慕思股份(001323)公司资料

慕思股份(001323) 2024Q1业绩超预期，加深全渠道、多品类市场布局，维持“买入”评级2023年公司实现营业收入55.8亿元（同比-4.0%，下同），归母净利润8.0亿元（+13.2%），扣非归母净利润7.8亿元（+20.6%）。2024Q1公司实现收入12.01亿元（+25.5%），归母净利润1.41亿元（+39.5%），扣非净利润1.33亿元（+36.4%）。公司2024Q1收入及利润于较低基数下增速亮眼，考虑到未来需求仍存在不确定性，我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.99/10.30/11.84亿元（2024-2025年原值为9.58/11.01亿元），对应EPS为2.25/2.57/2.96元，当前股价对应PE为15.4/13.4/11.7倍，看好公司持续加深全渠道、多品类市场布局下带来收入业绩双升，维持“买入”评级。 盈利能力：毛净利率提升显著，现金流表现优秀 2023年公司毛利率为50.3%（+3.8pct），毛利率大幅改善主系产品结构改善，低毛利欧派直供业务终止等因素所致，期间费用率为32.9%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+25.2%/+5.4%/+3.3%/-1.1%，分别同比+0.1/+0.1/+0.6/-0.5pct。综合影响下，2023年公司销售净利率为14.4%（+2.2pct），扣非净利率为14.0%（+2.9pct）。2024Q1公司毛利率50.2%（+1.8pct）；期间费用率为36.4%（+1.1pct）。综合影响下，公司销售净利率为11.8%（+1.2pct），扣非净利率11.1%（+0.9pct）。现金流方面，公司2023年经营性现金流19.3亿元（+198.8%），主系应收项目减少、应付项目增加所致。 收入拆分：欧派直供业务终止各业务收入承压，电商渠道增速靓眼 分产品来看，2023年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入25.8/16.7/4.3/3.3/5.1亿元，分别同比-5.4%/-2.6%/-3.6%/-6.3%/-2.3%。各业务增速有所承压主系欧派直供业务终止，展望2024年，随着公司产品迭代升级，品牌力不断加强，不利因素出清，各业务有望重回增长。分渠道来看，公司2023年经销/电商渠道分别收入41.6/10.3亿元，分别同比+7.0%/+29.2%，我们看好2024年公司在公司持续投入下，电商渠道维持较高增速。 公司亮点：致力全渠道、多品牌布局，股权激励目标彰显发展信心 主品牌方面，公司将通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略以提升客流量、成单率及高端产品销售占比。电商方面，公司将在稳固传统电商业务基本盘的同时，持续发力社交媒体及直播等新渠道，并优化线上产品结构，提高盈利能力。公司也将持续加大对V6大家居、跨境电商等业务的投入，进一步完善全渠道、多品牌的布局。公司发布2024年员工持股计划，计划覆盖140人，拟持有股票不超过600万股（占总股本1.5%），计划业绩考核目标为：2024/2025年收入较2023年基数的增长率不低于15%/32.25%（两年复合增速为15%），净利润较2023年基数的增长率不低于10%/21%（两年复合增速为10%）。 风险提示：终端销售不及预期、渠道开拓不及预期、原材料价格波动

慕思股份(001323) 事件：公司发布23年年报及24年一季报：23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润55.79/8.02/7.83亿元，同比-4.03%/+13.25%/+20.59%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润17.73/2.84/2.82亿元，同增6.86%/0.09%/19.20%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润12.01/1.41/1.33亿元，同增25.50%/39.48%/36.44%。公司拟每10股派发现金股利10元，拟派发现金红利3.9亿元，占23年归母净利润49%。 零售稳健，电商高增。23年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入25.81/16.66/4.34/3.29/5.07亿元，同降5.39%/2.57%/3.57%/6.29%/2.31%，主要系直供欧派业务终止。分渠道看，23年公司经销/电商/直供/直营实现收入41.64/10.31/1.82/1.48亿元，同比变动+7.03%/+29.18%/-76.67%/-50.25%，其中经销渠道通过门店升级、套餐引流等方式提升客单值，深化家装渠道拓展，推动产品更新，实现稳健成长；电商渠道在稳固传统平台的同时发力社交媒体及直播等新渠道，收入延续高增；直供业务下滑主要系直供欧派业务终止所致；直营收入下滑主要系部分直营门店转经销所致。 盈利能力显著提升，现金流靓丽。23A/23Q4/24Q1公司毛利率分别为50.29%/49.22%/50.15%，同增3.82/2.73/1.76pct，主要系1）低毛利率直供欧派业务终止；2）产品迭代升级，高毛利率新品占比提升；3）推进供应链降本、精简SKU等，实现降本增效。分业务看，23年公司床垫/床架毛利率为62.33%/46.64%，同增3.41/6.88pct。分渠道看，23年经销/电商毛利率为48.75%/54.03%，同比变动+3.05/-3.23pct，电商毛利率下降主要系产品结构变化及相关流量费用增加所致。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为25.20%/5.44%/3.33%/-1.10%，同比变动+0.14/+0.07/+0.61/-0.46pct24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为26.55%/6.75%/3.82%/-0.70%，同增0.52/0.00/0.26/0.34pct。毛利率提升带动公司净利率增长，公司23A/23Q4/24Q1净利率14.38%/16.01%/11.76%，同比变动+2.18/-1.09/+1.18pct。此外，公司23年实现经营性现金流净额19.35亿元，同增199%，主因应收项目减少、应付项目增加。 持续推进全渠道、多品类布局。主品牌方面通过明星产品组合套餐、店态升级等方式提升客流量、客单值和成单率，同时深化家装渠道运营；电商业务在多渠道开拓的同时优化产品结构，提升盈利能力；此外，公司将加大跨境电商业务投入，优化团队配置，推进国际市场战略，预计实现较快增长。 投资建议：公司持续深耕健康睡眠领域，品牌形象优质，看好公司持续扩张。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润9.03/10.22/11.68亿元，当前股价对应PE为14X/13X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

慕思股份(001323) 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收55.79亿元，同比-4.03%；归母净利润8.02亿元，同比+13.25%；扣非净利润7.83亿元，同比+20.59%；基本每股收益2.01元。23Q4，公司实现营收17.73亿元，同比+6.86%；归母净利润2.84亿元，同比+0.83%；扣非净利润2.82亿元，同比+20.27%。24Q1，公司实现营收12.01亿元，同比+25.5%；归母净利润1.41亿元，同比+39.48%；扣非净利润1.33亿元，同比+36.44%。 费用率小幅增加，毛利率改善带动扣非净利率提升。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为50.29%，同比+3.82pct。23Q4，单季毛利率为49.22%，同比+2.73pct，环比-1.76pct。24Q1，公司综合毛利率为50.15%，同比+1.76pct，环比+0.93pct。毛利率明显提升主要是因为，低毛利率直供渠道营收大幅下降，营收占比快速下滑。 费用率：2023年，公司期间费用率为32.87%，同比+0.36pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.20%/5.44%/3.33%/-1.1%，同比分别变动+0.14pct/+0.07pct/+0.61pct/-0.46pct。24Q1，公司期间费用率为36.42%，同比+1.12pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.55%/6.75%/3.82%/-0.7%，同比分别变动+0.51pct/+0.01pct/+0.26pct/+0.34pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为14.04%，同比+2.87pct。23Q4，公司扣非净利率为15.89%，同比+1.77pct，环比+4.8pct。24Q1，公司扣非净利率为11.1%，同比+0.89pct，环比-4.79pct。 聚焦床垫核心品类，同步发力整装大家居及沙发业务。2023年，公司床垫/床架/沙发/床品/其他产品分别实现25.81/16.66/4.34/3.29/5.07亿元，同比分别-5.39%/-2.57%/-3.57%/-6.29%/-2.31%。公司持续推进多品类发展战略，聚焦床垫核心品类，同步发力整装大家居及沙发业务：慕思主品牌业务未来将通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额；V6大家居业务持续加强渠道建设，增加门店数量，23年新开104家大家居门店；沙发业务专注产品迭代升级，提高高端产品占比，并升级门店形象，优化网点布局，推进新店覆盖。 经销零售稳健发展，电商渠道增速亮眼。2023年，公司经销/电商/直供/直营/其他渠道分别实现41.64/10.31/1.82/1.48/0.53亿元，同比分别+7.03%/+29.18%/-76.67%/-50.25%/+17.32%。经销方面，公司已成功开拓线下专卖店5,700余家，总部组织架构优化有效提升组织效能和业务开拓创新能力，赋能终端提升销售客单值与门店店效人效。电商方面，公司稳固传统电商平台的同时，持续发力社交媒体及直播销售等新渠道，并扩大高端智能床垫的营销，优化产品结构，提高盈利能力。 投资建议：公司深耕床垫行业，聚焦中高端市场打造高端品牌形象，借助床类产品及品牌优势进行品类延伸，并稳健推进渠道布局，未来成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益2.23/2.54/2.92元，对应PE为15X/13X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：家居消费需求不及预期的风险，房地产市场不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

慕思股份(001323) 投资要点 事件1：慕思股份发布2023年报。2023年实现营收55.8亿元，同比-4.03%；实现归母净利润8.02亿元，同比+13.25%；实现扣非净利润7.83亿元，同比+20.59%。单季度看，Q4实现营收17.73亿元，同比+6.86%；实现归母净利润2.84亿元，同比+0.83%；实现扣非净利润2.82亿元。2023年，经营活动产生的现金流量净额19.35亿元，同比+199%。公司拟派发现金红利1元/股（含税），派发总额3.93亿元（占当年归母净利润49%）。 事件2：慕思股份发布2024年一季报。一季度，实现营收12.01亿元，同比+25.5%；实现归母净利润1.41亿元，同比+39.48%，实现扣非净利润1.33亿元，同比+36.44%。 事件3：发布2024年员工持股计划，本员工持股计划覆盖140人，拟持有股票不超过600万股（占总股本1.5%），持股价格为16.28元/股，业绩考核目标为：2024/2025年收入同比增速不低于15%/15%，利润同比增长不低于10%/10%。 聚焦高效产品、精简SKU及内在降本增效，盈利提升逻辑持续兑现。盈利能力方面，2023年，公司实现销售毛利率50.29%（+3.82pct.），归母净利率14.38%（+2.19pct.）；24Q1单季度销售毛利率为50.15%（+1.76pct.），归母净利率为11.76%（+1.18pct.）。受益于：①业务结构优化，②精减SKU、聚焦高效产品及降本增效，公司盈利提升逻辑持续兑现。期间费用方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%、5.44%、3.33%、-1.10%，分别+0.14、+0.07、+0.61、-0.46pct.。 分产品：套系销售推动客单提升，加速发展大家居业务。2023年，1）床垫/床架分别营收25.8、16.7亿元，同比-5.4%/-2.6%，毛利率62.3%/46.6%，同比+3.4pct./+6.9pct.。2023年，公司直营+经销合计门店5700余家，睡眠产品主业上，公司通过人事调整和组织架构优化提升效率，在渠道优化及产品精简下，套餐销售推动客单值提升。2）沙发/其他产品分别营收4.3、5.07亿元，同比-3.6%/-2.3%。2023年公司重点打通V6整装大家居产品，通过装修补贴、培训赋能等扶持政策全年新开104家大家居门店。 分渠道：电商渠道拓展卓有成效，经销维持正增长。2023年，公司经销/直营/直供/电商渠道分别营收41.6/1.5/1.8/10.3亿元，同比+7%/-50.2%/-76.7%/+29.2%。直营转经 销致短期渠道收入增速变化，直供业务主要系大客户合作终止影响。在睡眠主业上，公司大力发展电商业务，公司通过对天猫、京东、抖音等主要电商渠道的资源投入及营销创新，实现社交平台业务高速增长。 2024年致力全渠道、多品类布局，深耕客户价值，精益运营。2023年公司聚焦床垫核心品类，同步发力整装大家居及沙发业务，目前已形成“健康睡眠、大家居、沙发”三大主力品牌，在产品、品牌及渠道端均积极改革。2024年慕思主品牌讲持续爆款产品组合套餐、激励经销商店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额，同时V6大家居业务定位“年轻时尚大家居”，加速渠道建设。 投资建议：慕思是国内品牌床垫龙头，品牌及渠道端均积极改革，在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年有望实现收入64.34、74.05、83.94亿元，分别同比增长15.3%、15.1%、13.4%，实现归母净利润8.99、10.35、11.84亿元，分别同比增长12%、15.1%、14.5%（考虑终端销售压力及公司产品结构优化，调整盈利预测，2024-2025年前次预测值为9.73、11.25亿元），EPS为2.25、2.59、2.96元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等