鸿路钢构(002541)公司资料

鸿路钢构(002541) 公司简介 公司成立于2002年9月，主营钢结构材料制造，截至2023年，年产能已达到500万吨。2024年前三季度，公司实现营收158.87亿元，同比下降6.37%；归母净利6.55亿元，同比下降26.29%。钢结构是核心业务，自2018年起收入占比始终保持在90%以上。 趋势一：钢结构渗透率和公司市占率双提升 钢结构下游应用多样化，用量最大的场景包括：①文化体育场馆；②超高层建筑、写字楼；③工业厂房、仓储。根据中国钢结构协会，2023年我国钢结构加工量1.12亿吨，同比增长10.5%，17-23年平均增速超10%。钢结构具备绿色、低碳、经济性等优势，渗透率有望持续提升，根据中国钢结构协会预计，到2025年、2035年，全国钢结构用量将达到1.4、2亿吨以上。钢结构行业市场格局分散，但CR5逐步提升，2017-2023年，公司市占率从1.55%提升至4.01%。公司经营模式独树一帜，与大型钢结构总承包企业进行错位竞争，在材料制造端发力。 趋势二：机器人应用加码，智能化改造降本 钢结构行业属于人员密集型行业，用工难、用工贵问题或逐步凸显。截至2023年，公司总员工达21986人，其中生产人员19301人，占比87.79%。钢结构焊接工序自动化程度低，需要大量焊工作业，而我国焊工人才缺口较高。公司2024年加速布局焊接机器人，若未来大规模铺开，将会提升产品质量、降低用工成本以及提高产能利用率。根据我们测算，若单台机器人能替代4名焊工，在20%、40%、80%的渗透率下将提升毛利率0.69、1.37、2.74pct。 盈利预测、估值和评级 我们预计2024-26年公司整体营收分别为226.18、244.52、261.38亿元，同比增速分别为-4%、8%、7%；归母净利润分别为8.87、9.76和11.02亿元，同比增速分别为-25%、10%、13%，对应3月19日收盘价PE分别为15、14、12倍，首次覆盖，给以2025年16倍估值，目标价22.63元，给予公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、钢结构行业需求不及预期、智能化进程不及预期、测算结果存在误差、可转债即将到期等。

鸿路钢构(002541) Q4整体经营维持稳健，重视钢结构龙头底部反转 2024年全年累计新签材料订单约282.98亿，同比-4.76%，Q4单季新签订单63.72亿，同比-6.17%。2024年公司钢结构产量约451.07万吨，同比增长0.51%。Q4公司单季产量为126万吨，较23Q4同比增长0.33%。进入Q4实物工作量加速落实，订单下滑主要系钢价处相对底部，订单对应的实际加工量仍有所增长，进入2025年我们认为公司智能化改造进一步打开产能天花板，龙头经营优势有望进一步体现。 单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长 21Q4/22Q4/23Q4/24Q4单季度公司承接的超1万吨的制造合同为10/13/17/12个。24Q4公司材料订单的单吨售价在4792-6246元/吨，较23Q4公司订单5216.59-6175.16元/吨的价格区间小幅下降（中枢价格下降3.11%）。24Q4单季度钢材价格同比下滑10.85%，Q4钢价整体在3500元/吨盘整，年底进入施工淡季后钢价小幅回落。若以23Q4和24Q4钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q4新签订单对应加工量为135.8万吨，同比增长2.33%。 短期政府补助增厚业绩，中长期看好公司智能化转型 24Q4单季公司合计公告子公司收到政府补助共计13506.5万元（税前），较23Q4同比增加7942.5元，同比增长142.7%，政府补助增长或将对业绩形成较好支撑。23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站，中长期我们看好公司智能化转型带来的提质增效，同时焊接机器人应用或有望抬升公司估值。 看好25年制造业景气回升，维持“买入”评级 2024年12月制造业PMI50.10%，环比回落0.2pct，23年同期为49.0%，PMI指数连续三个月处于50%荣枯线之上。12月建筑业PMI指数为53.2%，环比提升3.5pct，建筑业PMI景气度重回扩张区间，10月建筑业新订单/业务活动预期PMI指数为51.4%/57.1%，环比回升7.9/1.5pct，我们预计与受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度有关，与此同时四季度基建资金的支撑带动基建实物量加速转化。顺周期复苏下，我们看好钢结构“量价”齐升，预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.2、11.8亿，对应PE为13、11.3、9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

鸿路钢构(002541) 事件 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入158.87亿元，YoY-6.37%，实现归母净利润6.55亿元，YoY-26.29%，扣非后归母净利润3.57亿元，YoY-48.98%。24年前三季度公司非经常性损益2.99亿元，YoY+57.4%，其中计入当期损益的政府补助3.6亿元。其中，2024Q3公司实现收入55.62亿元，YoY-5.69%，实现归母净利润2.28亿元，YoY-32.37%，扣非后归母净利润1.21亿元，YoY-51.64%。 核心观点 需求偏弱导致收入承压。24年以来整体下游需求偏弱，24年前三季度公司新签合同约219.26亿元，YoY-4.34%，其中Q3新签合同约75.7亿元，YoY-3.74%。据公司公告，由于公司采取“按需定制，以销定产”的生产模式，产量同样受影响，24年前三季度钢结构产量约325.07万吨，YoY+0.58%，增速明显放缓（2023年YoY+28.4%）。据公司公告，公司产品定价为“材料价格+加工费”模式，原材料钢材价格持续下跌（24前三季度热轧板卷均价YoY-8.4%）导致产品价格下跌收入承压。钢价有望企稳，智能化改造持续推进，单位盈利改善可期。据我们测算，24年前三季度吨毛/净利（不含补贴）分别同比下滑22/113元至419/117元。我们认为，吨净利下滑幅度较大的主要原因是智能化改造带来的单吨费用的提升。根据我们测算，报告期内，单吨的研发费用同比增长26元。据Mysteel，在汽车和家电以旧换新，大规模设备更新等政策加持下，制造业将继续回暖，支撑钢价反弹。9月下旬以来钢价有所回暖，我们认为，钢价有望企稳回升带动单位盈利改善，以及智能化改造的持续推进有望提升生产效率，继续强化公司竞争优势。 投资建议 作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。由于前三季度钢材价格持续下跌等影响，下调24-26年归母净利润至8.83/10.70/11.74亿元，按11月11日收盘价，对应EPS1.28/1.55/1.70元，对应PE13.04/10.76/9.81，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；产能利用率提升不及预期风险；智能化改造推进不及预期风险

鸿路钢构(002541) 核心观点 上下游需求偏弱，订单与收入小幅下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入158.9亿元，同比-6.4%，实现归母净利润6.55亿元，同比-26.3%。单三季度公司实现营业收入55.6亿元，同比-5.7%，实现归母净利润2.28亿元，同比-32.4%。2024年前三季度，公司新签订单金额为219亿元，同比-4.3%，单三季度新签订单74.4亿元，同比-4.2%。年内下游需求相对低迷，公司新签订单有所下滑，导致收入和业绩下滑。 钢价下行，单吨毛利下滑。7-9月钢材价格指数分别为97.0/92.7/92.9，环比-6.0/-4.3/+0.2，呈现持续下行磨底趋势。公司钢结构产品三季度单吨收入为4856元，环比-2.2%，单吨成本4411元，环比-0.4%，单吨毛利445元，环比-17.3%。三季度钢价下行，单吨成本小幅下降，但受行业竞争加剧影响，钢结构销售价格下滑更多，导致盈利空间收窄。单三季度毛利率为9.21%，环比二季度下降1.59个百分点，同比上年同期下降3.10个百分点。 加大研发投入推动费用率上升。2024年前三季度，公司期间费用率为6.68%，同比上升1.04个百分点。其中，研发费用率为3.19%，同比增加0.68个百分点。公司持续加大智能化改造的投入，前三季度累计研发费用5.1亿元，同比+18.9%。在长期维度看，智能制造能够提高产品质量，降低生产成本，强化公司规模效应。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游需求疲软影响，公司年内业绩阶段性承压，但公司订单韧性相对较强，智能化改造稳步推进。随着新一轮逆周期调节政策出台，下游市场需求回暖，公司产能利用率和销售价格有望进一步提升。长期角度看，公司持续加大智能化改造的研发投入，智能化改造有望为公司抵御劳动力成本长期上升的压力，在中长期为公司创造成本优势，进而推动公司市占率进一步提升。由于下游需求弱于预期，行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑，下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入218.8/234.7/255.0亿元（前值为249.1/264.3/276.9亿元），归母净利润为8.80/9.34/10.21亿元（前值为12.03/13.58/15.10亿元），对应PE为11.3/10.7/9.7X，维持“优于大市”评级。 风险提示：钢结构渗透率不及预期风险、原材料钢材价格波动风险、用工风险、技术开发不及预期风险、融资成本上行风险等。