浙江美大(002677)公司资料

浙江美大(002677) 需求不振下Q3收入承压，盈利能力端持续提升，维持“买入”评级不变 2023Q1-3实现营业收入12.6亿元(-9.8%)，归母净利润3.6亿元(-2.5%)，扣非归母净利润3.6亿元(-1.0%)。单Q3看，公司实现营业收入4.9亿元(-13.6%)，归母净利润1.5亿元(+2.0%)，扣非归母净利润1.4亿元(+1.8%)。，需求不振导致收入短期承压，产品结构提升叠加控费下公司盈利能力持续恢复。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.6/5.1/5.6亿元（2023-2025年原值为5.2/5.8/6.2亿元），对应EPS为0.72/0.79/0.86元，当前股价对应PE为14.7/13.4/12.3倍，公司美大、天牛双品牌拓展有望持续贡献增量，维持“买入”评级不变。 集成灶行业整体需求承压，公司聚焦产品结构提升 根据奥维云网数据，2023Q3集成灶行业线上渠道销量/均价同比分别-5.4%/-13.9%，行业需求端承压。公司产品结构持续提升，2023Q3/M9产品均价同比分别+7.6%/+6.4%。作为集成灶品类开创者，公司不断提高研发实力，2023年8月发布蒸烤独立集成灶新品K808，采用采用全新海豚曲线设计，搭载核心智慧双变频科技，变频大吸力，1秒吸油烟，同时具有挥手智控、AI语音质控的智慧功能，有望持续拓展集成灶品类产品矩阵，满足多元化消费需求。 Q3毛利率提升显著，营运能力端保持稳定 （1）盈利能力：公司2023Q3毛利率为48.3%(+5.0pct)，期间费用率13.8%(-0.4pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%，同比分别-1.6/+0.7/+0.3/+0.2pct，销售费用率下降较为显著、需求不振下公司收缩投放，综合影响下净利率为29.7%(+4.5pct)，归母净利率为29.7%(+4.5pct)，扣非净利率为29.5%(+4.5pct)。看好公司持续推动提升产品结构、控费降本下净利率保持提升。 （2）营运能力：截至2023年9月30日，公司存货为0.8亿元（-45.6%），存货周转天数为40.8天（-6.1天），需求不振下主动降低库存、减少积压；应收账款为0.34亿元（+1.8%），应收账款周转天数为5.3天（+0.7天），整体保持稳定。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，房地产市场波动风险。

浙江美大(002677) 事件：23Q1-Q3公司实现营业收入12.6亿元，同比-9.76%；归母净利润3.6亿元，同比-2.48%；扣非归母净利润3.6亿元，同比-1.00%。23Q3公司实现营业收入4.9亿元，同比-13.56%；归母净利润1.5亿元，同比+2.04%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+1.84%。 β整体低迷下Q3营收表现承压。房地产市场低迷背景下，今年以来集成灶行业表现较弱，据奥维推总数据，Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%，同期公司营收端增速亦有所承压。近年来在围绕集成灶推出多元化新品的同时，公司进一步加密渠道网络，截至23年半年报已拥有一级经销商2000+家（H1新增8家），营销终端4700+个（H1新增200+个），考虑到公司渠道布局进展居行业前列，伴随地产回暖有望充分发挥渠道优势重回增长。 盈利能力步入提升通道。23Q3公司毛利率为48.3%，同比+5.0pcts，当季毛利率同比、环比均有所提升，预计主要为内部降本增效、产品结构升级带动。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%，分别同比-1.6/+0.7/+0.3/+0.2pcts，当季销售费用投放力度有所把控。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率29.7%，同比+4.5pcts，后续伴随毛利改善、费用优化持续推进，业绩端具备改善空间。 投资建议：受地产拖累，今年以来集成灶赛道表现相对平淡，美大作为品类开创者与领军品牌，有望伴随国内地产及消费力回暖逐步修复，Q4收入、业绩低基数下增速改善可期。渠道端，公司已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布；产品端，公司厨电产品矩阵丰富，有望依托渠道扩张、新品配套率提升实现长期稳健增长。预计公司23-25年归母净利润分别为5.2/5.5/6.0亿元（前值5.5/6.3/7.1亿元，因Q3收入表现平淡下调23-25年收入预期），对应13.3x/12.5x/11.5x。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

浙江美大(002677) 核心观点 二季度收入利润增速转正。2023H1实现营收7.72亿/-7.17%，归母净利润2.18亿/-5.28%，扣非归母净利润2.17亿/-2.80%。其中Q2收入4.34亿/+3.57%，归母净利润1.17亿/+8.06%，扣非归母净利润1.17亿/+14.40%。Q2公司收入利润扭转下滑态势实现正增长，经营改善趋势明显。 集成灶销售承压，期待行业需求回暖。分品类看，2023H1集成灶收入6.99亿/-5.96%；橱柜0.16亿/-27.60%；其他收入0.57亿/-13.79%。受地产低迷以及消费意愿减弱影响，集成灶行业终端需求下滑，据奥维云网数据，2023H1集成灶零售量下滑1.3%至134万台，零售额下滑0.4%至124亿元。后续随经济转好以及促消费稳增长政策落地，期待下半年行业复苏回暖。 渠道变革提效，新渠道拓展稳步推进，线上线下多元融合。2023H1公司新增一级经销商8家，新增营销终端200多个，累计拥有一级经销商2000多家，营销终端4700多个。KA渠道加速进驻苏宁等家电KA渠道及红星美凯龙、居然之家等建材KA渠道，上半年新增KA门店90个，累计达2500多个，同时新增签约了辽宁、江西、山西以及宁夏等KA渠道省代理。下沉渠道方面，积极入驻天猫优品、京东家电、苏宁易购下沉门店，加速推进下沉渠道开拓，上半年下沉网点累计达800多个。工程、家装及社区渠道方面，上半年实施10多个精装楼盘工程项目，与多家知名家装及地产公司签订合作，一、二线城市社区店渠道持续推进；线上渠道方面，加大线上推广和营销投入形成线上直播矩阵，推进强化线上线下相互引流。 天牛持续布局。公司继续推进天牛品牌营销网络与终端建设，提高渗透率与覆盖面，2023H1已累计签约300多家一级经销商，累计开店200家。随着集成灶景气复苏，天牛品牌后续有望迎来快速成长期。 毛利率大幅提升，盈利能力持续改善。Q2公司毛利率+5.31pct至46.62%，主要系原材料红利释放贡献。Q2公司期间费用率+2.66pct至15.51%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.45%/3.90%/3.43%/-2.28%，同比+4.26pct/-0.73pct/+0.46pct/-1.33pct，预计销售费用增加主要系公司加大品牌宣传与渠道拓展所致，财务费用减少主要系银行利息收入较去年同期增加约983万。Q2公司净利率+1.12pct至27.07%，净利率实现回升。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到目前线下销售复苏情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.0/5.5/6.0亿（前值为5.4/5.9/6.5亿），同比分别+11%/+10%/+10%；摊薄EPS=0.78/0.85/0.94元，对应PE=15/13/12x，维持“买入”评级。

浙江美大(002677) 事件： 23H1 公司实现营业收入 7.7 亿元，同比-7.2%；归母净利润 2.2亿元，同比-5.3%；扣非归母净利润 2.2 亿元，同比-2.8%。 其中， 23Q2公司实现营业收入 4.3 亿元，同比+3.6%；归母净利润 1.2 亿元，同比+8.1%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比+14.4%。 点评： Q2 营收改善，渠道网络进一步加密。 房地产市场低迷背景下，上半年集成灶行业表现较弱，美大 23H1 收入同比-7.2%，其中 Q1/Q2 分别-18%/+4%，单二季度增速环比改善。分产品看， 23H1 公司集成灶收入7.0 亿元， yoy-6%；橱柜收入 1619 万元， yoy-28%；其他产品收入 5737万元， yoy-14%。在围绕集成灶推出多元化新品的同时，公司进一步加密渠道网络，截至 23 年底已拥有一级经销商 2000+家（ H1 新增 8 家），营销终端 4700+个（ H1 新增 200+），未来可伴随地产回暖充分发挥渠道优势重回增长。 盈利能力迎来修复。 23Q2 公司毛利率为 46.6%，同比+5.3pcts，原材料价格同比下行带动当季毛利率大幅改善。费用端， 23Q2 公司销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 10.4%/3.9%/3.4%/-2.3% ， 分 别 同 比+4.3/-0.7/+0.5/-1.3pcts，销售费用率同比大幅提升或与营销节奏有关，后续若费用优化则盈利空间可进一步打开。综合影响下，公司 23Q2 实现归母净利率 27.1%，同比+1.1pct。 投资建议： 受地产拖累，上半年集成灶赛道表现相对平淡， 美大作为集成灶品类开创者与领军品牌，有望伴随国内地产及消费力回暖逐步修复。渠道端，公司已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布；产品端，公司厨电产品矩阵丰富，未来有望依托渠道扩张+新品配套率提升实现长期稳健增长，预计 23-25 年归母净利润 5.5/6.3/7.1 亿元（前值 5.6/6.5/7.4 亿元，因 23H1 收入表现平淡下调 23-25 年收入预期），对应 23-25 年 PE 13.0x/11.4x/10.2x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶等品类需求不及预期的风险