华宏科技(002645)公司资料

华宏科技(002645) 横跨多业务领域，聚焦再生资源。华宏科技成立于2004年，公司初期主要业务为再生资源加工设备研发、生产及销售，主要产品包括金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备。公司于2011年上市，此后内生外延双线发展，对外投资并购不断延伸产业链并拓展业务。当前公司聚焦再生资源业务，包括装备和运营两大板块，其中运营可细分为废钢铁综合利用、报废机动车回收拆解、稀土回收料的综合利用业务。 稀土行业高景气，公司已确立稀土回收龙头地位。随着近年稀土被广泛应用于风力发电、新能源车等行业中，我国稀土表观消费量快速增加，2016-2021CAGR为18.39%。国内在稀土开采控制总量的保护机制下，面对波动增长的市场需求，稀土废料回收利用成为稀土供给的重要补充。根据江西省环境保护厅出具的环境影响报告书的批复，公司稀土氧化物产能合计为4006.44吨，目前公司正在积极进行扩产，届时稀土氧化物分离产能有望过万吨。 电动车拆解大有可为，与稀土回收业务形成良好协同。根据BIR数据，2020年我国废钢比达到20.92%，而土耳其、美国、欧盟等地区废钢比均达到50%以上，相较之下我国在废钢回收利用方面还有很大提升空间。公司为废钢装备头部企业，产品线齐全，此外公司通过子公司开展废钢运营和汽车拆解业务，形成了从报废机动车拆解装备生产，到回收企业整体解决方案设计，再到报废机动车资源化利用的完整产业链。随着后续新能源汽车逐步进入报废市场，公司在汽车拆解的渠道布局将有望与稀土回收业务形成协同，使用部分汽车拆解材料作为稀土回收原料。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预测2022-2024年公司的营业收入分别为84.21、123.89、176.10亿元，分别同比增长24.26%、47.13%、42.14%；2022-2024年归母净利润分别为5.57、8.88、11.81亿元，分别同比增长4.73%、59.28%、33.04%。预计2022-2024年EPS分别为0.96、1.53、2.03元，对应PE分别为15.94、10.01、7.52倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：稀土价格大幅波动的风险；产能释放不及预期的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

华宏科技(002645) 核心观点： 事件：公司发布2022年三季报，公司Q3单季度营收18.87亿元，同比+8.25%；净利1416万元，同比-89.43%。扣非亏损2600万元。前三季度营收65.46亿元，同比+33.58%，净利4亿元，同比+2.89%。 稀土价格大幅下跌拖累业绩。 三季度镨钕氧化物价格从超过96万元/吨下降到低点的58万元/吨，降幅40%，库存跌价损失是公司业绩大幅下滑主因。报告期，公司ROE(加权)10.90%、毛利率11.44%、净利率6.07%，均有小幅度的下滑；资产负债率随着资本开支加大小幅走高至32.16%，维持在相对较低水平；收现比97.97%，维持在相对合理水平，但经现净额出现了2020年中报以来的首次转负，四季度应加强回款力度。 持续加码磁材业务打造新的业绩增长极，有助于降低周期属性。 公司近期公告，拟投资2.5亿在宁波建设4000吨高性能磁材项目，预计建设周期6个月，达产后公司磁材总产能将达到6000吨/年，也将实现从中低端向高端应用领域的产能升级。我们判断公司未来仍将强化在磁材领域布局，在打造新的业绩增长极的同时，也将有助于降低稀土价格波动对业绩的影响。 价格反弹业绩筑底，寡头垄断+一体化布局提升整体竞争力。 随着需求旺季到来，镨钕氧化物价格9月份以来持续反弹，公司库存影响也在Q3出清，完成业绩筑底；新能源车、智能机器人等领域高性能永磁材料需求旺盛，稀土供需长期向好的格局未发生变化。公司稀土回收产能今明两年将从4000吨/年提升到1万吨/年以上，市占率在25%以上，形成寡头垄断。回收-再生-磁材的一体化布局在ESG评价体系下也将提升综合竞争优势。 电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气 钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约1.46吨CO2/吨钢，而短流程电炉吨为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021年我国炼钢用废钢约为2.33亿吨，占粗钢产量为22.56%。这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业重要的增长点之一。 估值分析与评级说明 我们下调盈利预测，预计公司2022年至2024年归母净利分别为6.98亿、9.96亿和12.83亿，对应PE为18x、12x和9.7x。公司稀土回收、高性能磁材有望持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。

华宏科技(002645) 核心观点 收入持续增长，净利润增速下降。2022年前三季度，公司实现营收65.46亿元（+33.58%），归母净利润4.02亿元（+2.89%），扣非归母净利润3.30亿元（-10.27%）。其中，第三季度单季营收18.87亿元（+8.25%），归母净利润0.14亿元（-89.43%）,扣非归母净利润-0.26亿元（-120.62%）。受益于稀土回收料综合利用业务持续增长，公司营收仍保持增长态势；然而，由于三季度稀土氧化市场价格快速下降，公司整体净利润同比大幅减少。 稀土氧化物市场价格企稳，盈利或迎来边际改善，长期稀土回收新扩产能落地驱动业绩高增。四季度稀土永磁材料生产进入旺季，稀土永磁材料企业补库需求增加，驱动稀土氧化物市场价格企稳，预计公司稀土废料综合利用业务毛利率将有望改善。长期来看，下游新能源汽车、风电设备、变频空调、机器人等领域对稀土永磁材料的需求持续释放，公司鑫泰科技、万弘高新新增稀土氧化物产能消化有保障，公司收入和净利润有望持续快速增长。 磁材产能进一步扩张，综合实力持续强化。鑫泰科技将其直接持有的中杭新材100%股权划转给公司，中杭新材成为公司全资子公司，有助于公司整合内部资源、优化业务架构，促进管理效率、运营效率提升和降低公司运营成本。中杭新材拟设立宁波中杭新材投资兴建“年产4000吨高性能磁性材料项目”，未来项目建成后，公司磁材产能将增至6000吨/年，保障公司新增稀土氧化物产能消化，同时进一步提升公司整体竞争力和盈利能力。 再生资源加工设备产能进一步增加，盈利有望提升。公司拟发行可转债募投1.05亿元用于“大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目”，公司再生资源设备需求旺盛，工艺控制技术稳定，产品品质深受下游客户认可。预计随着募投项目落地，公司再生资源加工设备业务业绩将进一步增长。同时，公司可转债募投项目以大型设备为主，大型设备毛利率相对较高，大型设备产品销量占比增加将驱动公司再生资源加工设备盈利提升。 风险提示：新增产能投运不及预期，稀土氧化物价格波动，市场竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润分别为6/9/11亿元，同比增速12/50/18%；EPS分别为1.03/1.53/1.82元，当前股价对应PE=17/12/10x。公司稀土回收料业务和磁材生产业务的产能扩张，叠加再生资源加工设备业务产能增加和盈利改善，公司业绩有望保持快速增长态势。给予公司2023年14-15倍PE，对应21.42-22.95元/股合理价值，较目前股价有22%-30%的溢价空间，维持“买入”评级。

华宏科技(002645) 核心观点 “再生资源” 和“电梯部件” 两大板块布局， 再生资源运营业务快速发展。 “内生+外延” 共驱， 公司业务领域由再生资源加工设备制造延伸至再生资源运营领域。 其中， 再生资源运营包括废钢加工及贸易、 报废汽车综合回收利用、 稀土回收料综合利用三项业务。 此外， 公司通过外延并购的方式切入电梯零部件领域。 随着公司于 2020、 2021 年先后收购鑫泰科技、 万弘高新，公司稀土回收料利用业务快速发展， 已成为公司主要的收入和业绩来源。 稀土回收行业发展向好， 市场集中度提升。 稀土回收利用具有刚需属性，稀土下游行业市场需求快速增加， 以及政策鼓励稀土回收利用， 驱动稀土回收利用行业发展。 据我们测算， 到 2025 年， 稀土回收利用产生的氧化镨钕供给量为 39184 吨， 较 2021 年增长 86.3%。 同时， 稀土供需格局偏紧下， 支撑稀土氧化物价格， 利好稀土回收利用企业。 稀土回收行业具有政策、 资金、 回收渠道三大壁垒， 行业集中度较高， 前 5 家企业稀土回收产量占比为 50%。 其中， 华宏科技稀土回收利用市场份额为 20%（鑫泰科技 15%、 万弘高新 5%） ， 为市场份额占比最大的公司。 未来随着行业龙头企业产能扩张， 抢占市场发展先机， 行业市场集中度或将进一步提升。 三关键要素兼具， 市场竞争优势突出。 公司稀土回收利用业务具有回收渠道、技术工艺、 市场等方面的优势， 市场竞争力较强。 公司稀土回收利用产能有望大增， 预计到 2023 年产能将超过 10000 吨， 进一步强化行业龙头地位。 随着下游需求快速增长， 预计稀土氧化物市场可能持续供不应求， 公司新增稀土氧化物产能消化有保障， 从而推动公司业绩确定性增长。 产能扩张强化龙头地位， 盈利能力有望提升。 “双碳” 驱动废钢回收利用，未来我国废钢比将进一步提升， 促进废钢加工设备需求释放。 再生资源加工设备大型化趋势下， 推动行业格局优化， 公司作为行业龙头， 技术优势凸显，未来新增产能投运， 市场份额有望增加。 同时， 大宗原料价格下降及大型化设备销量增加， 公司再生资源加工设备业务盈利水平有望改善。 风险提示 新增产能项目投运不及预期， 稀土氧化物价格波动， 市场竞争加剧。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级 我们预计公司 22-24 年每股收益 1.19/1.62/1.99 元， 利润增速分别为30%/36%/23%。 通过多角度估值， 公司合理估值区间为 20.94-23.26 元， 较当前股价有 20%-34%的溢价。 我们认为， 公司在 2022-2024 年期间业绩将持续高增， 远期具有持续成长性。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。