慕思股份(001323) 主要观点： 事件：公司发布2026年第三季度报告 公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入37.13亿元，同比下降1.28%；实现归母净利润2.43亿元，同比下降47.86%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入12.22亿元，同比下降4.83%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降46.97%。 加大品牌宣传推动销售费用率提升，净利率有所下滑 2026年前三季度公司毛利率为51.44%，同比-0.89pct；销售/管理/研发/财务费用率为32.02%/6.79%/4.86%/0.36%，同比+3.34/+0.05/+0.58/-0.01pct；归母净利率为6.56%，同比-5.86pct。2026年第三季度公司毛利率为50.8%，同比-2.39pct；销售/管理/研发/财务费用率为32.57%/6.89%/5.47%/0.51%，同比+0.35/+0.08/+0.72/-0.06pct；归母净利率为4.74%，同比-3.77pct。销售费用率提升主要系公司为深化品牌建设、匹配长期战略发展规划，加大品牌宣传战略性投入所致。公司将优化费用投放策略，品牌宣传端拟优化费用结构，降低传统广告渠道投入，向高转化效率渠道倾斜；各事业部持续推进精细化费用管控，重点关注投放效益，日常严控投入产出比。 积极推进智慧睡眠业务拓展，持续迭代产品矩阵 2026年上半年，公司AI产品实现收入2.36亿元，同比增长95.69%。公司AI产品涵盖T系列、鸿蒙合作系列及轻智能系列，综合毛利率约51%，同比提升6个百分点。公司于2026年9月举办新品发布会，推出T12智能床及新款智能枕，持续迭代产品矩阵。T12为行业首款端侧AI智能床，搭载一颗10纳米制程、64位SOC处理器，集成CPU、GPU、NPU，将本地算力首次应用于智能寝具。睡眠感知与模型运算均在床垫本地完成，断网状态下仍可正常工作，联网后数据自动同步，响应速度更快且隐私安全性更高。公司核心技术全栈自研，从传感器、算法、数据到睡眠大模型及智能体，T12可依托用户数据训练生成专属睡眠模型，真正实现越睡越懂你。公司将继续推进智慧睡眠直营门店网络建设，重点布局核心城市核心购物中心，强化高势能区域的市场渗透与品牌影响力；同时持续深化与华为鸿蒙智选生态的协同，继续推进AI产品在华为全屋智能门店的上样与布局，扩大终端覆盖范围。 投资建议 公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。基于市场需求阶段性承压，公司26年前三季度业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为51.92/56.1/60.09亿元（前值为57.67/63.14/68.57亿元），分别同比变化-0.7%/+8.1%/+7.1%；归母净利润分别为3.28/4.03/4.79亿元（前值为4.00/4.75/5.52亿元），分别同比变化-38.7%/+22.7%/+19%；EPS分别为0.75/0.93/1.1元，对应PE分别为23.99/19.55/16.43倍。维持“买入”评级。 风险提示 经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

慕思股份(001323) 26年10月28日，公司披露26年三季报，26Q1-Q3实现营收37.13亿元，同比-1.28%，归母净利润2.43亿元，同比-47.86%；其中Q3单季营收12.22亿元，同比-4.83%，归母净利润0.58亿元，同比-46.97%。公司已披露三年分红计划，26-28年每年派发现金红利合计金额原则上不低于人民币5.5亿元。 经营分析 AI战略持续兑现，端侧新品构筑差异化壁垒。分业务看，前三季度公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为6.55/3.27/0.61/0.75亿元，同比变动分别为-0.7%/-12.7%/-29.4%/+23.9%。公司资源持续向床垫核心主业倾斜，主动优化业务结构。AI战略加速兑现，26Q1-3公司AI产品实现收入3.46亿元，同比+92.45%。9月正式发布行业首款端侧AI智能床T12，依托本地算力实现端侧推理与数据本地化处理，构建产品差异化优势。入门级产品方面，公司正布局价格更低的轻智能产品，以加快提升产品渗透率。渠道端，截至三季度末，智慧睡眠直营门店达到49家，鸿蒙合作产品已入驻210家华为全屋智能门店。 品牌出海纵深推进，自主品牌为核。26Q1-3公司海外收入约2亿元，其中自主品牌收入约1亿元，同比+40%；跨境电商收入约7000万元，同比-5%；OEM收入约2000万元，盈利能力相对偏弱。公司明确以自主品牌作为出海核心抓手，已在新加坡设立公司并搭建人员组织架构，推动管理人员与当地团队融合。同时，公司将“金管家”服务模式向海外复制，引入专业运输车辆、除螨车辆等中国专业化服务。AI产品出海也在同步推进，目前东南亚AI产品已可顺利出海，海外定价高于国内。 关注盈利修复拐点。单Q3公司毛利率为50.80%，同比-2.38pct，主要受海绵、乳胶、无纺布、胶水等大宗原材料涨价影响。费用端，Q3销售/管理/研发费用分别为3.98/0.84/0.67亿元，同比-3.79%/-3.77%/+9.56%，费用率分别为32.57%/6.89%/5.47%。其中，销售费用同比转降；销售费用率同比上升0.35pct，但增幅环比收窄。公司明确将利润作为当前经营优先关注指标，费用精细化管控将成为后续利润修复的重要抓手。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年归母净利润为3.4、4.1、4.7亿元，同比-37.12%、+22.22%、+13.99%，当前股价对应26-28年PE为23X、19X、17X。考虑到公司AI睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

慕思股份(001323) 26年8月25日，公司披露26年半年报，26H1实现营收24.91亿元，同比+0.56%，归母净利润1.86亿元，同比-48.13%；其中Q2单季营收13.04亿元，同比-3.83%，归母净利润0.97亿元，同比为-59.46%。 经营分析 AI睡眠布局初见成效。分业务看，26H1公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为13.54/6.72/1.39/1.25亿元，同比变动分别为+7.83%/-3.19%/+19.96%/-28.65%，其中床垫与床架的毛利率分别为60.02%和45.87%。公司26H1AI产品实现收入2.36亿元，同比增长95.69%。技术层面，公司依托与华为鸿蒙的共研深度技术及星闪技术，构建智慧卧室生态；同时，牵头“东莞数字人体与智慧睡眠创新联合体”，依靠潮汐算法和自主调控等技术壁垒，打造数字人体AI+智慧化研究型病房和多中心全流程数字健康临床验证体系。产品方面，26年3月发布慕思智能床Pro H-DESIGN，T系列自研旗舰与华为合作鸿蒙系列丰富产品矩阵。品牌层面，公司同时通过线上开展AI产品种草，培养AI床垫消费意愿，并签约易烊千玺，结合沉浸式睡眠乐园体验，强化品牌信任与情感联结。品牌出海行稳致远。分地区看，26H1公司海外收入1.34亿元，同比增长22.69%，已建立53家直营门店，其中新增16家。深耕美、加、澳等成熟市场，同时以东南亚为新兴战略重心，在新加坡打通全域高端商场并搭建自主品牌直营门店矩阵，在马来西亚入驻本土头部卖场并借家博会提升品牌声量。 关注盈利修复拐点。2026H1/Q2公司毛利率分为51.76%/52.20%，同比-0.14%/+0.25%。26H1销售/管理/研发费用率分别为31.76%/6.74%/4.56%，同比变动+4.91%/+0.04%/+0.53%，26Q2季度销售/管理/研发费用率分别为32.37%/6.43%/4.20%，同比变动+4.45%/+0.22%/+0.46%，销售费用率主要系公司加大AI与出海战略性投入，预计下半年费用精细化管控将稳步提升投放效益。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年归母净利润为4.6、5.0、5.5亿元，同比-14.21%、+8.77%、+9.78%，当前股价对应26-28年PE为18X、17X、15X。考虑到公司AI睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

慕思股份(001323) 事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入52.27亿元（同比-6.7%），归母净利润5.36亿元（同比-30.2%）；25Q4实现收入14.66亿元（同比-15.0%），归母净利润0.69亿元（同比-72.0%）；26Q1实现收入11.87亿元（同比+5.9%），归母净利润0.88亿元（同比-25.1%），扣非归母净利润0.75亿元（同比-37.2%）。 点评：面临终端需求疲软，公司凭借强劲品牌优势，以及产品智能化升级，收入仍实现平稳增长；利润方面，毛利率整体保持平稳，表现利润下滑主要系销售费用阶段性高增（官宣易烊千玺代言），后续盈利能力有望逐季修复。 基本盘稳固，智能品类贡献增量。25年公司床垫/床架/沙发/床品收入分别为26.39/15.66/3.44/2.47亿元（同比分别-1.5%/-6.0%/-20.4%/-18.9%）。公司秉承“让人们睡得更好”的企业使命，专注于人体健康睡眠研究，核心品类床垫表现稳健，我们预计伴随品牌势能增强，26Q1同比增长表现优异。此外，2025年为AI战略大力发展元年，公司聚焦用户睡眠痛点，通过AI技术赋能产品创新，并与华为签署鸿蒙智选战略合作协议，全年AI产品营业收入2.55亿（同比+127.68%），我们预计26Q1高增有望维系。 加速品牌出海，全球影响力持续提升。25年公司针对美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等成熟市场持续优化终端运营体系与门店质量，确立东南亚与中东为品牌出海的新达战略中心。针对新兴市场，先后完成与海外当地领军企业的战略合作，有效布局本土渠道，并将中国智造与AI睡眠科技融入当地市场，在核心区域布置品牌旗舰店及高端商场形象店。此外，跨境电商方面重点布局亚马逊、沃尔玛等主流跨境平台，精准深耕美欧、日韩等核心海外市场，以产品差异化、爆款产品为牵引抢占市场份额。全年境外收入实现2.6亿元（同比+67.4%），我们预计26Q1延续高增，未来有望成为成长新动能。 毛利率平稳，短期费用增长。26Q1公司毛利率为51.28%（同比-0.6pct），净利率为7.45%（同比-3.1pctt）；费用表现来看，26Q1期间费用率为43.17%（同比+6.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为31.08%/4.52%/7.07%/0.49%（同比分别+5.5/+0.6/-0.2/+0.2pct）。 现金流&营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为0.16亿元（同比+0.8亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为46.8/8.3/52.0天（同比+8.4/+2.7/-14.2天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.6、6.2、6.8亿元，对应PE估值分别为18.6X、16.9X、15.4X。 风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动

王炳坤先生:1972年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,1998年1月至2003年12月,从事米洛、诺亚和梦甜甜等家居品牌代理经销业务;2004年1月至2007年3月,与林集永先生共同创立慕思品牌。2007年4月至2020年8月,历任东莞市慕思寝室用品有限公司法人代表、执行董事、经理、董事长;现任公司董事长、总经理,同时担任东莞市慕腾投资有限公司监事、瑞昌慕泰创业投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人、东莞市雄海物流有限公司监事等。

姚吉庆先生,1965年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任广东华帝集团有限公司营销总监、总经理,威莱数码(中山)有限公司总经理,奥克斯空调股份有限公司总经理,广东欧派家居集团有限公司营销总裁,东莞市慕思寝室用品有限公司总裁、董事;现任公司副董事长、副总经理,广州冠盟品牌管理有限公司监事。

盛艳女士,1981年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,2014年2月至2020年8月,历任东莞慕思寝具销售有限公司副总经理、东莞慕思家居有限公司总经理;现任公司董事、副总经理。

邓永辉先生,1984年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生,注册会计师、特许金融分析师。曾任中磊会计师事务所有限责任公司审计业务经理,宏源证券股份有限公司投资银行部项目经理,招商证券股份有限公司投资银行委员会执行董事、保荐代表人,公司董事会秘书;现任公司副总经理、财务总监,深圳市鸿亿龙电子科技有限公司的执行董事和总经理。

邓永辉先生,1984年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生,注册会计师、特许金融分析师。2006年7月至2009年8月,任中磊会计师事务所有限责任公司审计业务经理;2012年7月至2014年5月,任宏源证券股份有限公司投资银行部项目经理;2014年6月至2023年10月,任招商证券股份有限公司投资银行委员会执行董事、保荐代表人;现任公司副总经理、财务总监、董事会秘书,深圳市鸿亿龙电子科技有限公司的执行董事和总经理。

赵元贵先生,1968年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生,高级会计师职称、中国注册会计师资格、中国注册税务师资格和上市公司董事会秘书资格。曾任飞利浦汽车照明湖北有限公司财务部副经理,香港大同机械企业有限公司财务中心总经理,深圳赫美集团股份有限公司董事兼董事会秘书,广东五星太阳能股份有限公司财务总监,东莞市慕思寝室用品有限公司财务总监,北京神州普惠科技股份有限公司副总经理、财务总监、董事会秘书;历任公司副总经理、董事会秘书、财务总监;现任公司副总经理。

林集永先生:1970年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,曾任东莞市慕思寝室用品有限公司董事;现任公司董事,同时担任东莞市慕腾投资有限公司执行董事、经理,广东嘉华酒店有限公司监事,广东现代国际展览中心投资有限公司监事等。

罗振彪先生:1971年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中级会计师职称。曾任广东嘉华酒店有限公司审计总监、公司监事会主席;现任公司董事,同时担任广东华源企业集团有限公司财务总监,东莞市奥天贸易有限公司执行董事、经理等。

麦锡标先生,1984年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,FMP国际注册设施管理师。2017年4月至2020年7月,任东莞市财政局长安分局办公室主任、东莞市长安会计学会会长;2020年7月加入公司,现任公司职工代表董事、公共及行政事务负责人。

杨娜娜女士,1988年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任虎彩印艺股份有限公司投资者关系管理专员、证券事务代表,公司证券事务代表;现任公司董事会秘书。