美锦能源(000723)公司资料

美锦能源(000723) 焦化业绩承压，关注黑色需求及氢能业务进展。维持“增持”评级 公司发布三季报，2023前三季度公司实现营业收入148.4亿元，同比-20.7%；实现归母净利润4.1亿元，同比-76.3%；单Q3来看，公司实现营业收入51.0亿元，环比+15.9%；实现归母净利润0.3亿元，Q2为-0.3亿，环比扭亏。三季度扭亏主因原料煤成本大幅下降，公司焦炭利润修复。考虑到地产周期仍处底部，焦炭利润修复空间有限，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.9/11.2/15.7亿元（前值11.7/14.9/15.9亿元），同比-73.5%/+90.5%/+40.7%；EPS为0.14/0.26/0.36元；对应当前股价PE为48.5/25.5/18.1倍。随着稳经济政策逐渐落地，焦钢需求有望提升，焦炭利润有望修复，但考虑到经济复苏周期较长，2023年修复力度有待验证。维持“增持”评级。 焦炭价格下行业绩承压，期待稳增长政策落地 前三季度焦炭价格大跌拖累业绩。Q1-Q3河北二级冶金焦均价2203元/吨，同比-27.2%，致公司营收降低。成本方面，Q1-Q3山西吕梁主焦煤均价1923元/吨，同比-23.3%，焦炭价格跌幅大于焦煤跌幅，价差缩窄致公司盈利大减。三季度公司焦化扭亏为盈。Q3河北二级冶金焦均价2003元/吨，环比-2.7%，Q3煤焦价差环比缩窄，我们推测公司在煤价低点补充原料煤库存，因为二季度吕梁主焦煤市场均价环比下跌29.7%，价格处于低位。焦化有望得到稳增长政策催化。10 月24日，中央财政增发的1万亿元国债用于基础设施建设，随着稳增长政策的陆续落地，焦化利润有望得到修复。 发展全产业链，氢能布局走在行业前列 氢能全产业链布局。2022年是公司氢能第二个五年计划的开局之年，已完成氢能较为完整的产业链布局，上游搭建氢气“制-储-运-加-用”产业链；中游搭建从碳纸-膜电极-燃料电池电堆及系统-整车制造的核心装备产业链；下游全力推进七大区氢能发展。氢能车方面，公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司，合计年产能力为1万台，2022年合计生产商用车741台，其中氢燃料电池汽车637台，市占率位居行业前列。根据公司中报，公司运营氢能车辆557辆，此外飞驰汽车生产的燃料电池汽车各类车型累计上险量237辆，位居行业首位。 支持政策频出，氢能区域协同构建加速。自《氢能中长期规划》颁布以来，中央及各地政府对氢能支持政策频出，公司以京津冀示范城市群为起点，布局长三角、粤港澳、能源金三角等七大区域，2022年公司在七大区域的制氢、加氢站、燃料电池汽车及自动驾驶等布局进展顺利，未来氢能将成为公司主要增长动力。 风险提示：经济恢复不及预期，煤价上涨超预期，公司氢能新布局不及预期。

美锦能源(000723) 半年报业绩承压，关注黑色需求及氢能业务进展。下调至“增持”评级 公司发布半年报，2023H1公司实现营业收入97.39亿元，同比-27.07%；实现归母净利润3.73亿元，同比-72.55%；单Q2来看，公司实现营业收入44.01亿元，同比-38.64%，环比-17.55%；实现归母净利润-0.29亿元，同比-104.29%。考虑到2023年上半年焦化产品价格下行较为明显，公司业绩承压。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润11.7/14.9/15.9亿元（前值27.2/31.2/34.9亿元），同比-46.9%/+27.0%/+6.9%；EPS为0.27/0.34/0.37元；对应当前股价PE为29.3/23.1/21.6倍。随着稳经济政策逐渐落地，焦钢需求有望提升，焦炭利润有望修复，但考虑到公司Q2业绩转负，修复力度有待验证。下调至“增持”评级。 产量下滑&焦炭价格下行业绩承压，期待稳增长政策落地 2023H1全焦产量251.71万吨，同比下滑11.56%，考虑到公司焦化产品产销率基本维持在100%左右，我们推断公司2023H1的焦化产品销量同比同样出现下滑。公司自产精煤159.6万吨，同比+23.43%。公司焦化产品及副产品2023H1实现营业收入95.72亿元，同比-26.63%；毛利率为15.15%，同比下降8.32个百分点。毛利率下滑主要由于焦炭市场价格下滑较为明显，2023H1河北二级冶金焦（唐山产）市场均价为2060元/吨，同比下滑36.5%。随着2023年7月中央政治局会议定调积极，稳增长政策有望陆续落地，带动地产及经济修复，焦化行业有望受益。 发展全产业链，氢能布局走在行业前列 氢能全产业链布局。2022年是公司氢能第二个五年计划的开局之年，已完成氢能较为完整的产业链布局，上游搭建氢气“制-储-运-加-用”产业链；中游搭建从碳纸-膜电极-燃料电池电堆及系统-整车制造的核心装备产业链；下游全力推进七大区氢能发展。氢能车方面，公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司，合计年产能力为1万台，2022年合计生产商用车741台，其中氢燃料电池汽车637台，市占率位居行业前列。截至2023年6月30日，公司运营氢能车辆557辆，此外飞驰汽车生产的燃料电池汽车各类车型累计上险量237辆，位居行业首位。支持政策频出，氢能区域协同构建加速。自《氢能中长期规划》颁布以来，中央及各地政府对氢能支持政策频出，公司以京津冀示范城市群为起点，布局长三角、粤港澳、能源金三角等七大区域，2022年公司在七大区域的制氢、加氢站、燃料电池汽车及自动驾驶等布局进展顺利，未来氢能将成为公司主要增长动力。 风险提示：经济恢复不及预期，煤价上涨超预期，公司氢能新布局不及预期。

美锦能源(000723) 投资要点 美锦能源于2023年04月26日发布2022年度报告以及2023年一季度报：2022年，公司实现营业收入246.00.亿元，同比增长15.18%；归母净利润22.09亿元，同比减少13.05%：扣非归母净利润22.46亿元，同比减少22.05%；经营活动产生的现金流量净额为31.95亿元，同比减少34.93%，基本每股收益0.52元，同比减少13.33%；加权平均ROE为16.38%，同比减少5.47个百分点。 2022年第四季度，公司实现营业收入58.87亿元，同比增长6.71%，环比增长987%；归母净利润4.98亿元，同比减少8.20%，环比增长41.48%；扣非归母净利润5.83亿元，同比减少18.14%，环比增长259.88%；经营活动产生的现金流量净额为7.76亿元，同比减少10.82%，环比减少8.92%；基本每股收益0.12元/股，同比减少9.45%，环比增长50.00%。 2023年第一季度，公司实现营业收入53.38亿元，同比减少13.65%，环比减少9.33%；归母净利润4.02亿元，同比减少40.52%，环比减少19.28%；扣非归母净利润3.89亿元，同比减少42.16%，环比减少33.28%；经营活动产生的现金流量净额为-0.59亿元，同比减少106.91%，环比减少107.60%；基本每股收益0.09元/股，同比减少41.29%，环比减少25.00%。 煤炭业务：煤价上涨，盈利能力提高。2022年公司精煤产量为293.9万吨，同比增长1.62%，产量基本维持稳定。2022年公司煤炭业务营业收入为55.8亿元，同比增长4.31%；净利润为24.2亿元，同比增长7.06%；权益净利润为15.22亿元，同比增长15.22%，煤价上涨带动煤炭业务盈利能力提高。 焦炭业务：原材料价格上涨，整体小幅亏损。2022年焦炭产量为536.3万吨，同比减少4.57%；销量为543.3万吨，同比减少5.54%；单位售价为3594.5元/吨，同比增长17.35%；单位完全成本为3660.1元/吨，同比增长25.17%；单位净利润为-65.6元/吨，同比减少147.25%。受制于上游原材料价格上涨，成本压力增大，焦炭业务由盈转亏。 氨能业务：汽车产销快速增长，业务规模持续扩张，2022年汽车产量为741辆，同比增长26.36%，其中氢能燃料汽车为637辆，同比增长75.97%；汽车销量为462辆，同比增长43.03%。2022年氢能业务营业收入为27.6亿元，同比增长264.15%；净利润为-1.6亿元，同比减少2029.59%；权益净利润为-1.1亿元，同比减少940.32%。青岛西海岸新区的青岛美锦氨能科技园项目于2022年底实现全面封顶，月前正在设备安装调试。预计该项目于2023年中将投入生产，规划产能5千台，氢能业务规模继续扩张。 盈利预测、估值及投资评级：考虑下游需求复苏缓慢，焦炭价格承压，我们下修2023到2024年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为248.81、265.63、311.82亿元，实现归母净利润分别为21.04、23.91、29.93亿元（2023到2024年原预测值为32.2、37.9亿元，新增2025年盈利预测），每股收益分别为0.49、0.55、0.69元，当前股价7.91元，对应PE分别为16.3X/14.3X/11.4X，维持“买入”评级。 风险提示：煤焦价格大幅下跌风险、产能释放不及预期风险、氢能行业推广不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息带后或更新不及时的风险。

美锦能源(000723) 报告关键要素: 公司发布22年年报及23年一季报。22年公司实现营业收入246.00亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润22.09亿元，同比下滑13.05%；实现扣非归母净利润22.46亿元，同比下滑22.05%。2023年一季度，公司营业收入为53.38亿元，同比下滑13.65%；归母净利润为4.02亿元，同比下滑40.52%；扣非归母净利润为3.89亿元，同比下滑42.16%。 量减价增营收增加，成本上升导致毛利率下滑：2022年公司焦炭产量为536.3万吨，同比下滑4.58%；销量为543.3万吨，同比下滑5.54%。2022年，我国煤炭市场受到多重上行/下行超预期的扰动因素，主要受到俄乌地缘冲突以及国际能源危机的影响，直接导致了我国煤炭价格的高位运行，量减价增综合导致公司营收增加。2022年公司焦化产品毛利率为21.26%，同比下降8.99%。按炼焦煤和焦炭市场均价计算，炼焦煤/焦炭年初价格涨幅为17.63%/5.56%，炼焦煤价格涨幅大于焦炭价格的涨幅，使得公司成本上升幅度大于产品价格上升幅度，毛利率下降。 受价格下降影响，23年Q1盈利增速放缓：据公司一季报显示，由于主营产品焦炭的市场价格下降幅度大于原材料采购价格的下降幅度，公司盈利出现较大幅度的下滑。按炼焦煤和焦炭市场均价计算，与2023年年初价格相比，2023年一季度炼焦煤下滑5.12%至2151元/吨，焦炭市场均价下滑3.69%至2507元/吨，产品价格下降幅度更大。23年第一季度公司毛利率为10.98%，同比下滑5.02%。 发挥产业协同效应，完善氢能产业链布局：炼焦过程中释放的大量的焦炉煤气中含有55%左右的氢气，为提升产品附加值，公司在氢能产业链上下游广泛投资布局。目前，公司已完成氢能较为完整的产业链布局，上游搭建氢气“制-储-运-加-用”产业链；中游搭建从膜电极-燃料电池电堆及系统-整车制造的核心装备产业链；下游全力推进七大区域发展战略。公司氢能业务的主要产品为氢燃料电池商用车，报告期内公司合计生产销售商用车741台，同比增长23.29%，其中氢燃料电池汽车637台，同比增长43.03%。在氢燃料电池商用车细分领域市占率位居前列。青岛美锦氢能科技园项目预计于2023年中将投入生产，规划产能5千台，未来产能有望提升。 盈利预测与投资建议：考虑到成本逐步上升对23年盈利能力的影响，我们下调了2023年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为246.08/256.09/278.31亿元，净利润分别为22.38/24.85/27.91亿元，对应EPS分别为0.52/0.57/0.65元/股，公司长期基本面依然向好，本次评级维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济周期波动及下游行业产能过剩、产业政策变化、市场竞争加剧、原材料及委外加工价格变动、产品升级和新兴技术路线替代等。