沪电股份(002463)公司资料

沪电股份(002463) 核心观点 高端市场需求爆发，业绩持续兑现。1H25公司实现营业收入84.94亿元(YoY+56.59%)，归母净利润16.83亿元(YoY+47.50%)；对应2Q25营收44.56亿元(YoY+56.91%，QoQ+10.37%)，归母净利润9.20亿元(YoY+47.01%，QoQ+20.70%)。盈利能力上1H25公司毛利率35.14%(YoY-1.32pcts)，其中2Q25毛利率37.31%(YoY-1.52pcts，QoQ+4.56pcts)。PCB业务毛利率受股权激励费用同比增加、泰国厂亏损等因素影响，同比下降约1.49pcts。 高速网络交换机产品成增速最快领域。1H25公司企业通讯市场板实现营收65.32亿元(YoY+70.63%)，其中AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34%，占该板块营收的23.13%，高速网络交换机及配套路由相关产品成增长最快的细分领域，同比增长161.46%，环比增速进一步提升，占通讯板块的53.00%。公司目前已与国内外多家头部公司合作开发基于224Gbps速率平台产品；在网络交换产品部分，1.6T交换机已进入客户打样及认证阶段。汽车类产品同比增长24%，胜伟策争取年内扭亏。1H25公司汽车板实现营收14.22亿元(YoY+24.18%)，毛利率25.19%(YoY+0.2pcts)。其中公司的新兴汽车板产品市场持续成长，同比增长约81.86%，其占公司汽车板营业收入的比重从2024年的约37.68%增长至约49.34%。1H25，公司对胜伟策的业务拓展和经营改善已显成效，其营收同比增长约159.63%，其中P2Pack产品营收同比增长约400.69%，胜伟策实现大幅减亏，争取在2025年实现扭亏。AI算力相关产品供不应求，资本开支加速。1H25公司一方面通过生产线技改，升级瓶颈及关键制程，响应短期市场需求；另一方面总投资约43亿人民币的新建人工智能芯片配套高端PCB扩产项目已于2025年6月下旬开工建设，预期将在2H26试产。此外，沪士泰国生产基地于2Q25进入小规模量产，人工、折旧、动力等费用增加致使1H25阶段性亏损约0.96亿元。沪士泰国生产基地在AI服务器和交换机等应用领域，已取得2家客户的正式认可，另有4家客户预计将于2025年下半年陆续取得正式认可。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司资本开支加速，我们上调盈利预测，预计公司2025-27年实现归母净利润38/55/68（前值为35/47/56亿元），同比增速45/47/23%，当前股价对应PE为29/20/16x，维持“优于大市”评级。 风险提示：大客户需求不及预期；扩产不及预期；汇率风险。

沪电股份(002463) 事件：8月21日，沪电股份发布2025年半年报，1H25公司实现营业收入84.94亿元，同比增长56.59%；实现归母净利润16.83亿元，同比增长47.50%；实现销售毛利率35.14%，同比下降1.32pct；实现销售净利率19.76%，同比下降1.04pct。 2Q25业绩创史高，泰国基地立足长远。受益于AI需求的持续拉动，公司上半年整体表现亮眼。2Q25公司实现营业收入44.56亿元，同比增长56.91%，环比增长10.37%。实现归母净利润9.20亿元，同比增长47.01%，环比增长20.70%。实现销售毛利率约37.31%，同比下降1.52pct，环比提升4.56pct；实现销售净利率约20.61%，同比下降1.22pct，环比提升1.79pct。公司盈利能力同比有所下滑，主要是受泰国厂亏损影响，泰国厂2Q25刚进入量产阶段，尚未有大量产出，而人工、折旧、动力等费用大幅增长，1H25阶段性亏损0.96亿元；随着泰国厂产品导入的推进，我们认为其盈利能力将不断改善，未来有望为公司业绩增长做出重要贡献。 企通板：维持高速，交换机与服务器双轮驱动。受益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，1H25公司企业通讯市场板实现营业收入65.32亿元，同比大幅增长70.63%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品实现收入15.11亿元，同比增长25.34%，占公司企通板收入的比重约23.13%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品实现收入34.62亿元，成为公司增长最快的细分领域，同比增长161.46%，占公司企通板收入的比重约53.00%。公司已与多家国内外头部客户合作开发基于224Gbps速率平台的产品；在网络交换产品方面，1.6T交换机已进入客户打样与认证阶段，为未来更高速率平台的应用奠定了基础。公司加大投资力度，在老产线升级瓶颈工艺，技改扩产的同时，投资43亿元的新建项目也已开工，预计将于2H26开始试产。 汽车板：胜伟策减亏，新兴产品快速放量。1H25公司汽车板实现营业收入14.22亿元，同比增长24.18%，占公司总营收的16.74%。其中毫米波雷达、HDI自动驾驶辅助、智能座舱域控制器、厚铜、P2Pack等新兴产品收入同比增长81.86%，占汽车板营收比重提升至49.34%。公司对控股子公司胜伟策持续实施业务改善，推动其营收同比增长159.63%，其中P2Pack产品营收同比增长400.69%，大幅减亏。 投资建议：1H25公司保持业绩高增，AI服务器及交换机产品显著增长；随着交换机速率升级、海外ASIC加速放量，预计公司25/26/27年实现归母净利润37.4/55.5/70.7亿元，对应当前股价PE分别为29/19/15倍。我们看好公司在AI相关PCB的技术壁垒及优质客户卡位，维持“推荐”评级。 风险提示：数据中心需求不及预期，AI应用落地不及预期，行业竞争加剧

沪电股份(002463) 事件：公司披露2025年半年报。2025年上半年公司实现营收84.94亿元，同比增长56.59%；归母净利润为16.83亿元，同比增长47.5%；扣非后归母净利润为16.44亿元，同比增长47.9%。Q2单季度公司实现营收44.56亿元，同比增长56.91%；归母净利润为9.20亿元，同比增长47.01%；扣非后归母净利润为8.99亿元，同比增长46.14%。 Q2单季度业绩持续创新高。2025H1人工智能服务器和高速网络基础设施对PCB需求强劲，公司PCB业务实现营收81.52亿元，同比增长57.2%，单季度营收持续创新高。毛利率方面，受股权激励费用同比大幅增加、泰国厂亏损等因素影响，PCB毛利率下滑1.49pct。 高速网络交换机及相关产品PCB产品快速增长，积极投资扩充产能。 2025H1公司企业通讯板收入为65.32亿元，同比增长70.63%。其中，AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34%，在企业通讯板营收中占比约23.13%；高速网络交换机及其配套路由相关PCB产品同比增长161.46%，成为公司增长最快的细分领域，占比53%。新增产能方面，上半年公司通过技改扩充产能；总投资43亿元的人工智能芯片配套高端PCB项目已于2025年6月下旬开工建设，预计在2026年下半年开始试产；泰国生产基地在2025Q2进入小规模量产阶段，上半年阶段性亏损0.96亿元，拖累企业通讯板毛利率。目前泰国生产基地在AI服务器和交换机等领域已取得2家客户正式认证，另有4家客户在认证与产品导入阶段，预计将于2025年下半年通过认证。 胜伟策同比大幅减亏。2025H1公司汽车板业务实现营收14.22亿元，同比增长24.18%。其中毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴汽车板产品持续成长，同比增长约81.86%，其占公司汽车板营业收入的比重从2024年的约37.68%增长至约49.34%。2025年上半年，公司对胜伟策持续实施的业务拓展和经营改善措施已显成效，其营业收入同比大幅增长约159.63%，同比大幅减亏。2025H1公司汽车板毛利率同比提升0.2pct至25.19%。 投资建议：公司以中高端企业通讯市场板、汽车板为核心产品，AI和汽车电动化、智能化为公司发展提供机遇。预计公司2025至2027年分别实现营收182.08/235.69/293.77亿元，同比增长36%/29%/25%，归母净利润为37.32/48.75/61.19亿元，同比增长44%/31%/26%，每股EPS为1.94/2.53/3.18元，对应当前股价PE为29/22/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；AI算力需求释放不及预期的风险。

沪电股份(002463) 主要观点： 事件：公司发布2025年半年报 2025年上半年，公司整体实现营业收入约84.94亿元，同比增长约56.59%；实现归属于上市公司股东的净利润约16.83亿元，同比增长约47.50%。其中PCB业务实现营业收入约81.52亿元，同比增长约57.20%，PCB业务毛利率受股权激励费用同比大幅增加、泰国厂亏损等因素影响，同比下降约1.49个百分点。2025年上半年，公司研发投入约4.82亿元，同比增长约31.36%，先后取得7项发明专利、6项实用新型专利。 企业通讯板市场高速成长。公司加大投资力度持续扩产 2025年上半年，受益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯市场板实现营业收入约65.32亿元，同比大幅增长约70.63%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长约25.34%，占公司企业通讯市场板营业收入的比重约23.13%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，同比增长约161.46%，占公司企业通讯市场板营业收入的比重约53.00%。 2025年上半年，公司加大投资力度，一方面通过生产线技术改造，升级瓶项及关键制程、把向扩充产能，优化产线效率与灵活性，同步调整产品及产能结构以快速响应短期市场需求：另一方面总投资约43亿人民币的新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于2025年6月下旬开工建设，预期将在2026年下半年开始试产并逐步提升产能。 海外产能布局保障关键客户配套，研发持续推进 沪士泰国生产基地于2025年第二季度进入小规模量产阶段，尚未有大量产出，而费用却大幅增加，其在2025年上半年阶段性亏损约0.96亿元，并拉低公司企业通讯市场板整体毛利率。沪士泰国生产基地在AI服务器和交换机等应用领域，已取得2家客户的正式认可，另有4家客户的认证与产品导入工作也在持续推进，预计将于2025年下半年陆续取得正式认可。沪士泰国生产基地的顺利运营是公司海外战略布局的关键支撑，公司正全力提升其生产效率和产品质量，随着客户拓展及产品导入的逐步推进，其产能将逐步有序释放，并进一步验证其中高端产品的生产能力，为产品梯次结构的优化升级莫定基础，预期2025年末可接近合理经济规模，为后续经营性盈利目标的实现筑牢根基。 2025年上半年，在数据通信、AI算力网络、数据中心心领域，公司聚焦下一代高速高密产品所需的核心技术的研究与开发，围绕高功率、高布线密度、高速和高频，在信号完整性、电源完整性、高密复杂结构、可靠性、超低损耗和极低损耗及更高级别材料加工工艺等方面持续投入研发。在算力产品部分，目前已与国内外多家头部公司合作开发基于224Gbps速率平台产品；在网络交换产品部分，1.6T交换机已进入客户打样及认证阶段。 汽车板市场稳健增长，向自动驾驶和电气化持续深耕 2025年上半年，公司汽车板实现营业收入约14.22亿元，同比增长约24.18%，其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产品持续成长，同比增长约81.86%，其占公司汽车板营业收入的比重从2024年的约37.68%增长至约49.34%。2025年上半年，公司对胜伟策持续实施的业务拓展和经营改善措施已显成效，其营业收入同比大幅增长约159.63%，其中P2Pack产品营业收入同比高速成长约400.69%，胜伟策同比实现大幅减亏。公司将继续努力以有效提高胜伟策的产出，争取在2025年实现扭亏。随着胜伟策经营情况的改善以及公司产品结构的进一步优化，公司汽车板业务毛利率同比微幅提升0.2个百分点。 2025年上半年，在汽车电子领域，公司继续在自动驾驶辅助和电气化等领城方向深耕，围绕可靠性更高的材料、精细线路、高纵深比的电镀能力、更高阶层HDI能力、更小锅射孔径加工能力、更高对准度、埋嵌功率芯片技术等方面持续投入研发。深度参与客户前期设计及验证，紧跟汽车行业的发展趋势，提升技术能力和适用性，增强与客户在技术上的准确支持以及在业务上的长期合作，逐步调整优化产品和产能结构，以应对市场挑战。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别实现186.54亿元、227.43亿元和256.08亿元，对比前值预期2025-2027年的157.71亿元、191.80亿元、221.53亿元；归母净利润2025-2027年分别实现40.42亿元、50.69亿元和56.81亿元，对比前值预期2025-2027年的33.11亿元、39.44亿元和49.17亿元有所提升。对应2025-2027年PE分别为26.48X/21.12X/18.84X。沪电股份是AI算力时代，服务器中PCB重要供应商，考虑公司产品盈利能力较强，且营收持续稳健增长，同时公司持续扩大服务器应用产能。维持“买入”评级。 风险提示 AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企。