事件： 公司发布 2021年半年度报告， 2021年上半年实现营收 12.12亿元，同比增长 53.72%，实现归母净利润 3.69亿元，同比增长 73.94%。其中 2Q21实现营收 6.95亿元，同比增长 54.35%，实现归母净利润 2.38亿元，同比增长 58.25%。 预调酒业务持续放量，复购提升和渠道下沉助力营收高增。 公司预调酒业务 2021年上半年实现营收 10.56亿元，同比+50.56%，其中 Q2实现营收5.99亿元，同比+50.11%。预调酒业务延续高增，主因一是公司加大新品突出力度和品牌建设，推进数字化精准投放，进一步强化消费者复购；二是公司加强渠道下沉，上半年经销商净增加 177家至 1755家，通过分销渠道的建立以及清爽系列的推出，逐步建立更低价格带市场，打开市场容量； 三是餐饮渠道逐步恢复与公司对即饮商业模式的培养，进入良性运作阶段，上半年餐饮实现营收 0.51亿元，同比+306.90%，数字零售渠道实现营收 2.97亿元，同比+59.49%，维持高增态势。分地区看，公司华北/华东/华南/华西 区 域 分 别 实 现 营 收 1.36/5.99/2.81/1.79亿 元 ， 分 别 同 比+48.77%/+62.50%/+36.73%/+48.33%， 主力地区华东区域实现高速增长，华北和华西随着公司渠道建设亦明显放量。我们预计公司仍将以微醺系列为主导，叠加清爽系列的培育，通过渠道下沉，加快品类的消费者教育，整体营收有望维持快速增长。香精业务方面，随着国内疫情好转、需求强势反弹，实现营收 1.38亿元， 同比增长 63.92%，整体表现亮眼。 高费效比和毛利率提升，公司盈利能力持续强化。 公司 21年上半年录得归母净利润/净利率 3.69亿元/30.43%，分别同比+73.94%/+3.54pcts，其中2Q21实现归母净利润/净利率 2.38亿元/34.23%，同比+58.25%/+0.84pcts，盈利能力不断提升。毛利率持续改善是盈利能力提升的一大主因，公司 21年上半年实现毛利率 66.94%，同比-2.19pcts，主因销量增长及会计政策调整，运费转记入营业成本所致，调整至可比口径后毛利率为 71.06%，同比+1.93pcts，我们判断与拉罐产品持续放量带来的规模效应有关。期间费用方面，公司 21年上半年销售费用率（调整后） /管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 为 23.62%/4.55%/2.35%/-1.21% ， 分 别 同 比-1.36/-0.89/-1.45/-0.80pcts；其中，广告费用同比+57.85%至 1.18亿元，主因公司加大品牌推广，持续增强品牌竞争力。公司维持较高的费效比例，随着公司产品的放量，盈利能力仍有望持续提升。 全产业链布局打开公司天花板，竞争优势有望持续加强。 2021年上半年，公司可转债项目顺利推进，获证监会受理，拟募资不超过 12.8亿元，募集资金主要投向威士忌成品酒项目建设。公司持续打造全产业链布局，通过上游基酒项目建设到下游成品酒的售卖，产业链优势逐步建立。 我们重申公司主要逻辑是将预调酒品类从小众产品打造为大众消费品，进而打开公司成长空间。 公司持续加预调鸡尾酒的渠道拓展，通过在线下零售、数字零售、即饮渠道发力，加大产品渗透力度，特别在各新零售平台，公司持续加强渠道下沉和渗透，不断提升渠道覆盖率和覆盖质量；品牌建设方面，通过推进数字化精准营销投放，提升各子品牌影响力。此外，公司分阶段持续推出新产品、升级扩容已有产品系列，新品推广取得良好效果。目前行业景气度仍持续提升，而公司也加快下沉市场的开拓，通过引入新品清爽，加快消费者培育，同时积极打造产业链优势，为未来竞争奠定基础。 投资建议：根据公司中报和全年展望，我们将公司 2021-2023年营收由25.65/33.47/43.78亿 元 调 整 至 27.32/36.87/49.83亿 元 ， 同 比+41.82%/34.94%/35.16% ， 归 母 净 利 润 由 7.42/9.76/13.12亿 元 调 整 至8.04/10.89/15.11亿 元 ， 同 比 +50.06%/35.49%/38.77% ， EPS 分 别 为1.07/1.45/2.02元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险，可转债审核、募资不及预期等。

     公司于7月26日晚间发布2021半年报。2021H1公司实现营业收入12.12亿元，同比增53.72%；实现归属于上市公司股东的净利润3.69亿元，同比增73.94%；扣非后净利润3.41亿元，同比增88.35%；每股收益0.49元。其中Q2单季实现营业收入6.95亿元，同比增54.35%；归母净利润2.38亿元，同比增58.25%；每股收益0.32元。 预调酒业绩表现亮眼 即饮渠道恢复增长。2021H1公司营业收入/归母净利润双双快速增长。分产品来看，预调酒收入10.56亿元，同比+50.56%，收入占比87.19%，剔除会计准则影响毛利率上升2.61pct 至71.97%；食用香精收入1.38亿元，同比+63.92%，剔除会计准则影响毛利率上升0.56pct至67.32%。分地区来看，华东地区占比最大，占营收比重49.42%。各地区营业收入均实现大幅增长，华东/华南/华西/ 华北地区分别为5.99/2.81/1.79/1.36亿元， 同比+62.50%/+36.73%/+48.33/+48.77%。分渠道来看，公司线下零售渠道营业收入8.46亿元，同比+44.15%；数字零售渠道逐渐变成公司营销主阵地，实现营业收入2.97亿元，同比+59.49%；即饮渠道营业收入0.51亿元，同比+306.90%，主要是即饮渠道2020年上半年受新冠疫情影响收入较低，2021年业务逐渐恢复所致。2021H1末公司经销商数量1755家，较年初增加177家，公司稳步扩大经销网络并开拓下沉市场。 期间费用率控制良好，净利率创近五年新高。2021H1期间费用率27.55%，同比下降3.18pct。其中销售费用率19.50%，同比下降5.48pct；管理费用率6.91%，同比下降2.33pct；财务费用率-1.21%，同比下降0.8pct；研发费用率2.35%，同比下降1.45pct。剔除会计准则变动影响，21H1公司毛利率同比增2.35pct 至71.43%，毛利率提升及费用优化推动公司净利率上升3.5pct 至30.39%，创近五年新高。 公司未来看点。 （1）公司不断推出新品上市完善产品矩阵，预调鸡尾酒在售产品涵盖了不同酒精度的微醺、经典、清爽、和强爽等多个系列50多种口味，包括275mL、330mL、500mL等不同容量的玻璃瓶装和易拉罐装，可以满足不同消费者和不同消费场景的需求； （2）公司积极优化和拓展渠道，实现线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道等多渠道共同发展。 线下零售渠道方面，公司积极向新零售转型。数字零售渠道方面，公司持续强化传统电商平台运营优势，积极拥抱各种新兴渠道，保持高速增长； （3）公司是预调鸡尾酒行业的龙头，品牌优势明显，预调鸡尾酒行业已经进入快速发展期，目前国内预调鸡尾酒占酒类饮品比例远低于国外水平，具有长足的发展空间。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为26.51、35.00和44.82亿元，EPS 分别为1.57、2.06和2.63元，当前股价对应PE 分别为46.2、35.2和27.6倍，考虑到公司的高成长性，给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；预调鸡尾酒行业竞争加剧的风险；食品安全风险等。

     事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收12.1亿元（+53.7%），实现归母净利润3.7亿元（+73.9%）；其中21Q2单季度实现营收6.9亿元（+54.4%），实现归母净利润2.4亿元（+58.2%），略超市场预期。 鸡尾酒推广新品+原品扩容，多渠道共同发展。1、分品类看，预调鸡尾酒（含气泡水）、食用香精分别实现营业收入10.6亿元（+50.6%）、1.4亿元（+63.9%）。 公司推出清爽系列，形成微醺-清爽-强爽的酒精含量梯度，更能满足各类消费场景需求；持续推出新口味，产品已涵盖50多个口味，预调鸡尾酒绝对龙头地位进一步巩固。2、分渠道看，线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道分别实现营业收入8.5亿元（+44.2%）、3亿元（+59.5%）、5113万元（+306.9%）。线上、即饮渠道增速领先，占收入份额不断提升；线下渠道覆盖率及覆盖质量共同提升。3、分区域看，华北区域、华东区域、华南区域、华西区域分别实现营业收入1.4亿元（+48.8%）、6亿元（+62.5%）、2.8亿元（+36.7%）、1.8亿元（+48.3%）。华东大本营增速领先，华北、华西快速增长。经销商开拓方面，截至2021H1末，公司共有经销商1755家，净增加177家。 成本费用下行，盈利能力再创新高。1、公司整体毛利率66.9%，同比下降2.2pp，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的运输费用计入营业成本，带动销售费用下降5.5pp 至19.5%，按同口径换算，毛利率同比增长1.9pp。2、费用率方面，管理费用率4.6%，同比下降0.9pp；研发费用率2.4%，同比下降1.5pp；财务费用率-1.2%，同比下降0.8pp，费用率稳中有降。整体净利率30.4%，同比提升3.5pp，整体盈利能力再创新高。 全产业链布局，协同效应初显。预调鸡尾酒+香精香料布局，共享基础研究、新品开发、供应链资源。此外，公司已投入建设烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，并拟发行可转债募资不超过12.8亿元，用于建设麦芽威士忌陈酿熟成项目。建设烈酒基地将为预调鸡尾酒提供高品质、低成本的基酒，也将为公司推出烈酒及配制酒新品奠定基础，实现全产业链共同发展。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为7.8亿元、10.6亿元、14.2亿元，EPS 分别为1.04元、1.41元、1.90元，对应动态PE 分别为70倍、51倍、38倍。考虑到预调鸡尾酒行业毛利率较高、竞争程度更小，且公司为绝对龙头；同时公司不断推广新品、渗透渠道，业绩将稳步提升，给予公司2021年90倍PE，对应目标价93.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。

     事件： 公司 2021年 7月 26日发布 2021年半年度报告，报告期公司实现营业总收入 12.12亿元，同比增长 53.72%；归母净利润 3.69亿元，同比增长73.94%。 点评： 业绩略超预期，主营业务保持高速增长。公司上半年鸡尾酒业务持续发力，实现收入 10.6亿元，同比增长 50.56%；净利润 2.68亿元，同比增长 71.86%；香精业务实现营收 1.38亿元，同比增长 63.92%。下半年随着公司加强终端网点及渠道开发、深化品牌建设，有望保持高速增长。 加大渠道建设力度，多渠道共同发展。公司继续优化传统渠道分销结构，结合新零售平台加强渠道下沉、提高销售覆盖率及覆盖质量。截止 2021年 6月，公司线下零售/数字零售/即饮渠道分别实现 8.46/2.97/0.51亿元营收，同比增长 44.15%/59.49%/306.90%。经销商队伍继续扩张，从年初1578家增长 11%至 1755家，其中华西区域经销商数量增长（同比 18%）最快、华南区域经销商数量（548家）最多。新零售助力区域销量提升，华北/华东/华南/华西区域分别实现 1.36/5.99/2.81/1.79亿元营收，占比为11.22%/49.42%/23.19%/14.75%，增长 48.77%/62.50%/36.73%/48.33%，华东地区作为基地市场，继续保持最高销量及增速。同时，公司未来有望开发新产品进军即饮市场，扩大即饮市场份额。 罐装切换提高盈利水平，推出新品拓宽下沉市场。2021年上半年，公司将微醺系列罐装产品从胖罐转换为细罐，在提升产品售价的同时控制了材料成本和运输成本，提升了盈利水平。同时，公司推出新清爽系列产品进行试销，清爽采用 5度伏特加基酒调配出 3种果味产品，以 5.9元的零售价格进军三四线市场。与微醺个人独饮的理念相区别，新清爽主打开怀畅饮，聚焦中性消费者群体，有望成为比肩微醺系列的大单品，带来新增长点。 投资建议：低度酒饮用风潮有望带动更多消费者回流锐澳，预计公司2021-2023年归母净利润为 7.72/10.36/13.99亿元，对应 2021-2023年 EPS为 1.03/1.38/1.87元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售情况不及预期，行业竞争加剧。

     预调酒销售火热，21H1业绩保持高增。公司发布21年中报，21H1实现营收12.12亿元（yoy+53.7%），归母净利润3.69亿元（yoy+73.9%），其中21Q2营收6.95亿元（yoy+54.4%），归母净利润2.38亿元（yoy+58.2%）。 核心观点 预调酒业务增长亮眼，渠道深耕下沉、规模效应发挥。21H1预调酒收入10.56亿元（yoy+50.6%）；分渠道看，预计线下零售、数字零售和即饮渠道分别实现收入7.08亿元、2.97亿元和0.51亿元，同比增长40.8%、59.5%和306.9%，占比67.0%（-4.6pct）、28.1%（+1.6pct）和4.8%（+3.0pct），即饮渠道快速增长。21H1末经销商数量1,755家，较年初增加177家，公司稳步扩大经销网络并开拓下沉市场。分区域，21H1华北、华东、华南和华西地区分别实现收入1.36亿元、5.99亿元、2.81亿元和1.79亿元，同比增长48.8%、62.5%、36.7%和48.3%，各地区齐头并进。21H1预调酒实现净利润2.68亿元（yoy+71.9%），净利率25.4%（yoy+3.1pct），盈利能力改善，规模效应持续显现。香精等业务收入1.55亿元（yoy+79.3%），低基数下实现高增；实现净利润约1.01亿元（+79.8%），贡献稳定收益。 毛利率继续改善，盈利水平提升。21H1公司毛利率66.94%（yoy-2.19pct），其中预调酒毛利率67.38%（yoy-1.98pct）,因运输费调整至营业成本影响毛利率4.59pct，可比口径下提升2.61pct，稳步上行。21H1销售费用率19.50%（yoy-5.48pct），管理费用率4.55%（yoy-0.89pct），税金及附加占营收比重5.55%（yoy-0.26pct）。综合，21H1净利率30.39%（yoy+3.50pct）。 新品上市完善产品矩阵，公司成长潜力巨大。公司持续推进品类创新，近期微醺推出草莓乳酸菌味，清爽和强爽系列推出苹果口味，经典推出草莓蓝莓味，气泡水也推出新品“HEY POP”，继续完善产品矩阵。国内预调酒目前仍处于早期阶段，下游需求旺盛，公司竞争优势明显，看好长期成长空间。 财务预测与投资建议：上调营收，由于股本转增，预测公司21-23年每股收益分别为1. 11、1.54、1.99元（根据股本变化调整后的原21-23年预测为1.08、1.45、1.83）。我们沿用历史估值法，在剔除负值后，公司近5年历史平均估值为75倍，给予公司21年75倍PE，对应目标价83.25元，维持增持评级。 风险提示：营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨风险。