格力电器(000651)公司资料

格力电器(000651) 事件：2024年4月30日，格力电器发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收2039.79亿元（同比+7.93%），归母净利润290.17亿元（同比+18.41%），扣非归母净利润275.65亿元（同比+14.92%）。2024Q1公司营收363.64亿元（同比+2.56%），归母净利润46.75亿元（同比+13.77%），扣非归母净利润45.25亿元（同比+21.55%）。 2024Q1利润端双位数增长，2023H2内、外销均实现较快增速。1）分季度看，2023Q4公司营收489.72亿元（同比+18.01%），归母净利润89.25亿元（同比+43.90%），业绩实现高增主系2022Q4基数相对较低、空调主业扩张叠加公司工业化转型进程推进所致；2024Q1公司营收363.64亿元（同比+2.56%），归母净利润46.75亿元（同比+13.77%），收入表现稳健，利润端实现双位数增长。2）分产品看，2023H2公司空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源收入分别为812.19亿元（+6.71%）、18.25亿元（-23.68%）、45.15亿元（-4.16%）、4.22亿元（+82.10%）、41.91亿元（+51.05%）；其中空调收入增长或系公司聚焦市场需求持续推出新品所致，智能装备/绿色能源实现高增或系持续推进技术创新所致。3）分地区看，2023H2公司内销、外销收入分别为807.54亿元（+20.02%）、120.84亿元（+26.73%），均实现较快增速。 2023Q4和2024Q1毛、净利率双升，销售费用率小幅上涨。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为34.76/29.45%，分别同比+6.96/+2.03pct，或系受到海外市场毛利率增长的带动。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为16.74/12.76%，分别同比+3.32/+1.75pct，涨幅略小于毛利率。3）费用率：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.81/3.59/3.13/-1.63%和7.32/4.74/4.07/-2.52%，分别同比+0.78/+0.52/-0.52/-0.07pct和+0.02/+0.66/-0.23/-0.97pct，其中销售费用率增长或系产品安装维修增长所致，财务费用率下降主系利息收入相对增长所致。 产品端矩阵完善叠加“以旧换新”拉动增长，全渠道营销模式助力品牌力渗透。1）产品端：产品矩阵方面，2023年公司家空/央空/生活电器/工业制品/智能装备等各板块均推出新品以聚焦市场需求；“以旧换新”方面，2023年公司处理995万台/套废旧家电，同时2024年4月28日公司发布公告将投入30亿元资金启动家电产品以旧换新活动，进一步激发消费者购买热情、拉动营收增长。2）渠道端：内销方面，公司持续推进数字化门店建设，专注平台+品牌的渠道深耕，实现京东、天猫优品等渠道家电销售业绩增长；海外方面，不断强化海外社媒矩阵，海外社媒平台线上曝光达上亿次；同时加强海外主流零售电商布局，生活电器上线海外Amazon、Walmart等平台，2023年公司产品已销往190多个国家地区。 增持格力钛助力新能源业务发展，保持较高分红比例和股息率。1）新能源板块：2023年格力钛新能源汽车海外市场持续突破，与中东高端客户实现合作；钛酸锂市场实现承接山西运城3300万电厂项目、海外客户电池需求同比+35%等成就；2023年12月21日公司宣布拟增持控股子公司格力钛股份，有望进一步加速新能源业务发展。2）利润分配：2024年4月30日公司发布2023年度利润分配预案，拟以55.22亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利23.80元（含税），合计派发现金红利131.42亿元（含税），分红率45.29%（同比-0.52pct），以4月30日收盘价计算，对应股息率5.65%，延续了较高水平的分红比例和股息率。 投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为322.95/356.76/386.91亿元，对应EPS分别为5.73/6.34/6.87元，当前股价对应PE分别为7.34/6.65/6.13倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动风险等。

格力电器(000651) 核心观点 盈利能力持续提升，2023年股息率接近6%。公司2023年实现营收2050.2亿/+7.8%，归母净利润290.2亿/+18.4%，扣非归母净利润275.7亿/+14.9%。其中Q4收入492.1亿/+17.7%，归母净利润89.3亿/+43.9%，扣非归母净利润83.5亿/+54.1%。2024Q1实现营收366亿/+2.5%，归母净利润46.8亿/+13.8%，扣非归母净利润45.3亿/+21.5%。公司拟每10股派发现金股利23.8元，现金分红率为45.3%，对应4月29日收盘价股息率为5.9%。 空调行业较高景气运行，格力空调收入增长12%。根据产业在线数据，2023年我国空调销量同比增长11.2%，其中内销量增长13.8%，外销增长7.8%；2024Q1空调销量同比增长20.3%，内外销量分别+18.8%/+21.8%，空调保持较高景气度。格力2023年空调业务收入同比增长12.1%至1512亿，其中H1/H2分别+1.8%/+22.8%。分内外销看，公司2023年内销收入增长15.2%，外销收入增长7.0%，预计格力空调内销表现相对较好。 新兴业务实现较高增长。公司2023年工业制品收入增长31.6%至100亿，绿色能源收入增长51.2%至71亿，生活电器收入下滑12.4%至40亿，智能装备收入增长55.0%至7亿，公司工业制造及绿色能源业务实现较高增长。毛利率持续提升，盈利延续向好趋势。公司2023年毛利率+4.5pct至30.6%，其中空调业务毛利率+4.6pct至37.0%，2024Q1毛利率+2.0pct至29.5%，预计主要系原材料成本改善及渠道结构优化。公司销售费用投入力度有所加大，2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.4/+0.4/持平/-0.6pct至8.4%/3.2%/3.3%/-1.7%，2024Q1同比分别为持平/+0.7/-0.2/-1.0pct。2023年公司归母净利率+1.3pct至14.2%，Q1归母净利率+1.3pct至12.8%。合同负债保持高位，投入30亿启动以旧换新。公司2024Q1合同负债规模达到205亿，环比增长51%，在历年一季度的合同负债规模中仅次于2023年，预计终端渠道备货积极性依然较高。4月公司宣布将投入30亿元，启动家电产品的以旧换新活动，对挂机及柜机给予220-1000元不等的补贴，有望充分激发消费者换新的需求，公司后续增长动力依然充足。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司空调主业领先优势稳固，考虑到目前各地积极推动家电以旧换新、公司率先响应，空调更新需求带来的弹性值得期待。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为323/347/368亿（前值为300/320/-亿），同比增长11%/7%/6%，对应PE=7/7/6x，维持“买入”评级。

格力电器(000651) 2023 年利润超预期，净利润率达 6 年最高。 格力电器 2023 年/2024 年 1 季度销售额同比增 7.8%/2.5%至 2,050 亿/366 亿元（人民币，下同），归母净利润同比增 18.4%/13.8%至 290 亿/46.7 亿元。 2023 年毛利率/营业利润率/归母净利润率分别提升 4.5/1.7/1.4 个百分点至 30.4%/16.1%/13.6%，其中归母净利润率为近 6 年最高。盈利能力的提升延续至今年 1 季度，毛利率/营业利润率/归母净利润率均提升约 2 个百分点。公司宣布每 10 股以现金分红形式派息 23.8 元，派息率维持于约 45%。 空调业务稳健增长， 2023 下半年表现优异。 2023 年公司空调业务收入1,512 亿元，同比增 12.1%，规模近 5 年新高，仅次于 2018 年的 1,557 亿。2023 上/下半年公司空调业务分别同比增 1.8%/22.8%，下半年空调收入 812亿，为历史高位。根据 Euromonitor 的数据， 2023 年公司市场份额达31.2%，为市场首位，龙头地位保证了产品结构升级的进程。格力家用空调内销量为 2,979 万台（数据来源：产业在线），同比增约 4%，因此剩余约 8 个百分点的收入增速由均价提升所拉动，并有望于今年持续呈现较大的正面作用。 2023 年空调业务毛利率大幅提升 4.6 个百分点至 37%，上/下半年分别为 35.7%/38.2%。 其他业务分部增速加快，内外销明显改善。工业制品/智能装备/绿色能源业务营收达 100 亿/6.7 亿/71 亿，同比高双位数增长，合计贡献总营收的8%，而生活电器和其他业务（原材料销售）则呈双位数下滑。分地区来看，内销于上/下半年分别实现约 10%/20%增速，而外销分别为-7%/27%，均呈现明显提速趋势。鉴于消费情绪仍处恢复时期，公司营销费用投入有所增大， 2023 年营销费用率同比提升 2.4 个百分点至 8.4%，我们预计2024 年保持类似投入趋势。 上调至买入评级，目标价上调至 52.96 元。 尽管空调市场或面临高基数压力，凭借优质的产品力和具竞争力的市场地位，辅以以旧换新政策的逐步落地，应给予公司营收正面作用。考虑到公司利润率的改善幅度可抵消营销费用率的上升幅度，我们预期格力电器 2024 年可维持双位数的利润增速。上调目标价至 52.96 元（前为 37.63 元），对应 9.0 倍 2024-25 年平均市盈率（前为 7.2 倍 2024 年市盈率）和 0.8 倍 PEG。

格力电器(000651) 事件：23年公司实现营业收入2039.79亿元，同比+7.93%，实现归母净利润290.17亿元，同比+18.41%，实现扣非后归母净利润275.65亿元，同比+14.92%。 24Q1公司实现营业收入363.64亿元，同比+2.56%，实现归母净利润46.75亿元，同比+13.77%，实现扣非后归母净利润45.25亿元，同比+21.55%。 23年空调增长稳健，B端业务维持高增。 23年： 空调：23年营收1512.17亿元，YoY+12.13%。根据奥维云网数据，23年格力家用空调线上销额市占率28.15%，位居第一。格力中央空调销额超过200亿元，连续十二年取得中央空调行业主流品牌销售规模第一。 生活电器：23年实现40.02亿元，YoY-12.39%。根据奥维云网数据，23年格力电风扇、电暖气线上销额市占分别为18.07%、13.10%，均排名行业第二。 23年工业制品、智能装备、绿色能源业务分别实现收入100.03/6.70/71.06亿元，分别同比+31.63%、+55.03%、+51.16%。 分地区来看，23年公司主营业务内外销分别实现营业收入1496.62/249.04亿元，分别同比+15.22%、7.02%。格力加强对海外主流零售电商平台的布局，23年公司循环风扇、加湿器等生活电器上线欧美Amazon、Walmart、东南亚SHOPEE、LAZADA、拉美Mercadolibre等主流电商平台，23年公司海外营收中自主品牌占比近70%。 24Q1： 根据产业在线数据，24Q1格力内外销排产较23年同期实绩分别同比+14.36%、+8.62%，我们预计Q1格力空调业务实现较好增长。 毛销差持续改善，盈利能力表现积极。 23年公司实现毛利率30.57%，同比+4.53pct，其中空调业务毛利率同比提升4.60pct至37.04%，我们认为主要原因为原材料成本下降红利及产品结构调整，从毛销差角度来看，23年公司毛销差为22.17%，同比+2.11pct。23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.43pct、+0.42pct、-0.01pct、-0.56pct。 24Q1公司毛利率为29.45%，同比+2.04pct，24Q1毛销差为22.09%，同比+2.03pct，延续了23年的改善趋势。24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.01pct、+0.66pct、-0.24pct、-0.98pct，财务费用率下降较多的原因主要为公司利息费用同比-21.21%，而利息收入同比+9.56%。 综合毛利率和费用率的影响，23年公司实现归母净利润率14.23%，同比+1.26pct，24Q1实现归母净利润率12.86%，同比+1.27pct。 合同负债及其他流动负债环比增长，24Q1经营性现金流净额减少。 1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计1329.29亿元，较期初-0.59%；24Q1期末应收账款及票据合计176.42亿元，较期初+8.99%；24Q1期末公司存货合计342.27亿元，较期初+5.06%，略有增长。24Q1期末递延税所得税资产较期初+2.32%，较23Q1同期同比+12.56%，体现良好的报表质量和增长潜力。24Q1期末公司合同负债合计204.91亿元，较期初+50.79%，体现出公司未来良好的增长潜力。24Q1公司其他流动负债合计621.94亿元，较期初+1.86%，较23Q1同期同比+3.86%,。 2）24Q1经营活动产生的现金流量净额为383.48亿元，同比-11.57%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 分红：23年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利23.80元，共计派发131.42亿元，分红率为45.29%。 盈利预测：我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势，公司积极进行工业化转型，向新能源、智能装备等领域多元化布局，有望支撑公司长期发展。我们预计2024-2026年公司实现营业收入2204.25/2386.99/2535.73亿元，同比+7.5%/8.3%/6.2%，实现归母净利润317.72/347.17/375.83亿元，同比+9.5%/9.3%/8.3%。对应PE为7.47/6.83/6.31x。 风险因素：空调销售不及预期、TOB业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。