格力电器(000651)公司资料

格力电器(000651) 投资要点 事件：2024年前三季度公司实现营收1474.2亿元，同比减少5.4%；归母净利润219.6亿元，同比增长9.3%；扣非净利润211.6亿元，同比增长10.1%。单季度来看，Q3公司实现营收471.3亿元，同比减少15.9％；归母净利润78.2亿元，同比增长5.5%；扣非后归母净利润73亿，同比增长2.1%。 三季度空调内销承压，以旧换新政策有望提振未来需求。前三季度，公司主营业务收入为1322亿元同比增长2.9%，其他业务收入为145.2亿元同比下降45.3%，主要系公司调整业务结构所致。根据产业在线数据，7、8、9月空调内销分别同比-21.3%、-5.4%、7.4%。7月，空调行业整体承压，库存高位，内销出货大幅下滑，8月高温天气影响下，降幅缩窄，随着以旧换新全面推进，9月重回增长态势。但7,8月为传统旺季，基数较大，因此，三季度整体承压。公司作为空调行业龙头，整体趋势与行业呈现一致性，三季度营收出现下滑。据产业在线最新发布的排产数据：10、11、12月空调内销排产分别+5.2%、18.5%、+21%；外销排产分别+51%、65.5%、48.5%，充分体现了各厂商对四季度空调内外销的乐观预期。我们认为以旧换新政策有效促进内销需求，外销订单情况良好，预计行业及公司Q4将重回增长态势。 费用率显著改善，盈利能力提升。公司2024Q3毛利率同比减少0.5pp至29.7%，我们推测或受原材料价格影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/3.6%/-1.4%/3.9%，分别同比-4.4pp/+0.4pp/+0.6pp/+0.9pp，销售费率改善显著，2024Q3公司净利率为15.6%，同比提升2.7pp。 盈利预测与投资建议。公司作为空调行业龙头，充分受益于以旧换新政策，预计公司2024-2026年EPS分别为5.7元、6.16元、6.75元，对应估值8、7、6X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本波动、政策不及预期等风险。

格力电器(000651) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入1474.16亿元，同比-5.39%，归母净利润219.61亿元，同比+9.3%；其中2024Q3实现营业收入471.3亿元，同比-15.87%，归母净利润78.25亿元，同比+5.47%。 收入下降主要来自业务结构调整，3Q空调出货亦有需求压力但以旧换新或将带动四季度出货 分业务看，公司24年前三季度主营业务收入为1322亿元同比增长2.9%，其他业务收入为145.2亿元同比下降45.3%（连续三年收缩）。其中24Q3核心主营收入同比-10%，收入占比第二大的其他业务收入同比-48%。我们认为主要由于二季度较差的零售，可能使得经销商在开盘补库上较为谨慎；与去年同期大旺季相比，本年开盘后经销商补库意愿较弱，可能使公司在Q3实际出货水平较弱。随着Q4以旧换新在全国范围落地，公司出货和终端销售呈现环比改善。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）格力空调线上/下销额同比+129%/+175%，后续随着双十一大促的平台折扣叠加国补，Q4收入业绩或有一定保障。 收入业绩蓄水池基本保持稳定 其他流动负债：24年前三季度其他流动负债为617.52亿元，同比-1.6%，环比-0.76%。 合同负债：24年前三季度合同负债为108.76亿元，同比-54.1%，环比-22.9%。合同负债和其他流动负债延续24H1中报趋势。公司近年来线上电商业务收入占比的提升也将使合同负债有所减少。其他流动负债同环比变化不大，公司蓄水池基本保持稳定。 销售费用率：24年前三季度公司销售费用率为6.9%，同比-1.6pct，渠道变革全国推广可能收到一定成效，费用率同比显著降低。 存货：24年前三季度公司存货为253.37亿元，同比-24.6%。参考历史存货情况，24Q1/24H1存货同比分别为-15.6%/-23.2%，存货持续下降。 所得税：24Q3营业利润同比增速10.18%，归母同比增速5.47%，差异主要受实际所得税率影响，24Q3实际所得税率提升6pct至21%。 经营性现金流的变化 24Q3经营活动产生的现金流量净额为75.9亿元，同比-13.1%，环比-5.86%。从销售商品、提供劳务收到的现金情况看，24Q3为386.02亿元，同比-12.5%，收到的现金规模与收入相匹配。 投资建议：Q3为国内白电行业短期内压力较大时刻，公司在出货端保持稳健，四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务亦有望迎来拐点。根据公司的三季报，我们适当下调了其他业务的收入增速，我们预计24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元（前值313/332/352亿元），对应PE为7.9x/7.4x/7.0x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

格力电器(000651) 事件：2024年10月30日，格力电器发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入1467.22亿元（-5.34%），归母净利润219.61亿元（+9.30%），扣非归母净利润211.63亿元（+10.14%）。 2024Q3营收端短期承压，利润端实现稳健增长。1）收入端：2024Q3公司营业收入达469.39亿元（-15.84%），收入短期承压，或系受到内需不足的拖累；我们认为，在家电以旧换新政策和双十一大促的催化下，2024Q4公司收入端或将恢复增长。2）利润端：2024Q3公司归母净利润达78.25亿元（+5.47%），实现稳健增长。 2024Q3净利率实现逆势显著提升，销售费用率大幅下滑。1）毛利率：2024Q3公司毛利率达29.67%（-0.46pct），出现小幅下滑。2）净利率：2024Q3公司净利率达15.61%（+2.75pct），相较毛利率实现逆势显著提升，主系期间费用率控制合理所致。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.37%（-4.33pct）、3.54%（+0.39pct）、3.86%（+0.87pct）、-1.43%（+0.55pct），销售费用率降幅明显，整体费用率控制合理。 投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为315.48/337.82/361.58亿元，对应EPS为5.63/6.03/6.46元，当前股价对应PE分别为8.13/7.59/7.09倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

格力电器(000651) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：营收471.3亿元（同比-15.9%），归母净利润78.2亿元（同比+5.5%），扣非归母净利润73.0亿元（同比+2.1%）； Q1-3：营收1474.2亿元（同比-5.4%），归母净利润219.6亿元（同比+9.3%），扣非归母净利润211.6亿元（同比+10.1%）。 利润符合预期、创历史单Q3归母净利率新高。 收入分析：主动调整结构 主营业务：预计Q3同比-10%主因空调内销降速。参考产业在线，Q3格力空调销量同比-7%，其中内销/外销各同比-20%/+43%；内销景气承压。但随以旧换新落地利好，内销改善弹性有望释放，参考奥维，9月格力系内销零售额同比+84%显著提速。 其他业务：预计Q3同比-48%，预计公司主动调整结构，缩减甲供等非主营业务，提质增效发展。 利润分析：渠道经营提效 24Q3毛利率同/环比分别-0.5/-1.4pct，归母净利率同/环比分别+2.7/+1.0pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-4.3/+0.4/+0.9/+0.5pct。销售费率大幅降低，预计主因渠道变革成效显现，盈利能力显著提升。 Q3期末合同负债/存货各109亿元/253亿元，较Q2期末分别下降32/38亿元；Q3经营现金流75.9亿元，Q2为80.63亿元，环比有所下降。 投资建议：维持买入 我们的观点： 以旧换新政策下内销β景气修复，利好一线龙头份额提升；公司渠道经营提效α继续改善。 盈利预测：我们维持预测，预计2024-2026年公司收入 2143.5/2247.3/2340.6亿元，同比+4.6%/+4.8%/+4.2%，归母净利润321.3/340.5/361.8亿元，同比+10.7%/+6.0%/+6.2%；对应PE8.0/7.5/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动，政策不及预期。