招商公路(001965)公司资料

招商公路(001965) 事件：招商公路发布2024年三季报： 24Q3公司实现营业收入30.93亿元，同比+34.90%，实现归母净利润14.52亿元，同比-6.43%，实现扣非归母净利润14.42亿元，同比-5.84%。 前三季度公司实现营业收入90.77亿元，同比+38.04%，实现归母净利润41.60亿元，同比-4.63%，实现扣非归母净利润41.32亿元，同比-5.43%。点评： 受并表影响Q3收入成本同比高增，主业经营环比Q2有所改善。 24Q3公司营业收入同比+34.90%，营业成本同比+37.58%，收入成本高增主要系招商中铁并表影响。主业方面，24Q3公司营业收入环比+4.39%，较Q2环比增速的-1.95%提升6.35pct，体现公司主业经营环比有所改善。 投资收益环比承压，并表导致财务费用增长拖累整体业绩。 投资收益端，24Q3公司实现投资收益12.02亿元，同比-7.13%，同比下降主要系招商中铁并表影响，环比来看，Q3投资收益环比-1.58%，增速较Q2的+8.45%有所下滑，投资收益有所承压。 财务费用端，Q3公司期间费用合计约6.31亿元，同比+37.65%，环比小幅-0.04%，其中，财务费用约4.32亿元，同比+60.12%，环比+1.19%，财务费用大幅增长主要系并表招商中铁影响。 公路运营龙头平台，高壁垒溢价有望凸显 公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。 锁定22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值 公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。2023年，公司现金分红36.22亿元，同比多增10.61亿元，创上市以来新高。 实施积极回购方案，增强股东回报 10月17日公司发布公告，拟以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式进行股份回购，总金额约3.1亿元至6.18亿元，测算占总股本的0.25%至0.50%，回购的股份拟全部予以注销并减少公司注册资本，彰显了公司对未来持续发展的信心，积极维护投资者利益。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为59.50亿元、66.55亿元、71.95亿元，对应PE分别为13.6倍、12.2倍、11.3倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。 风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。

招商公路(001965) 招商公路披露2024年中报 招商公路披露2024年中报，上半年公司营业收入59.8亿元，同比增长39.7%，实现归母净利润27.1亿元，同比下降3.6%，其中二季度公司营业收入29.6亿元，同比增长31.3%，实现归母净利润14.1亿元，同比下降3.2%。 口径调整导致收入大增，天气及收费期影响路产利润率 上半年我国公路客货运流量整体稳步增长，由于公司并表招商中铁导致合并口径变更，公司公路投资运营板块收入同比大幅增长54.6%，拉动营收大增，但由于公司路产经营里程长，区域分布广，上半年受恶劣天气频发，政策免费天数增加的影响，公路投资运营板块有所承压，公路投资运营板块毛利润率下降5.15pct至42.7%。 口径变化导致投资收益小幅下降，利润基本保持稳健 公司参股16家A股优质公路上市公司，覆盖A股四分之三业内公司，上半年公司投资收益23.5亿元，同比下降3.7%，二季度12.2亿元，同比下降2.8%，如剔除招商中铁进表带来的投资收益口径收窄，公司上半年投资收益或有一定增长，凸显公司优异的投资能力。 投资建议 招商公路是我国收费高速公路行业的龙头公司，未来将立足长远可持续，奋力打造中国领先的公路投资运营企业。预计2024-2026年公司归母净利润分别为68.3亿元、70.8亿元、74.1亿元，同比分别增长1.0%、3.7%、4.6%。 党的二十届三中全会提出推动收费公路政策优化，明确了按照“受益者付费”原则推动优化相关政策。如后续经营期限制有所松动则利好公路行业及公司可持续经营能力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为68.3亿元、70.8亿元、74.1亿元，同比分别增长1.0%3.7%、4.6%，维持公司“增持”评级，继续推荐。 风险提示： 宏观经济下滑，车流增长不及预期，投资收益不及预期。

招商公路(001965) 事件：招商公路发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润27.08亿元，同比下降3.6%；实现扣非归母净利润26.90亿元，同比下降3.6%。 点评： 偶发因素影响下，盈利仍有一定韧性。 公司24H1归母净利润27.08亿元，同比下降3.6%；扣非归母净利润26.90亿元，同比下降3.6%。其中，24Q2归母净利润14.15亿元，同比下降3.2%；扣非归母净利润13.97亿元，同比下降3.7%。尽管存在恶劣天气、春节假期高速公路客车免费通行时间拉长及货运需求偏弱等影响，公司24H1盈利具有一定韧性。 收费公路主业业绩有望持续稳健向好。 优质主业公路资产外延收并购节奏持续，夯实收费公路投资运营平台能力。上半年公司投融资业务积极作为，一是稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）等多个改扩建项目前期工作有序推进；二是稳步推进公路主业投资，完成路劲资产包项目交割并实现管理平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购；三是积极推进多个潜在投资项目前期论证工作，持续丰富项目储备库；四是亳阜REITs已获中国证监会和深交所批复，正全力做好发行前的准备工作。公司作为全国高速公路运营龙头平台，优质资产外延收并购节奏持续，除已公告项目的落地之外，我们分析基建央企公路资产池仍有部分优质项目可供选择，此外叠加亳阜高速公募REITs项目的推进、对越秀交通基建会计核算方法或有的转化，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。 未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势。 我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（24H1营收占比2.0%）及交通科技（24H1营收占比15.4%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务对下对外输出。 公路运营龙头平台，高壁垒溢价有望凸显 公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。 锁定22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值 公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。2023年，公司现金分红36.22亿元，同比多增10.61亿元，创上市以来新高。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.48亿元、69.10亿元、74.31亿元，对应PE分别为13.4倍、12.1倍、11.2倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。 风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。

招商公路(001965) 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现归母净利润12.93亿元，同比下降4.2%；扣非归母净利润12.92亿元，同比下降4.1%。 点评： 偶发性因素影响下，24Q1归母净利润同比下降4.2% 1）营收端：公司24Q1营收同比增长49.1%至30.22亿元，主要是招商中铁并表影响，实际上我们分析一季度公司投资运营板块一定程度上受到恶劣天气因素以及春节假期高速公路客车免费通行时间拉长等影响。 2）成本端：收费公路业务成本刚性较强，公司24Q1营业成本同比增长59.7%至19.44亿元，增幅高于收入端。 3）财务费用端：公司24Q1财务费用同比增长65.1%至4.58亿元，其中利息费用同比增长50.6%至4.95亿元，主要受到招商中铁并表影响。 4）投资收益端：公司24Q1投资收益同比下降4.5%至11.26亿元，我们分析主要是由于公司参股项目以高速公路公司为主，同样在一季度一定程度上受到恶劣天气因素以及春节假期高速公路客车免费通行时间拉长等影响。 5）净利端：最终公司24Q1实现归母净利润12.93亿元，同比下降4.2%。 收费公路主业业绩有望持续稳健向好 优质主业公路资产外延收并购节奏持续，夯实收费公路投资运营平台能力。公司资产整合节奏积极，23年初与广州越秀集团股份有限公司联合完成平临高速竞拍项目，通过法拍手段新增高速公路投资里程106公里；2023年11月，公告拟与关联方浙江杭沪甬共同出资26.83亿元设立合资公司“浙江之江交通控股有限公司”并收购湖南永蓝高速公路公司60%股权（已完成交割），此外子公司佳选控股拟出资44.12亿元收购路劲（中国）基建有限公司100%股权（已根据买卖协议的约定成交）。公司作为全国高速公路运营龙头平台，投资运营能力持续彰显及传导至业绩兑现，优质资产外延收并购节奏持续，除已公告项目的落地之外，我们分析基建央企公路资产池仍有部分优质项目可供选择，此外叠加亳阜高速公募REITs项目的推进、对越秀交通基建会计核算方法或有的转化，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。 未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势 我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（23年营收占比8.5%）及交通科技（23年营收占比22.6%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务对下对外输出。 公路运营龙头平台，债转股事项落地，高成长溢价有望凸显 公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。从情绪面看，公司可转换债券的债转股已经完成，最新总股本增加至68.20亿股，事项落地带来股价情绪面向好。 锁定22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值 公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。2023年，公司拟现金分红36.22亿元，同比多增10.61亿元，创上市以来新高，股息率4.7%。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别70.64亿元、78.06亿元、85.49亿元，对应PE分别11倍、10倍、9倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。 风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。