歌尔股份(002241) 事件 歌尔股份发布半年报，2026年上半年公司实现营业收入400.46亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润14.66亿元，同比增长3.46%。 投资要点 26H1业绩稳健增长，提质增效释放盈利刚性 2026年上半年，公司实现营业收入400.46亿元，同比+6.65%；实现归属于上市公司股东的净利润14.66亿元，同比+3.46%；归母扣非净利润11.16亿元，同比+7.96%。在存储芯片等上游原材料价格上涨带来成本压力、传统智能手机大盘出货放缓的外部挑战下，公司克服重重阻力，展现出极强的经营刚性与平台韧性。业绩高增的核心逻辑在于：一方面，精密零组件及智能硬件板块中的AI智能眼镜、智能可穿戴等高成长细分业务延续稳健发展；另一方面，智能声学整机业务聚焦提质增效，产品毛利率实现环比提升，精益运营与汇率风险管控水平持续强化；同时，公司持续加大研发底座支撑，上半年研发折合投入达23.60亿元，同比+10.57%，为新一轮端侧硬件创新蓄势。 端侧AI与大厂创新共振，智能眼镜及XR迎来新一轮成长契机 从宏观产业趋势与行业逻辑来看，全球AI人工智能行业景气度持续高企，国内外头部科技企业纷纷在AI算力基建领域加大资本投入。伴随AI Agent等前沿技术与软硬件生态日趋成 熟，AI大模型正加速推动从云端向终端的落地革新。当前，如何推动AI技术触达数十亿终端消费者的日常生活并构建商业闭环，已成为行业共同关注的焦点。以AI智能眼镜、AI手机、AI可穿戴设备为代表的新型智能终端，由于其作为承载多模态交互与海量高自然度数据采集的天然硬件载体，正迎来大厂竞逐与量产导入的黄金窗口期。行业边际变化与大厂创新共振，将为具备垂直整合能力的整机代工企业提供巨大的增量市场空间。 垂直整合卡位端侧AI，多元高壁垒矩阵夯实稀缺优势 回归公司基本面，公司已构筑“精密零组件+智能声学整机+智能硬件”的一体化垂直整合方案，其稀缺的卡位优势与大客户粘性筑牢了竞争护城河。 精密零组件业务方面，公司上半年实现收入77.59亿元，同比+2.03%，毛利率同比提升1.37pct至24.86%，凭借微型扬声器、MEMS声学传感器等优势产品，牢固占据市场领先地位。 智能声学整机业务方面，公司上半年实现收入113.12亿元，同比+35.90%，聚焦AI交互、空间音频与智能降噪，在提质增效策略下盈利质量显著改善。 智能硬件业务方面，公司上半年实现收入198.93亿元，毛利率同比逆势上升2.10pct至13.61%。此外，公司通过参股子公司歌尔光学全面布局MR/AR精密光学器件及模组业务，并与清华、浙大等知名高校开展产学研深度合作。公司依托JDM/ODM平台化垂直整合优势及长期积累的全球头部客户资源，有望在大客户新一代AI眼镜及高端XR硬件的放量进程中率先卡位，尽享高确定性红利。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为1014.74、1189.48、1366.83亿元，EPS分别为0.97、1.28、1.61元，当前股价对应PE分别为24.9、18.9、15.0倍。考虑到公司作为全球端侧智能硬件与声学整机龙头的稀缺地位，且深度受益于AI大模型端侧应用创新及XR行业长期复苏，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济波动风险；下游终端硬件需求复苏不及预期的风险；上游以存储芯片为代表的原材料价格波动风险；大客户新产品市场开拓及销量不及预期的风险。

歌尔股份(002241) 主要观点： 事件 2025年10月25日，歌尔股份公告2025年三季度报告，公司前三季度实现营业收入681.07亿元，同比下降2.21%，归母净利润25.87亿元，同比增长10.33%，扣非归母净利润20.67亿元，同比增长1.02%。对应3Q25单季度营业收入305.57亿元，同比增长4.42%，环比增长43.83%，单季度归母净利润11.71亿元，同比增长4.51%，环比增长23.48%，单季度扣非归母净利润10.34亿元，同比增长19.91%，环比增长39.44%。 业绩稳健增长，AI终端新起点 公司第三季度收入稳健成长，盈利能力同比有所修复，单季度毛利率12.85%，同比增长1.49pct，净利率3.78%，同比增长0.03pct，扣非净利率3.38%，同比增长0.43pct。公司研发投入持续增长，3Q25单季度研发投入16.26亿元，同比增长3.20亿元，研发费用率5.3%，同比亦有所增长。 从公司下游的主要终端产品情况来看，我们认为公司正处于AI终端增长的新起点： AI眼镜方面，全球巨头依视路陆逊梯卡（EL）在3Q25实现了自2018年合并以来的最佳季度业绩，收入同比增长11.7%，EL在业绩说明会中对与Meta的合作持极其乐观和积极的态度，认为Meta智能眼镜是该季度创纪录业绩的主要驱动力之一。市场对AI眼镜的需求强劲，尤其是在北美市场，Ray-Ban Meta智能眼镜的热销是该地区销售增长的主要原因。EL已将智能眼镜定位为一项战略性品类，这不仅有助于提升其创新形象，还能扩大客户群，尤其是在年轻一代中。EL计划提前实现其可穿戴设备年产能达到1000万副的目标，以满足超出预期的强劲市场需求，并且未来将继续推出更多创新产品，包括在其他品牌（如Oakley和Prada）中引入和Meta的合作。 智能耳机方面，我们认为更强的SoC、更多元化的传感器和AI技术的融合，正在将耳机推向一个前所未有的新高度，使其有望成为最私密的个人计算终端，极大地增强智能手机的功能。首先耳朵是进行精确生物特征感知的理想位置，能够稳定地监测心率、体温等指标。其次，它是传递和接收音频信息最直接的通道，无论是语音助手、系统通知还是实时翻译，都通过听觉高效触达用户。再者，与手表不同，耳机能提供沉浸式的、私密的音视频体验（通过空间音频）；与手机不同，它可以被持续、无感地佩戴。 AI技术与智能手机、智能耳机、智能眼镜的融合不断深化，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，这一趋势未来还有望拓展到更多搭载AI并具备语音交互功能的智能硬件产品上，为歌尔股份精密零组件业务和智能声学整机业务开辟新的成长空间。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润为34.0、41.6、51.6亿元，对应EPS分别为0.96、1.17、1.46元/股。对应2025年10月24日股价的PE为34.6、28.3、22.8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期，产品价格不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治影响。

歌尔股份(002241) 结论与建议： 3Q25公司营收增长4.4%，扣非后净利润增长19.9%，业绩增速较1H25加快。展望未来，AI眼镜行业正处于技术突破与商业化爆发的关键转折点，市场规模快速增长，新品密集发布，应用场景持续拓宽。公司作为声光电领域科技创新企业，在头戴式设备领域经验与技术积累丰富，将长期受益于相关设备需求的增长。目前公司27年PE21倍，估值具备吸引力，给予买入建议。 3Q25扣非后净利润增长近2成：2025年前三季度公司实现营收681.1亿元，YOY下降2.2%;实现净利润25.9亿元，YOY增长10.3%,EPS0.75元。其中，3Q25公司实现营收305.6亿元，YOY增长4.4%，实现净利润11.7亿元，YOY增长4.5%，扣非后净利润10.3亿元，YOY增长19.9%。从毛利率来看，前三季公司综合毛利率13.2%，较上年同期提升了1.7个百分点，反应公司经营效率的优化。 AI眼镜密集发布：得益于AI大模型端侧部署加速及产品轻量化的推进，1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增长82%，预计全年预计突破1450万台，增长超过4成。同时，近期Meta、小米等巨头已推出或即将推出多款AI眼镜产品，幷且有望在能耗、外观、场景化应用（支付、导航）等方面继续提升眼镜性能，从而进一步激发下游需求释放。公司作为目前行业的主要参与者，依托自身声光电领域的经验技术优势，有望长期受益于相关设备需求的增长。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2025-2027年实现净利润34.2亿、43亿元和54.9亿元，YoY增长28%、26%和增长28%，EPS为0.97元、1.22元、1.55元，对应PE分别为34倍、27倍和21倍，估值具备吸引力，给予“买入”的投资建议。 风险提示：AI眼镜需求低于预期，宏观环境或供应链风险超预期

歌尔股份(002241) 主要观点： 逐步回归成长轨道。 公司收入表现整体较为稳健，从2018年的237.5亿元增长到2022年的1048.9亿元，之后经历2022-2024年波折，营收保持在1000亿附近。从季度维度来看，公司收入在2Q23-1Q24出现四个季度的同比下降调整之后，2Q24开始逐步回归正轨，收入端开始呈现增长态势。利润端来看，歌尔股份从2018年的8.7亿元增长到2021年的42.8亿元，在经历波动之后，下降到2023年的10.9亿元，之后开始逐步恢复，公司利润在2024年恢复到26.7亿元，2025年上半年归母净利润达到14.2亿元，同比增长15.7%。随着AI不断重塑终端形态，创造新的消费电子品类，公司作为行业头部的制造厂商，有望受益于产业趋势。 AI眼镜注入新的成长动力。 AI眼镜在于集成了强大的端侧或云端AI大模型，使得设备从一个简单的信息提示器或摄像头，转变为一个能够主动与用户环境进行对话式交互的智能助手。焦点已经从单纯地“显示”信息，转变为主动地“理解”和“交互”，这种转变标志着可穿戴设备进入了一个新的智慧化阶段。从头部厂商的产品来看，Meta的AI眼镜定位精准，实现较快的消费者教育。从定价策略来看，Meta巧妙地利用了Ray-Ban品牌已有的高端认知，旨在将这款眼镜定位为一种易于接受的技术升级，而非昂贵、高风险的科技产品。消费者已经习惯为Ray-Ban品牌支付约170美元的溢价，而增加的技术成本（约130美元）与其他流行的科技配件（如高端无线耳机）相当。通过将价格锚定在一个熟悉的时尚单品上，Meta使得购买行为感觉更像是对已知产品的特性升级，而不是冒险进入一个未知的科技领域。这极大地降低了主流消费者的心理购买门槛。 以智能语音交互和拍摄识图等为主要功能点的AI智能眼镜产品的全球市场规模在2025年上半年快速成长，新产品层出不穷。未来伴随光波导、微显示、系统级封装等技术的进一步成熟和相关软件应用的进一步发展，AI智能眼镜和AR增强现实产品有望持续快速成长，同时带动相关的声学、光学、传感器、结构件等精密零组件业务的成长，为公司带来新的业务增长点。 健康检测+AI重新定义耳机。 更强的SoC、更多元化的传感器和AI技术的融合，正在将耳机推向一个前所未有的新高度，使其有望成为最私密的个人计算终端，极大地增强智能手机的功能。首先耳朵是进行精确生物特征感知的理想位置，能够稳定地监测心率、体温等指标。其次，它是传递和接收音频信息最直接的通道，无论是语音助手、系统通知还是实时翻译，都通过听觉高效触达用户。再者，与手表不同，耳机能提供沉浸式的、私密的音视频体验（通过空间音频）；与手机不同，它可以被持续、无感地佩戴。 AI技术与智能手机、智能耳机的融合不断深化，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，这一趋势未来还有望拓展到更多搭载AI并具备语音交互功能的智能硬件产品上，为歌尔股份精密零组件业务和智能声学整机业务开辟新的成长空间。 投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为34.0、41.6、51.6亿元，对应EPS分别为0.97、1.19、1.47元，对应2025年9月29日收盘价PE为36.4、29.8、24.0倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示 市场需求不及预期，产品价格不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治影响。

姜滨,男,中国国籍,无境外永久居留权,1966年9月出生,清华大学高级工商管理硕士、北京航空航天大学电子工程学士。姜滨先生现任本公司董事长,有三十多年电声行业的丰富工作经验,兼任歌尔集团有限公司董事长。姜滨先生任第十四届全国人民代表大会代表、中华全国工商业联合会第十三届执行委员会常务委员,曾荣获全国劳动模范、山东省劳动模范、全国电子信息行业领军企业家、山东省行业领军企业家、山东省科学技术最高奖、齐鲁杰出人才等称号。

姜龙,男,中国国籍,无境外永久居留权,1974年2月出生,美国马里兰大学战略管理专业博士、中国人民大学管理科学专业硕士、清华大学材料科学与工程专业学士。姜龙先生现任本公司副董事长、总裁,于2004年加入本公司,曾任公司总裁、副总裁,现任歌尔集团有限公司副董事长,兼任中国电子元件行业协会电声分会理事长。姜龙先生在市场、营销、战略、管理方面拥有丰富的经验。

段会禄,男,中国国籍,无境外永久居留权,1976年2月出生,山东财经大学会计学学士。现任本公司董事、副总裁,兼任歌尔集团有限公司董事。2001年加入本公司,历任公司会计、财务部门经理、财务总监。段会禄先生有二十多年的企业财务工作经验。

高晓光,男,中国国籍,无境外永久居留权,1976年3月出生,澳大利亚Southern Cross University工商管理硕士,现任本公司副总裁。高晓光先生于2001年加入本公司,历任市场部经理、副总经理,电声器件事业部副总经理,营销体系负责人,在市场开拓、大客户运维、人力资源管理等领域具有丰富的工作经验。

刘春发,男,中国国籍,无境外永久居留权,1976年10月出生,毕业于兰州交通大学机电一体化专业,现任本公司副总裁。刘春发先生于2001年加入本公司,历任公司研发部工程师、经理助理、技术工程部技术经理、高级产品经理、制造部部长、研发部高级经理、事业部负责人等职务,在以微型扬声器、受话器为代表的电声元器件领域有二十多年的丰富经验。

蒋洪寨,男,中国国籍,无境外永久居留权,1970年12月出生,毕业于山东信息技术学院计算机应用专业,现任本公司副总裁,曾任东莞岳丰电子科技有限公司厂长、潍坊无线电八厂工程师。蒋洪寨先生于2006年加入本公司,历任公司装备部副总经理、员工管理部负责人等职务,拥有二十多年精密加工领域技术工作经验,同时具有丰富的行政、基建等业务经验。

于大超,男,中国国籍,无境外永久居留权,1978年5月出生,天津理工大学计算机科学与工程专业学士,现任本公司副总裁。于大超先生于2005年加入本公司,历任公司研发部经理、产品经理、研发副总经理、事业部负责人、供应链管理本部负责人,在智能电子产品开发和供应链管理等领域具有丰富的经验。

饶轶,男,中国国籍,无境外永久居留权,1983年6月出生,清华大学电子科学与技术专业和北京大学经济学专业双学士,清华大学电子科学与技术专业硕士,美国加州大学伯克利分校光电子专业博士,现任本公司副总裁。饶轶先生于2019年加入公司,曾在美国Bandiwidth10Corporation、Rokid US任职,先后获得山东省科学技术青年奖、天津市科学技术发明特等奖、山东省泰山产业领军人才等荣誉称号,在虚拟现实/增强现实光学领域拥有丰富的经验。

李友波,男,中国国籍,无境外永久居留权,1977年12月出生,大连理工大学自动化专业学士。李友波先生现任本公司董事、副总裁,于2003年加入公司,历任公司工程师、技术经理、事业部负责人、副总裁、总裁等职务,拥有二十多年电声零组件/整机研发、制造领域的经验。

刘耀诚,男,中国国籍,拥有美国永久居留权,1973年10月出生,美国斯坦福大学材料科学与工程博士、电子工程硕士、清华大学材料科学与工程硕士、学士。刘耀诚先生现任本公司董事,于2019年加入公司,历任公司战略与投资部门负责人、中央研究院负责人、副总裁等职务。刘耀诚先生曾在IBM半导体研发中心、McKinsey&Company(麦肯锡咨询公司)、Silex Microsystems AB等机构任职,在技术研发、战略规划、投资并购方面拥有丰富的经验。