奥飞娱乐(002292) 投资要点 2025年扰动因子落地 营收端，2025年公司三大业务婴童、玩具、影视类收入为11.67、9.53、3.27亿元（收入占比分别为47.19%、38.54%、13.22%），三大业务毛利率分别为42.09%、40.45%、59.92%；公司主营以IP为核心撬动动画、电影、婴童用品、玩具、潮玩手办、衍生品授权、实景娱乐等业务生态，2025受全球地缘冲突及相关贸易政策变动等多重因素致公司营收同比下滑8.9%，但公司婴童与玩具业务构建稳定基本盘并进行费用优化，2025年公司归母净利润扭亏为盈达到0.72亿元。 以IP为核心持续深耕IP迭代与孵化双轮驱动打造赛事运营反哺IP 优质内容是穿越周期的重要抓手之一，通过不同媒介、技术发展，持续赋能IP触达用户。2026年公司将推出“喜羊羊与灰太狼”、“量子战队”、“飓风战魂·陀螺”等作品（其中通过“飓风战魂WSA”全球赛事也有助于IP运营），完善公司英雄特摄领域IP矩阵布局，聚焦年轻用户需求打造全新原创特摄作品《星夜铠》；公司孵化“MieMieWorld”原创艺术家潮流生活方式品牌，作为潮玩业务的创新引擎，以艺术家IP形象为核心载体打造年轻化潮流文化符号，有望为业务创新发展提供重要支撑。 AI时代IP资产新重估可期 AI智能产品端，公司将打造超级飞侠AI拍学机、AI闹钟等，其中超级飞侠AI拍学机搭载高清摄像头与多模态AI引擎，结合超级飞侠IP的原声语音，可进行绘本伴读、识物百科等功能；AI闹钟集成语音唤醒、乐迪IP形象与语音互动等亮点，通过AI技术赋能IP内容创作，也为IP内容业务发展注入新动能。AI从工具成为伙伴，降低内容创作门槛也提升了内容审美能力，优质IP内容的价值有望持续凸显。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为28.59、30.62、32.89亿元，归母净利润分别为1.53、2.21、3.30亿元，EPS分别为0.10、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为78.7、54.4、36.5倍，2025年已推员工持股计划护航业务推进，伴随公司新品供给及IP+AI双轮驱动有望助推公司业绩再上台阶，AI加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP商业价值再放异彩，外部朋友圈也在持续拓展，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 海外业务市场的风险；IP孵化及运营不及预期的风险；市场环境变化的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

奥飞娱乐(002292) 事件 奥飞娱乐发布公告：2025年公司归母净利润0.6~0.8亿元，扭亏为盈，扣非净利润0.4~0.6亿元，扭亏为盈。 投资要点 以内容为支点打造IP矩阵推行“年轻向”战略 优质内容是穿越周期的重要抓手之一，公司历经PC、移动互联网、AI时代，坚持打造精品内容并沉淀出了全年龄段IP矩阵，公司通过不同媒介、技术发展，持续赋能IP触达用户，形成IP+产业的商业闭环，也构建了内容创作的竞争优势。优质内容的变现是伴随新世代用户需求而顺势而为，公司主要聚焦年轻人群体，通过IP运营激活其活力，拓展年轻粉丝圈层，提升IP商业价值，公司推出的“飓风战魂”陀螺项目打造赛事也在承接新需求。 聚焦细分赛道后续卡牌、积木、毛绒均可期 公司通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，自有IP开发同时也与米哈游、网易、腾讯、叠纸、B站等企业品牌达成合作，陆续推出崩坏：星穹铁道、未定事件簿、恋与制作人、第五人格、天官赐福等相关产品，奥飞的叠叠乐及卡牌、积木（维思积木）、毛绒均且有望受益于潮玩市场的整体增长。 AI+IP双轮驱动已推出AI陪伴毛绒玩具 公司积极拥抱AI，新技术持续发展均有望赋能IP新表达，新供给，深度接入各类型多模态交互大模型平台，优化智能语音对话、情感识别、个性化内容推荐等；公司已推出AI毛绒陪伴玩具喜羊羊及懒羊羊产品，其高效率的新品供给也凸显公司柔性供应链的能力。 盈利预测 预测公司2026-2027年收入分别为28.70、30.74亿元，归母净利润分别为1.46、2.01亿元，EPS分别为0.1、0.14元，当前股价对应PE分别为91.3、66.2倍，公司历经2018年游戏版号因子带来的主业波动到2020-2022年内外压力测试业绩承压，2023年公司业绩扭亏为盈，但2024年宏观经济波动下减值测试致利润承压，轻装后2025年归母净利润扭亏为盈，展望2026年，已推出员工持股计划护航业务推进，伴随公司新品供给及AI+IP双轮驱动有望助推公司业绩再上台阶，AI加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP商业价值再放异彩，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；IP开发不及预期的风险；海外业务市场风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

奥飞娱乐(002292) 投资要点 以内容为支点打造IP矩阵潮玩是IP商业化的外衣 优质内容是穿越周期的重要抓手之一，公司历经PC、移动互联网、AI时代，坚持打造精品内容并沉淀出了全年龄段IP矩阵，如“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”、“量子战队”、“萌鸡小队”、“飓风战魂”、“爆裂飞车”、“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”等，从乐高到迪士尼均凸显优质内容与产品可历久弥新，公司通过不同媒介、技术发展，持续赋能IP触达用户，形成IP+产业的商业闭环，也构建了内容创作的竞争优势。优质内容的变现是伴随新世代用户需求而顺势而为，潮玩作为IP内容商业化变现的外衣，也是当下对时代的回应，也构建了企业的壁垒即对内容持续创作的态度。2024年公司玩具、婴童、影视三大类收入10.26、12.12、3.96亿元，收入占比分别为37.77%、44.64%、14.58%，总体收入结构均衡发展，公司也积极推动除美国之外的其他国家销售如澳洲、南美等地。 叠叠乐产品力已渐显后续卡牌、积木、毛绒均可期 主业持续夯实下，公司通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，自有IP开发同时也取得米哈游、网易、叠纸等企业的优质IP开发潮玩产品，如叠叠乐、糖果粒等，也将增加毛绒玩偶及可动玩偶，公司独创的“玩点叠叠乐”系列热销，如喜羊羊与灰太狼电视机叠叠乐，天官赐福动画早茶叠叠乐等。叠叠乐作为潮玩领域细分品类，凭借其小巧可爱、具收集属性及可玩性等特点有望获Z世代和千禧一代青睐，伴随后续新供给（后续拟提升自有IP产品贡献），奥飞的叠叠乐及卡牌、积木（维思积木）、毛绒均且有望受益于潮玩市场的整体增长。 AI+IP双轮驱动已推出AI毛绒玩具喜羊羊 公司积极拥抱AI，新技术持续发展均有望赋能IP新表达，新供给，深度接入各类型多模态交互大模型平台，优化智能语音对话、情感识别、个性化内容推荐等；公司已推出AI毛绒陪伴玩具喜羊羊，并与电信运营商联合推出流量套餐绑定款智能玩具，高效率的新品供给也凸显公司柔性供应链的能力。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为27.46、28.70、30.74亿元，归母净利润分别为1.53、2.35、3.11亿元，EPS分别为0.10、0.16、0.21元，当前股价对应PE分别为85.8、55.8、42.2倍，公司历经2018年游戏版号因子带来的主业波动到2020-2022年内外压力测试业绩承压，2023年公司业绩扭亏为盈，但2024年宏观经济波动下减值测试致利润承压，轻装后展望2025-2026年，伴随新品供给及AI+IP双轮驱动有望助推公司业绩修复，以IP为支点，有望撬动叠叠乐、卡片、积木等潮玩周边的谷子经济、AI玩具的情绪经济等，AI加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP商业价值再放异彩，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；IP开发不及预期的风险；海外业务市场风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

奥飞娱乐(002292) 事件 奥飞娱乐发布业绩预告公告：2024公司归母净利润亏损2.4~2.9亿元，扣非净利润亏损2.4~2.9亿元，利润波动主因为资产减值损失（拟对部分商誉资产组、长期股权资产计提减值合计约3.3亿元，金融资产等公允价值变动损失约0.6亿元）。 投资要点 2024年主业影视类及婴童类经营性现金流良好减值致利润承压轻装后2025年业绩改善可期 2024Q4公司归母净利润-3.612~-3.112亿元，扣非净利润-3.619~-3.119亿元（2023Q4归母、扣非净利润分别为0.12、-0.07亿元，2024Q3归母、扣非净利润为0.16、0.11亿元），利润承压主要因减值损失，但公司主业端如影视类、婴童类现金流良好，2024年公司主业端持续优化并推出新品，轻装后2025年业绩改善可期。 以IP为支点探索新供给从毛绒、积木玩具刀卡牌，新品供给得益于柔性供应链优势 公司通过IP势能增厚商业化变现能力，以“奥迪双钻”及“维思积木”、“玩点无限”品牌运作推出不同产品触达不同圈层用户，公司与米哈游、网易、腾讯、叠纸等知名企业品牌达成合作，深度开发潮玩产品，已陆续开发推出盲盒、叠叠乐、萌粒等品类产品；公司围绕IP进行全产业开发，打造累积众多知名IP形象+供应链具优势，如喜羊羊IP形象在用户不同代际下仍可历久弥新，也得益于公司深入发展“IP+”商业模式， AI+IP双轮驱动已推出AI毛绒玩具喜羊羊 2024年迎AI应用落地年，公司参投VR/AR类企业，如乐相科技（大朋VR头盔及眼镜系列）、广东虚拟现实科技（Rhino X等头戴式设备），新媒介持续迭代，新技术持续发展均有望赋能IP新表达，新供给，如公司已推出AI毛绒陪伴玩具喜羊羊，从谷子经济到情绪价值，高效率的新品供给也凸显公司柔性供应链的能力。 盈利预测 历经2020-2022年内外压力测试业绩承压，2023年公司业绩扭亏为盈，2024年减值测试致利润承压，轻装后展望2025年，伴随新品供给及AI+IP双轮驱动有望助推公司业绩修复，预测公司2024-2026年收入分别为28.1、29.7、32.1亿元，归母利润-2.66、1.5、2.1亿元，当前股价对应PE分别为-50.3、89.6、65.4倍，业绩承压落地，以IP为支点（公司已覆盖全年龄段IP矩阵），有望撬动玩具卡片潮玩周边的谷子经济、AI玩具的情绪经济等，AI加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP商业价值再放异彩，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；IP开发不及预期的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

蔡东青:男,1969年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中山大学EMBA学习经历,是公司的控股股东、实际控制人,现任公司董事长。

蔡晓东:男,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,长江商学院工商管理博士(DBA)在读,现任公司副董事长、总经理。

苏江锋:男,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。2003年加入公司,历任广东奥飞实业有限公司制造总监、副总经理,现担任公司总裁、职工代表董事、副总经理,主要负责管理儿童与家庭事业群相关业务。

孙靓女士:1982年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于湖北大学会计学专业。曾任美的制冷武汉工厂财务主管、美的洗衣机合肥工厂财务经理、美的华凌冰箱财务经理,自2010年加入公司后,历任集团成本经理、婴童财务经理、集团预算经理、玩具财务总监,现担任公司副总经理、财务负责人,同时负责玩具业务的日常管理工作。

孙靓:女,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于湖北大学会计学专业。曾任美的制冷武汉工厂财务主管、美的洗衣机合肥工厂财务经理、美的华凌冰箱财务经理,自2010年加入公司后,历任集团成本经理、婴童财务经理、集团预算经理、玩具财务总监,现任公司副总经理、财务负责人,同时负责玩具业务的日常管理工作。

萧凯力:男,1981年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于中国人民大学,获人力资源管理硕士学位。萧凯力先生拥有丰富的人力资源管理工作经验,曾任蓝色光标组织发展高级总监、阿里巴巴人力资源高级专家等职务,自2021年11月加入本公司,现任公司副总经理,主要负责管理营运与人力资源中心、法务与知识产权部等。

蔡嘉贤:男,1996年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于澳大利亚悉尼HIBERNIA COLLEGE。有数年互联网创业经历以及VC投资从业经历,熟悉TOC互联网业务,对产品从设计到落地有着一定逻辑思考能力以及实操经验。现任本公司董事、总裁助理,负责本公司英雄少年工作室、快乐童年工作室等内容版块业务的日常管理工作。

高丹,女,1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中山大学在职研究生学习经历。2007年10月至2022年1月期间在本公司从事证券事务相关工作,历任证券事务代表,董事会秘书等职务;2022年1月至2024年4月,在奥动新能源汽车科技有限公司担任董事会秘书兼证券与投资部总经理。现任公司董事会秘书职务,分管投资、证券业务。

陈黄漫:男,1962年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,毕业于暨南大学商业经济专业,中级经济师。曾任广东省商业厅信息中心副科长、广东省商业广告公司副总经理、广东省玩具协会秘书长、常务副会长,现任广东省玩具协会会长,2024年9月至今任公司独立董事。

王霄:男,1969年出生,中国国籍,毕业于暨南大学管理学院企业管理专业,获得博士学位。1994年至2002年,在暨南大学统计系任职,2002年至今,在暨南大学管理学院任职,现为暨南大学管理学院企业管理系教授。曾担任北京维珍创意科技股份有限公司独立董事、广州高新区投资集团有限公司董事。2021年12月至今兼任广东省物资产业(集团)有限公司董事。2022年9月至今兼任广东电声市场营销股份有限公司独立董事,2025年5月至今兼任广州信邦智能装备股份有限公司独立董事,现任公司独立董事。