箭牌家居(001322)公司资料

箭牌家居(001322) 核心观点 受销售政策调整影响，收入维稳，盈利短期承压。2023年公司实现营收76.5亿/+1.8%，归母净利润4.2亿/-28.4%，扣非归母净利润3.9亿/-27.6%；2023Q4收入23.7亿/+5.4%，归母净利润1.4亿/-19.6%，扣非归母净利润1.3亿/-13.9%；2024Q1营收11.3亿/+2.3%，归母净利润-0.9亿，扣非归母净利润-1.1亿。基于对市场的判断和竞争需要，公司加速新品开发提高产品竞争力，同时相应调整销售政策，全渠道加大促销抢占份额，收入实现小幅微增，利润端受价格因素影响较大，短期有所承压。 智能占比提升，智能坐便器实现较好增长。分产品看，2023年卫生陶瓷收入37.4亿/+6.6%，其中智能坐便器收入15.6亿/+12.5%，考虑到产品均价有双位数下滑，预计量增幅度更高，全年智能坐便器占营收的比重+1.9pct至20.4%；2023年龙头五金、浴室家具分别实现收入21.0亿/7.7亿，收入同比+1.5%/-4.6%，对应销量同比+6.6%/+4.1%，预计收入端仍有价格下降的拖累；2023年瓷砖、浴缸浴房与定制橱衣柜收入为4.3亿/3.9亿/0.98亿，分别同比-15.8%/-6.2%/-6.4%，均有不同程度下滑。 持续推进以零售为主的全渠道布局，直营增长亮眼。2023年经销/直营模式收入分别为65.6亿/10.4亿，同比-0.8%/+20.0%，直营渠道实现快速增长。1）经销零售：持续加快渠道下沉、构建辐射能力更强的终端营销体系，2023年经销零售收入同比-3.5%至29.5亿，终端门店网点合计17567家；2）电商渠道：在深耕传统平台的同时加大抖音、小红书等新兴渠道的投入力度，2023年电商收入同比+6.7%至16.1亿，其中直营/经销电商分别同比+15.3%/-0.7%；3）家装渠道：积极与头部装企、地方中小微装企开展合作，2023年家装收入同比+9.5%至11.4亿；4）工程渠道：在控制风险的前提下持续拓展优质核心客户，全年收入同比+1.5%至18.8亿。 盈利短期承压，期待降本增效带来盈利改善。2023年毛利率28.3%/-4.5pct，净利率5.6%/-2.3pct；2024Q1毛利率24.4%/-6.0pct，预计毛利率下滑主要系受价格因素与低盈利的订单拖累，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/16.1%/6.7%/0.9%，同比-2.4pct/+1.2pct/+0.5pct/+0.9pct，毛利率下滑叠加费用率维持高位致Q1利润亏损，期待后续降本增效修复盈利。 风险提示：地产竣工不及预期；国内需求复苏不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到价格折让政策致利润率短期承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.8/5.6/6.3亿（前值为8.8/10.8/-亿），同比增长12%/18%/11%，对应PE为19/16/14倍，维持“买入”评级。

箭牌家居(001322) 收入保持稳定增长，竞争加剧影响毛利率短期承压，维持“买入”评级公司2023全年实现营业收入76.5亿元（同比+1.8%，下同），归母净利润4.25亿元（-28.4%），扣非归母净利润3.92亿元（-27.6%）；2024Q1实现营业收入11.3亿元（+2.3%），归母净利润-0.9亿元，扣非归母净利润-1.06亿元，2024Q1亏损主要系主营业务毛利率下降、长期资产折旧摊销增加和存货跌价损失增加等原因所致。考虑卫浴行业价格竞争持续加剧，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润为4.80/5.71/6.56亿元（2024/2025年原值为7.12/8.47亿元），对应EPS为0.49/0.59/0.68元，当前股价对应PE26.0/21.9/19.0倍，多因素共振推动公司成长，维持“买入”评级。 收入：智能坐便器收入占比稳步提升，家装、电商渠道同步发力 分产品看，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房收入分别为37.4/21.0/7.7/4.3/3.9亿元，分别同比变动+6.61%/+1.50%/-4.56%/-15.84%/-6.15%，其中卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别为28.52%/26.58%/26.77%，卫生陶瓷仍为公司营收支柱。智能坐便器实现收入15.6亿元（+12.48%），营收占比20.43%（+1.94pct），毛利率为30.34%（-6.14pct），收入占比稳步提升。分销售模式看，经销/直销收入分别为65.6/10.4亿元，分别同比-0.76%/+20.03%，收入占比分别为85.79%/13.55%，毛利率分别为27.14%/33.65%。2023年公司电商实现营收16.1亿元，同比+6.65%；同时，公司积极把握渠道流量变化趋势，积极拓展家装渠道，2023年家装实现收入11.4亿元，同比+9.49%。 盈利能力：产品促销政策导致毛利率下滑，营销政策调整影响销售费用率毛利率方面，2023年公司整体毛利率为28.3%（-4.5pct），毛利率同比下滑主要系公司调整销售政策，全渠道加大产品促销力度抢占市场份额，同时加快推进内部降本工作，但价格因素影响高于降本贡献。费用率方面，期间费用率为21.0%（-1.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/8.6%/4.5%/0.1%，分别同比-1.6/-0.1/-0.1/-0.2pct，销售费用率下滑主要系公司根据市场情况调整营销政策，2023年下半年起，将对经销商的补贴费用改为价格折扣，计提的经销商补贴减少。综合影响下，2023年公司销售净利率为5.5%（-2.3pct）。单季度看，公司2024Q1公司毛利率24.4%（-6.0pct）；期间费用率为30.9%（+0.1pct），毛利率因促销政策持续下滑，费用控制平稳，2024Q1销售净利率为-8.0%（-8.3pct）。 渠道下沉进一步提升网点密度，智能化产品收入占比预计持续增高 渠道端：公司深耕零售渠道，持续推动经销商进一步完善现有终端门店的布局，加快渠道下沉，扩大销售覆盖范围。截至2023年末，公司终端门店网点同比增长4189家至17,567家，成功实现逆势扩张，增加的网点类型主要为家装店和下沉渠道网点。产品端：公司坚定产品智能化方向，继续加大相关研发投入，2023年公司研发投入同比仍增加0.27%至3.42亿元；同时，以智能坐便器为核心陆续推出智能花洒、智能浴室镜、智能龙头、智能浴室柜等智能产品，持续完善智能卫浴品类。我们预计，2024年公司将继续推动智能产品迭代出新，以此带动公司智能产品价格带环比提升、抢占市场份额。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动大、下游房地产行业恢复不及预期。

箭牌家居(001322) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收76.5亿元（同比+1.8%）；实现归母净利润4.2亿元（同比-28.4%）；实现扣非净利润3.9亿元（同比-27.6%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收23.7亿元（同比+5.4％）；实现归母净利润1.4亿元（同比-19.6%）；实现扣非后归母净利润1.3亿元（同比-14.1%）。2024Q1公司实现营收11.3亿元（同比+2.3%），实现归母净利润-0.9亿元，实现扣非后归母净利润-1.1亿元。24Q1收入表现平稳，利润暂时承压。 受终端价格竞争影响毛利率暂时承压，费用投放效率有所优化。2023年公司整体毛利率为28.3%，同比-4.5pp；2023Q4毛利率为25.9%，同比-4.2pp；主要由于智能坐便器等品类终端价格竞争激烈，公司毛利率较低的轻智能产品占比增加，毛利率暂时承压。分产品看，公司卫生陶瓷品类的毛利率为28.5%（-5.5pp），其中智能坐便器的毛利率为30.3%（-6.1pp）；龙头五金的毛利率为26.6%（-3.9pp），浴室家具的毛利率为26.8%（-5.4pp）。分销售模式看，公司经销/直销分别实现毛利率27.1%（-4.7pp）/33.7%（-4.6pp）。费用率方面，公司总费用率为21%，同比-1.9pp，主要由于公司根据市场情况调整营销政策，2023年下半年起将对经销商的补贴费用改为价格折扣，导致计提的经销商补贴减少，销售费用率有所回落。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.9%/8.6%/0.1%/4.5%，同比-1.6pp/-0.1pp/-0.2pp/-0.1pp。综合来看，2023年公司净利率为5.6%，同比-2.3pp；2023Q4净利率为5.8%，同比-1.8pp。2024Q1来看，公司实现毛利率为24.4%，同比-6pp。费用率方面，2024Q1公司总费用率为30.9%，同比+0.1pp。公司还对部分存货计提资产减值约2000万元，综合下来2024Q1公司实现净利率为-8%，同比-8.2pp。 卫生陶瓷主品类营收稳健，套系化销售有望带动客单价改善。分产品来看，2023年公司卫生陶瓷的营业收入为37.4亿元，同比+6.6%，核心品类仍保持稳健增长，其中智能坐便器营业收入为15.6亿元，同比+12.5%，智能坐便器占收入比例20.4%（同比+1.9pp）。龙头五金营业收入为21.0亿元，同比+1.5%；浴室家具营业收入为7.7亿元，同比-4.6%；瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜收入分别为4.3亿元/3.9亿元/1.0亿元，同比增速-15.8%/-6.2%/-6.4%。瓷砖、浴室家具等产品受行业需求偏弱及终端客流量下降影响，收入有所下滑。从产销量来看，2023年公司卫生陶瓷产销量分别为896.6万件（+9.1%）/902.3万件（+13.8%），均价为414.7元/件（-6.3%）。龙头五金产销量分别为1565.9万个（+6.0%）/1572.8万个（+6.6%），均价为133.6元/个（-4.7%）。浴室家具产销量分别为153.4万套（-3.7%）/154.6万套（+4.1%），均价为498.6元/套（-8.3%），各品类价格有所承压，产销率维持较高水平，整体库存管理有所优化。 零售为主推进全渠道营销，多渠道协同发力。分渠道来看，2023年公司零售/工程/电商/家装渠道收入分别为29.5亿元/18.8亿元/16.1亿元/11.4亿元，同比-3.5%/+1.5%/+6.7%/+9.5%。零售渠道方面，2023年公司终端门店网点合计 17567家，新增4189家，新增网点主要为家装店和下沉渠道网点。公司持续推动经销商进一步布局销售空白区域，完善现有终端门店的布局，加快渠道下沉，进一步巩固和提升公司的市场份额。电商渠道方面，公司在深耕天猫、京东等大型平台电子商务综合服务的同时，加快在抖音、快手、拼多多、小红书等平台上的服务渗透，加大新兴渠道的布局和流量开发，2023年直营/经销电商收入分别为8亿元（同比+15.3%）、8.1亿元（-0.7%）。工程渠道方面，公司协同经销商持续拓展地产核心客户和优质客户，并注重多元化客户结构开发，形成较为合理的工程客户结构。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.48元、0.54元、0.61元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。考虑到公司品牌壁垒较高，自产化率逐年提升，降本增效及管理改革效果有望逐步显现，维持“持有”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

箭牌家居(001322) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收76.48亿元，同比+1.79%；归母净利润4.25亿元，同比-28.43%。2024Q1公司11.35亿元，同比+2.26%；归母净利润-9035万元，同比-3004%。 坚持深耕零售渠道，智能座便器持续稳定增长。分产品看，2023年公司卫生陶瓷实现营收37.42亿元，同比+6.61%；龙头五金21.01亿元，同比+1.50%；浴室家具7.71亿元，同比-4.56%。在卫生陶瓷中，智能坐便器2023年营收15.62亿元，同比+12.48%，占公司营收比重达到20.43%。轻智能产品的快速推广，降低了智能化产品消费的门槛，加速了渗透率的提升。分销售模式看，2023年经销业务(包括经销零售、电商、家装及工程)收入65.61亿元，同比-0.76%，截至2023年末，终端门店网点合计17,567家，公司经销零售（门店）收入同比下降3.47%；直销模式（主要为直营电商及直营工程）收入为10.37亿元，同比+20.03%。 行业价格竞争导致毛利率下降。2023年公司销售毛利率28.34%，同比下降4.51个百分点，2024Q1公司销售毛利率24.40%，同比下降6个百分点，主要系公司全渠道加大产品促销力度抢占市场份额。受市场竞争加剧影响，产品价格有所下降，2023年公司卫生陶瓷产品销售量同比增长13.83%，但营收仅增长6.61%。期间费用率方面，2023年公司期间费用率合计21.04%，同比变动-1.92pct，期间费用有所摊薄。2024Q1期间费用率合计30.86%，同比变动+0.12pct。 2023年经营性现金流同比大幅改善，收现比提升，付现比下降。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为11.66亿元，同比增加190.98%。1）收现比：公司2023年收现比111.74%，同比变动+6.68pct；2）付现比：公司2023年付现比89.09%，同比变动-1.22pct。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-9.39亿元，同比下降61.70%，主要系支付购买材料和税费增加所致。 盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力。考虑到行业价格竞争加剧，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为4.48/5.66亿元（前值为7.78/9.37亿元），新增预计公司2026年归母净利润为6.64亿元，对应PE分别为19X/15X/13X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。