金杯电工(002533)公司资料

金杯电工(002533) 【投资要点】 公司业绩增长符合预期。2023年公司实现营收152.93亿元，同比+15.83%；归母净利润5.23亿元，同比+41.07%，扣非归母净利润4.89亿元，同比+46.48%。单季度来看，Q4公司实现营收43.09亿元，同/环比+19.66%/+3.11%；归母净利润1.64亿元，同/环比+54.08%/+33.94%；扣非归母净利润1.49亿元，同/环比+70.28%/+36.52%。公司费率平稳，2023年销售/管理/财务费用率分别为2.1%/1.59%/0.19%，分别同比-0.1/+0.02/-0.08个pct，三费合计下降0.2个pct。 紧抓下游高需求机遇，电磁线业务快速发展。2023年公司电磁线业务销售量突破7万吨，同比约+23.25%，营收突破50亿元，同比+27.20%，净利润同比+27.54%。细分下游来看，变压器用扁电磁线销售量约同比+25%，其中特高压变压器用扁电磁线订单饱和，同比增长超2倍，成功中标“2交4直”中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程；新能源汽车驱动电机用扁电磁线销售量快速增长，全年新增量产项目16个、新增定点项目22个，并开发出电池包导电排产品，已向国内主要电池包企业供货；超导线缆大幅增长，其中超导漆包线供货超600万米、超导绞缆突破5万米。 线缆业务增长稳定，积极开拓主力销售市场。2023年公司线缆业务销量279万公里，同比+12.65%，营收突破100亿元，同比+13.04%，净利润同比+41.62%。公司强化电力主网市场战略开发，达成国网四川、重庆、福建、河南、浙江等10个省份中标，实现黑龙江、吉林、上海电网3个空白市场的业绩突破；加大大客户开发，入围“五大六小”发电集团，以及中铁、中冶、中交、中建科工、恒源石油、东方电气等战略客户；本土核心区域市场实现全覆盖，新拓重庆、新疆、云南、陕西、山西、河南、甘肃、粤港澳大湾区市场并建立销售网络。 产品矩阵不断丰富，平均售价不断提升。2023年统力电工各类超导产品累计销售超1500万米。超导产品已主要应用于医疗诊断与治疗装备、大科学工程装备、超导磁悬浮车等领域。统力电工在超导线缆绝缘研发制造方面处于国内领先水平，拥有多项自主知识产权，现已具备NbTi超导漆包线4000万米/年、各种低温超导缆30万米/年、铝稳定体低温超导缆50万米/年的生产能力。 【投资建议】 公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，我们认为公司电磁线业务有望快速增长；受益于市场和客户开拓，我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为175.23/198.02/222.82亿元，同比增长14.58%/13.01%/12.52%，归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元，同比增长18.38%/18.13%/17.68%，对应PE分别为12/10/9倍，对应EPS分别为0.84/1.00/1.17元/股，维持“增持”评级。 【风险提示】 产能拓展不及预期； 竞争加剧，产品毛利率下降； 原材料价格波动风险； 下游需求不及预期。

金杯电工(002533) 事件：公司发布2023年年报，业绩实现稳健增长。 1）2023年实现收入152.93亿元，同比+15.83%；实现归母净利润5.22亿元，同比+41.06%；实现扣非净利润4.89亿元，同比+46.47%；毛利率11.29%，同比-0.25pct；净利率3.87%，同比+0.70pct； 2）对应Q4收入43.09亿元，同比+19.66%，环比+3.11%；归母净利润1.64亿元，同比+54.08%，环比+33.94%；扣非净利润1.49亿元，同比+70.28%，环比+36.52%；毛利率11.18%，同比-1.11pct，环比+0.15pct；净利率4.21%，同比+0.77pct，环比+0.81pct。2023Q4公司电磁线和电缆业务享受国家先进制造业加计5%抵减增值税税收优惠，共增加净利润0.65亿元；增厚公司盈利水平。 受益于变压器&新能源车需求旺盛，公司电磁线业务实现快速增长。 2023年，公司电磁线收入50.20亿元，同比+27.20%；毛利率10.54%，同比-0.38pct；净利润2.23亿元，同比+27.54%；实现销量7.05万吨，同比+23.25%。受益于变压器、新能源车电机用扁电磁线需求旺盛，公司电磁线板块实现快速增长： 1）变压器领域： Ⅰ）2023年，变压器用扁电磁线销量同比增长约25%，特高压变压器用扁电磁线订单同比增长超2倍； Ⅱ）成功中标“2交4直”中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程——扬镇直流项目； Ⅲ）扁电磁线直接出口销售额同比增长约26%；参加亚洲电力展、第三届中非经贸博览会、柏林线圈展、上海国际线圈及电机和变压器展，加强产品在国际市场的宣传，同时也考察了多个海外市场，进一步了解了海外电力变压器扁电磁线需求。 2）新能源车、超导等领域： Ⅰ）新能源车电机扁电磁线销售量快速增长，2023年新增量产项目16个、新增定点项目22个，并开发出电池包导电排产品，已向国内主要电池包企业供货； Ⅱ）新能源车用扁电磁线建设项目二期完成投产，目前已基本具备2万吨产能；第三期综合扩能项目正式开工并稳步推进，预计2025年投产；Ⅲ）超导线缆大幅增长，其中超导漆包线供货超600万米、超导绞缆突破5万米，积极参加国际磁体技术大会，展示公司超导线缆最新研发成果，获得了国际知名科研机构的青睐，为公司对标国际先进科技、培育高端市场奠定了坚实基础。 以本土为核心向外开拓，线缆业务稳中求进。 2023年，公司电线电缆业务收入100.99亿元，同比+13.04%；毛利率11.36%，同比-0.17pct；净利润3.47以元，同比+41.62%；销量279万公里，同比+12.65%。公司电缆产业中心坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针：1）深耕湖南、湖北、四川、江西本土核心区域市场；2）不断开拓周边市场：新拓重庆、新疆、云南、陕西、山西、河南、甘肃、粤港澳大湾区市场并建立销售网络；3）强化电力主网市场战略开发，达成国网四川、重庆、福建、河南、浙江等10个省份中标，实现黑龙江、吉林、上海电网3个空白市场的业绩突破；4）加大大客户开发，入围中国能源、中国华能、中国华电、中国大唐等“五大六小”发电集团，以及中铁、中冶、中交、中建科工、恒源石油、东方电气等战略客户；5）创新开展新媒体营销，“京东+天猫旗舰+抖音+视频号+朋友圈+百度360媒体”组合传播，流量影响力不断凸显。 投资建议：公司扁线下游需持续向好叠加线缆不断深耕渠道，我们认为其业绩有望持续稳健增长。预计2024-2026年公司营收分别为176.64/199.48/219.20亿元，同比+15.50%/+12.93%/+9.89%；归母净利分别为5.96/6.83/7.77亿元，同比+13.95%/+14.57%/+13.85%；EPS分别为0.81/0.93/1.06元，当前股价对应PE分别为12.68/11.07/9.72倍，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争格局恶化等

金杯电工(002533) 投资要点： 业绩超预期，增幅41.06%，持续进行现金分红。公司发布2023年报，报告期内，实现营收152.93亿（yoy+15.83%），实现归属净利润5.23亿（yoy+41.06%），经营活动净现金流4.10亿元。经测算，2023Q4公司营收43.09亿元（yoy+19.7%/qoq+3.1%），2023Q4公司归属利润1.64亿元（yoy+54.1%/qoq+33.9%）。公司业绩超出预期，预期值4.50亿元。公司拟实施利润分配，以实施2023年度利润分配方案时股权登记日的总股本扣除回购股份后为基数，向全体股东每10股派发现金股利4.00元（含税）。 两大类产品均获较好增幅，清洁能源及智能装备增长突出。公司主营电线电缆及电磁线两大类产品，下游覆盖清洁能源、智能电网、智能装备、建筑等领域。2023年公司两类产品均有不错增长，其中：电线电缆类产品营收101亿元（yoy+13%），电缆产业中心净利润3.47亿元（yoy+41.6%），销售量279万公里（yoy+12.7%）；电磁线类产品营收50.2亿元（yoy+27%），电磁线产业中心利润增幅27.5%，出货量突破7万吨（yoy+23.3%）。按照下游行业划分，公司电缆及电池线产品，在清洁能源应用领域营收13.3亿元（+46%）、智能装备应用领域营收43.5亿元（+33%）、绿色建筑应用领域营收56.6亿元（+11%）、重大工程应用领域营收23.7亿元（yoy+8%）、智能电网营收11.8亿元（-5%）。 产能建设项目转固，跨区域跨品类布局加码。2023年末公司在建工程0.77亿元（yoy-49%），主要系金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目二期在本期转固定资产，已具备2万吨产能，项目三期已正式开工。公司深耕行业并借力资本市场并购，形成两大扁电磁线产业基地（湘潭、无锡）和五大线缆产业基地（长沙、衡阳、成都、武汉、南昌），囊括了湖南“金杯”、湖北“飞鹤”、四川“塔牌”、江西“赣昌”等四大渠道积累深厚的电缆品牌。2023年公司电缆产品在黑龙江等市场取得业绩突破，新拓甘肃、粤港澳大湾区等市场并建立销售网络。2023年公司扁电磁线出口增幅26%，同期电磁线产业中心成立特导车间生产航空高温导线、挤塑铜铝排及利兹线产品，瞄准航空航天、军工装备等领域。 净利率提升，税额抵减增厚收益。2023年公司毛利率11.3%，净利率3.87%，净利率同比提升0.7pcts。公司2023年其他收益项目1.10亿元，同比增加0.78亿元。公司为先进制造业企业，当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额，进项税加计扣除金额约0.77亿元，确认收益增厚净利率表现。 合同负债高增长，特高压电磁线订单饱和。截止2023年末，公司合同负债金额达到6.93亿元，创近年历史高值，主要为预收货款。2023年公司特高压变压器用扁电磁线订单饱和，较上年同比增长超2倍，成功中标“2交4直”中的川渝、陇东等特高压线路多个整站项目，以及国内首个“交改直”输电工程扬镇直流项目。 盈利预测。预计未来公司扁电磁线扩产幅度在3万吨以上，新产品陆续提振毛利率表现，税额加计抵减政策延续。基于上述假设，预计2024-2026年公司营收171.8亿元、192.9亿元、213.1亿元，归属净利润6.25亿元、7.23亿元、8.46亿元，EPS分别为0.85元、0.99元、1.15元，给与2024年业绩市盈率14-18倍，合理区间11.9元-15.3元，维持“买入”评级。 风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升。

金杯电工(002533) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入152.9亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长46.5%。2023年第四季度公司实现营收43.1亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长54.1%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长70.3%。 费用率管控较好，净利率持续提升。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为11.3%/3.9%，同比-0.3/+0.7pp；单Q4毛利率/净利率分别为11.2%/4.2%，分别环比提升0.2/0.8pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.1%/1.6%/0.2%，分别同比-0.1pp/+0.02pp/-0.1pp，整体费用率较为稳定。 变压器扁线技术及认证壁垒高，公司有望持续受益海外红利。国内大多数电磁线企业发展路线为圆线到扁线，且多用于电车行业，高电压等级变压器对扁线需求量较大。公司所有电磁线均为扁线，其中75%应用于变压器行业，产能充足。2023年公司扁线收入50亿元，同比增长27%，净利润同比增长27.5%，销量突破7万吨，同比增长23.3%，其中特高压扁线订单饱和同比增长超2倍。此外，公司2023年直接出口扁电磁线收入合计4亿元，出口毛利率16.6%，比国内（11.1%）高5.5pp。我们认为，国内扁线技术优于外资，此前受限于产能及船运周期在海外变压器份额较低。目前国内同行出海规划较缓，后续公司有望加强海外本土化生产能力进而有望提升份额。 线缆行业集中度有望提升，公司业务稳中求进。国内线缆行业参与者众多，规模以上（年产值2000万元以上）数量有4000余家，行业集中度远低于美国、日本等。公司目前拥有五大品牌，七大生产基地，2023年电线电缆实现营收101亿元，同比增长13%，净利润同比增长41.6%，销售公里数279万公里，同比增长12.7%。公司持续加强大客户开发，入围“五大六小”发电集团，通过内部优化改进降本增效，龙头优势稳固。 重视股东回报、高分红彰显投资价值。截至2023年底，公司2023年股息率为4.95%，在同行企业中位于较高水平。每10股派发现金红利4元（含税），23年现金分红2.9亿，同比增长13.23%，连续14年累计分红约16亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为173.4亿元、196.8亿元、222.5亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为20.6%/13.6%/14.1%。公司为国内扁电磁线龙头，变压器业务国内外景气度较高，公司有望充分受益。给予公司2024年15倍PE，对应目标价12.9元，上调至“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期的风险；原材料价格持续上涨风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；电车、房地产行业产品价格下降影响盈利能力的风险。