西子洁能(002534)公司资料

西子洁能(002534) 事件： 1） 公司控股子公司杭锅工锅于 2025 年 5 月 14 日收到余杭区人民政府良渚街道办事处支付的第一笔补偿款 164,460,030 元（总补偿款的 60%）； 2） 公司发布 2024 年度报告及 2025 年一季报， 2024 年公司实现总营业收入 64.37 亿元，同比减少 20.33%；实现归母净利润 4.40 亿元，同比增长705.74%；实现扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 1436.69%；实现基本每股收益 0.60 元/股，同比增长 757.14%。 2025 年一季度，公司实现总营业收入 12.13 亿元，同比增长 5.32%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比减少 79.18%；实现扣非归母净利润 0.47 亿元，同比增长 217.11%； 实现基本每股收益 0.07 元/股，同比减少 80%。 点评： 在手订单充足，积极拓展海外&新能源&备件与改造市场。 2025Q1 公司实现新增订单 15.7 亿元，其中余热锅炉新增订单 4.9 亿元，清洁环保能源装备新增订单 1 亿元，解决方案新增订单 8.4 亿元，备件及服务新增订单 1.3 亿元；截至 25Q1，公司实现在手订单 65.3 亿元，为公司稳步发展提供有力支撑。根据公司 5 月 22 日投资者关系活动记录表，公司未来主要战略发展方向有： 1）海外市场，即利用自身优势产品（如燃机余热锅炉）打开国际市场，提升产品国际市场占有率； 2）新能源市场，主要是依托熔盐储能核心技术，拓展其在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造、零碳园区等更多能源利用场景开展应用，如用户侧储能模式未来将是国内工业客户解决蒸汽需求的一种重要解决方案，熔盐储热技术凭借储能容量大、使用寿命长、占地面积小、安全性高、储热成本低、环境友好、适用范围广等诸多特性与优势具有广阔的应用空间；3）备件市场，继国务院印发大规模设备更新改造政策以来，目前各省份陆续推出行动方案，公司积极关注并争取节能提效改造机遇、降低排放改造需求、拆旧建新业务机会。 订单质量明显改善、三费管控加强。 2024 年公司整体毛利率 18.47%，同比提升 2.01pct。分产品来看，余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务毛利率分别为 17.87%、 23.13%、 12.41%、 26.5%，分别同比+3.76pct、 +5.13pct、 -0.07pct、 +5.8pct。公司持续巩固核心业务护城河优势，提质增效，订单质量明显改善。此外，公司三费管控加强， 2024 年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比-8.94%、-14.82%、 -196.84%。 持续研发投入，深耕“新能源+储能”领域。 公司推进实施“创新合作战略”，发挥公司在清洁能源装备、储能装备的技术领先优势，公司已由单一的产品制造商向节能环保设备和能源利用整体解决方案供应商方向转变，创新行业能源解决方案，发力新能源和清洁能源。公司布局的新能源+储能业务，依托自主研发的熔盐储能技术在光热发电、清洁供热、火电灵活性改造、综合能源服务等领域，可以提供规模化、一体化、智慧化的能源解决方案。 2024 年，西子洁能参与建设的国能河北公司龙山电厂“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰科技示范项目顺利完成试运行。在“双碳”战略目标指引下，公司将持续深耕“新能源+储能”领域，推动熔盐储能技术的产业化应用，为构建清洁低碳、安全高效的现代能源体系提供创新解决方案。 盈利预测： 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 71.71 亿元、79.29 亿元、 85.01 亿元，增速分别为 11.4%、 10.6%、 7.2%； 归母净利润分别为 4.65、 4.75、 5.15 亿元，增速分别为 5.8%、 2.1%、 8.5%。 风险因素： 行业竞争加剧； 政策不及预期；原材料价格波动风险；技术迭代风险； 海外拓展不及预期。

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西子洁能(002534) 投资要点 2023 年一季度新增订单同比高增长，随熔盐储能需求释放业绩将迎反转向上 1） 2022 年： 实现营业收入 73.4 亿元，同比增长 11.6%； 实现归母净利润 2.0 亿元，同比下降 51.5%。 公司推行“传统能源+新能源”的发展战略， 掌握熔盐储能核心技术，在零碳园区、光伏光热储能一体化等领域取得积极进展，随熔盐储能等新业务拓展、传统业务迎来复苏，预计公司未来业绩将反转向上。 2）订单情况： 2022 年公司全年累计新增订单 77.8 亿元，同比下降 13.9%。 随下游需求提振、低端产能出清、新业务拓展，新增订单迎来边际改善。 2023年一季度，公司实现新增订单 17.9 亿元，同比增长 47%，其中清洁环保能源装备、解决方案业务增速较快，分别同比增长 89%、 147%。 余热锅炉：国内规模最大、品种最全余热锅炉龙头，盈利能力将迎边际改善公司是我国规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地，被认定为国家级企业技术中心和国家高新技术企业，产品的设计水平、制造工艺和市场占有率均位居行业前列。面对激烈市场竞争，公司凭借规模、研发、差异化等优势，订单降幅逐步收窄，在燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率维持领先。 钢材价格回落+强化竞争优势， 预计 2023 年盈利能力有望迎来拐点。 熔盐储能：光热+火电灵活性改造+零碳园区齐发力，订单有望实现突破 1）光伏/风电+光热储能一体化： 光热技术结合熔盐储能系统，可为风光大基地项目提供储能、调峰功能，是大基地能源综合利用大势所趋。公司自主研发熔盐储能系统成功应用于青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热电站，其平均发电量达成率为全球同类型电站投运后同期的最高纪录；公司参股光热发电领先厂商可胜技术 8%股权，光热核心设备（吸热器、换热器等）市占率行业领先。 2）火电灵活性改造： 根据发改委 “十四五”完成 2 亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标，按 500 元/千瓦测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源 51%股权，受让系统集成龙头赫普能源 25.2%股权，强化灵活性改造核心设备制造能力、系统集成能力与市场开拓能力。 3）零碳园区： 根据公司公告及官方公众平台， 首个订单（ 1.9 亿，绍兴绿电）已正式产汽试运行，该项目每年可发电 6370 万 kWh，年供蒸汽 84 万吨，年可节约标准煤 15.5 万吨，减排二氧化碳约 29 万吨。随首单示范效应显现， 2023-2024 年订单有望实现从 1 到 N。 盈利预测与估值： 2022 年业绩符合预期，期待熔盐储能业务订单释放预计 2023-2025 年实现归母净利润 3.5/5.1/6.0 亿元，同比变动 70%/48%/18%，对应 PE 34/23/19 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险

西子洁能(002534) 投资要点 2022 年业绩： 业绩预计同比降 57%-43%，全年累计新增订单同比降 14% 1） 2022 年业绩预告： 预计实现归母净利润 1.8-2.4 亿元，同比下降 57.2%-42.9%； 预计实现扣非后净利润 0.2-0.3 亿元，同比下降 94.7%-92.0%；预计实现基本每股收益 0.25-0.33 元/股。 公司利润下降主要系原材料涨价、市场竞争积累、信用减值影响导致。 2） 2022 年订单： 2022 年公司全年累计新增订单 77.8 亿元，同比下降 13.9%； 其中余热锅炉业务全年新增订单 31.1 亿元，同比下降 14.6%；清洁环保能源装备业务全年新增订单 12.0 亿元，同比下降 13.0%；解决方案业务全年新增订单 29.3 亿元，同比增长 2.3%；备件及服务业务全年新增订单 5.5 亿元，同比下降 52.6%。公司订单下降主要系公司为保证盈利能力，放弃低质量订单所致。 余热锅炉：国内规模最大、品种最全余热锅炉龙头， 盈利能力将迎边际改善 公司余热锅炉产品交货周期为 6-12 个月， 2022 年交付的订单多数受到 2021 年钢材涨价影响，成本大幅提升。根据中国钢铁工业协会， 2022年我国钢材综合价格指数均值已回落至 123.4 左右，较 2021 年均值 143.1 下降约 14%。面对激烈市场竞争，公司凭借规模、研发、差异化等优势， 订单降幅逐步收窄，在燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率维持领先。 钢材价格回落+强化竞争优势， 预计 2023 年盈利能力有望迎来拐点。 熔盐储能：光热+火电灵活性改造+零碳园区齐发力， 2023 年订单有望取得突破 1）光热电站： 光热发电结合光伏、熔盐储能可实现较低度电成本，是大基地项目大势所趋。 公司自主研发熔盐储能系统成功应用于青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热电站， 在光热核心设备（吸热器、换热器等） 领域行业领先。 2）火电灵活性改造： 根据发改委 “十四五”完成 2 亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标，按 500 元/千瓦测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源 51%股权，预计收购系统集成龙头赫普能源 25.2%股权（目前已持有 15.2%）， 强化灵活性改造核心设备制造能力、 系统集成能力与市场开拓能力， 与公司业务优势互补，有望推进火电灵活性改造业务迅速发展。 3）零碳园区： 根据公司公告及官方公众平台， 首个订单（ 1.9 亿，绍兴绿电） 已正式产汽试运行， 该项目每年可发电 6370 万 kWh，年供蒸汽 84 万吨，年可节约标准煤 15.5 万吨，减排二氧化碳约 29 万吨。 随首单示范效应显现， 2023 年订单有望实现从 1 到 N。 盈利预测与估值： 传统业务业绩承压，期待储能业务订单释放 预计 2022-2024年实现归母净利润 2.0/4.2/5.4亿元，同比变动-52%/106%/29%，对应 PE 58/28/22 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险