华宏科技(002645) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收27.0亿元，同比-23.60%，实现归母净利222万元，同比+101.20%，较上年转亏为盈；实现扣非归母净利-0.84亿元，同比+63.52%。稀土产品市场价格止跌企稳，公司稀土资源综合利用业务经营发展稳定，收益扭亏为盈。2024Q2单季度实现营收14.9亿元，同比-15.8%，环比+22.9%；实现归母净利2995万元，同环比均扭亏为盈。 稀土价格低位企稳，2024H1冲减存货跌价准备。稀土产品市场价格止跌企稳，公司稀土资源综合利用业务经营发展稳定，2024H1资产减值损失为+2133万元，系冲减计提的存货跌价准备。根据生意社数据，2024H1镨钕氧化物平均价为38.4万元/吨，相较2023H1的57.5万元/吨下跌33.2%，较2023H2的49.0万元/吨环比下降21.6%。分季度看，2024Q2单季度镨钕氧化物均价为38.2万元/吨，较2024Q1的38.6万元/吨基本企稳。公司经营稀土回收料的综合利用业务，即利用钕铁硼回收料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物，其产品可广泛应用于钕铁硼磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。原材料价格的同比大幅下降带来的存货跌价使公司业绩承压，2024H1已有所改善。2024H1公司稀土资源综合利用业务毛利率为-1.46%，较2023H1回升3.82个百分点；磁性材料销售业务毛利率为5.31%，较2023H1回升5.54个百分点。 盈利预测。我们重点关注公司稀土业务的盈利模型，通过跟踪研究，我们预计公司2024-2026年营收分别为54、88和92亿元，预计归母净利为1.0、3.0和4.3亿元，对应2024年8月29日收盘价PE分别为35.12x、11.55x和8.08x。考虑到稀土价格处于较低位置，公司业绩承压，核心还要观察后续稀土价格，静待上涨行情，我们维持“增持”评级。 风险提示：稀土价格大幅回落；钕铁硼磁材需求不及预期；公司产能落地速度不及预期

华宏科技(002645) 横跨多业务领域，聚焦再生资源。华宏科技成立于2004年，公司初期主要业务为再生资源加工设备研发、生产及销售，主要产品包括金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备。公司于2011年上市，此后内生外延双线发展，对外投资并购不断延伸产业链并拓展业务。当前公司聚焦再生资源业务，包括装备和运营两大板块，其中运营可细分为废钢铁综合利用、报废机动车回收拆解、稀土回收料的综合利用业务。 稀土行业高景气，公司已确立稀土回收龙头地位。随着近年稀土被广泛应用于风力发电、新能源车等行业中，我国稀土表观消费量快速增加，2016-2021CAGR为18.39%。国内在稀土开采控制总量的保护机制下，面对波动增长的市场需求，稀土废料回收利用成为稀土供给的重要补充。根据江西省环境保护厅出具的环境影响报告书的批复，公司稀土氧化物产能合计为4006.44吨，目前公司正在积极进行扩产，届时稀土氧化物分离产能有望过万吨。 电动车拆解大有可为，与稀土回收业务形成良好协同。根据BIR数据，2020年我国废钢比达到20.92%，而土耳其、美国、欧盟等地区废钢比均达到50%以上，相较之下我国在废钢回收利用方面还有很大提升空间。公司为废钢装备头部企业，产品线齐全，此外公司通过子公司开展废钢运营和汽车拆解业务，形成了从报废机动车拆解装备生产，到回收企业整体解决方案设计，再到报废机动车资源化利用的完整产业链。随着后续新能源汽车逐步进入报废市场，公司在汽车拆解的渠道布局将有望与稀土回收业务形成协同，使用部分汽车拆解材料作为稀土回收原料。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预测2022-2024年公司的营业收入分别为84.21、123.89、176.10亿元，分别同比增长24.26%、47.13%、42.14%；2022-2024年归母净利润分别为5.57、8.88、11.81亿元，分别同比增长4.73%、59.28%、33.04%。预计2022-2024年EPS分别为0.96、1.53、2.03元，对应PE分别为15.94、10.01、7.52倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：稀土价格大幅波动的风险；产能释放不及预期的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

华宏科技(002645) 核心观点： 事件：公司发布2022年三季报，公司Q3单季度营收18.87亿元，同比+8.25%；净利1416万元，同比-89.43%。扣非亏损2600万元。前三季度营收65.46亿元，同比+33.58%，净利4亿元，同比+2.89%。 稀土价格大幅下跌拖累业绩。 三季度镨钕氧化物价格从超过96万元/吨下降到低点的58万元/吨，降幅40%，库存跌价损失是公司业绩大幅下滑主因。报告期，公司ROE(加权)10.90%、毛利率11.44%、净利率6.07%，均有小幅度的下滑；资产负债率随着资本开支加大小幅走高至32.16%，维持在相对较低水平；收现比97.97%，维持在相对合理水平，但经现净额出现了2020年中报以来的首次转负，四季度应加强回款力度。 持续加码磁材业务打造新的业绩增长极，有助于降低周期属性。 公司近期公告，拟投资2.5亿在宁波建设4000吨高性能磁材项目，预计建设周期6个月，达产后公司磁材总产能将达到6000吨/年，也将实现从中低端向高端应用领域的产能升级。我们判断公司未来仍将强化在磁材领域布局，在打造新的业绩增长极的同时，也将有助于降低稀土价格波动对业绩的影响。 价格反弹业绩筑底，寡头垄断+一体化布局提升整体竞争力。 随着需求旺季到来，镨钕氧化物价格9月份以来持续反弹，公司库存影响也在Q3出清，完成业绩筑底；新能源车、智能机器人等领域高性能永磁材料需求旺盛，稀土供需长期向好的格局未发生变化。公司稀土回收产能今明两年将从4000吨/年提升到1万吨/年以上，市占率在25%以上，形成寡头垄断。回收-再生-磁材的一体化布局在ESG评价体系下也将提升综合竞争优势。 电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气 钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约1.46吨CO2/吨钢，而短流程电炉吨为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021年我国炼钢用废钢约为2.33亿吨，占粗钢产量为22.56%。这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业重要的增长点之一。 估值分析与评级说明 我们下调盈利预测，预计公司2022年至2024年归母净利分别为6.98亿、9.96亿和12.83亿，对应PE为18x、12x和9.7x。公司稀土回收、高性能磁材有望持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。

华宏科技(002645) 核心观点 收入持续增长，净利润增速下降。2022年前三季度，公司实现营收65.46亿元（+33.58%），归母净利润4.02亿元（+2.89%），扣非归母净利润3.30亿元（-10.27%）。其中，第三季度单季营收18.87亿元（+8.25%），归母净利润0.14亿元（-89.43%）,扣非归母净利润-0.26亿元（-120.62%）。受益于稀土回收料综合利用业务持续增长，公司营收仍保持增长态势；然而，由于三季度稀土氧化市场价格快速下降，公司整体净利润同比大幅减少。 稀土氧化物市场价格企稳，盈利或迎来边际改善，长期稀土回收新扩产能落地驱动业绩高增。四季度稀土永磁材料生产进入旺季，稀土永磁材料企业补库需求增加，驱动稀土氧化物市场价格企稳，预计公司稀土废料综合利用业务毛利率将有望改善。长期来看，下游新能源汽车、风电设备、变频空调、机器人等领域对稀土永磁材料的需求持续释放，公司鑫泰科技、万弘高新新增稀土氧化物产能消化有保障，公司收入和净利润有望持续快速增长。 磁材产能进一步扩张，综合实力持续强化。鑫泰科技将其直接持有的中杭新材100%股权划转给公司，中杭新材成为公司全资子公司，有助于公司整合内部资源、优化业务架构，促进管理效率、运营效率提升和降低公司运营成本。中杭新材拟设立宁波中杭新材投资兴建“年产4000吨高性能磁性材料项目”，未来项目建成后，公司磁材产能将增至6000吨/年，保障公司新增稀土氧化物产能消化，同时进一步提升公司整体竞争力和盈利能力。 再生资源加工设备产能进一步增加，盈利有望提升。公司拟发行可转债募投1.05亿元用于“大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目”，公司再生资源设备需求旺盛，工艺控制技术稳定，产品品质深受下游客户认可。预计随着募投项目落地，公司再生资源加工设备业务业绩将进一步增长。同时，公司可转债募投项目以大型设备为主，大型设备毛利率相对较高，大型设备产品销量占比增加将驱动公司再生资源加工设备盈利提升。 风险提示：新增产能投运不及预期，稀土氧化物价格波动，市场竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润分别为6/9/11亿元，同比增速12/50/18%；EPS分别为1.03/1.53/1.82元，当前股价对应PE=17/12/10x。公司稀土回收料业务和磁材生产业务的产能扩张，叠加再生资源加工设备业务产能增加和盈利改善，公司业绩有望保持快速增长态势。给予公司2023年14-15倍PE，对应21.42-22.95元/股合理价值，较目前股价有22%-30%的溢价空间，维持“买入”评级。

胡品贤女士,中国国籍,无境外永久居留权,1975年出生,本科学历。1997年9月至2005年3月在周庄镇人民政府历任会计、妇联副主席、妇联主席;2005年3月至2010年11月任华宏集团副总经理;2010年12月至2012年10月任中共青阳镇委员会宣传委员;2012年10月至2015年3月任徐霞客镇人民政府副镇长;2025年8月至今任周庄镇华宏村党委书记;2015年3月至今任华宏集团董事、总经理;2020年5月至今任华宏科技董事长。

朱大勇先生,中国国籍,无境外永久居留权,1970年7月出生,研究生学历,高级会计师。1992年至1994年在江苏春兰制冷设备股份有限公司工作;1994年至1998年任江苏春兰摩托车有限公司财务科长;1998年至1999年任江苏春兰自动车有限公司财务总监;1999年至2006年历任春兰(集团)公司审计处处长、财务处处长;2006年至2007年任江苏春兰电子商务有限公司副总经理;2007年至2008年任江苏春兰制冷设备股份有限公司副总经理;2008年7月至今任江苏华宏科技股份有限公司董事、总裁、董事会秘书。

朱大勇先生:1970年7月16日出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,高级会计师。1992年至1994年在江苏春兰制冷设备股份有限公司工作;1994年至1998年任江苏春兰摩托车有限公司财务科长;1998年至1999年任江苏春兰自动车有限公司财务总监;1999年至2006年历任春兰(集团)公司审计处处长、财务处处长;2006年至2007年任江苏春兰电子商务有限公司副总经理;2007年至2008年任江苏春兰制冷设备股份有限公司副总经理;2008年7月至2026年5月任江苏华宏科技股份有限公司董事、总裁、董事会秘书。

朱大勇先生:1970年7月16日出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,高级会计师。1992年至1994年在江苏春兰制冷设备股份有限公司工作;1994年至1998年任江苏春兰摩托车有限公司财务科长;1998年至1999年任江苏春兰自动车有限公司财务总监;1999年至2006年历任春兰(集团)公司审计处处长、财务处处长;2006年至2007年任江苏春兰电子商务有限公司副总经理;2007年至2008年任江苏春兰制冷设备股份有限公司副总经理;2008年7月至2026年5月任江苏华宏科技股份有限公司董事、总裁、董事会秘书。

周世杰先生,中国国籍,无境外永久居留权,1987年出生,硕士研究生学历。2011年4月至2011年10月任江苏金泰克国际贸易有限公司进口业务员;2012年1月至2012年3月任金浦产业投资基金管理有限公司投资经理;2012年4月至2012年10月任上海盛万投资有限公司投资经理;2012年10月至今任威尔曼董事、副总经理;2015年12月至今任华宏科技董事、副总裁。

周世杰先生,中国国籍,无境外永久居留权,1987年出生,硕士研究生学历。2011年4月至2011年10月任江苏金泰克国际贸易有限公司进口业务员;2012年1月至2012年3月任金浦产业投资基金管理有限公司投资经理;2012年4月至2012年10月任上海盛万投资有限公司投资经理;2012年10月至今任威尔曼董事、副总经理;2015年12月至今任华宏科技董事、副总裁。

陈方明,中国国籍,无永久境外居留权,1980年出生,高中学历。2000年至今,历任华宏科技片区经理、大客户部经理、销售总监等职务,现任华宏科技副总裁。

陈方明,中国国籍,无永久境外居留权,1980年出生,高中学历。2000年至今,历任华宏科技片区经理、大客户部经理、销售总监等职务,现任华宏科技副总裁。

胡品龙先生,中国国籍,无境外永久居留权,1960年6月出生,大专学历,高级工程师、高级经济师。1979年至1983年在周庄轧石厂工作;1984年至1996年在周庄镇孟巷村村委工作;1996年至2004年7月任江阴市液压机械厂、华宏液压机械厂工程师、厂长;2004年8月至2008年6月任华宏科技董事长;2008年6月至2023年5月任华宏科技董事、总经理;2023年5月至今任华宏科技董事、副总裁。

刘卫华先生,中国国籍,无境外永久居留权,1968年出生,大专学历。1992年7月至1999年10月任中国核工业总公司国营七一三矿制造部技术员、质检室副主任;1999年12月至2003年4月任龙南县和利稀土冶炼厂综合部部长、常务副厂长;2003年5月至2005年12月任赣州东利高技术有限公司制造部部长;2006年1月至2011年2月任信丰县包钢新利稀土有限公司总经办总工、常务副总;2011年3月至2012年12月任赣州立强新材料有限责任公司经理;2012年6月至今任吉安鑫泰科技有限公司董事长兼总经理;2020年5月至今任华宏科技董事、副总裁。