0.14%/4.34%/9.89%，对应P/E分别为9.31/8.92/8.12x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险

北方国际(000065) 24Q2实现归母净利润2.75亿元，同比下滑10.68% 24H1公司实现营收104.15亿，同比+0.12%，归母净利润5.39亿，同比+7.38%，扣非归母净利润5.28亿，同比+5.19%。其中，单24Q2实现营收54.01亿，同比-3.73%，归母净利润2.75亿，同比-10.68%，扣非归母净利润2.69亿，同比-15.84%。展望全年，公司主要运营项目正常运营，经营稳中向好，国际工程项目生效比例较高，保障全年业绩。孟加拉燃煤电站项目预计将于今年下半年完工，25年会为公司带来运营收益，继续看好公司投建营运一体化转型前景，预计24-26年公司归母净利润为10.3、11.9、13.9亿元，维持“买入”评级。 国际工程承包收入稳健增长，公司综合毛利率有所改善 分业务来看，24H1国际工程承包/国内建筑工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电/运营维护分别收入35.5/1.5/54.2/3/6.2/2.1/0.4亿，同比分别+10.1%/+124.2%/-6.2%/-25.3%/+16.9%/-23.8%/+3.7%。其中，国际工程承包/货物贸易/发电业务/金属包装容器毛利率分别为5.43%、9.82%、58.98%、 14.66%，分别同比-4.73pct、+6.06pct、-14.49pct、-1.36pct，综合毛利率10.09%，同比+0.8pct，Q2单季度毛利率为10.52%，同比+4.27pct。具体运营项目来看：1）国际工程：24H1新签合同7.27亿美元，同比-64.17%，2）蒙古矿山一体化项目：24H1累计采矿2302万方（23年全年采矿4300万方），销售焦煤316万吨（23年全年销售531万吨）；3）克罗地亚风电：24H1发电1.78亿度，同比-18.35%，上半年受当地暖冬气候影响，当地平均电价有所下降；4）老挝南湃水电站：24H1发电2.64亿度，同比+17.33%。 费用率上升，资产负债率下降，现金流持续改善 期间费用率上浮1.5pct至3.74%，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、1.86%、0.31%、-0.73%，分别同比变动-0.04pct、+0.36pct、+0.02pct、+1.15pct，财务费用较上年同期增加+61.13%，系汇兑收益减少。综合影响下净利率为5.55%，同比+0.49pct。公司24H1CFO净额为-3.84亿元，同比少流出0.65亿元，收付现比分别为99.91%、108.96%，分别同比+15.13pct、+12.25pct，资产负债率59.88%，同比-0.89pct。4月，公司公告拟在匈牙 利设立全资子公司，进一步深耕和拓展中东欧电力市场，实现公司在中东欧地区新能源领域的产业布局。5月，进一步公告通过匈牙利子公司收购AuroraSolard.o.o.80%的股权，并投资、建设及运营波黑科曼耶山125MWp光伏项目。该项目建设期1年，运营期25年，预测运营期内年均等效满负荷小时数1642h，年均上网电量2.05亿度。全部投资内部收益率（税后）为9.68%，项目资本金内部收益率为17.74%，投资回收期8.85年。 风险提示：项目投产进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险。

北方国际(000065) 核心观点： 事件：公司发布2024年一季报。 蒙古矿山一体化项目驱动业绩实现高增长。公司2024Q1实现营业收入50.14亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长36.07%，主要由于蒙古矿山一体化项目利润增加以及汇率变动导致；实现扣非后归母净利润2.59亿元，同比增长41.97%。公司蒙古矿山一体化项目各板块整体协同加速发力，2023年全年运营稳健强劲。采矿板块，北山公司在蒙古国采矿专业公司中名列前茅，全年累计采矿4,300万方，同比增长185%。物流运输板块，查干哈达、杭吉方向焦煤运输突破新高，完中盘运量605万吨，同比增长225%。通关仓储板块，优化通关模式，整合口岸资源，过货能力、通关效率显著提升，全年过货520万吨，同比增长70%。焦煤贸易板块，拓展贸易渠道，不断延伸、补充、巩固产业链，与下游焦钢客户加强合作，全年销售焦煤531万吨，同比增长194%。 净利率小幅提升，汇兑收益增加节约财务费用。公司2024Q1毛利率为9.62%，同比下降3.23pct，较2023年下降0.7pct；净利率为5.56%，同比提升0.87pct，较2023年提升1.12pct。2024Q1公司经营现金流净额为3.39亿元，较上年同期少流入3.63亿元。2024Q1销售/管理/研发/财务费用分别较上年同期+5.55%/+50.62%/+189.11%/-159.06%，管理费用大幅增长主要由于本报告期人工成本增加导致；研发费用大幅增长主要由于本报告期增大研发投入导致；财务费用大幅减少主要由于汇率波动造成的汇兑收益增加导致。其他收益较上年同期增长231.04%，主要由于本报告期政府补助增加导致。信用减值损失较上年同期减低89.28%，主要由于本报告期末应收账款降低导致；资产减值损失较上年同期增加187.88%，主要由于本报告期末合同资产较上年同期有所增加，计提的资产减值准备增加导致。 拟设立匈牙利子公司，实现中东欧地区新能源领域产业布局。为落实投资驱动发展战略，进一步深耕和拓展中东欧电力市场，实现公司在中东欧地区新能源领域的产业布局，公司拟通过全资子公司香港辉邦集团有限公司投资2,900万欧元在匈牙利设立全资子公司，作为公司在中东欧的投资平台，预计将有助于推动公司新市场开发和海外投资。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为259.74亿元、303.14亿元、346.75亿元、同比分别增长20.88%、16.71%、14.39%，归母净利润分别为10.82亿元、12.46亿元、13.82亿元，同比分别增长17.91%、15.08%、10.96%，EPS分别为1.08元/股、1.24元/股、1.38元/股，对应当前股价的PE分别为10.91倍、9.48倍、8.55倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。