完美世界(002624)公司资料

完美世界(002624) 投资要点 事件：2024年公司预计实现营收55-56亿元，同比下降28%-29%，归母净亏损11-13亿元，2023年为归母净利润4.91亿元，扣非归母净亏损11.2-13.2亿元，2023年为扣非归母净利润2.10亿元。其中2024Q4公司预计实现营收14-15亿元，同比下降4%-11%，环比增长9%-16%，归母/扣非净亏损7.1-9.1、6.7-8.7亿元，亏幅大于我们及市场预期。 游戏业务：系统梳理调整布局，项目关停及人员调整等致利润承压。2024年公司游戏业务预计实现归母净亏损6.5-7.5亿元，扣非净亏损6.1-7.1亿元，主要由于：1）关停《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等项目，产生人员优化补偿金，以及计提预付IP保底分成款、子公司商誉、开发支出等资产减值损失，合计亏损4亿元；2）《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》2024年于部分地区公测表现不及预期，公司缩减团队规模，产生人员优化补偿金，及计提预付IP保底分成款、开发过程中形成的无形资产减值损失，合计亏损2.8-3.2亿元；3）确认游戏投资相关损失2.6-3.0亿元，包括对外联营企业投资损失、长期股权投资损失等。 《诛仙世界》开启新游周期序章，期待25年盈利能力回升。剔除项目关停、团队优化、投资损失等一次性影响，2024年公司游戏业务预计实现归母净利润2.7-2.9亿元，相比2023年的4.9亿元仍有所下降，主要系：1）端游及电竞产品流水稳定，但存量手游生命周期内流水自然回落；2）重点端游《诛仙世界》于2024/12/19公测，首30天流水超4亿元，新游上线初期集中产生市场营销推广费用，但流水需在玩家生命周期内递延确认为收入，收入费用错配致2024Q4业绩承压。展望2025年，《诛仙世界》业绩有望逐步释放，同时《女神异闻录：夜幕魅影》也在积极推进部分海外地区上线，《异环》2024年11月首测广受玩家好评，期待后续测试及定档进展，新游贡献业绩增量，叠加人员优化等降本效果将开始体现，看好公司盈利能力稳步回升。 影视业务延续提质减量思路，审慎梳理项目。2024年公司影视业务预计实现归母净亏损3-4亿元，扣非净亏损4-5亿元，主要系：1）市场竞争加剧，部分影视剧销售价格低于预期，对应归母净亏损1亿元；2）部分库存项目预计可回收金额低于账面价值，计提存货跌价准备，对应归母净亏损0.5-0.7亿元；3）应收款项坏账损失0.5-0.7亿元；4）影视相关投资归母净亏损1.0-1.4亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到《诛仙世界》摊销周期较长及《异环》测试数据良好，我们下调2024-2025年并上调2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为-0.62/0.36/0.67元（前值为-0.31/0.49/0.60元），对应当前股价PE分别为-/27/14倍。看好公司新游周期兑现，驱动盈利能力回升，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严风险。

完美世界(002624) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 短期业绩持续承压，游戏业务经营环比改善 2024年前三季度，公司实现营业收入40.73亿元，同比下滑34.26%，实现归母净亏损3.89亿元，同比下滑163.25%，扣非归母净亏损4.48亿元，同比下滑197.98%。单季度看，24Q3公司实现营业收入13.13亿元，同比下滑24.36%，归母净利润为2.12亿元，同比下滑190.27%，扣非后归母净利润为2.13亿元，同比下滑223.90%。24Q3，公司游戏业务实现扣非后净亏损9466.64万元，其中因被投企业亏损确认损失11595.92万元，剔除该影响后，游戏业务的经营业绩环比改善，影视业务实现扣非后净亏损8748.77万元，主要由于部分影视剧销售价格低于预期。费用率角度，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为16.90%/15.44%/34.03%，同比分别变动+1.03/+6.98/+8.37pct。 《诛仙世界》定档年底，关注后续新品上线表现 游戏业务方面，公司稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品研发、测试及上线工作，《诛仙世界》于10.18开启“践行测试”，玩家口碑良好，定档于12.19正式上线，重磅新品上线有望提振公司业绩。《异环》于9.22举办线下封闭试玩会，受到玩家好评，现阶段已经开启“奇点测试”的招募；此外还有多款新品的国内外测试、上线计划在稳步推进，加速游戏业务的转型升级，公司积极探索AI技术在游戏研发、运营等多场景中的应用，进一步提升研发效率、优化玩家体验。影视业务方面，公司今年已经播出多部短剧和电视剧，未来在影视业务上将继续聚焦“提质减量”，继续在“影视+”融合方面进行更多创新尝试。11月，公司将主办Major电竞赛事，有望带动主业增长。 投资建议与盈利预测 公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期及人才梯队梳理进程，我们估计2024-2026年公司归母净利润预测为-4.58/5.37/7.13亿元，EPS为-0.24/0.28/0.37元/股，对应PE为-52/44/33，给与“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

完美世界(002624) 公司完成战略调整，或推动高效健康发展，维持“买入”评级 2024年公司进行了组织结构、管理机制及经营策略调整，对短期业绩带来一定影响，后续随新游戏陆续上线，进入新产品周期，公司业绩有望迎来反转。基于公司业绩及产品周期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为-5.89/7.88/12.04（前值为10.52/12.83/14.38）亿元，对应EPS分别为-0.30/0.41/0.62元，当前股价对应2025-2026年PE分别为29.9/19.6倍，我们看好新产品周期驱动公司业绩改善，维持“买入”评级。 优质美术、丰富玩法及纯正仙侠MMO设计或助《诛仙世界》取得良好表现公司自研MMO端游《诛仙世界》公测定档12月19日。《诛仙世界》基于虚幻5引擎打造，美术及画面表现优秀。在游戏玩法上，PVP（团队副本）、PVE（世界BOSS、200v200据点战、100v100帮派联赛、地图阵营等）、PVX（地图探索、家园玩法等）等丰富的玩法可以满足不同用户的游戏需求，特别是团队副本这一传统MMO玩法上的表现出色，使得游戏受到大量玩家好评。在战斗系统设计上，《诛仙世界》遵循了经典MMO的战斗设计逻辑，在游戏的技能链基础上，增加了“弹反”“解控”等额外的博弈窗口，使得PVP玩法更加具有深度。在付费设计上，《诛仙世界》采用了不卖数值的赛季制运营，付费内容主要由月卡（42元）、战令（68、128元）、外观商城组成，倾向于长周期运营。此外，《诛仙世界》不上移动端的选择使得游戏能够充分发挥出PC性能优势，提供更好的游戏体验。基于知名IP《诛仙》的用户影响力和《诛仙世界》本身优秀品质，《诛仙世界》官网预约量超300万，后续正式上线后有望为公司贡献可观业绩增量。 《异环》首曝反响热烈，或为下一款头部二次元开放世界游戏 《异环》基于虚幻5引擎开发，为公司《幻塔》之后又一款二次元开放世界游戏。目前《异环》首曝PV&实机演示视频在B站累计播放量超900万，并于9月22日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评，基于公司丰富研发经验及开放都市的独特游戏设计，《异环》有望成为头部开放世界游戏，进一步推动公司业绩反转。 风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

完美世界(002624) 投资要点 事件：2024Q1-3公司实现营业收入40.73亿元，yoy-34.26%，归母净利润-3.89亿元，yoy-163.25%，扣非归母净利润-4.48亿元，yoy-197.98%。其中2024Q3实现营收13.13亿元，yoy-24.36%，qoq-8.25%，归母净利润-2.12亿元，yoy-190.27%，2024Q2为-1.47亿元，扣非归母净利润-2.13亿元，yoy-223.90%，2024Q2为-0.77亿元。 影视+被投企业亏损致业绩承压，游戏经营性业绩已环比改善。2024Q3公司营收同比下降24.36%，环比下降8.25%，其中游戏业务实现营收12.20亿元，受老游生命周期内自然回落，同时新游尚未上线补缺影响，同环比有所回落，影视业务实现营收0.83亿元；扣非归母净利润同比下降223.90%，环比亏损由0.77亿元扩大至2.13亿元，主要系：1）影视业务：扣非归母净利润-0.87亿元，主要系部分影视剧销售价格低于预期；2）游戏业务：扣非归母净利润-0.95亿元，主要系被投企业亏损确认投资损失1.16亿元，若剔除该投资损失影响后，受益于公司梳理调整、聚焦布局等一系列举措落地，降本增效效果明显，游戏业务的经营性业绩已实现环比由亏转盈。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发费用同比变动-17.53%/+3.45%/-17.72%，环比变动-34.27%/-20.43%/-4.03%，销售/研发费用同环比下降主要系新游上线较少，推广费用减少，以及公司梳理优化人员降本增效，管理费用同环比变动主要受人员优化成本影响。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为13.84%/12.49%/33.12%，同比变动+1.15pct/+3.36pct/+2.67pct，环比变动-5.48pct/-1.91pct/+1.45pct。 《诛仙世界》已定档，期待《诛仙世界》《异环》上线表现。公司积极梳理布局，聚焦长期发展优势品类，后续管线清晰且储备充沛，其中1）旗舰端游《诛仙世界》已定档2024年12月19日公测，官网预约玩家规模已超过200万人（截至2024/11/2），我们认为诛仙IP及MMO是公司的优势领域，期待端游上线贡献业绩增量；2）二次元都市题材开放世界多端游戏《异环》已开启首次测试招募，其B站、TapTap预约量分别为90、145万（截至2024/11/2），积极关注其测试和上线进展，看好在《幻塔》的技术、运营经验积累基础上，《异环》有望于2025年内上线贡献业绩弹性。此外，《P5X》正在筹备海外地区上线，双端游戏《诛仙2》《代号Z》均在研发阶段。 盈利预测与投资评级：考虑到公司团队优化、影视业务及游戏被投企业亏损等影响，我们下调2024年盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为-0.31/0.49/0.60元（前为0.06/0.49/0.60元），对应当前股价2025-2026年PE分别为20/16倍。我们认为公司重磅新游周期将于2024年底开启兑现，有望带来业绩发转，同时看好公司聚焦资源发展优势品类，后续新游兑现度有望提升，驱动业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险