西子洁能(002534)公司资料

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西子洁能(002534) 投资要点 2023 年一季度新增订单同比高增长，随熔盐储能需求释放业绩将迎反转向上 1） 2022 年： 实现营业收入 73.4 亿元，同比增长 11.6%； 实现归母净利润 2.0 亿元，同比下降 51.5%。 公司推行“传统能源+新能源”的发展战略， 掌握熔盐储能核心技术，在零碳园区、光伏光热储能一体化等领域取得积极进展，随熔盐储能等新业务拓展、传统业务迎来复苏，预计公司未来业绩将反转向上。 2）订单情况： 2022 年公司全年累计新增订单 77.8 亿元，同比下降 13.9%。 随下游需求提振、低端产能出清、新业务拓展，新增订单迎来边际改善。 2023年一季度，公司实现新增订单 17.9 亿元，同比增长 47%，其中清洁环保能源装备、解决方案业务增速较快，分别同比增长 89%、 147%。 余热锅炉：国内规模最大、品种最全余热锅炉龙头，盈利能力将迎边际改善公司是我国规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地，被认定为国家级企业技术中心和国家高新技术企业，产品的设计水平、制造工艺和市场占有率均位居行业前列。面对激烈市场竞争，公司凭借规模、研发、差异化等优势，订单降幅逐步收窄，在燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率维持领先。 钢材价格回落+强化竞争优势， 预计 2023 年盈利能力有望迎来拐点。 熔盐储能：光热+火电灵活性改造+零碳园区齐发力，订单有望实现突破 1）光伏/风电+光热储能一体化： 光热技术结合熔盐储能系统，可为风光大基地项目提供储能、调峰功能，是大基地能源综合利用大势所趋。公司自主研发熔盐储能系统成功应用于青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热电站，其平均发电量达成率为全球同类型电站投运后同期的最高纪录；公司参股光热发电领先厂商可胜技术 8%股权，光热核心设备（吸热器、换热器等）市占率行业领先。 2）火电灵活性改造： 根据发改委 “十四五”完成 2 亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标，按 500 元/千瓦测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源 51%股权，受让系统集成龙头赫普能源 25.2%股权，强化灵活性改造核心设备制造能力、系统集成能力与市场开拓能力。 3）零碳园区： 根据公司公告及官方公众平台， 首个订单（ 1.9 亿，绍兴绿电）已正式产汽试运行，该项目每年可发电 6370 万 kWh，年供蒸汽 84 万吨，年可节约标准煤 15.5 万吨，减排二氧化碳约 29 万吨。随首单示范效应显现， 2023-2024 年订单有望实现从 1 到 N。 盈利预测与估值： 2022 年业绩符合预期，期待熔盐储能业务订单释放预计 2023-2025 年实现归母净利润 3.5/5.1/6.0 亿元，同比变动 70%/48%/18%，对应 PE 34/23/19 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险

西子洁能(002534) 投资要点 2022 年业绩： 业绩预计同比降 57%-43%，全年累计新增订单同比降 14% 1） 2022 年业绩预告： 预计实现归母净利润 1.8-2.4 亿元，同比下降 57.2%-42.9%； 预计实现扣非后净利润 0.2-0.3 亿元，同比下降 94.7%-92.0%；预计实现基本每股收益 0.25-0.33 元/股。 公司利润下降主要系原材料涨价、市场竞争积累、信用减值影响导致。 2） 2022 年订单： 2022 年公司全年累计新增订单 77.8 亿元，同比下降 13.9%； 其中余热锅炉业务全年新增订单 31.1 亿元，同比下降 14.6%；清洁环保能源装备业务全年新增订单 12.0 亿元，同比下降 13.0%；解决方案业务全年新增订单 29.3 亿元，同比增长 2.3%；备件及服务业务全年新增订单 5.5 亿元，同比下降 52.6%。公司订单下降主要系公司为保证盈利能力，放弃低质量订单所致。 余热锅炉：国内规模最大、品种最全余热锅炉龙头， 盈利能力将迎边际改善 公司余热锅炉产品交货周期为 6-12 个月， 2022 年交付的订单多数受到 2021 年钢材涨价影响，成本大幅提升。根据中国钢铁工业协会， 2022年我国钢材综合价格指数均值已回落至 123.4 左右，较 2021 年均值 143.1 下降约 14%。面对激烈市场竞争，公司凭借规模、研发、差异化等优势， 订单降幅逐步收窄，在燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率维持领先。 钢材价格回落+强化竞争优势， 预计 2023 年盈利能力有望迎来拐点。 熔盐储能：光热+火电灵活性改造+零碳园区齐发力， 2023 年订单有望取得突破 1）光热电站： 光热发电结合光伏、熔盐储能可实现较低度电成本，是大基地项目大势所趋。 公司自主研发熔盐储能系统成功应用于青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热电站， 在光热核心设备（吸热器、换热器等） 领域行业领先。 2）火电灵活性改造： 根据发改委 “十四五”完成 2 亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标，按 500 元/千瓦测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源 51%股权，预计收购系统集成龙头赫普能源 25.2%股权（目前已持有 15.2%）， 强化灵活性改造核心设备制造能力、 系统集成能力与市场开拓能力， 与公司业务优势互补，有望推进火电灵活性改造业务迅速发展。 3）零碳园区： 根据公司公告及官方公众平台， 首个订单（ 1.9 亿，绍兴绿电） 已正式产汽试运行， 该项目每年可发电 6370 万 kWh，年供蒸汽 84 万吨，年可节约标准煤 15.5 万吨，减排二氧化碳约 29 万吨。 随首单示范效应显现， 2023 年订单有望实现从 1 到 N。 盈利预测与估值： 传统业务业绩承压，期待储能业务订单释放 预计 2022-2024年实现归母净利润 2.0/4.2/5.4亿元，同比变动-52%/106%/29%，对应 PE 58/28/22 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险

西子洁能(002534) 三季度营收大幅增长，毛利率显著下滑 2022年10月26日晚公司发布了2022年三季度报告，根据报告，2022年前三季度公司实现营业收入56.52亿元，同比+34.58%，继续保持高速增长；归母净利润1.03亿元，同比-71.25%；扣非归母净利润0.40亿元，同比-87.02%；公司毛利率14.90%，同比-8.67pct；净利率2.50%，同比-7.07pct。毛利率出现大幅下滑，主要系收入增加导致成本增加，同时因原材料涨价影响，导致成本增长幅度大于收入增长幅度，同时因市场竞争加剧订单盈利水平下降；期间费用率11.73%，同比2.87pct，表明利润率下滑主要是成本增加导致 单看2022Q3，公司营收21.41亿元，同比增加51.87%；归母净利润0.05亿元，同比-95.51%；毛利率为10.64%，同比-10.54pct，环比-6.11pct；净利率为0.64%，同比-7.60pct，环比-2.88pct Q3新增订单同比大幅增长，静待公司毛利率回升 2022年第三季度公司新增订单23.91亿元，同比+85.95%，表明公司接单能力显著改善，下游景气度提升。截至2022年9月底，公司在手订单80.47亿元，比去年同期增长4.67%，充足的在手订单有望为公司未来业绩提供充分保障 与此同时，公司毛利率受到原材料价格上涨影响较大。公司直接材料与外扩件成本合计占公司生产成本的60%左右，直接材料主要为各种钢板、钢管、型钢等。根据中国钢铁工业协会，国内钢材价格指数自2020年以来飞速上涨，2021年持续高位位置，直到2022年初才有明显回落。而公司产品交付周期3-12个月，去年订单多在今年交付，故对毛利率影响较大。而今年钢材价格回落后签订的订单，有望在下半年及明年初交付，彼时公司盈利能力有望回归正常水平。在收入规模持续扩张的情况下，盈利能力提升或将为利润带来更多弹性。 余热锅炉龙头、光热储能先驱，多方位储能布局助力公司长远发展 公司设有全国余热锅炉行业归口研究所、国家认定企业技术中心，是目前国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地。公司坚持差异化竞争战略，以余热利用设备、为主导产品，这样既避开了我国三家特大型锅炉企业的正面竞争，又可以在余热锅炉的生产中充分发挥公司的技术和规模优势。公司设有全国余热锅炉行业归口研究所、国家认定企业技术中心，是目前国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地。公司坚持差异化竞争战略，以余热利用设备、为主导产品，这样既避开了我国三家特大型锅炉企业的正面竞争，又可以在余热钢炉的生产中充分发挥公司的技术和规模优势。 公司推进实施“创新合作战略”，发挥公司在清洁能源发电装备、储能发电装备的技术领先优势，公司目前在新能源的布局已经覆盖光伏、储能、氢能、风能等诸多板块，联营企业包括可胜技术（光热发电）、众能光电（（钙钛矿/OPV）、德海艾科（全钒液流电池）、臻泰能源科技（氢燃料电池）等，报告期内，公司收购了兰捷能源科技（上海）有限公司51%股权，拥有世界尖端的、浸没式高压电极锅炉技术。此外公司受让了赫普能源环境科技股份有限公司14%股权，未来将共同深入参与火电灵活性调峰储能改造多种解决方案 公司已由单一的产品制造商向节能环保设备和能源利用整体解决方案供应商方向转变，颠覆能源利用方式，公司布局的新能源+储能业务模式已经初步研发完成，即将在储能、调峰等多个场景开展应用。 投资建议 预计公司2023、2024年的归母净利润分别为6.92亿元、10.36亿元，对应目前PE分别为18X/12X，维持买入评级。 风险提示 宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；锅炉、储能行业政策变动风险等。