杰瑞股份(002353)财务分析

    事件: 公司公告拟将控股子公司德石股份分拆至深交所创业板上市,本次分拆完成后,杰瑞股份股权结构不会发生变化,且仍将维持对德石股份的控股权。 长期来看拆分上市有助于提升公司未来整体盈利水平 德石股份目前是杰瑞股份控股子公司,在新三板挂牌,杰瑞股份持股比例58.86%。德石股份主营石油钻井专用工具及设备,2019年净利润6521万元,根据持股比例杰瑞股份并表利润3838万元,占杰瑞股份2019年归母净利润2.82%,短期来看德石股份融资带来的股权稀释,并不会对杰瑞股份利润造成显著影响。 此次德石股份募集资金拟用于钻井工具一体化制造服务等项目,公司分拆德石股份上市,将使德石股份旗下业务实现与资本市场良好对接,发挥资本市场直接融资功能和优势,拓宽德石股份融资渠道,有效降低资金成本,有助于提升德石股份主营业务产品的生产能力、研发创新能力和专业化经营水平,整体提升其市场竞争力,进而有助于提升杰瑞股份未来的整体盈利水平。 国家能源安全战略下,看好公司长期发展前景 年初以来国际原油价格下跌幅度较大,国内三桶油资本开支均有所下调,受全球宏观经济增长放缓影响,预计油价短期内仍有较大压力;长期来看,我们认为国家能源安全战略推动下,国内油气开采景气度仍将持续。2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业景气将持续,杰瑞股份作为国内油服领域民营龙头企业,在压裂设备等领域具有核心竞争力,我们持续看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润16.94亿、18.83亿元、20.86亿元,对应PE为14倍,13倍,11倍,维持“买入”评级。 风险提示:拆分上市方案仍需监管部门批准,存在不确定性;油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

    事件: 4月21日,杰瑞股份发布公告称,拟分拆所属子公司德州联合石油科技股份有限公司至创业板上市。本次分拆完成后,公司的股权结构不会发生变化,且仍将维持对德石股份的控股权。 报告要点: 近年来政策加大对新三板企业培育力度。 2019年新三板公司IPO过会率达87%,而2017、2018年过会率仅58%、52%,2019年IPO较高的过会率,激励更多新三板企业开启上市步伐,新三板公司上市一般先从新三板摘牌再IPO,上市过程平均需要排队1.4年。2020年3月6日,证监会发布了《转板上市指导意见(征求意见稿)》,明确了新三板挂牌公司转板到沪深交易所上市的制度安排,直接转板将大幅改善三板企业上市等待时间。 德石股份上市后估值将显著提升。 德石股份目前在新三板挂牌目前市值5.75亿元,2019年净利润6521万元,主要业务包括装备、服务两个部分,装备主要是各类钻井工具,服务主要是钻具租赁服务。德石股份整体业务聚焦于钻井版块,与杰瑞股份业务存在较大差异,按照主板石油装备类公司的估值水平,公司市值将大幅提升。 杰瑞股份是德石股份控股股东,是子公司分拆上市的受益者。 公司直接持有德石股份58.86%的股份,是德石股份的控股股东,如果其顺利上市,公司持有股份将大幅升值,增厚公司利润。同时取得融资后,德石股份将有充足资金增强业绩,整体实力得到提升,从这两方面来看,杰瑞股份将是此次分拆上市的受益者。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造保持高速增长,其他业务稳步增长,预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为18/22/26亿元,同比增长30%/23%/18%,对应EPS分别为1.84/2.26/2.67元,对应目前股价的PE分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 分拆上市失败,非常规油气开采进度低于预期,油价长期低位运行等。

    中国最大的井下动力钻具制造商之一,业绩持续高增长:德石股份的前身是始创于1961年的地质部第一普查大队机械修配厂,目前已成长为中国最大的井下动力钻具制造商(螺杆钻具)之一。2016至2019年,公司营业收入从1.80亿元上升至4.65亿元,三年年均复合增速达37.2%;归母净利润从69万元增长至6521万元,三年年均复合增速达355.1%。业绩持续高增长,盈利质量也持续提升。2019年,公司毛利率达40.83%,同比+3.13pct。分板块来看,钻具产品营收达1.82亿元,占公司总营收的39.32%,同比+12.13%;装备产品(钻井装备、采油采气装备、井口井控装置)营收达1.32亿元,占公司总营收的28.48%,同比+41.71%;租赁及维修业务达1.15亿元,占公司总营收的24.76%,同比+69.03%。 提升融资效率,实现制造国内、外领先的钻井专用工具及设备的战略布局:2019年12月,证监会发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,明确了分拆条件,为上市公司孵化创新企业,形成资本市场的良性循环打开拓展渠道。预案明确了德石股份主营业务定位于石油钻井专用工具及设备的研发、生产、销售及租赁。本次分拆上市将实现子公司德石股份与资本市场更直接的对接,发挥直接融资功能和优势,拓宽德石股份融资渠道,提升融资效率,有效降低资金成本,整体提升其市场竞争力,从而实现其制造国内、外领先的钻井专用工具及设备的战略布局。此外,从海外经验看,分拆上市也将改善信息披露效率,提升企业整体估值。 看好“七年行动计划”中长期持续性,产品优异性能和高性价比将为海外业务拓展护航:近期,三桶油资本开支近期渐次落地,根据披露情况以及我们调研结果。虽然总量来看,国内三桶油资本开支均有下调,但结构来看天然气及国家扶持补贴板块资本开支计划较坚挺,坚定看好“七年行动计划”中长期持续性。海外而言,俄罗斯、沙特等主要产油国维持或提升油气产量都会给公司设备和服务带来机会。另一方面,北美页岩油气市场行业洗牌后存活下来的公司将更注重降本增效,公司优异的产品将持续为公司带来增量客户。 盈利预测与投资建议。基于国内政策持续性以及公司产品的强竞争力,预计2020-2022年EPS分别为1.99、2.64、3.17元,维持“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动风险、汇率变动风险、市场推广不及预期。

    受益于能源安全战略,收入快速增长,利润率显著提升 2019年公司实现营业收入69.25亿元,同比增长50.66%,归母净利润13.61亿元,同比增长121.16%,扣非归母净利润13.53亿元,同比增长129.86%,与业绩快报基本一致。分产品看,油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件分别实现收入52.11亿元、13.07亿元,占总收入比例为75%、19%,同比增长59%、27%,毛利率同比+6.22pct、+4.35pct;分地区看,国内、国外收入分别为49.2亿元、20.06亿元,国内业务占比71%,同比增长89%,毛利率+7.24pct,国外业务收入毛利率同比基本持平。费用方面,2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.65%、4.15%、3.94%、-0.06%,整体费用水平同比下降1.55pct。 2019年全年公司累计获取订单81.44亿元,较上年同期增长34.45%,年末存量订单43.73亿元。整体上看,2019年公司受益于国内能源安全战略下油公司加大资本开支,收入快速增长的同时利润水平显著提升,规模效应凸显。 为设备订单增加部件备货导致经营净现金流低于净利润 2019年公司经营活动净现金流2.33亿元,低于净利润13.92亿元,根据年报披露原因在于公司设备类订单大幅增长,需要采购大量原材料,其中国外进口部件因交货期长,需要提前订货并预付货款,同时基于目前市场判断及公司未来战略考虑,公司储备如电驱压裂成套设备所需部件等,因此导致存货和预付款同比大幅增长,2019年末公司存货和预付款项分别为41.65亿元、6.12亿元,同比增长84%、120%。 n油价波动影响有限,国内高景气带动业绩持续快速增长 年初以来油价跌幅较大,但整体上看对公司业绩负面影响有限。公司海外服务业务主要分布在中东、俄罗斯,原油增产时公司服务订单有望增长;受到油价负面影响主要是北美地区设备销售业务,但由于当前北美设备销售收入占公司总收入比例很小,因此对整体业绩影响有限。 国内方面,国家能源安全战略推动下,“三桶油”继续加大勘探开发资本开支,中海油2020年勘探开发支出预算663-741亿元,同比增长18%-21%。2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业高景气将持续,从而直接带动公司业绩快速增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润18.79亿、22.47亿元、25.79亿元,对应PE为13倍,11倍,9倍,给予2020年25倍PE目标价,对应股价49元,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

    绩持续高增长,盈利能力不断提升:2019年公司共实现营收69.25亿元,同比+50.66%;归母净利润达13.61亿元,同比+121.16%,扣非归母净利润13.53亿元,同比+129.86%。2019年公司的营业总收入及业绩创上市以来的最好记录。其中,2019Q4单季度营收达26.85亿元,同比+58.89%;归母净利润达4.56亿元,同比+80.51%。2019年公司综合毛利率37.37%,同比+5.72pct,毛利率显著回升。其中,油气装备制造及技术服务毛利率达38.49%,同比+6.22pct;维修改造业务毛利率达35.33%,同比+4.35pct。此外,公司预告2020Q1业绩,预计同比+86%~+115%。 19Q4经营活动现金流大幅改善,订单持续高增长:2019年公司经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元,同比+421.47%。全年现金流金额低于本年度实现净利润,主要系公司大幅采购原材料及出于市场判断储备如电驱压裂成套设备所需部件所致。其中,2019Q4单季度经营活动现金流净额达11.42亿元,同比+652.95%,达历史最好水平。截止2019年年底,公司存货达41.65亿元,同比+84.44%,验证了公司大幅采购增产的力度。在手货币资金42.74亿元,经营流动性良好。2019年全年公司累计获取订单81.44亿元,同比+34.45%。 国内:三桶油资本支出短期动态调整,看好“七年行动计划”中长期持续性。受疫情冲击,虽然总量来看,三桶油资本开支均有下调,但结构来看,主要调整的是无补贴的原油板块,而天然气及国家扶持补贴板块资本开支计划较坚挺。油价短期的剧烈波动对油公司资本支出造成了一定冲击,但目前国内产量,尤其是天然气距增产目标仍有较大差距,坚定看好“七年行动计划”中长期持续性。 海外:产品优异性能和高性价比将持续为公司业务拓展护航。公司海外业务目前主要在俄罗斯、中东等地。一方面,俄罗斯、沙特等主要产油国维持或提升油气产量都会给公司设备和服务带来一定的机会。另一方面,北美页岩油气市场行业洗牌后存活下来的公司将更注重降本增效,关注能降低开发成本的新型涡轮及电驱压裂等设备,公司优异的产品将持续为公司带来增量客户。 盈利预测与投资建议。基于国内政策强持续性以及公司产品的强竞争力,预计2020-2022年EPS分别为1.99、2.64、3.17元,维持“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动风险、汇率变动风险、市场推广不及预期。