星网锐捷(002396)公司资料

星网锐捷(002396) 事件：8月22日，公司发布24H1年度报告，24年上半年实现营业收入72.99亿元，同比增长4.72%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降36.88%；实现扣非净利润1.06亿元，同比下降23.03%。单Q2营收41.60亿元，同比增长15.00%，环比增长32.51%；归母净利润1.14亿元，同比下降3.22%，环比增长883.49%；扣非净利润1.06亿元，同比增长61.61%，环比增长318.47倍。 Q2收入净利润环比实现增长，主要由网络终端驱动。 公司H1网络终端/企业级网络设备/通讯产品/其他产品分别实现营收4.16/45.60/11.68/11.55亿元，同比增长14.14%/1.68%/0.50%/20.5%。产品毛利率分别为17.66%/39.50%/16.80%/27.73%，同比减少7.56pct/减少2.76pct/减少0.29pct/增加0.24pct。其中，锐捷网络子公司（公司持股55%）上半年实现营收50.43亿元，同比增长4.40%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长10.08%；德明通讯子公司（公司持股35%）上半年实现营收51.59亿元，同比增长54.60%；归母净利润28.92亿元，同比增长98.64%。 公司毛利率32.76%，同比下降2.38pct。公司毛利率下降主要由于网络终端和企业级网络设备毛利率下滑，成本上涨和激烈的价格竞争导致毛利率降低。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.31%/5.18%/0.33%/14.15%，同比变动+0.15pct/+0.45pct/-0.25pct/-2.47pct。 公司加强海外拓展，持续推动产品升级创新。 24H1在国内市场竞争加剧的情况下，公司各业务单元通过加强海外渠道建设，与国外厂商开展技术合作，加快实施出海战略。公司在巴基斯坦CIO峰会中推出智慧终端和教育行业解决方案。升腾获得荣誉奖项，并为海外企业提供思路。24H1公司海外交易收入总额为13.48亿元，占营收18.46%，去年同期为9.38亿元，同比增长43.68%，占营收13.46%。 此外，公司战略升级步伐明显加快，积极布局光通信、元宇宙等战略性产业，不断做强存量市场，开拓增量市场，在数据中心交换机、光通信产品、信创终端等领域推出了一系列具有市场影响力的新品。 投资建议：考虑公司作为国内ICT龙头，下游市场恢复有望迎来业绩回暖，将受益于未来国产算力网络底座加强建设，预计公司24-26年归母净利润分别为5.16/7.21/8.99亿元，对应PE倍数为15/11/9x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧。

星网锐捷(002396) 事件：3月28日公司发布23年年报，23全年实现营业收入159.08亿元，同比增长1.06%；实现归母净利润4.25亿元，同比下降26.36%；实现扣非净利润3.18亿元，同比下降38.22%。单Q4营收48.55亿，同比下降1.34%，环比增长18.92%；归母净利润1.22亿，同比增长376.16%，环比增长16.76%；扣非净利润0.81亿，同比增长535.24%，环比下降19.58%。公告23年度权益分派方案，向全体股东每10股派发现金股利2.5元，现金分红占净利润44.12%。 23年利润承压，静待下游需求恢复。 23年宏观经济复苏低于预期，市场需求疲弱，客户采购资金紧张。公司营收利润承压，我们认为主要由于下游互联网、政企客户需求疲软，毛利率小幅下滑且费用加大投入。公司毛利率36.26%，同比下降0.32pct。其中网络终端/企业级网络设备/通讯产品/其他产品分别实现营收为9.67亿元/105.41亿元/20.20亿元/23.80亿元，同比增长5.36%/增长0.94%/下降7.44%/增长8.27%。产品毛利率分别为21.07%/42.63%/19.19%/28.68%，同比减少4.25pct/减少0.39pct/减少1.56pct/增加2.22pct。公司管理和研发投入进一步加大，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.91%/4.88%/16.74%/0.00%，同比增加0.07pct/0.67pct/1.01pct/0.24pct。23年研发人员占比50.92%，同比增加1.72pct。 公司持续保持交换机领先地位，推动全光网建设。 在智慧网络领域，据IDC，23年公司在中国交换机市场、数据中心交换机市场、园区交换机市场，占有率均排名第三；Wi-Fi6产品品类出货量及WLAN产品整体出货量排名第一；在中国本地计算云终端市场份额排名第一；在IDV云桌面市场份额连续3年(2021-2023）排名第一。在智慧云领域，据IDC，23年升腾资讯在全球瘦客户机市场、亚太及中国瘦客户机市场出货量均位列全球第一。升腾资讯瘦客户机出货量首次位列全球第一，连续十二年蝉联亚太瘦客户机市场份额第一，二十二年中国市场占据大份额。云终端（VDI）出货量排名中国第一，已连续6年位列第一。 公司面向下一代AI云服务的智算中心网络建设，发布了AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势。24年公司计划将全光通讯战略落到市场实处，聚焦全光通讯底座与音视频基础业务，扩大以全光通讯为底座，以语音、视频两个基础业务为能力，叠加AI、边缘算力等应用产品；加大行业市场拓展力度，将全光通讯战略落到市场实处。 投资建议：考虑公司作为国内ICT龙头，下游市场恢复有望迎来业绩回暖，将受益于未来国产算力网络底座加强建设，预计公司24-26年归母净利润分别为6.46/9.86/11.86亿元，对应PE倍数为15/10/8x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧。

星网锐捷(002396) 事件概述：1）根据2023年3月31日发布的年报，2022年实现营业收入157.41亿元，同比增长16.18%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长6.37%；实现扣非归母净利润5.15亿元，同比增长5.80%。2）根据2023年4月25日发布的一季报，23Q1实现营业收入33.53亿元，同比增加13.63%，环比减少31.88%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少31.35%，环比增长217.39%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比减少25.65%，环比增长469.76%。 22年业绩稳增，子公司上市拉动成长。22年公司网络终端、企业级网络设备、通讯产品及其它分别实现收入9.18亿元、104.43亿元、21.82亿元和21.99亿元，同比分别下降20.44%、增长19.82%、增长25.09%、增长13.58%，占比达5.83%、66.34%、13.86%、13.97%。22年公司综合毛利率为36.58%，同比上升2.47pct；销售、管理、研发费用率分别为13.84%、4.21%和15.73%，分别保持不变、同比上升0.67pct和2.78pct，费用较为平稳。子公司锐捷网络22年Wi-Fi6产品出货量、中国本地计算IDV云桌面市场占有率均排名第一，进一步扩大了公司业务规模，增强了竞争优势；目前已经在土耳其、马来西亚、日本、美国等地成立境外子公司，有利于更好开拓海外市场。 23Q1盈利能力略有提升，加码研发推出创新产品方案。23Q1公司毛利率同比小幅上升0.40pct至34.60%，环比下降6.49pct。23Q1公司销售、管理、研发费用率分别为12.55%、4.69%和16.07%，同比下降0.69pct、同比提升0.84pct、同比提升1.40pct，公司持续加码研发投入。4月7日，公司焕新发布了包括“三网一中心、一云一教室”在内的一系列创新产品方案，用锐捷Wi-Fi7、WIS网络数字孪生、星空无线3.0开启效率革命，实现创新领跑，展现其强劲的创新发展能力。 加速出海步伐，市场份额有望进一步开拓。公司海外市场拓展迅速，有望进一步抢占市场份额。22年公司海外市场收入23.01亿元，同比增长25.87%，增速快于国内市场（14.67%）。22年子公司德明通讯4GFWT和5GMBB系列产品通过了北美领先电信运营商的认证，与多个政企客户达成硬件产品和云平台业务的战略合作关系，开启了面向美国一线运营商的系统服务业务；子公司升腾资讯持续布局全球市场，深入拓展智能金融应用场景，产品及方案在巴基斯坦、印度尼西亚、泰国、斯里兰卡、俄罗斯等多个国家大面积推广。 投资建议：考虑公司作为国内ICT龙头，SMB等市场回暖，及金融云桌面需求复苏后有望迎来业绩回暖，预计公司23-25年归母净利润分别为7.71亿元/9.35亿元/10.79亿元，对应PE倍数为16/13/11x。维持“推荐”评级。 风险提示：数通需求不及预期；运营商不及预期；市场竞争加剧；芯片等原材料供应不足。

星网锐捷(002396) 事件概述：2022年12月2日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量为1,166.56万股，约占该激励计划草案公告时公司股本总额的2.00%，其中首次授予972.39万股，预留194.17万股；该计划拟首次授予的激励对象人数为597人，首次授予价格为10.48元/股。 公司层面业绩考核要求兼顾盈利与研发投入创新。 公司选取扣非净利润增长率、每股收益、研发投入金额增长率作为公司层面业绩考核指标，具体如下：1）以21年扣非净利润为基数，23年扣非净利润增速不低于25.45%、23-24年扣非净利润均值增速不低于33.00%、23-25年扣非净利润均值增速不低于41.10%；2）23-25年每股收益不低于1.05元、1.17元、1.31元，且扣非净利润增速及每股收益均不低于目标企业（中兴紫光等22家可比公司）75分位值或同行业平均水平；3）以21年研发投入金额为基数，23年研发投入增速不低于32.25%、23-24年研发投入均值增速不低于42.15%、23-25年研发投入均值增速不低于53.10%。 激励对象覆盖范围全面，有利于形成经营合力。 本计划拟首次授予的激励对象人数为597人，包括公司董事&高级管理人员（4人，合计授予30.1万股），中层管理人员、技术及业务骨干人员（593人，合计授予942.29万股），预留194.17万股，激励对象自本计划经股东大会审议通过后12个月内确定。 锐捷分拆后首推激励，有望再造一个锐捷。 我们认为，锐捷网络分拆上市解决了其自身的激励问题，但其上市后市值超200亿，作为锐捷网络持股44.88%的控股股东，星网锐捷市值仅约120亿，反映市场对公司除锐捷网络外的升腾资讯、星网智慧、星网视讯等其他优质资产打包给予约30亿估值（120-90=30亿），核心原因在于市场认为锐捷网络作为公司的核心业务之一，剥离后星网锐捷成长动能不足；此次母公司层面的激励一定程度体现了公司对后续业务发展的信心，未来公司将集中资源发展升腾资讯等其他子公司，有望再造一个锐捷。 投资建议：此次激励是公司上市以来的首次激励，且覆盖范围全面，有利于充分释放成长动能。预计公司22-24年归母净利润分别为7.37亿元/9.85亿元/12.39亿元，对应PE倍数为17/12/10x，公司近5年估值中枢为26倍。维持“推荐”评级。 风险提示：数通领域互联网厂商需求不及预期；市场竞争加剧。