海康威视(002415)公司资料

海康威视(002415) 核心观点 3Q25经营质量持续提升，归母净利润同比增长20.31%。公司前三季度实现营收657.58亿元(YoY+1.18%)，归母净利润93.19亿元(YoY+14.94%)，其中3Q2公司实现营收239.4亿元(YoY+0.66%，QoQ+2.81%)；归母净利润36.62亿元(YoY+20.31%，QoQ+1.19%），毛利率45.67%(YoY+2.13pct，QoQ+0.26pct)，通过以利润为中心进行组织变革和精细化管理，三季度末的应收账款与应收票据总额降至359.69亿元，较年初下降46.64亿元；前三季度经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同比增长426%，创公司同期历史新高，经营质量持续提升。 国内主业调整成效渐体现，海外与创新业务保持增长。通过对产品线分层次管理与考核利润优化组织，主业经营质量提升；其中，SMBG三季度营收同比降幅已收窄至个位数，毛利额和扣费毛利额均实现同比正增长，经过一年，经销商渠道去库存和运营模式调整的目标已基本实现。此外，海外除美国、加拿大、印度等市场，其他市场保持较好的收入增长，海外非经项目收入占比已提升至30%左右。创新业务端，以海康机器人、汽车电子、海康睿影等均实现较高增速。 大模型产品加速渗透，AI应用场景逐步拓宽。在产品端，AI模型在周界、行为分析、文搜、毫米波/X光安检等产品上迭代升级，以文搜产品为例，通过对应用市场扩展在SMBG销售实践中取得良好成果。在应用端，一方面大模型对内赋能提升内部运营效率；另一方面大模型技术为基础的解决方案在工业等垂直场景逐步推广，如工业产线标准作业流程（SOP）检测、安全生产方案等助力工业生产效率提升的解决方案加速应用。 资本开支逐步下降，股东回报稳定。公司过去资本持续投入已基本满足发展需求，公司预计未来资本开支将下降；此外，公司对G端和B端客户进行管理优化，应收账款持续改善。随着稳健利润带来充沛的自由现金流，公司股东回报持续，过去一年，海康威视已现金分红100.96亿元，注销式回购20.28亿元，合计121.25亿元。 投资建议：我们看好公司经营提质增效与AI应用落地带来的长期增长动能，短期考虑公司产品结构优化及费用调整，略上调毛利率，下调费用率，预计25-27年归母净利润137.6/152.1/69.7亿元（26-28年前值：135/149/169亿元），对应25-27年PE为22.2/20.1/18.0倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。

海康威视(002415) 本报告导读： 公司亮相2025中国工博会，展示了上百款“物联感知+AI”软硬件产品，工业场景数字化能力赋能灯塔工厂，点亮中国智造未来，看好公司长期发展空间。 投资要点： 投资建议：维持“优于大市”评级。公司创新业务及海外市场拓展成为重要增长引擎，而AI有望赋能公司未来发展，我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.47/1.68/1.97元。公司作为安防龙头叠加创新业务增长强劲，给予公司2025年28倍PE，对应目标价为40.98元/股。 “灯塔工厂”是由世界经济论坛（WEF）与麦肯锡公司于2018年联合提出的概念，被誉为“世界上最先进的工厂”。其核心是通过整合物联网、人工智能、5G、大数据、数字孪生、区块链等先进技术，构建智能化、数字化与可持续发展深度融合的生产体系，实现从研发设计到终端交付全链条的效率跃升与模式革新。截止到当前，全球已评出十四批次、201家“灯塔工厂”，中国以85家的数量领跑全球占到全部的42.29%。 剑指“灯塔工厂”，公司以“物联感知、人工智能、大数据”三大技术核心打造产品布局。海康威视以可见光为中心，构建了覆盖毫米波、红外等电磁波谱系，并融合声波、振动等传感技术的多维感知体系形成完整的物联据入口。丰富的物联感知素材为大模型的训练提供了高质量的数据基础，支持海康威视人工智能算法的迭代精进，海康威视观澜大模型构建了物联感知大模型、语言大模型和多模大模型能力，服务于从感知到认知的技术链条。海康威视凭借在云计算大数据等技术领域的深厚积累，构建了“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构，实现了数据的高效处理与分析。 近年来，海康威视持续为工业领域的各行业量身定制场景数字化解决方案。在南京钢铁厂，海康威视专用抗振相机搭配吊钩跟跑算法解决高空“穿针引线”般的行车吊装难题，提升安全与效率；在中孚实业，面对超1200℃磷生铁水浇筑，人工现场操作易受伤害、远程操控易产生误差的难题，海康威视低延时高温高亮相机，让工作人员在集控室即可清晰观测现场，并精准远程操控，消除人工安全风险，又解决操控迟滞问题；在华新水泥，毫米波雷达产品2分钟内完成对库内庞大骨料数量的盘点，使产品质量稳定性提升60%。风险提示：创新业务发展不及预期，下游需求增长不及预期。

海康威视(002415) 事件： 公司于2025年10月17日收盘后发布《2025年第三季度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，盈利能力持续改善 2025年前三季度，公司实现营业总收入657.58亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%；实现扣非归母净利润89.71亿元，同比增长10.06%。2025年第三季度，公司实现营业收入239.40亿元，同比增长0.66%；毛利率达到45.67%，同比提升1.65个百分点；实现归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%；实现扣非归母净利润34.82亿元，同比增长19.73%。 经营调整成果显著，经营现金流再创新高 公司从2024年下半年开始本轮全面调整，调整的效果已逐渐显现。产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群SMBG垂直管理等工作的成效逐步体现在主业毛利率、净利润、应收款和现金流等财务指标上。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同比增长426%，创同期历史新高。创新业务保持快速增长，经营质量持续提升。受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求的拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现了较高的收入增速。 继续推动AI大模型应用落地，做深做精产品线 公司继续全面拥抱AI大模型，专注做深做精现有的产品线。海康自研的多模态物联感知大模型在海康威视的周界、行为分析、文搜、毫米波/X光安检等众多产品上持续迭代升级。在应用层面，AI大模型技术既在内部运营的智能客服、智能配单等认知应用上得到大规模推广，智能体应用也在工业设备的故障诊断、科学仪器的色谱分析仪、海康睿影的X光工业检等产品上获得广泛应用。在商业化方面，公司一方面以AI开放平台支撑丰富的AI产品，辅以培训赋能和AI工具，让海康的AI产品落地更快一步；另一方面，依托海康的销售网络，让即使边远区县的用户也能迅速上手海康的AI大模型产品。 盈利预测与投资建议 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来持续的成长空间较为广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为951.39、1013.48、1084.37亿元，归母净利润为133.30、146.02、162.36亿元，EPS为1.45、1.59、1.77元/股，对应的PE为22.73、20.75、18.66倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；客户支付能力下降导致的资金风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险；网络安全风险；知识产权风险。

海康威视(002415) 结论及建议： 公司业绩：公司25Q1-Q3实现营收657.6亿元，YOY+1.2%；录得归母净利润93.2亿元，YOY+14.9%，扣非后归母净利润89.7亿元，YOY+10.0%，经营性现金流137.0亿元，YOY+426.1%。公司业绩符合预期，经营性现金流表现较好，主要是公司积极追回应收账款，应收账款332亿，同比下降60亿，较年初下降47亿元。Q3单季度实行营收239.4亿元，YOY+0.7%，录得归母净利润36.6亿元，YOY+20.3%，扣非后归母净利润34.8亿元，YOY+19.7%。 政策有望推动明年业绩恢复：（1）受国内大环境影响，公司国内业务自2024年下半年开始处于调整阶段中，目前也展现了部分调整效果，除了行业端在交通、电子电器、石化、煤炭等领域开拓业务外，公司在产品侧也在积极推动AI大模型产品的落地。我们估计PBG（公共服务事业群）、EBG（企事业事业群）营收端估计延续上半年的趋势（25H1PBG营收YOY-2.1%,EBG营收YOY-0.4%）。SMBG（中小企业事业群）为公司主要调整方向，Q3单季营收降幅已经从25H1的YOY-30%收窄至个位数，毛利额已恢复至正增长，对经销商的去库存目标已基本实现。（2）虽国际关系动荡，但公司经过多年的布局与调整，海外业务估计延续25H1的正增长趋势，公司表示，剔除美国、加拿大及印度市场后，其他区域前三季度收入则保持在两位数的增长。 毛利率改善，费用率持平：公司25Q3毛利率为45.7%，同比增1.4个百分点，我们估计主要是渠道库存去化后以及公司AI产品落地推动。期间费用率为30%，同比微增0.1个百分点。 盈利预测及建议：公司国内业务仍受整体经济影响拖累，海外稳步增长，创新业务快速增长，幷且公司结构调整已略有成果，期待后续的恢复，我们预计公司2025-2027年分别实现净利润135.0亿元、148.6亿元、165.2亿元，YOY分别+12.7%、+10.1%、+11.1%，EPS分别为1.47元、1.62元、1.80元，当前股价对应动态PE分别为22X、20X、18X，国内安防产业后续恢复情况仍需观察，我们暂维持“区间操作”评级。 风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险