百润股份(002568)公司资料

百润股份(002568) 主要观点： 公司发布2025Q3季报： 25Q3：收入7.81亿元（+2.99%），归母净利润1.60亿元（-6.76%），扣非归母净利润1.61亿元（-5.37%）。 25Q1-Q3：收入22.70亿元（-4.89%），归母净利润5.49亿元（-4.35%），扣非归母净利润5.17亿元（-7.93%）。 收入：预调酒企稳改善，威士忌稳步推进 25Q3公司酒类业务/香精营收分别同比+1.5%/+14.5%，25Q1-Q3酒类业务/香精营收分别同比-5.9%/+2.5%，酒类业务企稳转正、改善趋势清晰。其中，我们预计酒类业务中，微醺收入相对稳健，新品果冻酒&轻享Q3顺利贡献新增量；威士忌业务前置储备充分，当前处于渠道拓展/招商铺市阶段，期待稳步起量。 利润：推新扰动费率 25Q3公司毛利率为70.2%，同比维稳；销售/管理/研发/财务费率分别同比+3.24/0.53/+0.05/-0.08pct至26.70%/6.69%/3.06%/0.75%；销售费率扰动主因预调酒和威士忌推新导致费用阶段性增加，及威士忌部分资本开支的摊销影响。综上，公司25Q3净利率同比-2.14pct至20.52%，期待短期扰动影响减退后，盈利重回上升通道。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 展望26年，公司看点①预调酒趋稳+推新，重回高质量发展；②威士忌招商铺市有序推进，渠道终端数量有望进一步提升，带动整体稳步发展。期待公司持续改善。 盈利预测： 考虑到行业压力仍存，结合公司预调酒业务稳健经营，以及威士忌招商进展，我们调整盈利预测，预计2025-27年公司实现营业收入30.56/35.20/40.69亿元（原预测值为34.34/39.07/45.04亿元），同比增长0.3%/15.2%/15.6%；实现归母净利润7.29/8.53/10.06亿元（原预测值为8.07/9.46/11.15亿元），同比增长1.3%/17.1%/17.9%；当前股价对应PE分别为36/31/26倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

百润股份(002568) 核心观点 公司公布2025年三季度业绩：3Q25实现营业总收入7.8亿元，同比+3.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比-6.8%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比-5.4%。 单季度收入止跌回升，预调酒业务有所改善，威士忌业务贡献增量。Q3收入+3.0%，终止了此前连续5个季度收入下滑之势。分业务看，Q3酒类业务收入6.8亿，同比+1.5%，预计预调酒收入同比降幅收窄，威士忌业务贡献收入增量。香精Q3香料业务平稳发展。预调鸡尾酒业务开始出现企稳迹象主因：1）年初以来公司持续加强渠道库存管理，渠道库存改善后，部分产品线的增长动力恢复；2）Q2末推出预调酒新品——微醺果冻酒及轻享系列，贡献收入增量。 毛利率保持稳定，销售费用投放阶段性增加。Q3毛利率同比持平，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.2/+0.5/+0.1/-0.1pp，费用率上升主要系威 士忌业务处于发展初期，产品上市推广、销售团队扩张、体验中心折旧导致相关费用率阶段性上升。受费用率提升影响，Q3归母净利率20.5%，同比-2.1pp。此外，得益于公司今年以来主动加强应收账款管理，Q3末应收账款余额较年初大幅下降65.5%至0.9亿元，且Q3销售收现同比+8.0%，高于收入增速，表明公司收入质量持续改善。 投资建议与盈利预测：预调酒方面，今年公司坚持高质量发展基调，主动进行渠道库存及应收账款管理，截至Q3末，预调酒业务质量已有提升，3-5-8度产品矩阵的发展更为均衡，并有新系列推出，Q4预调酒业务有望在低基数之上恢复正增。威士忌方面，今年业务正式启航，目前处于招商及渠道建设阶段，公司在威士忌赛道处于产能储备领先地位，发展节奏从容，预计后续随着产品矩阵完善、消费者认知提升，威士忌业务逐步起量。综合来看，我们预计明年公司收入恢复正增通道。考虑到今年酒水市场需求持续疲弱，且三季度受到规范吃喝相关政策影响，我们下调2025-2027年盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入30.4/33.0/35.6亿元（前预测值31.9/34.9/38.0亿元），同比-0.3%/+8.5%/+7.8%；实现归母净利润7.3/8.2/9.1亿元（前预测值7.9/9.0/10.3亿元），同比 1.5%/+12.3%/+11.1%；EPS分别为0.70/0.78/0.87元；当前股价对应PE分别为36/32/29倍。考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固，品牌影响力较强，业务具备长期发展的稳固基础，且威士忌业务具备较为广阔的成长空间，故维持维持“优于大市”评级。 风险提示：酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱；烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力受损；行业竞争加剧等。

百润股份(002568) 收入增长转正，费用投入影响利润，维持“增持”评级 2025年前三季度营收22.7亿元，同比-4.9%，归母净利润5.5亿元，同比-4.4%；2025Q3营收7.8亿元，同比+3.0%，归母净利润1.6亿元，同比-6.8%。公司Q3收入迎来转正，但费用投入影响利润。我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.3（-0.6）亿元、8.5（-0.5）亿元、9.9（-0.4）亿元，同比分别+1.1%、+16.9%、+16.7%，EPS分别为0.69（-0.07）元、0.81（-0.05）元、0.95（-0.03）元，当前股价对应PE分别为36.0、30.8、26.4倍。公司持续解决预调酒遗留问题，为2026年轻装发展奠定较好基础，同时在新品和威士忌业务稳步推进下，看好未来业绩恢复较好增长，维持“增持”评级。 Q3酒类业务增速转正，香料香精及其他实现双位数增长 酒类2025年前三季度收入19.8亿元，同比-5.9%，Q3收入6.8亿元，同比+1.5%。食用香精及其他前三季度收入2.9亿元，同比+2.5%，Q3收入1.0亿元，同比+14.5%。Q3酒类收入增速转正，香料香精实现双位数增长，带动营收增速转正。 预调酒环比改善，威士忌业务稳步推进 Q3预调酒主业收入预计跌幅收窄，一方面公司通过优化经销商结构、降低应收账款、数字化营销等手段，预调酒实现环比改善；另一方面Q3推出果冻酒和轻享两个新品，消费者和市场反馈较好，月度销量环比持续爬坡，实现较好收入增量贡献。Q3威士忌烈酒业务稳步推进，百利得继续聚焦便利店、零售店、O2O等渠道铺货；崃州上市后，精准聚焦雪茄屋、威士忌吧、餐饮等高端渠道。 毛利率稳定，销售费用率提升，净利率有所下滑 Q3毛利率同比+0.01pct至70.19%，毛利率保持平稳；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.24pct/+0.53pct/+0.05pct/-0.08pct，Q3公司销售费用率增加，预计费用主要增加在预调酒新品推广、强爽营销活动、威士忌铺货等方面，管理费用率、研发费用率略有增加。综合来看，Q3净利率同比-2.15pct至20.52%。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。

百润股份(002568) 投资要点： 经营稳健，收入端单季度同比转正。公司2025年前三季度实现营收22.70亿元，同比下降4.89%；实现归母净利润5.49亿元，同比下降4.35%；扣非归母净利润5.17亿元，同比下降7.93%。根据公告，公司25Q3单季度实现营收7.81亿元，同比增长2.99%，环比改善显著，自2024年Q1以来首次单季营收同比转正，归母净利润1.6亿元，同比下滑6.76%，扣非后归母净利润1.61亿元，同比下滑5.37%。 毛利率稳健，销售费用率提升或来自预调酒新品培育与威士忌新业务市场开拓期投入增加。公司Q3单季度毛利率为70.19%，对比去年同期提升0.01pct，费用方面，公司销售费用率对比同期提升3.24pct至26.7%，销售费用的增加我们认为系公司三季度需要针对较多新品进行前期市场营销投入，如“微醺果冻酒”和“轻享”系列，而新业务威士忌品类的开拓亦处于市场培育过程中，需一定费用支持；其余管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.53/+0.05/-0.08pct至6.69%/3.06%/0.75%，净利率对比去年同期下降2.15pct至20.52%，主要来自销售费用率的增加。 预调酒业务后续新品驱动下看点仍多，威士忌业务灌桶数量先行构筑产能壁垒，从铺货到动销或需时间沉淀。公司预调酒业务新品驱动下后续看点仍多，威士忌业务公司“百利得”+“崃州”双品牌战略清晰，上半年累计灌桶数量已达50万桶，产能壁垒深厚，现有品牌矩阵下亦推出多规格产品渗透不同渠道。虽然当前公司威士忌业务仍处于渠道培育与扩张的初期阶段，还未进行大规模营销投放，但考虑到威士忌品类在我国渗透率较低，且当前国内市场供给侧推力逐步增强，未来规模扩张或具备较大动能，而公司作为国产威士忌代表企业，后续该业务想象空间仍大。 盈利预测与评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.34/8.67/10.41亿元，同比增速分别为2%/18.14%/20.18%，当前股价对应的PE分别为39/33/27倍，考虑到公司整体经营稳健，且预调鸡尾酒和威士忌业务当前均处于渗透率向上阶段，后续想象空间较大，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧、宏观经济波动、食品安全问题等