慕思股份(001323)公司资料

慕思股份(001323) 投资逻辑 国补延续带动短期需求景气度回升，中长期行业仍具扩容空间。短期来看，2025年国家延续家具消费补贴政策，政策促使行业景气度有所回升，根据久谦统计，25年2/3月三大电商平台床垫销售额分别同比增长27.6%/20.7%至7.5/11.0亿元。中长期来看，1）量维度：中国床垫渗透率和更新率较海外仍有显著提升空间，在消费者对于睡眠关注度逐步提升的背景下，根据我们测算，当更新率加快为9年/次时（目前为10年/次），2026-2027年床垫需求量同比均有望实现正增长。2）价维度：近年来，据电商平台统计，床垫销售均价逐步上探，并随着床垫科技含量的增加，以AI床垫为代表的大单品有望进一步助力销售均价上探。此外，中国床垫行业集中度显著低于美国床垫行业，在国补助力头部企业的背景下，随着龙头企业产品力提升、渠道完善，床垫赛道“大企业”诞生可期。 后续增长驱动一：主品类依托AI床垫新品+品牌矩阵完善，有望突破成长瓶颈。1）据《2025AI时代健康睡眠白皮书》，2024年AI床垫全球市场规模约18亿美元。公司AI床垫持续迭代，目前已推出T11相关产品，作为大单品不仅利于公司拉高客单价，并且依托AI品类切入商超渠道，助力公司触达更广泛客群，挖掘潜在需求。2）除慕思主品牌外，公司通过完善的品牌矩阵已实现对床垫市场不同价格段的覆盖，目标消费群体显著拓宽。 后续增长驱动二：套餐营销效果较优，品类扩展驱动新成长。公司围绕卧室、客厅场景横向扩展床架、沙发、智能睡眠等产品，床架收入占比从18年的22.8%增长至24年的29.72%，沙发收入占比22年-24年维持在7.7%附近。公司“套餐销售”的营销策略推动品类连带率及客单价提升，扩品类逐步成为公司增长新动能。 后续增长驱动三：收购新加坡品牌，有望顺利切入东南亚市场。据欧睿和Mordorintelligence，25年东南亚6个主要国家床垫规模将达到33.0亿美元。一方面，随着东南亚人均GDP提升，渗透率和更新率的提高，其市场规模仍具较大提升空间（目前仅为中国床垫规模的1/3，美国的1/6）。另一方面，公司于24年12月以约2.5亿元人民币收购MIPL公司和其位于印尼的工厂公司PTTC。2023年MIPL公司营业收入约9934万元，净利润约198万元。慕思品牌+产能+渠道三管齐下，后续东南亚市场扩张可期。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司25-27年归母净利润分别为7.99/9.00/9.89亿元，同比分别增长+4.12%/+12.69%/+9.87%。考虑到公司AI床垫有望驱动新成长，给予25年18倍PE，对应目标价36.0元，“买入”评级。 风险提示 国补效果不及预期；AI床垫业务不及预期；出海业务不及预期；MIPL公司整合不畅

慕思股份(001323) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司实现收入11.21亿，同比-6.7%，归母净利润1.18亿元，同比-16.4%，扣非归母净利润1.19亿元，同比-10.9%； 24Q4公司实现收入17.25亿元，同比-2.7%，归母净利润2.45亿，同比-13.7%，扣非归母净利润2.33亿元，同比-17.2%； 24年公司实现收入56.03亿，同比+0.4%，归母净利润7.67亿，同比-4.4%，扣非归母净利润7.23亿，同比-7.7%。 24年公司毛利率50.1%，同比-0.2pct，净利率13.7%，同比-0.7pct。 24年外部环境变化带来的不利影响持续加深，预期偏弱等问题交织叠加，公司持续聚焦健康睡眠主业，通过产品创新、运营提效和品牌升级三大维度持续增强核心竞争力，展现了经营韧性及高质量发展潜力。 床垫稳健，产品研发&品牌优势明确，智慧睡眠赋能主业成长 24年分产品：床垫收入26.79亿元，同比+3.8%，毛利率61.4%，同比-0.9pct；床架收入16.65亿元，同比-0.1%，毛利率47.9%，同比+1.3pct；沙发收入4.32亿元，同比-0.4%；床品收入3.04亿元，同比-7.5%；其中床垫表现稳健。 产品端，公司通过深化传统及智能产品迭代升级打造差异化产品矩阵，以套餐策略拓展客卧消费场景、以智能技术吸引年轻消费群体并激活存量客户焕新需求，持续夯实产品竞争力。品牌端，公司强化健康睡眠专家形象，以高品质的产品及优质的金管家服务提升用户粘性，增强品牌溢价能力，展现了公司的经营韧性及高质量发展潜力。25年在套系化策略上，公司计划围绕AI产品及核心材质新品打造爆款组合并动态迭代优化，提升成单率和高端产品销售占比。 智能床垫方面，24年公司首次亮相美国CES展的AI床垫斩获4项国际大奖、吸引7家国际媒体报道，在智慧睡眠解决方案方面，公司依托百万级真实人体工学数据自研慕思“潮汐算法”并经过反复试验、模型训练与参数调整，使睡眠数据的采集、处理、分析与决策更加高效，实现对用户睡眠状态的实时感知、智能调节及健康管理。 全渠道精细化运营，海外布局提升竞争力 24年分渠道，经销收入41.53亿元，同比-0.3%，毛利率50.3%，同比+1.5pct；电商收入10.93亿元，同比+6.0%，毛利率52.7%，同比-1.3pct。公司通过精益生产和精细化管理构建成本优势，并加大线上全域流量生态布局，提升商机获取及转化率有效赋能终端销售。 传统渠道方面，公司对存量门店进行汰换优化与重装升级以提升店效，不断夯实竞争壁垒；电商渠道，以境内稳步发展、境外稳健开拓为发展策略，境内持续创新电商平台营销推广模式，深挖社交媒体和直播带货潜力，境外基于公司全球化战略布局，积极开拓北美、欧洲等市场。 此外，24年公司收购新加坡知名家居品牌Maxcoil的新加坡销售总部100%股权及其位于印尼巴淡岛的生产基地的核心资产，完善海外生产基地布局，可更好的辐射东南亚市场，同时可借助被收购品牌的市场渠道及品牌影响力，加速品牌出海、提升公司在海外的市场竞争力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 根据25Q1业绩情况，考虑当前经营环境仍面临压力，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利分别为8.0/8.7/9.3亿元（25-26年前值为9.1/10.3亿元），对应PE为15X/14X/13X。 风险提示：国内地产改善不及预期；以旧换新推进不及预期；套系化融合不及预期等

慕思股份(001323) 2025Q1业绩阶段性承压，期待国补落地后业绩改善，维持“买入”评级2024年公司实现营业收入56.0亿（同比+0.4%，下同），归母净利润利7.67亿（-4.4%），扣非归母净利润7.23亿（-7.7%）。2025Q1公司实现收入11.2亿（-6.7%），归母净利润1.18亿（-16.4%），家居线下国补已于3月陆续落地，看好公司收入逐季恢复。考虑到房地产市场仍处于调整期，我们下调2025-2026盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.99/8.72/9.56亿元（原值为为9.71/10.89亿元），对应EPS为2.00/2.18/2.39元，当前股价对应PE为15.0/13.7/12.5倍，看好公司持续加深全渠道、多品类市场布局下带来收入业绩稳步提升，维持“买入”评级。 盈利能力：2025Q1产品毛利率提升，费用投放加大净利率阶段承压 2024年公司毛利率为50.1%（-0.2pct），期间费用率为33.8%（+0.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/5.5%/3.7%/-0.5%，分别同比-0.2/+0.1/+0.3/+0.6pct。综合影响下，2024年公司销售净利率为13.7%（-0.7pct）。公司毛利率总体维持稳定，期间费用提升我们预计主系新业务开拓下，费用投放增多。2025Q1公司毛利率51.8%（+1.7pct）；期间费用率为37.1%（+0.6pct），综合影响下，销售净利率为10.5%（-1.3pct）。 收入拆分：核心产品床垫稳步增长，加深全渠道、多品类市场布局 分产品来看，2024年公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入26.79/16.65/4.32/3.04亿元，分别同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%，主要品类床垫仍保持稳健增长。分渠道来看，公司坚持多元化、全渠道销售网络布局，线下拥有专卖店5,400余家，线上通过“天猫”“快手”“京东”“抖音”“唯品会”等平台开展销售，实现业务的稳步发展，2024年公司电商实现收入10.93亿元（+6.0%）。新业务拓展方面，公司积极拓展智能产品及海外业务，智能产品以智能床垫为核心，首创AutoFit智适应技术，以提升用户睡眠质量增强产品市场竞争力;海外市场稳步开拓，在中国香港、澳大利亚、美国等国家地区设有专卖店，初步形成国际销售网络布局，并收购新加坡知名家居品牌Maxcoil的新加坡销售总部100%股权及其位于印尼巴淡岛的生产基地的核心资产，完善海外生产基地布局。 风险提示：终端销售不及预期、渠道开拓不及预期、原材料价格波动

慕思股份(001323) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年报及2025年一季报，24年公司实现营收56.0亿元，同比+0.4%；实现归母净利润7.7亿元，同比-4.4%；实现扣非净利润7.2亿元，同比-7.7%。单季度来看，24Q4公司实现营收17.2亿元，同比-2.7％；实现归母净利润2.5亿元，同比-13.7%；实现扣非净利润2.3亿元，同比-17.2%。25Q1公司实现营收11.2亿元，同比-6.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比-16.4%；实现扣非净利润1.2亿元，同比-10.9%。25Q1业绩承压，我们判断主要系24Q1高基数以及25年国补政策陆续落地收入传导滞后影响。 24年毛利率保持稳定，总费用率小幅提升。24年公司整体毛利率为50.1%，同比-0.2pp。其中，床垫/床架品类毛利率为61.4%/47.9%，同比-0.9pp/+1.3pp；经销/电商渠道毛利率为50.3%/52.7%，同比+1.5pp/-1.3pp。费用率方面，24年总费用率为33.8%，同比+0.9pp，销售/管理/财务/研发费用率为25%/5.5%/-0.5%/3.7%，同比-0.2pp/+0.1pp/+0.6pp/+0.3pp，财务费用率增加系购买理财产品增加，存款减少利息收入减少。综合来看，24年公司净利率为13.7%，同比-0.7pp。25Q1公司整体毛利率为51.8%，同比+1.7pp；总费用率为37.1%，同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为25.6%/7.3%/0.3%/3.9%，同比-1pp/+0.5pp/+1pp/+0.1pp，25Q1净利率为10.5%，同比-1.2pp。 主品类销量稳步增长，智能床垫赛道前景良好。分产品看，2024年床垫/床架/沙发/床品/其他产品（主要为定制及配套）分别实现营收26.8/16.7/4.3/3.0/4.4亿元，同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%/-12.7%，其中软床（床垫+床架）销量201.3万件，同比+5.1%；均价2157.4元/件，同比-2.7%。在国补政策催化下，消费者需求激活，保持销量的稳健增长。公司构建了以智能床垫为核心的智能产品矩阵，智能床垫赛道成长前景良好。公司将持续以套系化创新与智能化升级策略，深挖新客需求并激发老客焕新，驱动销售增长。 线下重点推进换新升级，积极拓展线上渠道及海外市场。分渠道看，2024年经销/电商/直供/直营实现营收41.5/10.9/2.3/0.7亿元，同比-0.3%/+6.0%/+27.4%/-51.1%。公司目前已建成以“经销为主，电商、直供、直营等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。线下，公司重点对存量门店进行汰换优化与重装升级以提升店效，截至24年底公司有专卖店5400余家。线上，公司通过对天猫、京东、抖音等主要电商渠道的资源投入及营销策略的持续创新，实现稳步增长，其中官方旗舰店模式营收24年占电商渠道的比例约94.2%。此外，公司积极开拓海外市场，线下零售渠道营销网络已覆盖北美、澳洲、欧洲、新加坡和港澳台等19个国家或地区。24年境内/境外实现54.5/1.6亿元，同比-0.6%/+61.1%。24年公司收购新加坡知名家居品牌Maxcoil的新加坡销售总部100%股权及其位于印尼巴淡岛的生产基地的核心资产，有望完善海外生产基地布局，培育第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.99元、2.10元、2.27元，对应PE分别为15倍、14倍、13倍。考虑到公司智能床垫赛道成长性较好，品牌力和产品力突出，随着国补政策催化，下游需求有望逐步回暖，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、渠道开拓不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、房地产市场波动的风险。