ST晨鸣(000488)公司资料

晨鸣纸业(000488) 公司发布2023年报、2024年一季报 24Q1收入67.6亿元，同增9.8%；归母净利0.58亿元，同增121.1%，扭亏为盈；扣非归母-2.26亿元，同增30.9%；24Q1非经共2.8亿元，其中非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）2.4亿元，主要系处置出售御景酒店股权。 23Q4收入68.9亿，同增3.6%；归母净利-5.1亿，同减900%；扣非归母-6.9亿，同减33.7%。23年收入266.1亿，同减16.9%；归母净利-12.8亿，同减776.9%；扣非归母-19.4亿，同减437.3%，2023年非经常性损益6.6亿，其中非流动性资产处置损益4.3亿元 2023年内由于造纸行业下游需求疲软，公司机制纸销量同比减少；同时，叠加新增产能集中投放影响，机制纸的价格特别是白卡纸价格同比大幅减少，而木片、原煤、化工等原材料价格仍高位运行，挤压公司盈利空间。 分产品，双胶纸/白卡纸/静电纸/铜版纸/防粘原纸/热敏纸/其他机制纸收入分别为77.02/54.78/40.06/39.26/11.28/5.54/11.0亿元，同比增幅分别为-8.8%/-40%/-1.8%/-5.4%/+15.8%/-5%/-0.3%； 分地区，中国大陆收入200.82亿元，同减15.8%，占比75.5%；其他国家和地区65.26亿元，同减19.9%，占比24.5%。 23年毛利率8.13%，同减6.3pct，净利率-4.99%，同减5.98pct 公司23年毛利率8.13%，同减6.3pct，净利率-4.99%，同减5.98pct；年内，公司总费率15.4%，同增1.6pct。其中，销售费率0.9%，同增0.1pct；管理费率2.6%，同增0.3pct；财务费率7.6%，同增0.9pct；研发费率4.4%，同增0.3pct。 造纸行业作为典型顺周期行业，其景气程度与宏观经济走势呈现正相关。当前我国经济发展呈向好态势，随着国家宏观经济政策持续发力，造纸行业下游需求将逐步回暖，短期的供需矛盾将得到一定缓解，行业景气度有望提升；同时，公司将积极通过调整产品结构、扩大出口、提高生产效率、控制生产成本以及处置非主业资产等措施提质增效，提高盈利能力。 2024年公司经营规划： 1）加强销售管理，抢抓市场增厚公司效益 2024年公司将抢抓市场机遇，加强渠道建设，加大直销客户开发，加强海外签约管理；以市场为导向，积极寻找效益增长点，密切对接生产部门开发生产高档高附加值的新产品，做好重点产品特别是液包卡、食品卡、铜版卡等的推广和增量工作；优化业务流程，增加风险机控点，每季度对流程进行一次梳理，加强风险管控。 2）精进财务管理，多措并举压降负债规模 2024年，公司将以此为契机，调整长中短期融资结构，确定最佳融资方案，拓宽融资渠道，进一步深化与大型银行的合作，落实项目贷款、设备融资、债转股融资及权益性融资；实时关注国家宏观经济政策的解读，合理进行税收筹划，落实政策红利；持续压缩融资租赁业务规模，积极处置闲置、低效资产，盘活现有资产，增加现金流入。 3）优化采购管理，稳定供应实现降本增效 公司将进一步丰富原材物料采购渠道，深化木浆、木片、煤炭等大宗物资原料的长协合作，改善与供应商的合作方式，重点开发资金实力雄厚的供应商，创新支付方式，节降财务成本；继续学习新技术、新工艺，引进高性价比原材物料，优化原料结构；合理控货，根据月度排产计划安排采购计划，减少资金占用。 调整盈利预测，给予“持有”评级 公司是以制浆、造纸为主的现代化大型企业集团，坚定不移实施浆纸一体化战略。目前，公司在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地，年浆、纸产能达1100万吨，其中木浆产能达430万吨，是国内首家实现制浆与造纸产能基本平衡的造纸企业。考虑到公司23年业绩不及预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为289.3/307.6/323.7亿元（24-25前值分别为367.9/385.9亿元），归母净利分别为1.43/6.10/8.80亿元（24-25前值分别为20.2/24.0亿），EPS分别为0.05/0.21/0.30元/股，对应PE分别为76/18/12X。 风险提示：宏观经济政策风险；环保风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；融资租赁业务风险等。

晨鸣纸业(000488) 事件：公司发布2022年业绩，全年实现收入320.04亿元，同比-3.08%；归母净利润1.89亿元，同比-90.84%；扣非归母净利润-3.61亿元，同比-120.73%。其中Q4实现收入66.48亿元，同比-8.40%；归母净利润-0.51亿元，同比亏损收窄（去年同期-1.17亿元）；扣非归母净利润-5.17亿元，同比亏损扩大（去年同期-2.11亿元）。 22年业绩受弱需求与高成本影响，预期23年迎来销量与吨利回升。公司主要业务机制纸（收入占比89%）全年销量515万吨，同比-5.50%，主要系国内需求疲软影响；吨毛利767元/吨，同比-38.30%，主要系吨纸成本上涨（+17%），部分产品虽然提价但幅度有限（整体均价+4%）。2023年预计销量将随国内需求修复而回升，成本回落的同时纸价相对坚挺，吨纸毛利迎来改善。 成本端：（1）原材料方面，公司木浆自给率约80%，阔叶浆基本自产，针叶浆仍需采购。2022年阔叶木片涨价（进口均价+27%）推升自制木浆成本，同时针叶浆市场价同比+12%。2023年海外需求偏弱，阔叶木片2月进口均价较去年12月回调6%，年初至今针叶浆价回调20%。展望全年，木片价格有望进一步调整，针叶浆价预计持续承压，公司吨纸原料成本逐步回落。（2）能源化工方面，2022年动力煤、烧碱等价格高企（同比+26%、+54%），2023年初以来均出现回调；展望全年，公司吨纸能源化工成本有望同比下降。 价格端：主要产品中，双胶纸/铜版纸/白卡纸2022年市场价同比分别+1%/-5%/-20%。双胶纸、铜版纸价格2023年预期保持坚挺，吨毛利同比回升。其中双胶纸需求偏刚性，旺季提价能力相对较强；铜版纸行业产能稳定、集中度高，需求改善下纸价有望提振。白卡纸行业前期释放与预计投产产能较多，仍对纸价与吨毛利构成一定压力，改善程度取决于下游需求修复强度。 财务费用控制良好，信用减值损失同比减少。2022年公司管理/研发/财务费用率分别为2.35%/4.03%/6.71%，同比分别-0.51/-0.37/-0.52个百分点。公司控制负债规模、优化负债结构，财务费用同比减少2.41亿元，预计2023年仍将严控财务费用。此外公司持续压缩融资租赁规模，坏账损失同比减少1.83亿元。 加强海外布局，强化采购成本控制，龙头地位稳固。2022年公司加速“出海”，把握海外纸企能源成本高企、供应缩减的机遇，外销收入同比+97.39%至81.44亿元，未来计划进一步优化海外布局。同时公司计划加强原料渠道建设，对内深入国产替代挖掘成本潜力，对外与澳洲、泰国、越南等优质供货商合作确保优质原料稳定供应。公司在建和规划项目包括年产18万吨特种纸、年产30万吨针叶化学浆、黄冈二期项目（年产150万吨纸+52万吨纸浆），具备优化产品结构、增强成本优势、扩张经营规模的基础。公司作为高度浆纸一体化、产能规模领先的造纸企业，具备规模效应与成本优势，长期龙头地位稳固。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年归母净利润为12.33、21.04、24.87亿元人民币，增速分别为296%、70%、18%，目前股价对应PE分别为13、7、6倍。维持“推荐”评级。 风险提示：经济回暖不及预期，行业竞争加剧，原材料供应端扰动。

晨鸣纸业(000488) 结论及建议： 公司业绩：公司2022年实现营收320.04亿元，YOY-3.08%；归母净利润录得1.89亿元，YOY-90.84%；扣非后亏损3.61亿元，亏损幅度高于业绩预告，EPS为0.03元。其中，Q4单季度实现营收66.48亿元，YOY-8.40%；归母净亏损0.51亿元，同比少亏0.66亿元；扣非后亏损5.17亿元，同比多亏3.06亿元。 疫情扰动下纸品需求疲弱，双胶纸韧性凸显。公司2022年机制纸板块实现营收283.99亿元，YOY-1.47%，分产品来看： （1）白卡纸实现营收90.62亿元,YOY-5.41%，毛利率同比下滑18.09pcts至13.63%。由于2022年疫后需求不旺，叠加成本端价格大幅上涨，白卡纸价和成本走势背离，盈利水平显着下降。2月多家纸企涨价函均未落实，未来价格拐点仍需观察。考虑到供需错配等利空因素尚未出清，二季度或呈现淡季更淡的局面，我们预计下半年白卡纸业务或逐步恢复。 （2）双胶纸实现营收84.50亿元,YOY+15.95%，毛利率同比下滑5.27pcts至12.33%。2022年“双减”政策削减了部分社会需求，但出版招标类订单稳定叠加年中部分教材重印需求，双胶纸市场价格稳步上行，公司双胶纸下半年毛利率同比提升3.18pcts，环比提升2.84pcts，盈利保持韧性。当前双胶纸市场均价稳定，公司双胶纸业务恢复确定性较高。 （3）铜版纸实现营收41.50亿元,YOY-3.73%，毛利率同比下滑10.70pcts至16.68%，其中，下半年毛利率同比略微下滑0.73pcts，我们估计2022年全年毛利率下降主因2021年党建等需求下毛利率录得高基数。目前疫情扰动出清，铜版纸业务预计将伴随下游需求逐渐复苏。 海外纸品供给收缩下，公司2022年海外业务量价齐升。受俄乌冲突、能源价格高企、罢工等因素影响，2022年海外纸品供应量锐减，公司机制纸海外销售量同比增加97.39%至81.44亿元，毛利率同比提升2.53pcts至12.90%，成功实现量价提升。当前海外供给不利因素逐渐出清，预计公司海外业务或保持稳定。 原料及能源价格高企下公司毛利率下降，费用率降幅明显。整体来看，公司2022年综合毛利率为14.47%，同比下降9.14pcts，主要是因为纸价未能与成本同频提高：一方面，2022年针叶浆均价同比上升13.28%，阔叶浆均价同比上升27.67%，公司单吨原材料成本上涨268.25元（YOY+11.05%），单吨能源成本上涨181.13元（YOY+35.62%），公司凭借阔叶浆自供优势对冲了部分上游价格冲击，但针叶浆及能源价格增长仍压制了纸品利润；另一方面，受制于疫后下游需求萎靡，除双胶纸外其余纸品提价动力不足，造纸业务盈利空间受到挤压。公司期间费用率为13.85%，同比减少1.54个百分点，其中销售费用率同比减少0.13个百分点至0.76%，主要是公司消费支出减少；管理费用率同比下降0.50个百分点至2.35%，主要是因为公司将停工损失调整至营业成本；研发费用率同比减少0.37个百分点至4.03%；财务费用率同比减少0.52个百分点至1.4%，主要是公司利息支出同比减少。随着下游需求复苏，我们预计公司业绩有望持续改善，费用率将恢复至正常水平。 盈利预测及投资建议：当前国内复工复产有序推进，市场需求有望逐步恢复，考虑到上游价格回落、疫情出清等因素，我们认为公司2023年发展基调稳健，并将继续享受林浆纸一体化带来的成本优势，利润有望修复。我们预计2023、2024年公司实现净利润12.32亿元、20.79亿元，yoy分别为+550.79%、+68.75%，EPS为0.38元、0.67元，当前A股价对应PE分别为13.7倍、7.9倍，H股价对应PE分别为5.5倍、3.2倍，当前公司估值不高，但后续恢复力度仍需观察，对此给予公司A股及H股“区间操作”的投资建议。 风险提示：宏观经济政策风险、原材料价格波动风险、环保风险、市场竞争加剧风险

晨鸣纸业(000488) 2022公司营收320.04亿，同减3.08%，其中Q1-4营收及增速分别为85.15亿（-16.57%）、81.61亿（+17.14%）、86.8亿（+1.06%）、66.48亿元（-8.4%）。分产品看，2022年公司白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸收入分别为90.62/84.50/41.50/40.77亿，同比-5.41%/+15.95%/-3.73%/+5.71%。23年市场需求逐月改善，2月白卡纸提价100元/吨、3月文化纸提价200元/吨，伴随国内经济回暖，需求有望持续复苏。 分地区看，2022年中国大陆地区收入238.60亿元，同减17.42%；公司抓住海外纸品供应量锐减机遇，完善全球销售网络，2022年海外地区收入81.44亿元，同增97.39%。 2022年公司归母净利1.89亿元，同减90.84%，其中Q1-4归母净利及增速分别为1.14亿（-90.34%）、1.16亿（-86.2%）、0.1亿（-93.53%）、-0.51亿元（+56.10%）。毛利率和净利率分别为14.47%、0.99%，分别同减9.14pct、-5.34pct。分产品看，白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为13.6%/12.3%/16.7%/14.2%，同比-18.1/-5.3/-10.7/-4.3pct。 发挥产业布局优势，提质增效助力高质量增长。公司目前年浆、纸产能超1100wt，围绕浆纸一体化战略，积极布局生产基地，寿光、黄冈、湛江协同发展格局进一步形成，依托规模化优势降低生产与物流成本，保障效率；同时引进国际先进的生产设备，通过技术革新和工艺流程优化助力产品质量提升和结构升级；不断提升技术创新能力和科学研发水平，截至22年底，公司已获得国家专利授权380多项。 持续拓展海外业务，优化布局提升竞争力。22年海外收入高增，毛利率12.9%，同比+2.5pct。23年公司将持续布局海外业务，进一步壮大销售团队，划分不同的销售区域进行覆盖，加大海外销售的占比；优化海外市场布局，增设管理区和分公司；充分利用公司产业布局优势，增加高效益产品近距离市场投放，提高服务效率和产品竞争力。 强化成本控制，提高供应链管理水平。公司将进一步加强供应商管理，严控采购成本，全面提升供应链管理水平。1）加强原料源头渠道建设，与澳洲、泰国、越南等优质供货商深入合作，设立办事处，确保优质原料稳定供应；2）深入研究分析市场规律，提高采购效益；3）引进新工艺新技术，优化原料使用，深入国产替代，挖掘成本潜力；4）继续推行寄售模式，降低资金占用，实现供应链管理增效。 调整盈利预测，维持“买入”评级。伴随下游需求复苏，公司业绩有望持续改善，同时考虑到成本改善仍需一定传导时间，我们调整盈利预测，预计公司23-25收入分别为349.8/367.9/385.9亿（23-24原值分别为349.5、364.9亿），23-25归母净利分别为13.2/20.2/24.0亿（23-24原值分别为15.9/24.3亿），EPS分别为0.44/0.68/0.80元/股（23-24原值分别为0.53/0.81元/股）。 风险提示：宏观经济政策风险；环保风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；融资租赁业务风险。