登康口腔(001328)公司资料

登康口腔(001328) 投资要点 业绩摘要：公司发布]2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收13.8亿元，同比+4.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比+5%；实现扣非净利润1.1亿元，同比+1.6%。单季度来看，2023Q4公司实现营收3.6亿元，同比+8.2％；实现归母净利润0.3亿元，同比+16.8%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比持平。2024Q1公司实现营收3.6亿元，同比+5.2％；实现归母净利润0.4亿元，同比+15.6%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比-0.4%。收入保持稳健增长，市场份额稳步提升。 毛利率较快提升，营销费用保持较高投放。2023年内，公司整体毛利率为44.1%，同比+3.6pp；2023Q4毛利率为43.9%，同比+6pp。受益于产品结构优化，毛利率总体较快提升。分产品看，成人牙膏产品毛利率为45.0%（+4.0pp）；成人牙刷毛利率为34.0%（+3.6pp）。分地区看，东部地区/南部地区/西部地区/北部地区毛利率分别为40.6%（+1.2pp）/43.6%（+3.6pp）/49.5%（+3.3pp）/41.5%（+2.9pp）；电商渠道毛利率45.9%，同比+10.4pp。费用率方面，公司总费用率为34.8%，同比+4.4pp，其中销售费用率为28.1%，同比+4.1pp，主要是产品促销及广宣费投入力度加大所致；管理费用率为4.9%，同比+0.7pp；财务费用率为-1.2%，同比-0.5pp；研发费用率为3.1%，同比持平。综合来看，公司净利率为10.3%，同比持平。此外，2023年公司经营性现金流净额为1.5亿，同比+80.6%，现金流充裕。2024Q1公司毛利率为48.4%，同比+7.2pp；总费用率为38.2%，同比+8.4pp，主要由于电商渠道营销费用投放带来销售费用率增加，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+8.7pp/-0.3pp/-0.5pp/+0.5pp；2024Q1净利率为10.3%，同比+0.9pp。 牙刷品类增长较快，牙膏份额保持扩张态势。分产品来看，2023年公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷营业收入分别为10.7亿元（同比+2%）/1.6亿元（同比+14.8%）/0.7亿元（同比+0.6%）/0.3亿元（同比+20.8%）。牙膏产品份额保持稳健增长，根据公司年报引用的尼尔森数据，2023年冷酸灵品牌在牙膏品类线下渠道市场份额达8%，较2022年提升约1.1pp，行业排名位居第四、本土品牌第二。公司牙刷产品增速较快，根据尼尔森数据，冷酸灵品牌牙刷为2023年线下零售市场前十品牌中销售额同比增长最多的品牌，线下市场零售额份额占比提升至5.3%，位居行业第四、本土品牌第三。2023年电动牙刷产品/口腔医疗与美容护理产品分别实现营收0.1亿元（同比+129.5%）/0.3亿元（同比+47.6%），新品类保持高增长，产品矩阵进一步丰富。 线上渠道增长较快，深耕线下网点精益改善。分渠道来看，2023年公司线下渠道收入10亿元，同比+0.8%，其中东部地区/南部地区/西部地区/北部地区分别实现营收2.3亿元（同比-0.1%）/2.6亿元（同比+4.9%）/2.9亿元（同比-2.0%）/2.2亿元（同比+1.0%），线下渠道市场地位稳固。2023年电商渠道收入3.2亿元（同比+14.5%），电商渠道保持较快增速态势，其中天猫等中心电商盈利能力持续增强，抖音等兴趣电商自营占比不断提升。线下方面，经销模式/直供模式营收分别为10.0亿元（同比+2.1%）/0.5亿元（同比+0.1%），公司通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的经分销商，覆盖数十万家零售终端，以独特的县域开发模式实现广阔的深度分销，助推销量持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.94元、1.13元、1.33元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司品牌壁垒突出，市场份额稳步提升，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

登康口腔(001328) 事件回顾 公司公布2023年报及2024Q1季报，23年公司实现收入13.8亿元，同增4.8%；实现归母净利润1.4亿元，同增5.0%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同增1.6%，EPS为0.82元；其中23Q4实现收入3.7亿元，同增8.2%；实现归母净利润0.3亿元，同增16.8%，EPS为0.20元。24Q1公司实现收入3.6亿元，同增5.2%；实现归母净利润0.4亿元，同增15.6%；实现扣非归母净利润0.3亿元，同降0.4%，EPS为0.22元。 事件点评 电商快速发展，牙刷牙膏稳健增长，电动口腔及口腔医疗美容等业务高增长。分渠道看，23年经销实现收入9.9亿元，占比总收入72.3%，同增2.1%；23年直供实现收入0.5亿元，占比总收入3.9%，同增0.1%；23年电商实现收入3.2亿元，占比总收入23%，同增14.5%23年其他模式实现收入0.08亿元，占比总收入0.6%，同增35.7%。分品类来看，23年成人品类实现收入12.3亿元，占比总收入89.4%同增3.5%；23年儿童品类实现收入1.0亿元，占比总收入7.6%，同增6.1%；23年其他品类（电动口腔以及口腔医疗及美容等）实现收入0.4亿元，占比总收入3.0%，同增59.0%。 毛利率稳步提升，加大推广力度，净利率稳步提升。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为44.1%/28.1%/4.9%/3.1%/-1.23%，较22年变动率分别为+3.6pct/+4.1pct/+0.7pct/+0.1pct/-0.5pct；24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为48.4%/31.7%/3.8%/3.6%/-1.0%，较23Q1变动率分别为+7.2pct/+8.7pct/-0.3oct/+0.5pct/-0.5pct。受益于产品升级毛利率稳步提升，公司持续加大推广，销售费用率提升。综上，23年归母净利润率提升0.02pct至10.3%，24Q1提升1.0pct至10.4%。 盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为1.7亿元/2.0亿元/2.3亿元，对应PE为22倍/19倍/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；产品升级及渠道扩展不及预期等。

登康口腔(001328) 事件：公司近日发布2023年三季报，2023Q1-Q3营收10.11亿元，同比+3.58%，归母净利润1.08亿元，同比+1.74%，扣非净利润0.9亿元。23Q3营收3.44亿元，同比-5.79%；归母净利润0.42亿元，同-12.57%，扣非净利润0.3亿元，同比+169.2%。 Q3收入短暂承压，线上表现稳健。1）线下：根据尼尔森数据，2023H国内线下牙膏市场销售规模为111.8亿元，同比-6.5%，牙膏行业线下消费需求承压对公司有一定影响；2）线上：根据欧特欧咨询，2023年1-8月牙膏品类同比增长10.9%，其中抖音和快手成为口腔行业增长最快的渠道。公司短期收入承压不影响公司后续发力。 品牌升级&产品优化带动毛利率向上，持续加大营销投入助力品牌升级。公司持续推动产品结构改善和品牌升级，23Q1-Q3毛利率44.19%，同比提升2.77pct；23Q3毛利率46.88%，同比/环比分别提 6.04/2.46pct。费用方面，23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.22%/4.36%/3.29%/-1.21%，分别同比变动+2.38/0.36/+0.6/-0.38pct；23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.31%/4.03%/3.89%/-1.15%，分别同比变动+4.03/+0.4/+1.46/-0.95pct。营销投入力度加大，财务费用率下降主要由于定期存款增加，利息收入同步增加。利润方面，23Q1-Q3归母净利率10.65%，同比-0.19pct，23Q3归母净利率12.11%，同比-0.94pct。 盈利预测与投资建议：公司在抗敏感牙膏细分赛道龙头地位稳固。未来公司有望顺应国产化趋势，通过产品迭代升级、加大营销投放助力品牌升级、线上线下渠道拓展以及品类拓展布局口腔护理大生态，提高市场份额。我们预计2023-25年净利润分别为1.39/1.76/2.22亿元，对应2023-25年的PE分别为36/29/23X，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，渠道拓展/新品推广不及预期等。

登康口腔(001328) 公司发布2023年第三季度报告，23年Q1-Q3实现营收10.11亿元，同增3.58%，实现归母净利润1.08亿元，同增1.74%，实现合同负债0.72亿元，同增52.01%，主要由于预收货款增加。单季度看，23Q3公司实现营收3.44亿元，同减5.79%；实现归母净利润0.42亿元，同减12.57%。 Q3毛利率显著提升，产品结构持续优化，冷酸灵产品高端化趋势升级。 毛利率方面，公司23Q3实现毛利率46.88%，同增6.04pct，环比同增2.46pct，23年Q1-Q3毛利率44.19%，同增2.77pct；公司毛利率同比、环比改善，公司持续推进产品结构改善，品牌升级。 持续投入销售费用，经营现金流表现靓丽。 23Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为26.31%/4.03%/3.89%/-1.15%，同比分别变化+4.03pct/+0.4pct/+1.46pct/-0.95pct；23年Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为26.22%/4.36%/3.29%/-1.21%，同比变化+2.38pct/0.36pct/+0.6pct/-0.38pct；费用率方面销售费用投入力度加大，财务费用率下降主要由于定期存款增加，利息收入同步增加。净利润方面，公司23Q3归母净利率为12.11%，同减0.94pct；23年Q1-Q3实现归母净利率10.65%，同减0.19pct。运营方面，公司23年Q1-Q3实现经营活动现金流为0.95亿元，同增207%，经营现金流表现靓丽。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司产品卡位抗敏细分赛道，冷酸灵抗敏感牙膏线下零售市占率60%。拓展渗透率有提升空间的儿童口腔护理用品及电动、口腔医疗及美容护理产品，以冷酸灵及登康品牌为基本盘，多品牌矩阵多点开花。考虑到整体口腔零售行业增长承压，调整23-25年收入增速，并预计23/24/25年归母净利润分别为1.5/1.9/2.2亿，同比增长15%/22%/17%，23/24/25年对应PE分别为33/27/23X。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发；应收账款管理；次新股流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险等。