登康口腔(001328)公司资料

登康口腔(001328) 事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收10.53亿元，同比+4.12%；归母净利润1.18亿元，同比+9.54%；扣非净利润0.92亿元，同比+6.4%；基本每股收益0.69元。其中，公司第3季度单季实现营收3.5亿元，同比+1.56%；归母净利润0.46亿元，同比+9.17%；扣非净利润0.37亿元，同比+6.58%。 毛利率大幅改善，费用投入明显增加，扣非净利率同比微增。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为49.25%，同比+5.07pct。其中，24Q3单季毛利率为53.92%，同比+7.04pct，环比+8.56pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为38.34%，同比+5.68pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为31.28%/4.19%/3.64%/-0.76%，同比分别变动+5.05pct/-0.17pct/+0.36pct/+0.44pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为8.78%，同比+0.19pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为10.64%，同比+0.5pct，环比+2.74pct。 产品迭代创新，渠道全方位发力，国产龙头份额持续提升。 公司始终维持超过3%的高研发费用率，创新驱动不断强化技术积累，产品迭代表现亮眼。24H1，公司完成3款牙膏新品、1款电动牙刷新品、2款第一类医疗器械新品上市，完成2款第二类医疗器械（医用）牙科脱敏技术、2款专研漱口水技术储备。2024年4月推出的冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏，618期间连续多周霸榜抖音固齿牙膏爆款榜、人气榜、好评榜TOP1；冷酸灵“猫爪刷”、贝乐乐五彩星期儿童牙膏等爆品引领行业。 公司坚持县域提质、终端领先、新渠拓增的渠道运作方针，并制定爆品打造，聚焦四大节日，提升动销模式等营销策略，实现市占率逆势提升。24H1，公司牙膏线下渠道市场份额达到8.57%，跻身行业前三；手动牙刷市场份额达5.64%，排名行业第二。 投资建议：公司为口腔健康龙头，全域全渠道发展助力核心品类成长，并通过品类延伸完善产业布局，未来有望持续成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.96/1.06/1.25元，对应PE为30X/27X/23X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，市场开拓不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

登康口腔(001328) 公司发布三季报 公司24Q3收入3.5亿同增2%，归母0.5亿同增9%，扣非后0.4亿同增7%；24Q1-3收入11亿同增4%，归母1.2亿同增10%，扣非后0.9亿同增6%。24Q1-3公司毛利率49.3%同增5.1pct；净利率11.2%同增约0.6pct。公司始终将降本增效贯穿于生产经营各环节，近年来通过创新、深化降本增效工作，取得较好成效。 下一步，公司将重点通过精益生产运营流程、提升生产运营效能优化运营成本，聚焦商务降本和技术降本相结合的方式优化采购成本，同时统筹推进品牌建设、产品升级、市场拓展、渠道精耕，积极应对市场快速变化，提升品牌影响力和市场占有率，提升市场竞争力和经营效益。 口腔护理国牌认可度提升 目前口腔护理行业零售市场进入恢复期，随着国民对口腔健康意识提升和差异化需求不断增强，推动口腔行业消费升级与多元化、专业化的发展。其中，民族品牌因年轻消费群体的青睐加速崛起。 渠道发展加速裂变，线上市场规模提升，新零售业态拓展。牙膏、牙刷（含电动牙刷）仍是主导品类，漱口水、牙线等新兴品类搭乘新兴渠道加速渗透。随化妆品新规发布与实施，抗敏感领域细分市场将进一步加速发展。 目前登康涌现多款热销产品 目前公司已打造出冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏、冷酸灵专研抗敏牙膏国博联名系列、冷酸灵万物皆可（萌）牙刷（即“猫爪刷”）、贝乐乐五彩星期儿童牙膏套装、贝乐乐按压式儿童牙膏多款千万级热销产品。 其中，24年4月推出的冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏，采用国际领先的生物活性玻璃陶瓷材料技术，拥有国家技术专利，618连续多周霸榜抖音固齿牙膏热销榜、人气榜、好评榜TOP1。冷酸灵“猫爪刷”、贝乐乐五彩星期儿童牙膏等热销产品引领行业。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司一直实行多品牌、多品类、多品种发展战略，在巩固核心品牌与核心品类持续增长的基础上，也不断加强多品牌、新品类的布局与投入。 同时，公司将进一步沿着“口腔大健康”主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块，持续提升公司在口腔健康与美丽领域的综合服务能力。 我们预计公司24-26年EPS分别为0.9/1.1以及1.3元，PE分别为30X、25X以及21X。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

登康口腔(001328) 事件回顾 公司公布2024年前三季报，24Q1-Q3公司收入10.5亿元，+4.1%，归母净利润1.2亿元，+9.5%；24Q3收入3.5亿元，+1.6%，归母净利润0.5亿元，+9.2%。公司业绩基本符合预期。 事件点评 线上快速增长，医研新品表现靓丽。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为5.2%/5.7%/1.6%，三季度收入增长所放缓，主要系消费景气度回落对线下零售带来较大挑战，线下有所下滑；公司24Q1/Q2/Q3合同负债分别为0.99亿元/1.14亿元/1.42亿元，同比及环比均获得提升，提振线下远期增长信心。此外，公司医研新品“7天密集修复”线上推广良好，带动线上快速增长，提升医研产品占比，未来可期。 毛销差较为稳定，盈利能力稳中提升。公司24Q1-Q3毛利率/归母净利率分别为49.3%/11.2%，同比+5.1pct/+0.6pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为31.3%/4.2%/3.6%，同比分别+5.1pct/-0.2pct/+0.4pct；24Q3毛利率/归母净利率分别为53.9%/13.0%，同比+7.0pct/+0.9pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为33.5%/4.4%/3.8%，同比分别+7.2pct/+0.4pct/-0.1pct。产品结构优化+线上占比提升带来毛利率及销售费用率变化，毛销差整体稳定，规模效应+理财收益等带来净利率提升，整体盈利能力稳中提升。 盈利预测及投资建议：公司线上快速发展，产品持续升级，长期份额提升空间大，我们维持公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为1.6亿元/1.9亿元/2.4亿元，对应PE为30倍/25倍/20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 线上增长不及预期，产品升级不及预期，净利率提升不及预期。

登康口腔(001328) 投资要点： 对标海外，我国牙膏行业逐步由“量价齐增”向“价增驱动”切换，国货崛起正当时 ①行业趋势：美国、日本牙膏成熟市场过去10年保持中低个位数稳健增长，价增为主要贡献。中国牙膏零售额在过去10年增速中枢所有下降，行业增长逐步由量价齐增向价增过渡，对比美、日，我国居民人均牙膏消费额、零售单价均有倍增空间。牙膏功能升级是产品价值提升的重要驱动，对比海外，中国全方位护理、抗敏感、牙龈健康等的好功能&高价值牙膏占比仍有提升机会。 ②竞争格局：目前我国牙膏公司CR3、CR5与海外成熟市场差异并不显著，但2014-2023年间，我国牙膏“国货”的占比自20%左右显著提升至40%左右，抢占外资份额。且从日本、美国的竞争结构看，本土公司均稳定占据头部。随着我国民族品牌的持续崛起，预计未来行业向“以国货为主导“的格局切换将为我国牙膏品牌提供发展机遇。 日本狮王：近10年战略聚焦“高价值”，价、利齐增有迹可循 2012年狮王提出“聚焦高价值产品、海外发展”的经营战略，通过在日本国内提升各类高价值产品占比、发展东南亚及中国的海外业务，营收实现正增，盈利能力显著提升。2018-2022年狮王牙膏高价值产品销售额占比自25%提升至近45%，低价值产品占比则自30%降至18%左右。2010年以来，狮王牙膏板块基本每年均有新品上市，新品单克重零售均价基本在6日元/g（0.3元/g）以上，而经典基础款零售均价则在2-3日元/g（0.1-0.15元/g）左右。狮王2012-2020年经营利润中枢自3%左右显著提升至10%+，高价值战略对利增效果显著。 登康口腔：“冷酸灵”品牌势能强劲，产品渠道向上而行 公司由重庆国资委控股，是口腔护理老牌企业，核心品牌“冷酸灵”以60%左右份额占据抗敏感牙膏领域头部。 ①产品升级：近年公司产品价格带向上延伸，拉动毛利率提升。2020年以来公司牙膏的出厂克均价每年的同比增长幅度在2-5%之间，总销售量呈中高个位数增长，公司中高端系列“医研”、“专研”系列加大曝光，产品升级有序推进。对比电商平台竞品价格带，我们认为，未来，公司产品仍有持续向零售价0.15-0.2元/g的中高端价格带延伸的空间。 ②渠道扩张：公司线下践行深度分销、近年份额逆势提升，1H24线下市占率达8.6%、排名升至第三；同时，在牙膏行业线上化趋势下（线上占比40%+），公司积极把握兴趣电商红利，布局全平台销售，19-23年电商渠道收入CAGR达53%。 盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元，分别同比+13.8%、+18.4%、+17.1%，对应24、25年PE分别为30X、25X，略低于可比公司平均值。考虑到公司依托产品、渠道逐步释放成长势能，作为必选消费品具备一定品牌溢价，有望在较长周期实现盈利持续成长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险，品牌形象维护风险，销售模式不能适应市场变化风险