太阳纸业(002078)公司资料

太阳纸业(002078) 结论与建议： 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收395.44亿元，YOY-0.56%；录得归母净利润30.86亿元，YOY+9.86%；扣非后净利润30.27亿元，YOY+9.22%，归母及扣非后净利润和业绩快报基本一致，符合预期。 其中，2023Q4实现营收103.42亿元，YOY+2.13%；录得归母净利润9.49亿元，YOY+75.51%；扣非后净利润9.41亿元，YOY+75.56%，公司Q4利润大幅提升，主要是因为下游需求恢复叠加成本端优化。 公司纸品销量明显提升，浆纸业务经营稳健：1）2023年公司纸品业务实现营收299.8亿元，同比增长8.1%，主要是因为南宁PM1特种文化纸机完成技改、100万吨高档包装纸产线投产，公司全年纸制品销量同比提升19.6%。分纸品看，2023年公司双胶纸、箱板纸、铜版纸、生活用纸分别实现营收133.1、98.1、35.1、20.5亿元，YOY分别为+22.6%、-5.7%、+10.4%、+33.7%，其中箱板纸营收同比下降，主要是因为2023年箱板瓦楞纸进口零关税政策实施后，国内市场受到供给冲击，全年箱板纸均价较2022年下滑16.42%。 2）2023年公司浆类业务实现收入72.59亿元，同比下降23.8%，我们估计主要受全球浆价下滑影响，公司调整外售规模所致，全年浆类制品销量同比下降20.7%。 公司毛利率逐季回升，费用控制稳定：2023年公司毛利率同比提升0.72pcts至15.9%，主要是因为成本端浆价回落，如阔叶浆明星、针叶浆银星全年均价同比分别下滑20.2%、15.7%。分季度来看，2023年1-4Q公司毛利率分别为13.5%、16.1%、16.7%、17.1%，毛利率逐季回升主要是因为2023年2Q公司开始使用低价浆。费用方面，2023年公司期间费用率为7.1%，和2022年基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.01、-0.18、+0.39、-0.17pcts，整体经营稳健。总体来看，公司扣非后净利率为7.7%，较2022年提升0.68pcts，助力扣非后净利润增长。 2024年浆价或进入震荡阶段，公司利润有望稳健增长：截至2024年4月11日，阔叶浆明星、针叶浆银星市场价较年初分别上涨14.1%、6.9%，主要受海外供给影响：1）芬兰运输工人罢工已持续四周，部分浆厂停工检修；2）欧洲纸浆需求回升，库存鉴定回落，或分润纸浆外贸份额。但芬兰工会宣布4月8日暂定罢工，UPM、芬林等浆厂重启生产，供应端扰动暂时结束，后续劳资矛盾情况有待观察。此外，从长期来看，2024年Suzano将投产255万吨，占全球产能约7%，在供给宽松预期下浆价仍有下行压力，我们认为2024年浆价或进入震荡整理阶段。而公司凭借林浆纸一体化优势，将缓解市场波动带来的影响，利润有望稳健增长。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润35.1亿元、38.3亿元、41.6亿元，yoy分别为+13.8%、+9.1%、+8.6%，EPS为1.26元、1.37元、1.49元，当前A股价对应PE分别为12倍、11倍、10倍，公司浆纸总产能超1200万吨，一体化优势显着，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、芬兰罢工持续、需求不及预期

太阳纸业(002078) 事件： 公司发布2023年年度报告。2023年全年实现营业收入395.44亿元，同比下降0.56%，归母净利润30.86亿元，同比增长9.86%，扣非归母净利润30.27亿元，同比增长9.22%；经营活动产生的现金流量净额66.17亿元，同比增长73.07%；基本每股收益1.10元；加权平均净资本收益率12.59%，同比+0.84pct；拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。 其中2023Q4，公司实现营业收入103.42亿元，同比增长2.13%，归母净利润9.49亿元，同比增长75.51%。 投资要点: 公司生产经营保持稳健发展，新增产能释放。2023年双胶纸、铜版纸、箱板纸、瓦楞纸市场均价同比分别-2.25%、+0.88%、-16.46%、-18.76%，纸价整体下行情况下公司收入保持稳健，主要来自于广西太阳项目及下半年南宁太阳项目的新增产能释放，致使纸制品产销量增加，分别生产、销售纸制品662、666万吨，同比分别增长18.21%、19.57%。同时，由于大宗材料物资价格年内波动幅度较大，使销售成本降低，净利润同比上升。公司合并纸、浆总产能已超过1200万吨。 造纸业务：文化纸、生活用纸收入增长较快。2023年造纸业务实现营业收入299.82亿元，同比增长8.11%。分产品来看，文化纸、铜版纸、牛皮箱板纸、瓦楞纸、生活用纸、淋膜原纸分别实现收入133.10、35.06、98.07、0.46、20.49、12.64亿元，分别同比+22.58%、+10.38%、-5.65%、-51.64%、+33.70%、-24.64%。文化纸增长较快主要由于实现新增产能投产，南宁园区PM1特种文化纸机完成技改工作并实现了稳定运行。 制浆业务：受浆价下行影响收入有所下降。2023年制浆业务实现营业收入72.59亿元，同比下降23.8%。分产品来看，溶解浆、化机浆、化学浆分别实现收入36.67、18.39、17.53亿元，分别同比-12.08%、-7.78%、-47.84%。收入下降主要由于浆价在2023年上半年处于下行态势，年中企稳反弹，下半年收入有所提升。 盈利能力有所提升，持续加大研发投入，经营活动现金流提升显著。毛利率方面，2023年公司综合毛利率为15.89%，同比+0.72pct。净利率方面，2023年公司净利率为7.84%，同比+0.76pct。费用率方面，2023年期间费用率为7.08%，同比+0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.39%、2.42%、2.35%、1.92%，分别同比+0.01、-0.18、+0.39、-0.18pct，公司持续较大的研发投入，确保了在创新研发领域走在行业前列。现金流方面，经营活动现金净流量66.17亿元，同比增长73.07%。 持续在林浆纸一体化全产业链上延伸拓展，三大基地高质量协同发展。在公司“四三三”中长期发展战略的引领下，山东、广西、老挝“三大基地”构建起了有太阳纸业特色的“林浆纸一体化”系统工程，有效推动了企业在“林浆纸一体化”全产业链上的延伸和拓展，产业链核心竞争力持续提升。老挝基地：已经形成150万吨的浆、纸年生产能力，加快推进造纸、制浆项目的同时全力推动速生林建设，浆林的种植保有面积已经达到6万公顷，未来将以每年新增1-1.2万公顷种植规模逐步加大种植力度；目前自营林和百姓合作林种植面积约各50%，后期随着种植效应显现，百姓合作林面积将随之加大；同时公司将着手研究林业资源碳汇项目。广西基地：南宁园区PM1特种文化纸机完成技改工作并实现了稳定运行；PM2/PM3暨100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线及碱回收系统、热电项目、水处理项目等配套设施陆续建设完毕，并实现稳产和达产；依托南宁园区现有及已审批拟规划建设的化学木浆产能，投资新建年产30万吨生活用纸及后加工生产线，该项目一期预计在2024年三季度陆续进入试产阶段；拟实施广西基地南宁园区林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目，建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，预计总投资不超过70亿元。 提高分红比例，制定未来三年股东回报规划。拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)，股利支付率由19.9%上升至27.17%，近六年股利支付率逐年上升。公司制定了《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，每年以现金方式分配的利润应不低于母公司当年实现的可分配利润的20%，公司分红回报股东意愿较强，预计随着公司盈利提升，分红将有望稳定上升。 首次覆盖给予公司“买入”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为37.86亿元、42.32亿元、44.87亿元，对应EPS分别为1.35元、1.51元、1.61元，按4月10日15.41元/股收盘价计算，对应PE分别为11.38倍、10.18倍、9.6倍。考虑到公司是造纸行业龙头企业，经营稳健，持续推进林浆纸一体化战略，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；需求不及预期；行业产能大幅增加；公司产能投放不及预期。

太阳纸业(002078) 公司发布2023年报 23Q4收入103亿，同比+2%；归母净利润9.5亿，同比+75.5%，环比+7.2%；扣非净利润9.4亿，同比+75.6%，环比+8.6%。 23年收入395.4亿，同比-0.6%；归母净利润30.9亿，同比+9.9%；扣非净利润30.3亿，同比+9.2%。 23年公司利润逐季改善，超额完成股权激励目标；24年以来浆纸同涨，预计公司盈利延续靓丽。 23年分配现金红利8.4亿，分红比例约27%（15-22年为10-20%），较前期有所提升。 浆纸系：自给浆优势突出，Q1产销旺盛、预计盈利向上 23H2双胶纸/铜版纸收入67.7亿/19.3亿，同增15.5%/32.4%；毛利率为17.6%/13.4%，同比+1.6pct/-1.5pct； 23H2溶解浆/化机浆/化学浆收入17.6亿/8.8亿/7.0亿，同比+11.6%/-18.8%/-64.5%；毛利率为15.9%/22.2%/12.8%，同比-8.7pct/+9.0pct/+1.5pct。 24年以来芬兰木浆供应扰动推涨浆价，公司木浆、木片的自给率持续提升，成本控制能力增强，林浆纸一体化优势显现； 公司持续落实提价政策，预计成本支撑下提价传导顺畅，Q1盈利有望表现优异。 废纸系：南宁产能陆续释放，Q1预计盈利稳健 23H2箱板纸/瓦楞纸收入52.5亿/0.3亿，同比+11.7%/-24.1%；毛利率为17.0%/9.4%，同比+9.2pct/+5.3pct。 2023年南宁基地PM2/PM3暨100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线及碱回收系统、热电项目、水处理项目等配套设施陆续建设完毕，并实现稳产和达产，增量贡献持续提升。 林浆纸一体化发展，木片资源禀赋凸显 伴随南宁基地技改项目及新增产能达产，23年底公司浆纸产能超过1200wt，山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展的新阶段，公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展，不断提升产业链核心竞争力； 新增来看，2023年10月公司启动园区年产30万吨生活用纸及后加工生产线项目，该项目一期预计在2024年三季度陆续进入试产阶段。 木片方面，23年末老挝基地纸浆林的种植保有面积6万公顷，未来每年计划新增1-1.2万公顷，目前老挝基地的自营林和百姓合作林种植面积约各50%的面积分布，未来伴随当地居民种植效应、积极性逐步挺高，百姓合作林的种植面积逐步加大； 当前老挝溶解浆木片自给率约为30%；我们预计伴随需求增加中期木片价格中枢有望上移，公司老挝资源优势逐步显现。 盈利能力提升，费用管控优异 23年毛利率15.9%，同比+0.7pct；净利率7.8%，同比+0.8pct；从费用表现来看，23年销售/管理/研发/财务费用分别为0.4%/2.4%/2.3%/1.9%，同比+0.0pct/-0.2pct/+0.4pct/-0.2pct，其中研发投入力度加大，公司抓好提质增效的技术改造项目，全力提升精益管理，核心竞争力有望进一步提升。调整盈利预测，维持“买入”评级 公司林浆纸一体化布局完善，资源护城河加深，稳步推进精益管理，成长空间充足。根据公司23年报，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为37.1/42.4/48.2亿元（24-25年前值为35.76/40.55亿元），PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期，新产能爬坡不及预期，老挝林地种植进度不及预期等

太阳纸业(002078) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收395.4亿元，同比-0.6%；实现归母净利润30.9亿元，同比+9.9%；实现扣非净利润30.3亿元，同比+9.2%。单季度来看，2023Q4公司实现营收103.4亿元，同比+2.1％；实现归母净利润9.5亿元，同比+75.5%；实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比+75.6%，盈利能力逐季改善。 纸价底部回暖，四季度盈利能力同环比改善。2023年公司整体毛利率为15.9%，同比+0.7pp；其中2023Q4毛利率为17.1%，同比+3.9pp，环比+0.4pp，受益于文化纸等纸种价格底部回升，四季度毛利率同环比均改善。分产品看，2023年非涂布文化用纸毛利率为16.6%（+0.1pp）；铜版纸毛利率为12.9%（-2.3pp）；牛皮箱板纸毛利率为14.7%（+4.5pp）；淋膜原纸毛利率为4.7%（-7.6pp）；生活用纸毛利率为14.4%（+5.3pp）；溶解浆毛利率为16.1%（-6.6pp）；化机浆毛利率为22.1%（+1.7pp）；化学浆毛利率为17.4%（+3.6pp）；电及蒸汽毛利率为21.9%（+1.4pp）。整体来看2023年浆价相对回落，溶解浆盈利暂时承压；文化用纸价格坚挺，盈利稳健；生活用纸、箱板纸毛利率改善。费用率方面，公司总费用率为7.1%，同比持平，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.4%/2.4%/1.9%/2.3%，同比0pp/-0.2pp/-0.2pp/+0.4pp。综合来看，2023年公司净利率为7.8%，同比+0.7pp；2023Q4净利率为9.2%，同比+3.8pp，环比+0.2pp，盈利能力同环比均改善。 年初以来涨价函频发，纸企吨盈利预计延续改善趋势。根据隆众资讯数据，10-12月双胶纸价格稳定在6000元/吨；铜版纸价格10-12月维持5800元/吨，23Q4文化纸价格总体保持坚挺；2024年春节后文化纸价格短暂回调至5700元/吨，3月上旬伴随出版印刷订单旺季再次回升至5900元/吨。2024年3-4月文化纸企陆续发布提价函，在成本支撑及需求改善下预计提价落地效果较好。浆价方面，阔叶浆价格2023年10-12月价格略有回落，从10月中旬高点5750元/吨回落至12月5000元/吨左右；2024年初以来在海外浆厂罢工减产等外部因素下，阔叶浆价格回升至5650元/吨。考虑到公司自给浆比例较高，纸浆库存充足，纸价上涨叠加成本低位，吨盈利预计延续边际改善趋势。箱板纸价格10-12月从3350元/吨略涨至3400元/吨，2024年初以来略降至3280元/吨，价格偏弱。根据wind数据，溶解浆价格10-12月稳定在7400-7500元/吨，2024年初以来略上涨至7700元/吨，溶解浆价格波动较纸浆更小，预计对公司盈利贡献较稳定。 林浆纸一体化产能稳步扩张，纸制品产销量稳健增长。2023年公司纸制品销量666万吨（+19.6%）；浆销售量146万吨（-20.7%），纸制品销售量稳健增长。分产品看，2023年非涂布文化用纸营收133.1亿元（+22.6%）；铜版纸营收35.1亿元（+10.4%）；牛皮箱板纸营收98.1亿元（-5.7%）；淋膜原纸营收12.6亿元（-24.6%）；生活用纸营收20.5亿元（+33.7%）；电及蒸汽营收18.1亿元（-9.4%）。木浆价格同比回落，浆品类收入有所下滑，化机浆营收18.4亿元（-7.8%）；溶解浆营收36.7亿元（-12.1%）；化学浆营收17.5亿元（-47.8%）。 产能方面，2023年广西基地北海园区纸、浆项目全面实现达产和稳产；南宁园区PM1特种文化纸机完成技改工作并实现稳定运行；PM2/PM3暨100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线及配套设施陆续建设完毕，并实现稳产和达产；年产30万吨生活用纸及后加工项目（一期）顺利启动，预计在2024年三季度陆续进入试产阶段。2023年年末公司纸、浆合计总产能超1200万吨，产能迈上新台阶。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.34元、1.48元、1.60元，对应PE分别为12倍、10倍、10倍。考虑到公司龙头地位稳固，盈利能力边际改善，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险。