依依股份(001206)公司资料

依依股份(001206) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入13.06亿元（同比-0.7%），归母净利润1.57亿元（同比+3.8%），扣非归母净利润1.37亿元（同比+0.8%）；单Q3收入4.18亿元（同比-16.98%），归母净利润0.55亿元（同比-2.2%），扣非归母净利润0.47亿元（同比-12.1%）。 订单拐点显现，海外产能有望持续贡献增量。面临全球贸易摩擦加剧，我们预计部分客户加速供应链迁移导致Q3订单较弱，但公司品类偏刚需，亚马逊等核心客户订单仍有望表现坚挺。展望未来，公司作为行业龙头（出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额比例接近40%）、客户粘性深厚，且前瞻性布局柬埔寨产能（5月已顺利投产尿垫3亿片，并明确表示后续结合市场情况推进布局），我们预计伴随海外产能持续爬坡，Q4收入增长有望提速，且未来供应份额提升逻辑顺畅，有望维系稳健增长。 外延深化品牌布局。公司拟通过发行股份及支付现金收购高爷家100%股权。高爷家核心双品牌为许翠花（猫砂）+高爷家（猫粮），25年618期间许翠花品牌为天猫猫砂品牌第一，高爷家品牌为天猫TOP20店铺，天猫618旗下爆款跻身TOP5。24年高爷家实现收入4.60亿元、净利润0.18亿元，我们预计25年收入保持高增、且利润增速更高（其中许翠花贡献主要增量）。 盈利能力提升，营运效率稳定。2025Q3公司毛利率为22.6%（（同比+1.9pct），归母净利率为13.1%（（同比+2.0pct）。期间费用率为6.9%（（同比+0.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.4%/1.2%/3.2%/-0.1%（同比分别+1.1pct/+0.3pct/+0.6pct/-1.1pct）。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为43.65天/69.98天/35.34天（同比分别+5.63天/+2.03天/-0.65天）；经营性现金流净额为0.74亿元（同比+0.02亿元）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润为2.3、2.8、3.4亿元（未考虑并购影响），对应PE估值分别为27.5X、22.8X、19.3X。 风险提示：贸易摩擦加剧，原材料&汇率波动加剧，新品牌增速不及预期

依依股份(001206) 事件：公司发布公告，拟筹划发行股份&支付现金购买资产并募集配套资金，公司预计10个交易日内披露交易方案（10月28日）。根据公司公告，此次交易标的为“杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司”，具体细节尚未最终确定。 优质国产宠物品牌，食品/用品双轮成长。高爷家成立于2018年，旗下拥有1）宠物食品品牌高爷家、2）宠物用品品牌许翠花，以及3）功能性宠物食品品牌GLAB。公司凭借优异产品力以及性价比，已成为国内宠物食品/用品头部品牌（25H1高爷家为国产猫粮品类第一梯队、许翠花为天猫猫砂品类销量第一），根据杭州市创业投资协会，公司24年GMV超6亿元，其中猫砂品牌许翠花为2.6亿，同比+247%（根据界面新闻）。截止25年6月，根据浪潮新消费，许翠花GMV已达2-3亿元（产能可支撑9亿），我们预计25年公司整体收入有望维持高增。 深化外延扩张，强化品牌布局。2021年8月，依依与北京方圆金鼎签订协议，计划通过参与成立宿迁拓博，完善在宠物行业的投资布局。目前宿迁拓博已成为高爷家第四大股东，依依间接持股2.4%。根据我们判断，此次公司筹资增持高爷家后，仍以原团队管理为主，有望对公司26年贡献重要利润增量。 盈利预测：公司海外客户结构优质，柬埔寨产能加速爬坡。我们预计2025-2027年公司归母净利润有望实现2.4、2.9、3.6亿元（未考虑新增品牌贡献），对应PE估值分别为27.4X、22.1X、18.2X。 风险提示：贸易摩擦加剧，原材料&汇率波动加剧，新品牌增速不及预期

依依股份(001206) 投资要点 业绩摘要：公司发布2025年半年报，25年上半年公司实现营收8.9亿元，同比+9.3%；实现归母净利润1亿元，同比+7.4%；实现扣非净利润0.9亿元，同比+9.1%。单季度来看，Q2公司实现营收4亿元，同比-6.1％；实现归母净利润4811.2万元，同比-9.1%；实现扣非后归母净利润3963.3万元，同比-15.2%。公司业绩稳健增长，受关税扰动影响Q2业绩暂时承压。25H1每股分红0.24元，预计分配现金股利4420万元，对应分红率43.3%。 盈利能力相对稳健。25年上半年，公司整体毛利率为19.0%，同比+0.1pp，虽有阶段性关税扰动，但毛利率整体维持稳定。费用率方面，公司总费用率为4.9%，同比持平，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.8%/2.8%/-0.8%/1.1%，同比+0.1pp/+0.1pp/+0.2pp/-0.4pp。综合来看，公司净利率为11.5%，同比-0.2pp。单Q2毛利率为19.1%，同比-0.4pp；净利率为11.9%，同比-0.4pp。Q2盈利能力相对稳健主要得益于：一是受关税扰动，二季度开始公司对美部分客户产品降价，同时公司和上游供应链积极沟通，关税成本向上游部分传导；二是多种原材料的市场需求并不旺盛，同时大宗商品价格波动，原材料采购价格呈小幅下降趋势；三是公司实行成本精细化管理，对成本端进行严格把控。 核心客户驱动增长，合作关系稳固。2025年上半年境外营收8.3亿元，同比+9.4%，占营业收入的比重达93.5%。公司以ODM/OEM模式为主，与国际连锁零售商、专业宠物用品渠道商及头部电商平台建立起长期稳定的合作关系，产品远销美国、日本、韩国、加拿大、意大利、英国等近40个国家和地区。主要客户包括亚马逊、PetSmart、沃尔玛、开市客、美国Target、日本JAPELL等。新客户Costco24年切入，25年开始向加拿大、英国等8个非美国家供货，逐渐成为核心增长引擎。报告期公司前五名客户销售额占公司同期主营业务销售总额的比例为58.2%，客户黏性强。 规模优势突出，柬埔寨工厂投产。截至2025年上半年，公司国内核心产品宠物垫产品的最新产能按标准产品计算年产已达46亿片，宠物尿裤年产达2亿片。公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年在30%以上，在同类产品出口中规模优势较为突出。2025年上半年公司以自有资金300万美元在柬埔寨投资设立全资子公司柬埔寨华盛护理用品有限公司，年产能近3亿片，5月份顺利投产，对冲关税风险。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.29元、1.54元、1.81元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍。考虑到公司终端需求稳健，宠物行业增长前景较好，估值仍有上修空间，现金流及分红能力较强，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；客户订单波动的风险；汇率波动的风险。

依依股份(001206) 公司发布2025年中期报告 25Q2公司实现收入4.0亿元，同比-6.1%；归母净利润0.5亿元，同比-9.1%；扣非归母净利润0.4亿元，同比-15.2%； 25H1公司实现收入8.9亿元，同比+9.3%；归母净利润1.0亿元，同比+7.4%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+9.1%。 上半年受到关税政策影响对美暂缓出货，目前公司订单情况稳定，生产有序进行，对美业务已经恢复正常，此外公司大力拓展非美地区，如欧洲、东南亚等地区，努力降低市场风险。 25Q2毛利率19.1%，同比-0.4pct，归母净利率11.9%，同比-0.4pct，盈利能力保持稳定。 25H1分配现金股利0.44亿元，分红比例43%。 25H1分品类来看，宠物垫收入7.6亿，同比+7.3%，毛利率17.5%，同比-0.6pct；宠物尿裤收入0.7亿，同比+40.6%；无纺布收入0.4亿，同比+14.6%。上半年柬埔寨基地投产，全球供应优势地位明确 外销方面，公司通过多个维度的层层筛选，在众多生产服务商中脱颖而出，甚至成为了部分知名跨国公司的独家生产供应商。公司凭借规模化的产能优势，过硬的产品品质，较强的综合生产管理能力等，获得了客户长期认可，构建了稳定持久的合作关系。目前下游合作伙伴包括众多大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台如亚马逊、PetSmart、沃尔玛、开市客、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英国Pets at home等。 25H1国内核心产品宠物垫产品的最新产能按标准产品计算年产已达46亿片，宠物尿裤年产达2亿片；公司柬埔寨的海外产能在今年4月底正式投产，宠物垫产品年产能近3亿片。同时，公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年在30%以上，在同类产品出口市场领域中规模优势较为突出。 内销积极建设自主品牌，有望共享行业发展红利 在国内市场，公司主要采用直销和经销的方式进行销售。国内宠物一次性卫生护理用品市场起步较晚，公司自有品牌“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等主要通过经销商、京东自营、天猫、抖音等进行销售。随着国内宠物市场的快速发展，国内市场也迅速成长了一批知名的宠物品牌运营商，如耐威克·宠物品牌运营商上海耐威克宠物用品有限公司。这些宠物品牌运营商也主要依靠供应链采购，公司以ODM/OEM方式拓展上述国内宠物品牌运营商。 目前我国宠物行业正处于高速发展期，养宠人数逐渐增多，宠物主消费意愿和消费能力进一步提升，我们认为公司自有品牌布局有望享受行业红利。调整盈利预测，维持“买入”评级 公司在客户/渠道开拓方面具备长期优势，海外基地投产奠定全球份额提升基础，此外国内积极发展自主品牌，有望享宠物赛道景气成长。根据25H1业绩情况，考虑上半年贸易政策影响，我们调整盈利预测，预计25-27年归母分别为2.2/2.7/3.2亿元（前值分别为2.7/3.2/3.8亿元），PE为21X/18X/15X。 风险提示：关税风险，劳动力成本上升风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，新客户开拓不及预期风险等