粤电力A(000539)公司资料

粤电力A(000539) 事件：8月30日晚粤电力A发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入260.79元，同比下降7.98%；实现归母净利润9.03亿元，同比增长5.42%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比上升4.36%。公司24Q2单季度实现营业收入132.89亿元，同比下降13.11%，环比上升3.91%。实现归母净利润7.77亿元，同比上升1.11%，环比大幅上升515.02%；实现扣非归母净利润7.91亿元，同比上升2.10%，环比大幅上升729.52%。 点评： 公司上半年煤电板块归母净利3.06亿元，气电板块归母净利1.44亿元，水电板块归母净利-0.10亿元，新能源板块实现归母净利1.98亿元，投资收益归母净利2.11亿元。整体来看，公司业绩同比提升的原因是煤电板块营业成本下行幅度对冲营业收入下行幅度（毛利率同比+3.23pct），以及可再生能源板块营业成本上行幅度不及营业收入上行幅度（毛利率同比+1.47pct），进而影响公司发电业务整体毛利率同比+2.24pct。 火电板块：装机持续投产成长，燃料成本下行对冲电价下行 1）装机及电量：继续加码煤电气电项目，气电发电量持续提升，煤电电量同比下滑。截止2024年6月，公司在运煤电控股装机1989万千瓦，气电控股装机1019.10万千瓦。2024年上半年火电板块新增投产气电313.2万千瓦，其中包括肇庆鼎湖天然气项目92万千瓦，惠州大亚湾石化区综合能源站项目133万千瓦，东莞宁洲替代电源项目1号机组82.8万千瓦。我们预计公司在建火电机组有望在2024-2026年间密集投产，为火电板块电量增长带来成长空间。同时，受益于广东用电量需求的持续增长，公司售电量长期有望继续提升。2024H1，公司煤电发电量累计完成413.71亿千瓦时，同比减少7.88%，气电完成112.65亿千瓦时，同比增加31.45%。 2）电价：广东区域电价下行明显，公司收入端承压。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。根据广东电力交易中心于2023年12月公布的交易结果，全省2024年年度双边协商交易、年度挂牌交易、年度集中竞争交易的成交均价同比有所下降，其中双边协商成交均价465.64元/千千瓦时（含税，下同），同比下降88.24元/千千瓦时。2024年上半年广东电力市场月度交易中，煤电机组成交均价437.2元/千千瓦时，同比下降94.26元/千千瓦时，同比-17.74%；气电机组成交均价440.3元/千千瓦时，同比下降101.83元/千千瓦时，同比-18.78%。即便考虑约度电2分左右的容量电价补偿，广东区域电价同比下行幅度约为度电7~8分钱。受区域电价下行影响，公司上半年年内持续面临电价回落压力，上半年合并报表售电均价539.50元/千千瓦时，同比下降52.36元/千千瓦时，同比降幅8.85%。下半年公司有望通过持续优化电力市场交易策略，降低电价回落的负面影响。 3）成本：燃料成本下降可观，对冲收入回落效果明显。公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。受益于2024年以来国内外煤炭平均价格的同比回落，尤其是进口煤价同比持续下行，公司2024年燃料成本同比持续改善。2024H1，公司实现发电燃料成本169.32亿元，同比下降14.46%；实现火电度电燃料成本321.68元/兆瓦时，同比下降13.09%。展望下半年，公司有望进一步严控各项成本费用、控制燃料采购成本，带动火电度电成本的进一步降低。 绿电板块：装机电量增长较为可观，“十四五”后两年成长空间广阔。1）装机电量：2024H1，公司新能源板块装机和电量增长较为可观。其中，风电装机新增60万千瓦；光伏装机新增23.45万千瓦。发电量方面，风电完成27.02亿千瓦时，同比增加5.59%；光伏完成10.65亿千瓦时，上年同期为0.51亿千瓦时。2）展望：根据公司规划，“十四五”新能源装机增长空间有望达到1400万千瓦。目前公司在建新疆莎车光伏项目等合计装机容量325万千瓦；完成决策拟建及签订收购协议的项目233.5万千瓦；已核准备案及已取得指标的新能源项目规模约620.4万千瓦。风电方面，广东海风资源禀赋较好。7月公司发布公告，旗下风电项目托克逊风电100万千瓦、高栏二项目50万千瓦、徐闻东一项目40万千瓦获得核准，公司风电装机成长有望持续。光伏方面，公司光伏板块自“十四五”初起步发展，受益于光伏组件价格近期的快速下行，公司光伏装机规模有望加速提升。同时，公司火电板块盈利及现金流的大幅改善，或将有助于绿电装机的建设。 盈利预测及估值：由于广东24年电价的超预期回落，我们调整公司2024-2026年的归母净利润预测至分别为14.48亿、18.19亿、22.87亿，同比增速48.6%/25.6%/25.7%；EPS分别为0.28/0.35/0.44；对应8月30日收盘价的PE分别为15.55/12.38/9.85倍。考虑公司火电板块与绿电板块装机成长的优势与广东省用电量高增速需求，维持公司“增持”评级。 风险因素：国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期；广东电力市场化改革推进不及预期。

粤电力A(000539) 事件：3月29日晚粤电力A发布2023年业绩，2023年公司实现营业收入597.08亿元，同比上升13.38%；实现归母净利润9.75亿元，实现扭亏为盈。公司23Q4单季度实现营业收入145.33亿元，同比上升10.31%，环比下降13.67%。由于计提12.92亿元减值影响，23Q4实现归母净利润-7.52亿元，同比减亏5.32亿元。 点评： 火电板块：降本增效成果显著，盈利能力有所恢复 1）装机及电量：继续加码煤电气电项目，用电需求持续增长。2023年，公司在建火电规模1267.42万千瓦。2023年，火电板块新增投产粤华气代煤项目66.7万千瓦，2024年1-3月投产肇庆鼎湖天然气项目46万千瓦，惠州大亚湾石化区综合能源站项目66.5万千瓦。我们预计公司在建火电机组有望在2024-2026年间密集投产，为火电板块电量增长带来成长空间。同时，受益于广东用电量需求的持续增长，公司售电量稳步提升。2023年，公司累计完成火电发电量1141.50亿千瓦时，同比增加5.03%；其中煤电完成956.39亿千瓦时，同比增加2.15%，气电完成185.11亿千瓦时，同比增加23.09%。 2）电价：23年受益于广东电价的顶格上浮，但24年面临电价回落压力。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。2023年广东年度电力交易价格实现顶格上浮，在年度长协可锁定大部收入的背景下，助力公司收入端改善明显。2023年公司火电上网电价为0.58元/千瓦时（含税），同比上升0.4元/千瓦时，同比上涨7.41%。然而，根据广东电力交易中心于2023年12月公布的交易结果，全省2024年年度双边协商交易、年度挂牌交易、年度集中竞争交易的成交均价同比有所下降，其中双边协商成交电量2431.14亿千瓦时，成交均价465.64元/千千瓦时（含税，下同），同比上年下降88.24元/千千瓦时。广东省中长期市场交易电价的下降，公司2024年面临电价回落压力，公司有望通过持续优化电力市场交易策略，降低电价回落的负面影响。 3）成本：受益于国内外煤炭均价同比回落，燃料成本下降。公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。受益于2023年国内外煤炭平均价格的同比回落，尤其是进口煤价同比较大幅度下行，公司2023年燃料成本同比出现大幅改善。2023年，公司全年发电燃料成本402.66亿元，同比下降6.90%；2023年实现火电度电燃料成本0.353元/千瓦时（不含税），同比下降11.31%。展望2024年，公司有望进一步严控各项成本费用、控制燃料采购成本，带动火电度电成本的进一步降低。 绿电板块：装机电量增长较为可观，“十四五”后两年成长空间广阔。1）装机电量：2023年，公司新能源板块装机和电量增长较为可观。其中，风电装机新增45万千瓦，同比增长19.19%；光伏装机新增197.3万千瓦。上网电量方面，风电完成47.18亿千瓦时，同比增加14.63%；光伏完成3.76亿千瓦时，上年同期为0.03亿千瓦时。2）电价：2023年，公司风电板块实现度电上网电价0.70元/千瓦时（含税），同比下降4.11%；光伏板块实现度电上网电价0.30元/千瓦时（含税），同比下降44.44%。3）展望：根据公司规划，“十四五”新能源装机增长空间有望达到1400万千瓦。风电方面，广东海风资源禀赋较好。8月，公司全资子公司广东省风力发电有限公司拟以公开挂牌方式增资扩股，我们认为公司海上风电装机在省补退坡前有望加速推进。光伏方面，公司光伏板块自“十四五”初起步发展，受益于光伏组件价格近期的快速下行，公司光伏装机规模有望加速提升。同时，公司火电板块盈利及现金流的大幅改善，或将有助于绿电装机的建设。 盈利预测及估值：由于广东24年电价回落，我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测至分别为20.25亿、27.83亿、34.45亿，同比增速107.8%/37.4%/23.8%；对应3月29日收盘价5.17元的PE分别为13.40/9.75/7.88倍，维持“增持”评级。 风险因素：国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期；广东电力市场化改革推进不及预期。

粤电力A(000539) 核心观点 第三季度营收微升，归母净利润大幅增长。2023年前三季度，公司实现营收451.75亿元（+14.41%），归母净利润17.27亿元（+201.15%），扣非归母净利润17.11亿元（+198.49%）。其中，第三季度单季营收168.34亿元（-0.24%），归母净利润8.70亿元（+359.40%），扣非归母净利润8.62亿元（+352.27%）。前三季度公司营业收入同比增长的原因在于电力市场需求稳步回升以及公司新能源项目有序推进投产，发电量、上网电量同比增加，2023年前三季度公司发电量914.52亿千瓦时（+6.47%），上网电量864.56亿千瓦时（+6.68%）；公司归母净利润实现扭亏为盈主要系煤价下降及电价上浮影响。 新能源建设持续推进，在建项目规模较大，项目资源储备较为充足。2023年前三季度，公司新增新能源装机43.32万千瓦，均为光伏发电项目，截至2023年9月，公司风电、光伏等新能源累计投运装机容量为295.47万千瓦，其中海上风电、陆上风电、光伏分别为120、114.5、60.98万千瓦。在建项目方面，截至2023年6月，公司在建阳江青洲一、二海上风电项目、新疆莎车光伏项目等合计装机容量超4GW；同时，公司持续拓展新能源项目资源，截至2023年6月，公司取得备案及核准的新能源项目1180万千瓦。公司在建项目规模较大，且新能源项目资源储备较为充足，未来在建项目及储备项目逐步投运将驱动公司业绩稳步增长。 电改持续推进，火电盈利有望趋于稳定。新一轮电改启动，主要聚焦于加快新型电力系统建设，随着电改持续推进，火电将逐步由主体电源转为灵活支撑电源，辅助服务、容量电价收入将成为火电重要的收入来源，火电盈利受煤价波动的影响变小，盈利更加稳定。 风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；煤价上涨；行业政策变化。 投资建议：上调盈利预测。由于煤价同比下降，上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为24.7/32.8/41.1亿元（原预测值分别为20.6/29.2/40.7亿元），EPS为0.47/0.62/0.78元，当前股价对应PE为11.4/8.6/6.8x。给予公司2024年10-11倍PE，对应6.24-6.78元/股合理价值，较目前股价有16%-28%的溢价空间，维持“买入”评级。

粤电力A(000539) 事件：10月30日晚粤电力A发布2023年三季报业绩，2023年一至三季度公司实现营业收入451.75亿元，同比上升14.41%；实现归母净利润17.27亿元，同比增长201.15%；其中，单三季度实现营业收入168.34亿元，同比下降0.24%，环比增加10.06%；实现归母净利润8.70亿元，同比增长353.14%，环比增长13.28%。 点评： 火电成本大幅下行而电价维持高位，助力公司三季度业绩持续修复。1）成本端：公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。受益于5月以来，国内现货煤价和海外进口煤价的大幅下跌，公司燃料成本三季度同环比均出现大幅改善。公司前三季度发电燃料成本304.21亿元，同比下降4.85%；单三季度发电燃料成本106.27亿元，同比下降22.93%。2023年三季度公司实现火电度电燃料成本0.316元/千瓦时，同比下降18.01%，环比下降12.25%。2）收入端：广东年度长协电价几乎顶格上浮，月度交易价格维持较高位，带动公司收入改善明显。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。电力年度长协均价可锁定大部分火电板块的年度收入。2023年一至三季度公司售电均价为583.19元/千千瓦时（含税，下同），同比上升40.25元/千千瓦时，同比上涨7.41%。成本收入两端实现此消彼长，助力公司三季度业绩持续修复。 电力消费需求有望持续增长，公司售电量稳步提升。2023年前三季度，公司累计完成合并报表口径发电量914.52亿千瓦时，同比增加6.47%；其中煤电完成724.02亿千瓦时，同比增加2.47%，气电完成146.74亿千瓦时，同比增加28.30%，风电完成33.87亿千瓦时，同比增加13.59%，水电完成2.97亿千瓦时，同比增加1.02%，生物质完成5.18亿千瓦时，同比减少1.33%，光伏完成1.74亿千瓦时，去年同期为0。展望四季度及明年，经济有望持续平稳恢复，电力消费有望持续增长，公司售电量有望持续提升。同时，由于广东电力负荷持续增长，5月广东省能源局发布《广东省推进能源高质量发展实施方案》，下调非化石能源发电装机占比5个百分点，煤电装机规模调增超1000万千瓦。公司作为广东省内重要能源电力企业之一，也同步加码煤电气电项目。目前公司在建煤电规模800万千瓦，我们预计有望于2024-2025年逐步投产；在建气电规模545.6万千瓦，我们预计有望今年投产约500万千瓦。 绿电“十四五”成长空间广阔，风电增长助力火绿协同。根据公司规划，“十四五”新能源装机增长空间有望达到1400万千瓦。风电方面，广东海风资源禀赋较好。8月，公司全资子公司广东省风力发电有限公司拟以公开挂牌方式增资扩股，我们认为公司海上风电装机在省补退坡前有望加速推进。光伏方面，公司光伏板块自“十四五”初起步发展，受益于光伏组件价格近期的快速下行，公司光伏装机规模有望加速提升。同时，公司火电板块盈利及现金流的大幅改善，或将有助于绿电装机的建设。 盈利预测及估值：公司火电板块“量价本”三重因素共振，盈利改善有望持续；绿电板块规划体量可观，火绿协同发展有望打开成长空间。由于火电燃料成本端价格降幅不及预期，我们下调公司2023-2025年的归母净利润预测分别为26.70亿、38.85亿、50.56亿，同比增速188.88%/45.50%/30.14%；对应10月30日收盘价5.42元的PE分别为10.66/7.33/5.63倍，维持“增持”评级。 风险因素：国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期；广东电力市场化改革推进不及预期。