| 2020-06-17 | 开源证券... | 段小虎... | 买入 | 国内油气开发... 国内油气开发景气度维持高位,公司盈利能力持续增长,首次覆盖给予“买入”评级
中国原油对外依存度不断攀升,国家推出多项政策保障能源安全。国际油价大幅波动,油公司下调资本开支,国内三桶油总体资本开支小幅下调。国内油服市场景气度维持高位,公司凭借其龙头地位业绩有望保持稳定增长。2016年国际油价触底反弹,公司营收和归母净利润大幅回升。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润17.7/21.1/24.0亿元,分别同比增长30.3%/18.8%/14.0%;EPS分别为1.85/2.20/2.51元;当前股价对应PE分别为16.2/13.6/12.0倍。参考可比上市公司,公司2020-2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平,考虑公司作为油服设备龙头企业,首次覆盖,给予“买入”评级。
国内油气开发的市场景气度高于国际市场,助力公司业绩平稳增长
公司营业收入70%来自国内市场,30%来自国外市场,且国内市场毛利率41%大幅高于国际市场的28.4%。国际市场:短期油价下跌,全球油公司巨头纷纷下调资本开支,未来油价进一步反弹,油公司资本开支也有望上调;国内市场:三桶油总体资本开支下调幅度有限,页岩气开发景气度持续高涨,中石油未来三年压裂设备需求量大且确定性高,国内油服市场在国家政策保航下整体景气度维持高位,公司凭借其龙头市场份额和优质的设备服务,业绩有望继续保持稳定增长。
低油价有望加快公司电动压裂设备进入北美市场
国际油价大幅下跌使北美油服行业陷入低迷,低油价将加快公司高性价比的压裂设备进入北美市场。公司已经和北美油服领域重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,成功开启北美市场。公司新研制的电驱压裂设备比传统设备采购成本低20-30%,在油公司缩减资本开支的背景下,公司的电驱压裂设备也有望借机打入北美市场。
风险提示:国际油价波动大;海外市场开拓具有不确定性;行业竞争加剧。 |
| 2020-06-02 | 信达证券... | 罗政 | 买入 | 与市场主流认... 与市场主流认识不同的是,我们认为油价剧烈波动对于设备龙头的影响有限。疫情影响下油价剧烈波动,导致市场对于整个油服行业产生悲观情绪,部分投资者认为,由于国内原油开采成本已经显著高于国际油价,从国外购买原油的经济性高于本国开采,因此低油价背景下,国内将压缩原油资本开支。我们必须承认,市场的认识并没有错,且的确我们看到中石油、中海油等随即下调了年度资本开支计划,但是我们认为:(1)本轮能源周期的核心逻辑并非油价,而是能源安全,在我国原油和天然气对外依存度依然高企的背景下,“稳油增气”的目标不会变,为此而进行的资本投入已经超越了单纯的经济学维度的考量;(2)本轮油气装备的主要增量来源于非常规天然气,即页岩气,而由于天然气的国内终端市场相对较为稳定,且国内页岩气开采已经具备了一定的经济性,因此油价的波动对于页岩气投资的影响相对较小。
我们核心的推荐逻辑在于(1)能源安全战略不会动摇;(2)短期需求迈过低谷进入复苏阶段。
2020年上半年,受全球新冠疫情影响,原油需求端承压,3月以来原油价格大幅下探,引发了市场情绪的剧烈波动,且国内油企的资本开支也做出了相应的调整,海外来看作为最大产油国之一的美国,受低油价影响最为明显,美国油公司和油服企业短期盈利压力较大,制约了其资本开支的能力。但是(1)油价的短期波动不能决定油气资本开支的中长期决策,能源安全战略从2014年提出至今,推行的力度不是削弱而是在逐步强化,在更具体的“七年行动计划”驱动下,国内油气勘探开发市场有望保持长期稳定增长;(2)我国已全面放开油气勘探开发市场,民营和外资企业等社会各界资本有望进入国内勘探开发市场,为国内油气勘探开发注入新的血液,带动非常规油气开采设备的新需求;(3)值此时间点,全球主要国家疫情趋于缓和,由于疫情防控带来的短期需求断崖式下跌的情况已经得到显著缓解,总需求迈过低点步入复苏阶段。
装备龙头的核心竞争力未变,后疫情时期产品仍望国际化突破。从某种意义上来说,受疫情和低油价影响,北美油服公司出现一定程度的经营困境,市场面临重新洗牌。北美市场是公司目标重点突破的市场,主要在于美国市场以非常规油气为主,对压裂等增产设备的需求较大,数据显示北美压裂设备存量市场达到2400万水马力左右,其中约有一半使用年限已经超过了10年,预计年均更新需求超过200万水马力。2019年,公司涡轮压裂设备已经打开了北美压裂市场,未来高性价比的电驱压裂设备也有望获得北美客户的青睐,疫情虽然影响了短期的市场开拓进度,但是后疫情时代,我们认为北美市场对于高性价比产品的需求还将有所提升,公司产品有望在北美市场打开空间。此外,沙特阿美计划斥资1110亿美元分阶段开发页岩气田Jafurah,有望带动全球压裂设备需求增长,我们认为公司有望凭借早期在沙特等地区的布局,在沙特页岩气市场占据一席之地。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.88、2.20和2.55元,对应2020年6月1日收盘价(26.40元/股)市盈率14/12/10倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
股价催化剂:原油价格上涨;“三桶油”资本开支增加;电驱压裂设备获得海外订单。
风险因素:油价长期低迷,国内油气勘探开发投资不及预期,产品价格承压。 |
| 2020-04-30 | 国盛证券... | 王磊,... | 增持 | 2020Q1公司归... 2020Q1公司归母净利润同增102.32%。2020Q1,公司营业收入为13.54亿元,同比增长33.84%;归母净利润为2.23亿元,同增102.32%。
一季度公司及时复工复产,终端有序交付,收入端维持稳健增长。年后公司积极推动复工复产,装备制造业务整体受疫情影响较小。2019年末,公司存量订单约43.73亿元,同比增长21.40%;存货约41.65亿元,同增84.44%。
生产端恢复,终端有序交货,奠定收入端持续高增长。油服作业,阶段性受影响推迟,随着疫情影响趋弱,逐步恢复正常作业状态。
销售/管理费用率下降,汇兑收益贡献财务收入。一季度,公司销售/管理费用率分别为5.82%、4.81%,同比分别降低1.81%、1.29%。一方面,收入高增摊薄费用;另一方面,疫情影响一季度实际办公时间以及差旅活动缩减。
研发投入持续增长,2020Q1为0.52亿元,同增76.77%。汇兑收益贡献财务收入,当期公司财务费用为-0.19亿元,较去年同期降低0.36亿元。
OPEC+减产会议达成协议优化供给端格局,把握能源自主安全主线国内页岩气开采景气度仍可期。4月13日,OPEC+达成减产协议,2020年5月至7月期间减产970万桶/日;2020年7月至12月期间减产800万桶/日,2021年1月至4月期间减产600万桶/日,大规模、长时间的减产措施有望改善供给端格局,而随着疫情稳定经济回暖带动消费端需求增长,中长期油价有望回升到合理区间。国内能源自主化主线下,非常规天然气的投资开发投资预期仍将可观增长。一方面,参照页岩气开采“十三五”规划,2020年国内页岩气产量将达300亿m3,收官之年投资力度可期;另一方面,作为“七年行动计划”实施第二年,资本品的投资处于弹性较大的时点。公司业绩稳定增长仍可期。
盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为17.64、21.44、24.26亿元,对应当前股价PE为13.5/11.1/9.8倍。给予“增持”评级。
风险提示:国内非常规油气开采不及预期;行业竞争加剧。 |
| 2020-04-29 | 国元证券... | 满在朋... | 买入 | 2020Q1净利润2... 2020Q1净利润2.23亿元,超过我们预期。
2020年初,受新冠疫情影响,国内很多企业面临延迟复工问题,因此我们预计杰瑞股份一季度业绩增速放缓,但实际情况是公司2020Q1收入13亿元,同比增长34%,净利润2.23亿元,同比增长102%,超过了我们的预期,主要原因是公司及时复工复产,注重产品交付,我们认为疫情对油田服务的冲击较大,对设备生产影响偏弱。
油价依然是市场最关心的问题,静待反弹时机。
目前全球原油库存高企,油价一度下跌到20美元/桶以下,国内石油公司也及时调整了资本开支计划,油服行业需求面临收缩,市场陷入悲观,杰瑞股份2020年PE已经降至12倍。我们认为油价出现大幅反弹的时机可能出现在供给端有大量企业退出市场或者疫情快速恢复,需求复苏。长期来看,我们对疫情好转和油价反弹抱有信心,当下静待反弹时机。
能源安全战略持续执行中,页岩气等国家重点项目受到保护。
7年行动计划执行仍在进行中,尽管油价对石油公司的生产形成冲击,但是主要针对普通生产井,其会面临关井停产或暂停钻井作业,国家重点项目的执行度仍然很高。非常规油气开发作为未来保障国内能源安全的战略布局,受到一定保护,而公司的油气设备更多应用于非常规油气开发,受到的冲击可能比市场预期小。
投资建议与盈利预测。
假设油气装备制造保持高速增长,其他业务稳步增长,预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为18/22/26亿元,同比增长29%/23%/18%,对应EPS分别为1.84/2.25/2.67元,对应目前股价的PE分别为12/10/9倍,维持“买入”评级。
风险提示
非常规油气开采进度低于预期,油价长期低位运行等。 |