海大集团(002311) 事件：公司近日发布2026年三季报。前三季度，公司实现营收1033.49亿元，同比+7.55%；归母净利润为29.07亿元，同比-29.83%；扣非归母净利润为24.04亿元，同比-42.45%。其中，Q3单季度实现营收391.09亿元，同比+4.95%，环比+11.01%；归母净利润12.96亿元，同比-13.81%，环比+79.12%；扣非归母净利润10.98亿元，同比-27.88%。点评如下：单三季度利润环比显著改善。单3季度，实现归母净利润12.96亿元，环比+79.12%。主要系三季度为水产料传统旺季，销量规模和毛利额提升，叠加套保业务相关收益同比大增。单3季度，投资净收益为1.44亿元，环比+87.97%，主要系公司本期期货平仓收益增加所致；公允价值变动净收益为1.01亿元，环比+231.57%，主要系本期期货浮盈所致。 毛利率同比下滑，净利率同步收窄。2026年前3季度，公司毛利率为9.08%，同比-2.05pct，主要是受两方面原因的影响：1.鱼粉价格同比大幅上涨推高水产料成本。根据wind数据，1-3季度国内广东港口鱼粉交货价分别为14537.5元/吨、18713.33元/吨、21143.08元/吨，同比涨幅为39.41%、73.73%、84.48%；2.猪价同比下跌影响养殖业务毛利率。净利率为2.96%，同比-1.58pct，降幅明显小于毛利率，主要靠投资收益与公允价值变动的对冲。 海外产能建设继续推进，短期压力不改中长期增长路径。前三季度在建工程10.79亿元、较年初+78.65%，主要为境外子公司新建及扩建厂房。公司部分区域新建产能逐步投产，有利于销量持续增长。公司护城河来自于其长期构建的创新引领的技术研发能力、全面的技术服务能力、以及全球采购能力，有助于公司获取销量增长。 盈利预测及评级：基于行业基本年变化，下调猪价预期，调低盈利预测，预计公司26-27年归母净利润为35.3/53.4亿元，EPS为2.12/3.21元，对应PE为22.3倍和14.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游养殖疫病爆发导致饲料需求下降，原料价格大幅上涨

海大集团(002311) 主业规模稳增利润承压，海外产能建设稳步推进，维持“买入”评级 海大集团发布2026年三季报，2026Q1-Q3营收1033.49亿元，同比+7.55%，归母净利润29.07亿元，同比-29.83%，扣非归母净利润24.04亿元，同比-42.45%，资产减值损失0.18亿元，信用减值损失1.76亿元。2026Q3营收391.09亿元，同比+4.95%，归母净利润12.96亿元，同比-13.81%。2026Q1-Q3经营活动现金流量净额60.57亿元，同比+20.72%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为38.39/55.86/60.21（2026-2028年原预测分别为47.21/59.13/69.15）亿元，对应EPS分别为2.32/3.37/3.63元，当前股价对应PE为19.3/13.3/12.3倍。公司饲料业务稳步增长，海外产能建设推进，维持“买入”评级。 应收账款增长带动减值计提增加，期货平仓收益与浮盈支撑利润 2026Q1-Q3信用减值损失1.76亿元，同比增加40.66%，主要系业务规模扩大及2025年第四季度股权收购子公司带来应收账款增加，相应计提信用减值损失增加。截至2026年9月末，应收账款60.50亿元，较2025年末+103.11%，主要系业务规模增长及进入销售旺季。2026Q1-Q3非经常性损益合计5.03亿元，其中金融资产及金融负债相关公允价值变动和处置损益5.50亿元。前三季度投资收益5.04亿元，主要受期货平仓收益增加影响；公允价值变动收益6050.91万元，主要系期货浮盈。 研发投入持续增长，海外产能建设稳步推进 2026Q1-Q3研发费用7.17亿元，同比+14.06%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金25.41亿元，同比+6.82%。截至2026年9月末，公司在建工程10.79亿元，较2025年末+78.65%，主要系境外子公司新建、扩建厂房；其他非流动资产5.23亿元，较2025年末+69.76%，主要系预付设备款及工程款增加。 风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

海大集团(002311) 主要观点： 2026Q3归母净利12.96亿元，同比-13.8% 公司公布三季报：2026年1-9月实现收入1033.5亿元，同比+7.6%，归母净利29.1亿元，同比-29.8%，扣非后归母净利24.0亿元，同比-42.5%，经营活动产生的现金流量净额60.6亿元，同比+20.7%。分季度看，2026Q1-Q3公司实现收入290.1亿元、352.3亿元、391.1亿元，同比+13.2%、+6.1%、+5.0%，归母净利润8.87亿元、7.24亿元、12.96亿元，同比-30.8%、-46.6%、-13.8%。 Q4水产料销量有望恢复增长，2026年饲料销售增量或达到210万吨1H2026公司饲料外销量（含国内和海外）1478万吨，同比+8.3%；其中，禽料外销量722万吨，同比微降约1%，猪料外销量391万吨，同比+15%左右，水产料外销量340万吨，同比+21%左右，反刍料及其他等外销量25万吨。我们判断，①得益于黄羽鸡等盈利情况改善，禽料销售增速在Q3、Q4会逐步回升，全年增量有望达到60-70万吨；②生猪养殖持续亏损叠加去年同期高基数，猪料销售增速在Q3、Q4将明显放缓，全年增量60-70万吨；③受鱼粉价格大涨、整体投喂节奏推迟等因素影响，水产料经历了价格体系和利润体系调整，Q4水产料销售有望同比增长，全年增量有望达到70万吨。我们预计2026年新增饲料销量将达到210万吨左右。 海外饲料销量增速有所放缓，稳步推进海外产能建设和海外市场拓展公司布局的东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场养殖业正处于从传统散养向现代化、规模化转型的关键窗口期，对优质饲料、先进种苗、专业养殖技术需求旺盛，1H2026公司海外饲料销量同比增长逾25%。由于公司在部分地区已开始面临产能瓶颈，我们预计今年下半年海外饲料销量同比增速将有所放缓，公司将积极推进海外市场拓展与产能建设。2026年9月末，公司在建工程余额10.8亿元，同比+6.1亿元，较6月末+2.1亿元，主要是海外在建工厂增加；9月末，公司短期借款27.4亿元，同比+19.3亿元，主要是海外借款增加；9月末，公司应收账款60.5亿元，创历史新高，同比+9.1亿元，较6月末+6.4亿元。 投资建议 我们预计，2026-2028年公司饲料外销量分别达到3,221万吨、3,484万吨、3,766万吨，同比分别+7.9%、+8.2%、+8.1%，生猪出栏量648万头、622万头、641万头，同比分别+0%、-4%、+3%，公司实现主营业务收入1451.2亿元、1613.7亿元、1786.0亿元，同比分别+13.0%、+11.2%、+10.7%，实现归母净利润39.87亿元、54.56亿元、57.59亿元，同比分别-6.9%、+36.9%、+5.5%。归母净利润前值2026年43.06亿元、2027年57.14亿元、2028年60.26亿元，本次下调主要原因是，调整了2026-2028年饲料销量、饲料销售价格、饲料吨成本、生猪价格、生猪出栏量预期，维持“买入”评级不变。 风险提示

海大集团(002311) 核心观点 2026Q3归母净利实现12.96亿元，同比-13.81%、环比+79.12%。公司2026年前三季度实现营收1033.49亿元，同比+7.55%；实现归母净利润29.07亿元，同比-29.83%。2026Q3单季营收391.09亿元，同比+4.95%；归母净利润12.96亿元，同比-13.81%、环比+79.12%，其中，非经常性损益约1.98亿元，期货套保实现有效对冲。公司短期经营表现受养殖周期影响，2026Q3同比表现承压，但环比已实现明显改善，据公司公告，2026上半年禽料销售受下游禽养殖存栏低影响较大，预计下半年禽存栏、禽料预计底部改善；猪价目前低位运行，猪料销售以控应收风险为主；水产饲料受鱼粉暴涨影响，特水鱼养殖户投料积极性不足。 海外产能持续加码，国际化战略稳步推进。海大自2011年底开始以越南水产料市场作为切入点进军海外市场，依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等专业能力，有望从饲料产品力单维的优势逐步向产业链的多维优势多元拓展，并通过赋能当地养户，逐步在东南亚、非洲、南美扩大影响力，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。2026上半年公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超25%。同时海外产能持续加码，2026Q3末在建工程达10.79亿元，较2026年初累计增加约78.65%，主要系境外子公司新建、扩建厂房所致。未来伴随公司海外新建产能逐步投产，将进一步有利于销量增长。 期间费用率同比下降，管理经营效率有望优化。公司2026Q1-Q3毛利率同比-2.05pct至9.08%，净利率同比-1.58pct至2.96%。2026Q1-Q3销售费用率同比-0.21pct至2.12%，管理+研发费用率同比-0.02pct至3.38%，财务费用率同比+0.03pct至0.24%。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，管理水平有望持续提升。 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。 投资建议：维持“优于大市”。公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，有序尝试、布局新业务。我们预计公司2026-2028年归母净利分别为41.99/54.62/65.91亿元，EPS分别为2.52/3.28/3.96元。

薛华先生,1970年生,硕士学位,工程师。1992年毕业于华中农业大学水产学院特种水产养殖专业;1995年获中山大学生命科学院动物学硕士学位。先后担任广东省乡村振兴促进会副会长、广东省饲料行业协会副会长、广东省农业产业化龙头企业协会副会长、广东省高新技术企业协会副理事长、广州市工商联第十六届执行委员会副主席、广州市慈善会副会长、广州市饲料行业协会荣誉会长、广州粤港澳大湾区企业廉洁与合规管理联合会常务副会长。先后荣获“中国饲料企业领军人物”、“全国三十位优秀创业企业家”和“广东十大经济风云人物”等称号。公司创始人之一,现任公司董事长、总裁及公司控股股东广州市海灏投资有限公司执行董事。

许英灼先生,1968年生,畜牧师。1991年毕业于华南农业大学畜牧专业,获学士学位,后获巴黎HEC商学院工商管理硕士学位。公司创始人之一,现任公司联席董事长及副总裁。

陈明忠先生,1965年生,硕士学位。现任广州市农业龙头企业协会副会长、广州市番禺区工商业联合会常委副会长、广州市三会副会长(广州工业经济联合会等)、广州市番禺区南村总商会常务副会长等社会职务;荣获“广州市番禺区关爱员工优秀企业家”等荣誉称号。2004年加入公司,自2007年起至今任公司副总裁。

黄志健先生,1978年生,会计师,本科学历。2004年加入公司,自2012年起至今任公司副总裁并兼任公司董事会秘书。

江谢武先生,1968年生,本科学历,水产养殖工程师,广东省首批乡村工匠专业人才(高级职称)。1992年毕业于华中农业大学水产学院特种水产专业。任中国渔业协会副会长、中国渔业协会水产种苗分会第一届理事会执行会长、潍坊市渔业协会名誉会长。2004年加入公司,2007年至2016年任公司董事,2010年至2016年、以及2019年起至今任公司副总裁。

江谢武先生:1968年出生,中国国籍,本科学历,水产养殖工程师,广东省首批乡村工匠专业人才(高级职称)。1992年毕业于华中农业大学水产学院特种水产专业。任中国渔业协会副会长、中国渔业协会水产种苗分会第一届理事会执行会长、潍坊市渔业协会名誉会长。2004年加入公司,2007年至2016年任公司董事,2010年至2016年、以及2019年起至今任公司副总裁。

钱雪桥先生,1967年生,博士学位。先后主持或参加湖北省自然科学基金项目“羽毛蛋白在渔用饲料中的开发与利用”、淡水生态与生物技术国家重点实验室开发课题“营养水平和营养史对鱼类生长和活动的影响、异育银鲫的摄食行为与化学感觉研究、主要淡水养殖鱼类对植物蛋白的利用研究”、国家自然科学基金项目“肉食性鱼类和杂食性鱼类饲料蛋白需求的比较营养能量学研究”、农业部948项目“匙吻鲟人工繁殖与规模化养殖”等,共发表论文二十多篇,其中三篇发表于国际刊物并被SCI收录。在公司主要从事水产动物营养与饲料学研究及新型饲料添加剂的开发。自2008年起至今任公司总工程师、2019年起至今任公司副总裁、2021年起至今任公司董事,现任公司职工代表董事。

杨少林先生,1974年生,毕业于中山大学工商管理专业,获硕士学位,中欧国际工商学院EMBA,高级会计师、注册会计师、注册税务师。2008年至2012年任开易控股有限公司(HK.02011)执行董事、首席财务官和联席秘书。入选广东省科技厅高新技术企业评审专家库、担任广东省管理会计师协会副会长,2016年6月至今担任中山大学管理学院会计专业硕士校外导师,2026年1月起担任中山大学MBA、MPAcc、MAud校外行业导师,2021年起任广东外语外贸大学会计专业硕士导师。2012年加入公司,自2012年起至今任公司财务总监,自2019年起至今任公司副总裁。

陈中柱先生,1970年生,硕士学位。2004年加入公司工作,自2019年起至今任公司副总裁。

米国成先生,1972年生,本科学历,毕业于西南农业大学淡水渔业专业。2010年加入公司,自2019年起至今任公司副总裁。