海大集团(002311)公司资料

海大集团(002311) 事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收869.26亿元，yoy10.10%，归母净利润22.52亿元，yoy7.13%；其中单三季度实现营业收入341.90亿元，yoy4.78%，归母净利润11.51亿元，同比下降2.69%。 饲料主营稳健，全年激励目标小幅调整。公司在23年前三个季度实现了营业收入10.10%的增长，销售毛利率8.71%（-0.32个百分点），经营活动产生的现金流净额92.99亿元（yoy49.06%）。预计公司饲料主营的收入维持稳健增长，动保业务基本持平，贸易板块主动缩减规模，生猪养殖与生鱼养殖价格表现依然较为低迷。3季度以来，饲料行业面临台风、强降雨等极端天气的挑战，特别是生猪和水产饲料影响较大，公司9月份普水料销量出现下滑，生猪饲料销售增速放缓。考虑到9月单月极端情况，公司为了保持员工积极性，将全年外销增量目标从300万吨调整为260万吨，确保员工持股激励计划有效发挥作用。 生猪单三季度实现盈利，生鱼养殖低迷。生猪养殖方面，8月猪价有所回升叠加计提减值准备冲回，单三季度有一定盈利。公司养殖成本相比上半年也有一定程度下降，并且未来有进一步下行趋势。生鱼在三季度成本上升价格偏弱，表现低迷，规模上整体稳健。我们认为，水产低投苗量有望带动后市鱼价上涨，畜禽养殖经过近期产能去化也有望在明年迎来价格拐点，公司养殖板块表现有望逐步改善。 我们认为，Q3的阶段性扰动不改公司长期向好的发展趋势，特别是在原材料价格高企和养殖盈利受限的背景下，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航。动保种苗与养殖业务专业化能力不断提升，随行情改善也将逐步向好，看好公司长期发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为报告期内公司主营饲料业务稳健增长，养殖板块表现对业绩有所拖累，后市有望逐步改善，长期发展趋势向好。预计公司23-25年归母净利分别为31.42、45.77和55.83亿元，EPS为1.89、2.76和3.36元，PE为22、15和12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。

海大集团(002311) 事件： 2023 年前三季度公司实现营收 869 亿元，同比+10.1%，实现归母净利润 22.5 亿元，同比+7.1%），其中3Q23 实现营业收入 342 亿元，同比+4.8%，实现归母净利润11.5 亿元，同比-2.7%。 水产料及猪饲料受天气影响短期承压，饲料业务整体保持稳健增长。 今年 1-9 月，公司饲料业务收入约 720 亿元，同比+15%，其中，饲料销量同比增长约 10%，价格同比增长 4%-5%。 3Q23 水产动物摄食受天气影响明显，期间水产养殖饲料投喂被动大幅减少甚至停止投喂，从而公司水产饲料的销售量受到一定影响。此外，受秘鲁新季捕鱼政策推迟、 A 季捕鱼暂停、鱼粉库存持续下降等影响，水产饲料上游原料鱼粉价格年初以来出现大幅上涨，对饲料产品毛利率带来了阶段性压力。公司猪饲料整体保持良好增长，尤其是在 7、 8月份表现较为亮眼， 9 月部分地区出现短期洪涝情况，从而9 月生猪饲料销量同比增速有所回落。 在天气因素较为不利的情况下，饲料业务维持稳健增长， 体现了公司饲料业务较强的风险抵御能力。 受益于生猪价格反弹和内部生产效率提升，公司生猪养殖业务环比改善明显。 3Q23 公司生猪出栏量 100-110 万头， 1-9月生猪出栏量 320-330 万头，全年 450 万头出栏目标维持不变。 2Q23 公司生猪业务归母净利润约 1 亿元， 1-9 月生猪业务归母净利约-1.6 亿元~-1.8 亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，对外购仔猪育肥采用了套保模式以应对猪价波动， 2Q23 公司生猪养殖成本 8.2-8.3 元/斤，年内有望继续回落。 盈利预测与投资建议： 根据公司三季度业绩表现以及近期猪价走势，我们维持对公司的收入及利润预测。 我们预计公司2023/24/25 年营收为 1142/1331/1541 亿元，归母净利润为32/47/59 亿元，对应 PE 为 24X/17X/13X。考虑到公司饲料业务产品结构优于行业整体水平，且在产品优化背景下盈利能力有望持续改善，给与公司 2024 年 20 倍 PE（ 前值为 2023 年 30倍） ，对应目标价 56.11 元（ 前值 58.23 元），维持“优于大市”评级。 风险提示 饲料价格波动，玉米豆粕涨价，猪肉价格波动

海大集团(002311) 饲料销量稳健增长，生猪业务持续改善，维持“买入”评级 海大集团发布2023年三季报，2023前三季度实现营收869.26亿元（yoy+10.10%），归母净利润22.52亿元（yoy+7.13%）。单Q3实现营收341.90亿元（yoy+4.78%），归母净利润11.51亿元（yoy-2.69%）。考虑到公司下调2023年饲料销量目标，且2023H2生猪供给充足，猪价上行空间有限，我们下调公司2023-2024年盈利预测，上调2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.96/42.09/52.03亿元（原预测分别为33.13/43.78/50.93亿元），对应EPS分别为1.80/2.53/3.13元，当前股价对应PE为23.8/16.9/13.7倍。公司聚焦饲料主业销量稳健增长，生猪养殖业务持续改善，维持“买入”评级。 公司饲料销量稳健增长，特水料优势明显普水料长期向上 公司2023Q3饲料外销量约660万吨（yoy+13%）,其中水产料外销量约200万吨（同比持平），禽料约300万吨（yoy+20%），猪料约150万吨（yoy+20%）。2023年9月28日公司发布《2023年员工持股计划（修订稿）》，公司层面业绩考核目标以2022年饲料外销量2024万吨为基础，2023年外销增量不低于260万吨（原不低于300万吨），2023年受鱼价低迷影响，行业水产料销量下滑，竞争加剧，公司适时下调2023饲料销量目标，提高员工完成积极性。公司特水料优势明显并优化普水料销售渠道，畜禽料持续发力，销量稳步增长，我们预计全年饲料外销量同比增长约13%。展望2024年，前期低投苗量有望驱动鱼价上涨，畜禽养殖逐步迎来周期反转，公司凭借竞争优势持续扩张，饲料业务长期势能向上。 生猪出栏稳步增长，持续推进降本增效 报告期内公司生猪出栏约330万头，单Q3生猪出栏约110万头（yoy+57.14%），我们预计全年生猪出栏可达440万头。成本方面，我们预计公司2023Q3生猪完全养殖成本约16.6元/公斤，2023下半年生猪渐入消费旺季，公司养殖盈利改善。财务方面，截至2023Q3末，公司账面货币资金70.15亿元，资产负债率降至59.15%（同比-3.11pcts），公司资金充裕，财务状况良好。 风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

海大集团(002311) 核心观点 2023Q3营收稳步增长，净利同比略有下降。公司2023Q1-Q3营收达869.26亿元，同比+10.10%；归母净利达22.52亿元，同比+7.13%。2023Q3营收达341.9亿元，同比+4.78%，环比+16.38%；归母净利达11.51亿元，同比-2.70%，环比+66.33%。饲料业务方面，公司7-8月饲料销量增速较好，但受9月台风、洪涝等恶劣天气影响，水产料、猪料等饲料需求增速放缓。我们预计2023Q3公司整体实现饲料销售接近660万吨，对应净利约为10.4-10.5亿元。养殖业务方面，预计公司Q3实现生猪出栏100-110万头，经营性亏损可能接近0.5亿元，头均经营亏损预计约50元左右，考虑减值冲回后，预计生猪养殖业务实现净利大概1亿元；另外预计水产养殖亏损可能接近7000万元，主要系生鱼养殖受行情影响有所亏损。此外，动保和种苗业务预计大概共实现盈利约7000万元。 2023年业绩考核目标调整影响较小，看好公司长期发展。公司于2023年9月末发布公告，将2023年员工持股计划中公司层面2023年的业绩考核指标，由2023年饲料对外销售增量目标不低于300万吨，下调至不低于260万吨。考虑到目标调减的销量增量40万吨占2023年全年对外销量目标的比例仅约1.75%，且主要为毛利率偏低的普水料，我们认为该调整对公司整体业绩影响有限，最终2023年公司饲料对外销量目标不低于2284万吨，较2022年目标实现不低于12.85%的增速，较行业仍有领先优势。天气影响属于不可控因素，公司根据实际情况及时调整业绩目标，亦有利于充分发挥员工持股计划激励效果，看好公司长期发展。 2023Q1-Q3期间费用整体稳定，管理经营仍将持续优化。2023Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.07%/2.23%/0.48%，较2022年整体分别+0.18pct/-0.24pct/-0.09pct。公司销售费用略有提升，主要系经营规模扩大，人员增加，薪酬水平提升及业务推广费增加所致。但公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，未来管理水平有望持续提升。 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利40.02/52.76/59.66亿元，最新收盘价对应PE分别18/14/12倍。