天康生物(002100)公司资料

天康生物(002100) 主要观点： 2025Q3归母净利0.73亿元，9月末资产负债率47.9% 公司公布2025年三季报：1-9月实现收入136.1亿元，同比+4%；归母净利润4.12亿元，同比-27.2%；扣非后归母净利润3.82亿元，同比-30%。分季度看，Q1-Q3实现收入41.8亿元、46.7亿元、47.6亿元，同比+10.7%、+10.7%、-6.5%；归母净利1.48亿元、1.9亿元、0.73亿元，同比+174%、-14.6%、-74.6%。2025年9月末，公司资产负债率47.9%，较6月末+0.8pct。 2025年出栏目标330万头，Q3甘肃生猪养殖成本大降 公司原计划2025年出栏生猪350-400万头，目前已将出栏目标下调至330万头；2025年1-9月，公司生猪出栏量228.2万头，同比+6.5%，完成全年出栏目标69.2%。近两年公司能繁母猪存栏量稳定在14万头 左右，按照国家生猪调控要求，公司需调减3%产能（对应约4000头能繁母猪），公司将按要求进一步淘汰低效产能。 2025Q3，公司生猪养殖综合成本12.78元/kg，较上半年13元/kg的成本下降0.22元/kg，下降主要来自于饲料、药品和猪苗成本下降。Q3成本降幅相对有限，主要是因为年初外购仔猪价格较高，导致放养成本偏高。公司自繁自养成本明显回落，9月甘肃区域生猪养殖综合成本已降至12.25元/kg，甘肃作为公司养殖发展新区域，此前的养殖水平和管理水平相对较低，通过近两年从新疆、河南抽调骨干充实区域队伍，养殖水平有较大改善，此外，公司在内部管理方式上进行创新，实行内部承包制，将养殖成果与饲养员和管理人员的收入挂钩，增强了养殖人员责任心。这些措施共同促成Q3甘肃区域成本下降的成效。 公司已与羌都畜牧及其控股股东七星羌都集团签署了《股权收购框架协议》，筹划以现金方式收购羌都畜牧51%股权。羌都畜牧采用“自繁自养”模式，是南疆地区生猪养殖重要企业之一，从事养殖行业十余年，经营业绩和生猪养殖成绩优异，2020年至今持续盈利。若羌都畜牧并购完成，将大幅提升公司生猪出栏量，并降低公司盈利能力，我们需密切关注羌都畜牧收购进展。 投资建议 2025年7月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3统计局能繁母猪存栏量累计下降9万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。我们预计2025-2027年，公司生猪出栏量330万头、330万头、350万头，同比+9%、+0%、+6%，饲料销量300万吨、306万吨、312万吨，同比+6.1%、+2.0%、+2.0%，实现营业收入183.02亿元、189.26亿元、195.14亿元，同比+6.6%、+3.4%、+3.1%，对应归母净利润4.46亿元、7.4亿元、9.16亿元，同比-26.4%、+66.2%、+23.7%。归母净利润前值2025年7.45亿元、2026年9.17亿元、2027年12.05亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了2025-2027年生猪销售价格、销量和养殖成本、饲料销量，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期；原材料价格大涨；收购进展晚于预期或取消。

天康生物(002100) 核心观点 2025Q3净利同比下滑，养殖成本稳步下降。公司2025Q1-Q3营收同比+4%至136.1亿元，归母净利同比-27.2%至4.12亿元，2025Q3营收同比-6.49%至47.64亿元，归母净利同比-74.58%至0.73亿元。公司第三季度营收及净利下降主要系生猪价格同比明显回落；2025年1-9月，公司累计销售生猪228.23万头，同比增长6.46%；累计销售收入33.42亿元，同比下降8.26%。公司养殖成本稳步改善，据公司公告披露，今年上半年公司自繁自养成本已降至12.55元/公斤，psy达到27，育肥成活率为96.5%。 拟收购优质猪企羌都畜牧，有望夯实生猪养殖实力。据公司公告，2025年8月25日，公司与羌都畜牧及其控股股东签署了《股权收购框架协议》，拟以支付现金方式收购羌都畜牧51%股权。羌都畜牧在南疆从事生猪养殖十余年，其养殖成绩优异，自2020年至今持续盈利，成本具备较强竞争力，生产基地布局在若羌县，地处塔克拉玛干沙漠边缘，环境干燥、远离生活区、疫病防控压力小，其养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本也较低。同时，该企业在生产管理、技术管理等方面规范且完善。公司与羌都畜牧有较长的饲料业务合作历史，为其供应饲料，并于2023年合资成立饲料公司，今年初步达成生猪养殖的合作意向，有望进一步扩大公司生猪养殖规模。 饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，子公司天康制药拟分拆上市。据公司公告，2025年6月25日，公司控股子公司天康制药分拆至北交所上市的申请已获北交所受理。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一，是农业部指定的猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小反刍兽疫疫苗的定点生产企业，目前公司已进入全国兽用生物制品企业10强。公司2025年目标实现饲料产销量290万吨，动物疫苗24亿毫升(头份)，养殖链业务有望实现全面稳健发展。 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。公司背靠新疆兵团，现已完成“聚落式”全产业链布局。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利为7.50/6.23/5.74亿元，EPS分别为0.55/0.46/0.42元，对应当前股价PE为14/17/19X。

天康生物(002100) 事件：公司近日发布2025年3季度业绩报告。2025年前3季度，公司实现营收136.1亿元，同比增长4%；归母净利润为4.11亿元，同比下降27.2%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比下降29.89%；基本每股收益为0.3元，加权平均净资产收益率5.76%。单3季度，实现营收47.64亿元，同比下降6.49%；归母净利润为7346万元，同比下降74.58%；扣非后归母净利润为6753.95万元，同比下降75.36%。点评如下： 生猪养殖业务持续放量。前3季度，公司养殖业务出栏生猪228.23万头，同比增长6.46%；其中出栏仔猪35.7万头，出栏育肥猪192.53万头。单3季度，出栏生猪75.41万头，同比增长1.58%，其中出栏仔猪8.36万头，出栏育肥猪67.05万头。成本方面，受益于饲料、药品和猪苗下降，成本端进一步优化。单3季度，公司生猪养殖综合成本为12.78元/公斤，相比上半年13元/公斤的成本下降了0.22元。预计后续生产效率提升和其他费用方面仍有进一步将本的空间。 饲料业务继续增长。前3季度，公司饲料业务实现销量212万吨，同比增长3.62%；其中，单3季度销售饲料77.6万吨，同比增长11.8%。其中，猪饲料销量46.23万吨，同比增长18%；禽料销量16.55万吨，同比增长8%。 盈利预测及投资建议。考虑到猪价未来下跌趋势，我们调低了2025和2026年盈利预测。预计，2025-2026年公司归母净利润5.85亿元/9.79亿元，EPS为0.43元和0.72元，对应PE为17.23x和10.29x，维持“买入”评级。 风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

天康生物(002100) 饲料业务量利齐增，生猪养殖降本增效并购扩张，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收136.10亿元(同比+4.00%)，归母净利润4.12亿元(同比-27.20%)。单Q3营收47.64亿元(同比-6.49%)，归母净利润0.73亿元(同比-74.58%)。受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.17/7.02/9.66（2025-2027年原预测分别为6.77/9.13/15.76）亿元，对应EPS分别为0.31/0.51/0.71元，当前股价对应PE为24.2/14.4/10.5倍。公司饲料业务量利齐增经营向好，生猪养殖持续推进降本增效，蛋白油脂等业务盈利持续修复，维持“买入”评级。 公司饲料业务销量稳步增长，吨利提升经营向好 2025Q1-Q3公司饲料销量212万吨，同比+3.6%。2025Q3饲料销量77.6万吨，同比+11.8%，其中猪料销量46.23万吨，同比+18%，禽料销量16.55万吨，同比+8%。单吨净利方面，2025Q1-Q3饲料单吨净利约94元。2025Q3达110元。公司饲料业务量利齐升，经营向好。截至2025年9月末，公司资产负债率47.86%(-2.03pct)，账面货币资金37.79亿元(+3.52%)。 生猪养殖降本增效并购扩张，蛋白油脂等业务盈利持续修复 2025Q1-Q3公司销售生猪228.23万头（+6.46%），营收33.43亿元（-8.23%）。2025Q3公司销售生猪75.42万头（+1.58%），营收10.99亿元（-21.11%）。2025Q3完全成本12.78元/公斤，9月降至12.7元/公斤，养殖成本稳步下降。截至2025年9月末，公司能繁存栏约14万头，能繁存栏相对维稳。产能扩张方面，公司收购新疆羌都畜牧控股权事项有序推进。2025Q3公司玉米收储、蛋白油脂加工业务均保持盈利，业绩持续修复。 风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。