奥飞娱乐(002292)财务分析

    公司发布2019年报及一季度预告:2019年实现营业收入27.27亿元,同比减少3.97%;归母净利1.20亿元,归母扣非净利7345万元,相比去年同期扭亏为盈。 受疫情影响,2020Q1实现归母净亏损3500-4000万元,去年同期净利润5908万元。2019年公司主动调整玩具业务品类结构,婴童用品业务全年收入同比增长超过20%,新媒体发行及授权业务稳定。公司业务架构体系调整、人才激励政策、组织运营优化等多项变革已经获得显著成效,盈利能力持续提升。 动漫IP内容生命力旺盛,内容生命力旺盛,重点布局短视频领域。2019年《超级飞侠7》播出首月全网点播量突破5亿,全系列全网播放量超过300亿,9月推出全新IP动画《机灵宠物车》,2020年《贝肯熊金牌特工》《萌鸡小队》影片计划上线。有妖气2019年共签约、上线新作品9部,现共有近200部签约作品。新媒体业务蓬勃发展,全年首发上线10部新片,轮播推荐超过570次以上,触达6家主流视频平台、40家OTT/IPTV平台、15家流媒体/短视频平台。公司2020年重点布局直播短视频领域,打造IP私域流量,提升IP影响力。 玩具业务爆款战略初见成效,婴童用品营收利润贡献显著。玩具业务主动调整品类结构,原潮流品类占比下调,爆款玩具“酷变车队”全渠道销量超过300万只,销售额超3000万元。渠道结构不断拓展,便利渠道合作超过8000家(新增6000家),海外玩具销售覆盖共47个国家/地区。婴童业务2018年完成babytrend派驻管理团队对接,全年收入同比增长超过20%,利润同比增长超过50%。产品线持续丰富,2019年完成了婴童手推车、安全座椅系列的9大新品完成开发及6款上市。 游戏新品延期上线,主题商业模式清晰。2019年重点运营《水浒Q传》,《纯白魔女》受版号影响延后至19H2发行,营收低于预期。两款《镇魂街》手游开发中,预期在2020年末至2021年初上线。主题商业方面,“奥飞欢乐世界”国内新开直营3家,加盟5家,截至19年末全国共17家门店。2019年共举办4场嘉年华项目,超过40次主题策展,打造体验式消费经济。与重庆欢乐谷携手打造中国首个超级飞侠实景室外主题乐园,预计2020年底落成。 投资建议及盈利预测。作为国漫产业链龙头,公司坐拥9大原创动漫IP,迎来玩具、影视、实景娱乐等多方位全面变现,2020年重点布局直播短视频领域,有望提升IP影响力及直播带货能力。基于2019年报,我们预计2020/21/22年营收分别为29.10/32.54/35.86亿元,同比增长7%/12%/10%,归母净利分别为1.41/1.91/2.32亿元,同比增长17%/36%/22%,基于公司在动漫领域的核心竞争力,上调至“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:风险提示:疫情持续影响;IP产品表现不及预期;商誉减值风险。

    业务调整完毕,2019重回增长,费用控制优秀,受疫情影响2020Q1亏损 公司2019年实现营业收入27.27亿元,同比减少3.97%,2019年玩具业务调整完毕,婴童业务重回增长,带动营业收入增速迎来拐点。2019年实现归母净利润1.2亿元,同比扭亏为盈,业绩重回增长。2019年公司费用控制优秀,各项费用率显著下降,公司新管理层上任,多项变革措施已获得显著成效。受疫情影响,公司预计2020Q1亏损。公司加强线上布局,开展短视频业务,孵化奥飞俱乐部,打造私欲流量。我们认为疫情结束后各项业务将恢复常态经营,主题商业迎来机遇,将加速推进。 动漫内容持续推出,玩具、婴童业务表现亮眼,主题商业加速推进 公司2019年持续推出动画内容作品,巩固动漫龙头地位。有妖气稳定增长,围绕IP多维度延伸拓展。内容传播全渠道覆盖,布局短视频生态。玩具业务调整完毕,毛利率回升,2019H2毛利同比增加12.94%。供应链降本提效,库存降低,玩具国际化持续推进。Babytrend派驻管理团队顺利完成接替,婴童重回增长,19H2毛利同比增加23.2%。主题商业高速增长,2019其他业务营收同比增长34.27%。2019年室内乐园、移动嘉年华、室外乐园持续推进。2020年奥飞欢乐世界逆势而上,推出“城市合伙人”计划,不设开店数量上限。 看好公司IP为核心的商业模式及管理层执行能力,维持“推荐”评级 公司新管理层经验丰富,调整战略重新聚焦K12,2019年业务调整显现成效,费用控制优秀,业绩重回增长。虽短期受疫情影响,但随公司主题商业战略全面铺开,以IP为核心的商业模式逐渐成熟,迎来IP多元变现的黄金时代,动画电影、主题乐园等业务值得期待。预计公司2020-2022年净利润分别为1.45、2.40、3.50亿元,同比分别增长20.7%、65.8%、45.5%,对应PE分别为66.8/40.3/27.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情加剧,销售不及预期,乐园业务开展缓慢,动画电影延期。

    2019年内部优化成效在2019年业绩快报中渐显点2020年推出激励计划提振公司未来三年主业发展信心我们在2019年公司业绩快报点评中指出,公司经历2018年管理架构、人员优化管理效率提升,2019年内部优化渐显;同期费用减低,归母利润实现扭亏。文化企业核心是人才的创造力以及组织架构的支撑力,本次推出股票期权激励计划,激励对象113人均主要为公司的中层管理人员以及核心技术人员,更利于公司在主业的逐步恢复中给予中层管理人员以及核心技术人员强力心理支撑(在2020年疫情中,中小企业日常经营活动均承受压力,公司本次推出激励计划,更利于员工的心理建设,夯实后续业务发展)。 2019年公司主动调整玩具业务品类结构,第一大主业玩具业务在2019年逐渐调结构渐恢复(2018年由于玩具业务调整,2019年玩具收入增速不具可比基础);第二大主业来自婴童业务(BabyTrend)在2019年实现较大增长;其次,新媒体发行以及授权业务稳定;战略拓展业务中室内乐园经营性现金流较好。2020年开年,推出激励计划,且本次推出激励计划采用营收方试考核,指标能够直接地反映公司主营业务的经营情况,并间接反映公司在行业内的市场占有率,护航公司主业发展再上台阶。 盈利预测和投资评级:维持增持评级从中美市场看,美国玩具市场头部企业孩之宝的营收集中度较高,奥飞娱乐在中国玩具市场占比较低,伴随产品质量提升玩具进入门槛提高,优胜劣汰下中国头部企业的市场集中度仍具提升空间。美国头部企业孩之宝现金溢价收购英国内容工作室小猪佩奇母公司eOne,补齐自身内容矩阵,凸显对IP内容的商业价值认可,对比下,中国市场头部企业奥飞娱乐拥有超级飞侠、巴啦啦小魔仙、爆裂飞车、贝肯熊、机灵宠物车等IP矩阵(老IP带来基础现金流,新IP带来业绩弹性)。 2019年内部调结构恢复元气,本次推出2020年股票期权激励计划,均有助于公司未来三年主业的增长。我们预计2020-2021年归母利润分别为1.5亿元/2.4亿元(2020年1月23日公司业绩快报指出2019年归母利润1.16亿元),对应PE分别为71x/45x,2019年公司归母利润1.16亿元,扭亏为盈,增速不具同比参考价值,2020-2021年归母净利润增速分别为30%/57%,基于公司业绩逐渐恢复,我们维持公司增持评级,本次推出2020年股票期权激励计划,调动员工积极性,看好后续公司在国漫赛道打造特色产品,并在中国动漫玩具市场以及授权市场中的集中度提升后的营收利润双升。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险,IP孵化周期长、成本高,可能存在投资回收周期长、回报率不稳定;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。