古井贡酒(000596)公司资料

古井贡酒(000596) 事项： 事件：日前，第110届全国糖酒商品交易会在成都盛大举行，古井贡酒携“四品五香”名酒参加糖酒会。 国信食饮观点：1）一季度销售进度较好，省内市场保持良性竞争状态。2）省外市场调整接近尾声，后续或侧重主推古20和古7。3）2024年经营节奏积极进取，依然处于净利率提升通道。4）投资建议：上修此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收203.1/249.8/294.7亿元（前值为203.1/243.7/287.5亿元，均上修0%/2.5%/2.5%），同比+21.5%/+23.0%/+18.0%；实现归母净利润44.1/57.9/72.4亿元（前值为44.1/56.6/70.7亿元，均上修0%/2.4%/2.4%），同比+40.2%/+31.5%/+24.9%；对应PE31.5/24.0/19.2X，维持“买入”评级。 评论： 一季度销售进度较好，省内市场保持良性竞争状态 从收入端看，春节期间，安徽省内大众宴席消费需求韧性十足，100-300元价位用酒持续保持高景气度。古井贡酒作为省内龙头酒企，充分享受省内宴席场景复苏的红利，预计一季度销售实现较好的开局。从竞争格局看，此前市场或担心安徽省内费用竞争加剧，行业或陷入无序竞争状态，但我们认为：1）古井贡酒依然以价格为首位，在费用投放呈现出理性和克制，预计2024年费用端仍有优化空间；2）省内白酒消费仍处于升级通道，100-300元价位仍有扩容空间，安徽市场尚未进入到“存量市场”阶段。公司2024年或持续精耕省内，加快构建好渠道密度、深度，维持好渠道效率壁垒，进而应对全国性名酒企业的潜在竞争。 省外市场调整接近尾声，后续或侧重主推古20和古7 古井贡酒省外布局潜力充足，省外侧重推广次高端古20、古7，河北、河南、东北等市场增长和动销均不错，我们预计今年省外市场或有望冲击百亿。从渠道调整看，省内大部分地区基本调整接近尾声，预计南京市场2024H2或调整完毕。2024年，公司或在省外从人员调整、费用管理、市场政策落地层面加强监管，进而提高整体费投效率，避免对古20批价产生扰动。 2024年经营节奏积极进取，依然处于净利率提升通道 从经营规划看，为实现2025年古井集团300亿营收规划，古井贡酒2024年或继续保持积极的经营节奏。市场或担心宴席场景的基数问题以及需求放缓下的经营效率问题，但我们认为：1）春节期间消费情况表明大众需求仍具有韧性，即使是在理性消费趋势下，100-300元价位仍处于扩容；2）公司2023年增长更多依靠省外，2024年省内仍有较大增长空间。当下节点，我们仍仍认为古井贡酒全年业绩确定性较强、短期一季度动销反馈良好，目前仍处于净利率提升通道。 投资建议：泛全国性次高端龙头酒企，维持“买入”评级 上修此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收203.1/249.8/294.7亿元（前值为203.1/243.7/287.5亿元，均上修0%/2.5%/2.5%），同比+21.5%/+23.0%/+18.0%；实现归母净利润44.1/57.9/72.4亿元（前值为44.1/56.6/70.7亿元，均上修0%/2.4%/2.4%），同比+40.2%/+31.5%/+24.9%；对应PE31.5/24.0/19.2X，维持“买入”评级。 风险提示 需求复苏低于预期；省内竞争格局加剧；渠道精耕不及预期等。

古井贡酒(000596) 投资要点 春节渠道旺销，省内基本盘稳固。2024年自元旦以来，安徽区域除了送礼需求相对偏淡，年会、宴席等场景均同比实现较好改善，居民消费在核心价位表现坚挺。受益龙头稳固的渠道优势和走亲访友场景活跃，古井贡酒春节期间省内回款进度超过55%，比去年同期要快，表现积极；省外以扩张型的终端政策持续稳步保持有质量的发展，回款进度接近50%，跟往年节奏持平；整体回款进度增速20-30%。考虑节后库存消化较快（综合库存2-3个月），我们估算古井春节动销同比增长超过20%，保持龙头优势，核心单品价盘保持稳定，节后有补货需求。 结构持续上行，费率仍有望稳中有降。从渠道反馈来看，渠道动销古16/古20/古8/古5>20%，100-300之间的大众价格带表现增强，产品结构仍保持提升。同时，春节期间公司调整费用投放结构，调减部分旅游类费用投入，一方面增投经销商的随量费用，以增加回款动力；另一方面加大C端费用投放力度（如扫码红包），以鼓励消费者开瓶，我们预计在收入端快速提升的带动下，整体费率端仍有望稳中有降。 古20价格管控效果显著，销售反馈积极。春节期间古20的回款保持与整体回款增速一致，古20销售反馈积极，主系一方面渠道利润厚，持续有推力；经过23年下半年的价格整治，窜货/低价查处严格，已没有批量低价货的源头，23Q4以来价格回升，春节前后省内外市场成交价均价在550-560元/瓶。另一方面，古20还处于快速汇量增长阶段，省内持续拔高度，在500-800价位段之间地位稳固，省外人员投入力度大且模式基本跑通，持续的圈层培育逐步显效。 省内延续升级放量，省外重回良性快增轨道。公司省内持续精耕效果显现，与竞品拉开差距，龙头势能向上；省外通过对模式调整（“1+1”模式往“1+1+N”进一步优化、人员结构变动（江苏市场23H1古20价格反馈较乱，公司及时进行调整）、加强串货严惩等，从23Q3开始省外销售持续恢复，24年1-2月销售表现良好。展望全年，公司势能推动结构提升，以及更精细化投放费用，业绩增速有望持续快于收入增速。在全国化+次高端战略的持续推进下，集团300亿目标未来可期。 盈利预测与投资评级：古井春节整体动销积极，特别省内基地市场表现突出，产品势能延续，预计费率能延续改善趋势，释放业绩弹性。我们预计公司2023-2025年利润47/59/73亿元（前值为44/57/71亿），同比+49%/26%/23%，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、次高端进程不及预期、食安问题

古井贡酒(000596) 利润增速超预期，发展势能延续，维持“增持”评级 古井贡酒2023年Q1-3营收159.5亿元，同比+25.0%，归母净利润38.1亿元，同比+45.4%。2023Q3营收46.4亿元，同比+23.4%，归母净利润10.3亿元，同比+46.8%。收入符合预期，业绩情况超预期。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为44.0亿元、56.4亿元、71.3亿元，同比分别+39.9%、+28.2%、+26.4%，EPS分别为8.32、10.67、13.48元，当前股价对应PE分别为31.4、24.5、19.3倍，公司短期看渠道掌控力强，产品结构完善，弱势环境下增长确定性高，长期看公司战略节奏得当，省外市场基础较好仍有较大潜力，维持“增持”评级。 公司Q3收入势头不减，业绩持续高增 公司产品线丰富，2023年一方面根据大众需求较好的客观情况，加大对古5、古8的费用投入，大众产品为营收做出较大贡献；另一方面在次高端需求放缓的情况下，加大的对经销商的帮扶和份额的抢夺，次高端和省外仍然保持了较好增长。 预收款和现金流表现良好 公司在市场管理和渠道维护方面优势明显，经销商信心保持稳定。2023年Q3合同负债33.2亿元，环比Q2+2.9亿元。2023年Q1-3销售商品、提供劳务收到的现金为173.5亿元，同比+24.0%。2023年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为43.8亿元，同比+26.8%。 毛利率净利率逆势大幅提升 2023年Q3毛利率+5.70pct至79.42%，净利率+3.40pct至22.97%。2023年Q3税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.81%/28.33%/6.21%/0.33%/-0.88%，分别同比-3.37pct/+0.99pct/+1.56pct/-0.04pct/+1.47pct。公司品牌领先地位确定后，费用投放结构持续优化，净利率进入提升通道。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

古井贡酒(000596) 投资要点 事件：23Q1-3/23Q3公司实现营业收入159.53亿元/46.43亿元，同比+24.98%/+23.39%；实现归母净利润38.13亿元/10.33亿元，同比+45.37%/+46.78%。 价格带升级叠加宴席优异，Q3销售表现优异 23Q3公司销售收入延续优异表现(同比+23.4%)，主要得益于价格带升级、中秋国庆宴席表现优异以及扫码红包政策拉动。具体来看：①安徽外出务工人员较多，返乡人员带动聚饮/礼赠消费；②合肥地区经济发展带动婚喜宴及商务宴档次提升；③消费者与终端返现政策，提高消费者消费和终端推广积极性，带动终端开瓶率提升。省外加速扩张，全国化稳中有进。各产品均表现优异，古5/古8得益于百元价格带扩容，古16得益于宴席回补及公司重点推广，古20未来仍是公司全国化布局+带动产品结构升级的核心单品。 结构优化+费用改革见效，利润率显著提升 23Q3公司毛利率/净利率较上年同期+5.71/+3.41pcts至79.42%/22.97%，主因价格带升级带领结构优化。23Q3销售费用率/管理费用率分别同比变动 0.98/+1.56个百分点至28.33%/6.21%，税金及附加率-3.36pct至14.81%。公司渠道改革成效显著，强化以公司为主导的合作形式，由传统代理模式向1+1模式转变，厂家直投提高费用投放精准度，间接增强费用投放强度，同时公司对费用管控更加严格。 公司经营现金流表现优异，销售回款有序进行。23Q1-Q3公司经营活动产生的现金流为57.20亿元（同比增加6.57亿元）。23Q3合同负债环比/同比+2.90/-4.48亿元至33.15亿元。 盈利预测及估值 预计2023-2025年公司收入增速分别为24.46%、20.90%、19.70%；归母净利润增速分别为41.32%、30.03%、25.29%，EPS分别为8.4、10.93、13.69元；PE分别为31.7、24.4、19.5倍，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。 风险提示：1、消费修复不及预期；2、次高端酒核心单品批价上行不及预期。