鱼跃医疗(002223) 投资要点： 事件：鱼跃医疗公布2025年年报&2026年一季报。2025年全年实现收入79.55亿元，同比+5.14%；实现归母净利润14.82亿元，同比-17.94%；实现扣非归母净利润11.69亿元，同比-16.10%。26Q1单季度实现收入23.70亿元，同比-2.69%；实现归母净利润4.28亿元，同比-31.44%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比-20%。业绩承压主要是由于国内消费大环境、以及公司主动进行线下业务组织架构及销售策略调整等因素所致。 CGM、急救业务增速亮眼，呼吸治疗海外第二增长曲线可期。2025年，呼吸治疗解决方案板块业务营业收入同比下降1.87%，其中家用呼吸机业务在国内外均实现快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比有所下降。公司正推进全球化战略布局，相关产品预计逐步在全球各地获得注册认证，海外第二增长曲线可期；血糖管理及POCT解决方案业务板块营收规模同比增长24.34%，CGM业务营收规模实现翻倍以上增长；家用健康检测解决方案业务板块营业收入同比增长0.91%，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长；临床器械及康复解决方案业务板块营业收入同比增长2.17%，经营情况平稳，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长；急救解决方案及其他板块营业收入同比增长48.69%，其中孵化业务急救品类营收同比高速增长。 毛利率稳中有升，销售投入增加。2025年公司实现销售毛利率50.60%，同比提升0.46pct，销售/管理/研发费用率分别为22.2%、6.0%、7.2%，同比+4.2pct、+0.3pct、-0.1pct，销售费用率提升幅度较大，主要是由于公司围绕全球化布局、新品市场推广及品牌价值建设实施前瞻性战略投入所致。 持续加码海外市场布局，海外收入继续高增。2025年，公司海外业务覆盖范围进一步拓宽，销售网络延伸至更多国家，稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设。2025年，公司实现外销收入12.32亿元，同比增长29.86%，占总营收比例由2024年的12.54%提升至15.49%，预计未来外销业务将继续释放增长势能，逐步成为公司发展的重要引擎。 盈利预测与评级：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.0/18.1/20.7亿元，同比增长7.9%、12.9%、14.9%，对应PE分别为18X、16X、14X。公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打开，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

鱼跃医疗(002223) 业绩简评 2026年4月24日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入79.55亿元，同比+5%；归母净利润14.82亿元，同比-18%；扣非归母净利润11.69亿元，同比-16%； 2025Q4公司实现收入14.10亿元，同比-8%；归母净利润1575万元，同比-94%；扣非归母净利润-65万元。 2026Q1公司实现收入23.70亿元，同比-3%；归母净利润4.28亿元，同比-31%；扣非归母净利润4.10亿元，同比-20%。 经营分析 血糖管理业务表现亮眼，CGM翻倍增长。分业务产品来看，2025年全年呼吸治疗板块实现收入25.49亿元，同比-1.87%，其中家用呼吸机收入同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅收窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比下降。血糖管理及POCT板块实现收入12.81亿元，同比+24.34%，重点新品Anytime4及Anytime5系列陆续上市，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长。家用健康检测板块实现收入15.78亿元，同比+0.91%，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。临床器械及康复板块实现收入21.38亿元，同比+2.17%，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长。急救及其他板块实现收入3.55亿元，同比+48.69%，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道拓展。 费用投放影响短期利润，有望带来长期份额提升。全年公司期间费用26.10亿元，同比+24.27%，其中研发费用5.70亿元，占营收比例为7.17%；销售费用17.63亿元，同比+29.53%，销售费用率22.17%，同比+4.18pct。公司全球化、数智化、穿戴化三大战略正有序推进，预计费用投放将带来国内外长期份额提升。 加快海外市场拓展，推进国际化战略。分区域来看，2025年公司实现内销收入66.69亿元，同比+1.44%；实现外销收入12.32亿元，同比+29.86%。公司稳步推进全球市场战略布局，欧美区域实现销售突破，同比高速增长；东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.30、20.18、23.08亿元，同比+17%、+17%、+14%，现价对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

鱼跃医疗(002223) 事件：近日公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入65.45亿元，同比增长8.58%；归母净利润14.66亿元，同比下降4.28%，主要系公司加大了销售投入；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降8.21%。 其中，公司第三季度实现营业收入18.86亿元，同比增长9.63%；归母净利润2.63亿元，同比下降35.99%；扣非归母净利润2.56亿元，同比下降17.50%。 海外高速增长，多国家逐步落地 前三季度，公司海外收入保持高速增长态势。在东南亚市场，泰国区域收入依然保持强劲增长，公司以泰国市场“从产品输出到生态共建”的本土化路径为模板，推广至印尼、越南等其他国家。此外，公司在欧洲市场实现快速增长，其中呼吸治疗产品作为先锋军，顺利突破多个重点国家，同时公司在欧洲成立了呼吸治疗领域的科学顾问委员会，旨在通过临床学术资源，加强公司品牌在当地的影响力，从而推动产品导入当地市场。公司在北美市场收入亦实现显著增长，公司持续加深与Inogen的战略合作，正积极推动后续产品注册进度。南美市场收入三季度恢复快速增长，公司与客户合作更为紧密。公司将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会。 费用投入力度加大，多角度持续推进 前三季度费用投入增加主要在三个方向，研发投入、国内外品牌建设、全球网络布局。在研发投入方面，围绕战略方向，公司积极布局数字化、可穿戴化产品，并加大研发团队的人才引进力度，为持续推出创新产品打下坚实的基础。同时，公司围绕血糖产品，构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌建设，有效提升CGM产品市场占有率，为公司带来新的业务增长点。此外，全球化是公司三大战略之一，公司坚定不移的推动全球销售网络建设和人才招聘，加速推动属地化，为构建全球化品牌而加大费用投入。 毛利率维稳，销售费用率上升 2025年前三季度，公司的综合毛利率同比增加0.22pct至50.35%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.83%、5.18%、6.79%、-2.14%，同比变动幅度分别为+3.39pct、+0.03pct、+0.07pct、+0.04pct。 其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.31%、22.28%、6.34%、7.93%、-1.88%、13.96%，分别变动-0.01pct、+3.87pct、+0.38pct、+0.06pct、-0.13pct、-9.22pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为84.53/95.59/108.23亿元，同比增速为11.73%/13.08%/13.22%；归母净利润分别为18.61/22.59/26.80亿元，同比增速为3.07%/21.39%/18.63%；EPS分别为1.86/2.25/2.67元，当前股价对应2025-2027年PE为19/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，产品推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。

鱼跃医疗(002223) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025Q3实现收入18.9亿元（+9.6%），归母净利润2.6亿元（-36.0%），利润端同比下滑主要因去年同期政府补助导致基数较高，以及公司为抢占市场份额加大品牌及渠道投入。2025Q1-3实现收入65.4亿元（+8.6%），归母净利润14.7亿元（-4.3%）。 毛利率稳中有升，持续发力渠道拓展和全球化建设。为推动全球化战略以及加大CGM等新产品推广，公司持续加大费用投入，25Q1-3投入销售费用12.3亿元（+33.2%）。2025Q1-3公司实现销售毛利率50.4%（+0.3pp）。 加速AI布局，提供智能化家用解决方案。2025年公司围绕全球化、数字化和可穿戴战略，将前沿AI技术深度融入产品开发中，为全球用户提供智能化家用设备解决方案，2025年前三季度，公司已提供多款全新产品，包括持续葡萄糖监测系统Anytime5、院线-家庭数据互通的双水平呼吸机YH-930、制氧机S-5W、房颤血压计S65VR等。在AI大模型方面，公司发布鱼跃医疗大模型，推出AIagent健康管家，并且联手蚂蚁集团AI健康应用AQ，共创医疗健康新生态。 盈利预测：预计2025-2027年营收为84/97/112亿元，归母净利润为19/22/26亿元。 风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

吴群先生:1988年出生,研究生学历,曾任职苏州索尼液晶显示器有限公司生产企划部担任经理助理职务,云南白药控股有限公司董事,2011年7月入职本公司,曾任职本公司电子商务部经理,2013年9月至2020年10月任职本公司副董事长,2019年4月至今担任本公司总经理,现任本公司董事长。

毛坚强先生:1965年出生,本科学历,工程师。曾任丹阳柴油机厂车间主任、技术科长,2001年起任职于本公司,曾任本公司医电分厂厂长,本公司监事会主席,现任本公司副总经理。

景国民先生:1964年出生,大专学历,中共党员,工程师职称。曾担任丹棉集团化纤纺织分厂动力车间负责人,担任丹阳市顺达线厂企业管理工作。2003年进入本公司,历任综合分厂厂长、监事、董事,子公司苏州医疗用品厂有限公司总经理,现任本公司副总经理,上械集团董事长兼总经理。

赵帅先生:1981年出生,工学硕士、高级工商管理硕士(EMBA),高级工程师职称。曾任深圳华为技术有限公司TK项目经理、中东/中亚地区采购经理。2009年至今任职于本公司,历任供应链管理部经理、总经理秘书、总经理助理,副总经理,苏州鱼跃医疗科技有限公司董事长。现任公司董事、副总经理、海外销售事业群总裁。

徐楠轩先生:1987年出生,2010年毕业于南京师范大学。2010年-2012年期间先后就职于苏宁、美的等公司,从事线上、线下营销工作。2012年9月加入鱼跃医疗,担任电商部业务经理一职,先后担任过电商业务经理、电商部经理、新零售事业部总经理、人力资源中心总裁、国内营销负责人等职务,现担任本公司副总经理、零售与服务事业部总裁。

张勇先生:1973年出生,上海财经大学经济学学士,墨尔本大学应用金融硕士,会计师中级职称,持有美国特许金融分析师(CFA)特许状。张勇先生曾先后在上海花王有限公司(日本花王株式会社中国子公司),诺基亚中国投资有限公司和贝塔斯曼直接集团从事财务管理工作,曾任美智荐投资咨询(上海)有限公司执行董事,华轩(上海)股权投资基金有限公司总经理,江苏鱼跃科技发展有限公司副总经理。现任公司副总经理、首席财务官。

荆伟先生:1979年出生,博士,高级工程师(医学信息工程),现任公司副总经理、AI穿戴医疗事业部总裁、江苏讯捷医疗科技有限公司总经理,分管公司数字化管理,兼任南京大学工程管理学院产业教授、研究生导师、教育部全国研究生教育评估监测专家库专家。曾任IBM GBS全球合伙人、SAP中国区副总裁、百度在线网络技术(北京)有限公司副总裁、苏宁易购集团股份有限公司IT总部执行总裁;拥有数字营销、市场预测、供应链管理、大数据运营模型、智能AED等多项专利。

郑洪喆先生:1982年出生,东南大学生物医学工程硕士,工程师。曾就职于深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司超声事业部,历任需求工程师,产品经理。2010年加入本公司,历任医疗事业部产品经理,南京研发中心总经理,曾任公司董事,现任本公司副总经理,分管公司战略及市场。

于才皓先生:1995年出生,2018年毕业于南京大学,毕业后加入鱼跃医疗,担任本公司电商事业部产品经理,2019年至2020年担任本公司电商事业部营销业务部副总监,现担任本公司副总经理、电商事业部总经理、中国区销售事业群总裁。

陈建军先生:1980年出生,浙江大学生物技术专业学士。曾任职艾康生物技术(杭州)有限公司任血糖生产技术主管,2010年入职本公司,曾担任血糖分厂项目负责人,现担任本公司董事,兼任江苏鱼跃凯立特生物科技有限公司董事。