百润股份(002568) 核心观点 百润股份公布 2026H1 业绩： 2026H1 营业收入 16.6 亿元， 同比+11.3%， 归母净利润 4.8 亿元， 同比+23.1%， 扣非归母净利润 4.5 亿元， 同比+27.3%。2026Q2 营业收入 8.6 亿元， 同比+14.1%， 归母净利润 2.6 亿元， 同比+26.3%，扣非归母净利润 2.4 亿元， 同比+37.1%。 业绩落在业绩预告区间中值附近。2026Q2 收入及利润增速环比 2026Q1 均有所提升。 收入增长提速受益于渠道数字化改革、 新渠道拓展加快。 分业务看， 2026H1 酒类产品收入 14.3 亿元/同比+10.2%， 食用香精收入 2.0 亿元/同比+15.7%。量价拆分看， 2026H1 酒类产品销量/均价同比+7.8%/+2.2%。 分渠道看，2026H1 线下渠道收入 14.4 亿元， 同比+9.8%， 数字零售渠道收入 1.9 亿元，同比+19.7%。 2026H1 公司推动传统渠道的数字化改造， 并有效拓展零食渠道、 数字零售、 即时零售等重点潜力渠道， 其中与头部零食系统达成深度合作； 2026H1 末经销商 2523 家， 较年初净增 132 家， 四大区域经销商数量均净增。 预调酒方面， 2026H1 微醺扩充口味， 清爽 330 系列全线完成 0 糖升级， 强爽推出首款 0 糖茶酒； 威士忌继续推进拓商及产品铺市。 净利率提升主要由所得税率下降贡献。 2026H1 毛利率 70.7%， 同比+0.3pp， 其中香精业务毛利率同比+1.0pp、 酒类业务毛利率平稳； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.5%/6.7%/2.7%/0.7%， 同比+1.2/-1.0/-0.2/-0.1pp； 营业利润率 35.3%， 同比-0.2pp； 所得税率 18.1%， 同比-8.8pp， 系净利率提升的主因， 主因香精香料等子公司获得税收优惠及去年同期缴税节奏较快；归母净利率 28.9%， 同比+2.8pp。 2026Q2 毛利率同比持平， 销售/管理费用率同比+2.3/-1.6pp， 所得税率 16.9%， 同比-11.4pp， 归母净利率 30.6%/同比+3.0pp。 盈利预测与投资建议： 公司目前处于预调酒业务边际改善、 威士忌第二曲线培育投入的阶段。 预调酒持续推新， 积极拥抱零食渠道、 数字零售、 即时零售等渠道变革； 烈酒业务仍处于桶陈储备与铺市初期， 60 万桶桶陈储备奠定先发优势， 业绩贡献尚待释放。 由于公司获得税收优惠， 我们小幅上调利润预测： 预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 32.6/36.0/39.6 亿元（2026-2028 年前预测值 32.6/35.9/39.5 亿元） ， 同比+10.8%/+10.3%/+10.1%； 实现归母净利润 7.8/8.7/9.7 亿元（2026-2028 年前预测值 7.4/8.4/9.5 亿元） ， 同比+22.1%/+11.5%/+11.5%； EPS 分别为0.75/0.83/0.93 元； 当前股价对应 PE 分别为 26/24/21 倍。 考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固， 品牌影响力较强， 业务具备长期发展的稳固基础， 且威士忌业务具备较为广阔的成长空间， 故维持“优于大市” 评级。 风险提示： 酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱； 烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力受损； 行业竞争加剧； 食品安全风险等

百润股份(002568) 事件描述 公司2026年上半年实现营业收入16.58亿元，同比增长11.34%；归母净利润4.79亿元，同比增长23.08%；扣非归母净利润4.53亿元，同比增长27.29%。单二季度营业收入8.58亿元，同比+14.08%，归母净利润2.62亿元，同比+26.35%。 事件点评 公司在2024、2025连续两年的收入利润双降之后首次确认拐点，且利润增速约为收入增速的两倍，弹性来自两端：一是毛利率70.66%，同比提升0.33个百分点，其中酒类毛利率为70.54%、食用香精毛利率为71.74%；二是费用管控，管理费用同比下降2.54%，财务费用下降3.87%；净利率28.89%，同比提升2.76个百分点。销售费用3.56亿元，同比增长18.19%，投放强度仍高于收入增速。 分产品看，基本盘修复，第二曲线仍处投入期。酒类产品收入14.30亿元（+10.23%），占比86.27%：微醺系列柚柚清茶全渠道上市表现优秀，清爽330系列完成0糖升级，强爽推出首款0糖茶酒冻顶乌龙梅酒，产品迭代方向明确指向0糖化和茶酒风味；渠道端线下收入14.40亿元（+9.81%），数字零售渠道1.85亿元（+19.66%）增长更快，新渠道的盈利模型还在磨合。食用香精收入1.95亿元（+15.68%），大客户战略下增速持续高于整体，是稳定的利润补充。威士忌方面，崃州蒸馏厂累计灌桶已超过60万桶，2月推出PX雪莉桶桶强单一麦芽小批量产品，面向大众市场的高性价比白色烈酒已于7月逐步投放，不过烈酒目前对收入的贡献有限。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.73\0.81\0.92，对应公司8月5 日收盘价19.72元，2026-2028年PE分别为27.2\24.2\21.4。考虑到（1）预调酒基本盘的拐点已被验证，且从Q1开始收入、利润环比均在加速，0糖化和零食渠道、即时零售的场景拓展给2026全年的增长提供了新增量；（2）公司的盈利质量处于上行通道——毛利率稳中有升、管理和财 务费用双降，净利率修复至28.89%，收入重回增长，且利润弹性大于收入弹性，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。 风险提示 消费弱复苏环境下预调酒动销反复；销售费用持续高于收入增速侵蚀利润；威士忌扩能项目投资回报周期长、定增摊薄及资本开支压力。

百润股份(002568) 8月4日公司发布半年报，26H1实现营收16.58亿元，同比11.34%；归母净利润4.79亿元，同比23.08%；扣非归母净利润4.53亿元，同比27.29%。其中26Q2实现营收8.58亿元，同比14.08%；归母净利润2.62亿元，同比26.35%；扣非归母净利润2.45亿元，同比+37.13%。 经营分析 Q2收入环比提速，预调酒动销持续修复。1）分产品：26H1酒类/香精香料/其他业务收入分别为14.30/1.95/0.32亿元，同比10.23%/15.68%/42.86%。量价拆分来看，26H1酒类业务量/价分别同比+7.82%/2.24%，均实现修复。单拆Q2来看，收入端进一步提速，其中预调酒库存管理得当，持续开发新渠道，动销持续提速。烈酒整体保持稳健，渠道改革持续推进，H2“百利得”小酒、“乐调”系列伏特加及金酒有望放量。2）分渠道：26H1线上/线下渠道分别实现收入1.85/14.40亿元，同比19%/10%。线上渠道高增系即时零售等新渠道扩张；线下大盘维持稳健增长，其中零食量贩渠道加速扩张。3）分地区：华南、华东大本营引领增长，华东/华南/华西/华北26H1收入分别15%/16%/-2%/2%，截止26H1经销商2523家，较年初净增加132家。 产品结构优化叠加税率调整，净利率大幅提升。26Q2公司毛利率/净利率为71.0%/30.6%，同比持平/+3.0pct。净利率大幅改善系1）产品结构优化，26H1酒类产品/食用香精毛利率分别为70.54%/71.74%，同比+0.1pct/+1.0pct。2）26Q2销售费率为21.5%，同比+2.3pct，同期管理/研发/财务费率分别同比-1.7/-0.1/-0.1pct。费用端，集中“两元乐享”等开盖赢奖活动，但渠道投放更加精细化。3）26Q2税率为16.9%，同比-11.4pct，主要系子公司税率调整导致。 预调酒持续优化产品矩阵，威士忌培育第二增长曲线。产品端，预调酒与威士忌持续推进产品迭代与包装升级，H2收入仍有望提速。利润端，公司持续强化渠道管控、库存管控，叠加产品结构优化，低基数下利润弹性有望释放。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年归母净利润分别为7.8/9.1/10.6亿元，同比+22%/+18%/+16%，对应PE分别为26/22/19x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；市场竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。

百润股份(002568) 核心观点 百润股份公布2025年及2026Q1业绩：2025年营业总收入29.4亿元，同比-3.4%；归母净利润6.4亿元，同比-11.4%；扣非归母净利润6.0亿元，同比-10.2%。2026Q1营业总收入8.0亿元，同比+8.5%；归母净利润2.2亿元，同比+19.3%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+17.4%。 2025年下半年预调酒业务有所改善，预调酒新品及威士忌业务贡献增量。2025年酒类产品收入25.7亿元，同比-3.9%，主要系预调酒业务受市场需求偏弱及公司主动强化渠道库存及应收账款管理的影响。威士忌业务稳步启航，预计贡献亿元级别收入增量。纵向对比看，公司自2025Q3单季度收入增速恢复正增长，主因：1）渠道库存改善后，部分产品线的增长动力恢复；2）2025Q2末推出预调酒新品——微醺果冻酒及轻享系列，贡献收入增量。 2025年毛利率小幅下滑，费用率有所提升。2025年毛利率69.2%，同比-0.5pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+1.4/+0.1/-0.1pp，主要因威士忌业务发展初期，产品上市推广、销售团队扩张、体验中心折旧导致相关费用率阶段性上升，但全年广宣费用有较大幅度的缩减。归母净利率/扣非归母净利率21.7%/20.5%，同比-1.9/-1.5pp。 2026Q1收入端增长提速，盈利能力同比改善。2026Q1公司收入同比+8.5%，预调酒、威士忌、香精香料业务均实现增长。2026Q1毛利率70.3%，同比+0.7pp。费用率小幅下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.1/-0.3/-0.3/-0.1pp。归母净利率/扣非归母净利率27.1%/26.1%，同比+2.4/+2.0pp。单季度所得税率同比-5.6pp，也对盈利能力提升有正向贡献。 盈利预测与投资建议：预调酒方面，2025年下半年开始预调酒业务质量已有提升，目前渠道库存恢复至健康水平，3-5-8度产品矩阵的发展更为均衡，新系列推出进一步完善产品矩阵。威士忌方面，2025年业务正式启航，目前完成第一阶段铺市工作，公司在威士忌赛道处于产能储备领先地位，发展节奏从容，预计后续随着产品矩阵完善、消费者认知提升，威士忌业务逐步起量。结合当前需求情况及公司品牌培育进程，我们预计威士忌业务起量节奏将略慢于我们此前预期，并考虑到威士忌业务发展初期费用投放力度相对较大，故我们对2026-2027年收入稍作调整，并小幅下调利润预测，同时新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入32.6/35.9/39.5亿元（2026-2027年前预测值33.0/35.6亿元），实现归母净利润7.4/8.4/9.5亿元（2026-2027年前预测值8.2/9.1亿元），EPS分别为0.70/0.80/0.91元；当前股价对应PE分别为27/23/21倍。考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固，品牌影响力较强，业务具备长期发展的稳固基础，且威士忌业务具备较为广阔的成长空间，故维持“优于大市”评级。 风险提示：酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱；烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力受损；行业竞争加剧；食品安全风险等。

刘晓东先生:1967年出生,硕士学位,中国国籍,无境外永久居留权。1997年至今,在上海百润投资控股集团股份有限公司工作,任董事长兼总经理。

刘嘉瑞先生:1995年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2019年6月至2022年8月,在交通银行线上中心任产品经理;2022年8月至2024年12月,在上海巴克斯酒业有限公司任总经理助理兼数字化运营部总监;2025年1月至今,任巴克斯酒业总经理助理兼RTD销售中心总经理。

林丽莺女士:1976年出生,本科学历,中国国籍,无永久境外居留权。1999年至2013年7月,在上海百润投资控股集团股份有限公司工作,历任行政助理、工厂经理;2013年8月至今,在巴克斯酒业工作,任总经理;2015年6月至2024年9月,任公司董事;2015年6月至今,任公司副总经理。

喻晨先生:1988年出生,硕士研究生学历,中国国籍,无境外永久居留权。2018年3月至2019年8月,在上海曼伦商贸有限公司,历任杜蕾斯品牌品牌经理、品牌组高级经理等职;2019年9月至今,在上海巴克斯酒业有限公司任职,历任锐澳品牌总监、锐澳品牌中心副总经理,现任烈酒事业部副总经理。

李永峰先生:1973年出生,工商管理硕士,中国国籍,无永久境外居留权。2016年至2021年9月,在上海百润投资控股集团股份有限公司工作,任香精事业部总经理;2021年9月至今,在上海巴克斯酒业有限公司工作,历任销售中心总经理、品牌中心总经理;2024年9月至今,任公司董事、副总经理。

刘嘉瑞先生:1995年出生,硕士学历,中国国籍,无境外永久居留权。2019年6月至2022年8月,在交通银行线上中心任产品经理;2022年8月至2024年12月,在上海巴克斯酒业有限公司任总经理助理兼数字化运营部总监;2025年1月至今,任巴克斯酒业总经理助理兼RTD销售中心总经理。

耿涛女士:1977年出生,本科学历,经济学、法学双学士学位,法律职业资格、证券业从业资格、国际商务师执业资格,中国国籍,无境外永久居留权。2007年6月至2018年9月,在上海百润投资控股集团股份有限公司工作,历任副总助理、证券事务代表;2018年9月至2024年9月,任公司董事会秘书;2024年9月至2025年11月,任公司监事会主席;2025年11月至今,任公司副总经理。

王晨女士:1981年出生,本科学历,深圳证券交易所董事会秘书资格,中国国籍,无境外永久居留权。2008年10月至2024年8月,在中天国富证券有限公司工作,历任投资银行部业务经理、高级经理、业务董事等职;2024年8月至2024年9月,在上海百润投资控股集团股份有限公司工作,任证券部资本运营总监;2024年9月至今,任公司董事会秘书。

马良先生:1977年出生,本科学历,中国国籍,无境外永久居留权。2014年至2015年6月,在上海巴克斯酒业有限公司工作,任董事长助理;2015年6月至2021年11月,在上海百润投资控股集团股份有限公司工作,历任公司副总经理、董事会秘书;2021年11月至今,任公司董事、副总经理、财务负责人。

王晨女士:1981年出生,本科学历,深圳证券交易所董事会秘书资格,中国国籍,无境外永久居留权。2008年10月至2024年8月,在中天国富证券有限公司工作,历任投资银行部业务经理、高级经理、业务董事等职;2024年8月至2024年9月,在上海百润投资控股集团股份有限公司工作,任证券部资本运营总监;2024年9月至今,任公司董事会秘书。