广东宏大(002683)公司资料

广东宏大(002683) 公司为全国工业炸药龙头。公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域，为客户提供民用爆破器材产品（含现场混装）、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，同时研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。公司目前拥有工业炸药产能49.7万吨，位居全国前三。 公司受益于民爆行业整合。全国民爆产能总体是富余的状态，工信部在民爆行业“十四五”规划也明确提出“推动重组整合、去产能”，行业支持政策也持续向龙头企业集中。因此，民爆行业整合是大势所趋，公司将继续积极谋划行业的并购整合，提升业务规模，同时持续优化产能结构，提升产能释放。 优化产能布局。民爆板块，将加大对富矿带地区的民爆企业整合，提升产能规模；同时优化产能布局，将富余产能调配至产能需求旺盛地区，提升产能释放。2022年公司通过内部调配共转移3.6万吨闲置产能至内蒙、新疆等地；23H1拟再调配6000吨炸药产能转移至甘肃，该事项已向工信部申请。未来随着西北、华北业务扩展，公司将在上述地区投入更多产能。 公司积极发展现场混装业务。公司矿服业务紧抓民爆矿服一体化理念，利用炸药产品集中制远程配送的政策牵引，积极发展现场混装业务，以并购、合作等多种方式扩大混装炸药产能，以爆破服务为牵引，以炸药混装（配送）为基础，为客户提供安全、高效的采矿服务。 黑索金丰富产品线。黑索金是军民两用基础含能材料，公司收购江苏红光有利于提升公司的军工品牌形象，丰富公司产品线，同时黑索金也是雷管上游原材料，对公司民爆板块业务也具有重要的战略价值。 公司积极参与“一带一路”业务。矿服板块，公司补强一体化能力，深化产业链；同时持续加大优质客户营销，积极推动海外业务，扩大市场份额。目前，公司在塞尔维亚、马来西亚、老挝、哥伦比亚、圭亚那等地区均有矿服业务。23H1，公司境外业务收入合计3.92亿元，同比增长40.38%，占公司23H1总营收的7.92%。公司2022年在哥伦比亚、圭亚那新开拓的项目均已进入建设期，陆续有产值。 盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.82（新增）、7.11（新增）、8.17亿元（新增）。参考同行业公司估值，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予2024年25倍PE，对应合理目标价为23.75元（上次目标价为36.5元，基于2020年50倍PE，-35%），维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

广东宏大(002683) 报告关键要素: 8月19日，广东宏大发布了2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%；实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长19.49%。 投资要点: 矿服板块市场开拓增效显著，Q2业绩环比显著改善：公司Q2实现营业收入25.71亿元，同比增长24.54%，环比增长43.75%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长53.83%，环比增长412.35%。公司Q2业绩环比改善显著、H1业绩同比稳健增长，主要驱动因素有二：1.报告期内国内矿产品需求增加，矿山企业开工意愿强烈，同时公司持续加大对于重点区域大客户的市场开拓，市场份额不断扩大，新开拓了圭那亚和哥伦比亚地区项目，板块营收同比增长30.14%达到31.88亿元，板块效益同步提升，毛利率同比增长2.39pcts达到17.06%。2.内蒙古地区与甘肃地区民爆炸药需求旺盛，区域销量分别同比增长了3.54%、44.72%，加之因原材料硝酸铵涨价，公司上年末对炸药价格采取了提价措施，民爆板块报告期内合计实现营业收入10.22亿元，同比增长23.06%。据百川盈孚数据显示，2022H1硝酸铵市场均价为2765.43元/吨，同比2021H1增长了30.30%，较2021H2增长了9.64%。硝酸铵价格的进一步上涨，对公司民爆板块盈利性造成了一定不利影响，在公司优化产能布局以及有效成本管控下，报告期内民爆板块整体毛利率仅同比小幅下滑2.53pcts，为29.37%。报告期内，公司防务装备板块产品受交付等因素影响，收入未确认，共计实现营业收入3274.34万元，同比下滑86.60%，预计下半年随着订单收入陆续确认将有所提升。 新设子公司加速开拓西部市场，扩充矿服民爆业务版图：近年来，公司通过在富矿地区进行并购，成功打开西部民爆市场的同时在证炸药产能不断提升。报告期内，公司对部分炸药产能进行了技改，合计在证产能已提升至50.1万吨。在公司“矿山民爆一体化”的服务模式下，收购富矿区民爆产能也有助于公司在当地开拓矿服业务。报告期内，公司子公司宏大工程和兴安民爆先后新设了新疆宏大、酒泉兴安和平凉兴安三家子公司，主营业务分别为矿山施工服务和民爆器材销售，其中酒泉兴安和平凉兴安已开始为公司贡献利润。新子公司的设立有望助力公司加速切入当地矿服民爆市场、扩充业务版图，并巩固公司“第一爆”的行业地位。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年实现归母净利润5.40/6.42/7.41亿元；对应的PE为44.9/37.8/32.8（对应8月19日收盘价32.42元）。维持“增持”评级。 注：考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额将导致军贸业务收入具有较强的不确定性，会导致盈利预测出现较大偏差，实际参考意义不大。基于谨慎性原则，我们在盈利预测中暂时剔除了对军贸业绩的预测，以上盈利预测为针对公司现有主营业务未来表现的预估，意在体现剔除军贸板块进展后公司现有业务的发展趋势，军贸业务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性。 风险因素：军贸业务订单落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；军工信息不透明风险；矿服、民爆业绩不及预期风险；在研军贸产品进展不及预期风险。

广东宏大(002683) 事件 公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长19.49%；其中二季度实现归母净利润2.11亿元，是一季度的5倍。 点评 二季度盈利恢复远超预期。受春节假期等因素影响，公司一季度盈利能力通常表现较弱，于二季度逐渐恢复。2020年和2021年一季度归母净利润分别为0.36、0.74亿元，二季度则为1.36、1.37亿元，环比增速分别为278%和85%。2022年二季度归母净利润为一季度的5倍，显示公司盈利能力快速增强，除了同比增加外，环比增速更加亮眼。 下半年需求旺季催化民爆行情，布局富矿区业绩有望高增。民爆行业方面，下半年为民爆行业的传统需求旺季，行业出清整合下，电子雷管产能偏紧或将进一步催化民爆行情。2022年以来我国煤炭核增产能1.8亿吨，内蒙地区的炸药销量与煤炭产量呈现高度正相关关系，2022H1内蒙地区的原煤产量为3.92亿吨，同比增加21.08%，煤炭需求旺盛带动民爆行业景气向好，公司布局内蒙古等资源优质区，将进一步享受高收益。 军工产业链持续完善，加快向高端装备企业转型。2022H1公司研发投入为1.88亿元，同比增长21.48%，持续加码研发。2021年底，省属国资主导、国家基金参股的广东省军工集团正式成立，公司持股40%为最大股东，军工集团主要围绕网络安全、无人作战装备等开展业务；2022年5月，公司与深瞳智控、常彬合资设立宏大制导，公司持股51%为控股股东，宏大制导主要从事精确制导技术的研发与应用。公司现以明华公司为军工产业平台，军工集团与宏大制导的设立将为公司军工板块再添两翼，进一步扩充军品产品链，加快公司向高端装备企业转型。 投资建议 公司盈利能力快速提升，下半年民爆需求旺季将持续贡献业绩，军工产业持续完善夯实长远发展基础。我们维持之前报告中的盈利预测。2022/2023/2024年公司归母净利润分别为5.87/6.60/8.71亿元，对应的EPS分别为0.78/0.88/1.16元。以2022年8月19日收盘价32.42元为基准，对应PE分别41.33/36.80/27.86倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 安全环保政策趋严、原材料价格波动、军工订单落地不及预期。

广东宏大(002683) 核心观点 公司是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司。公司以民爆业务起家，现已建成“矿服、民爆、军工”三大板块。矿服板块，是公司的最主要营收来源，一体化发展加速；民爆板块，公司现有许可产能46.6万吨，位居全国第二；军工板块，是公司重大战略转型布局板块。2021年，公司实现营收85.26亿元，同比大幅增长33.3%，实现归母净利润4.8亿元，创历史新高，同比增长18.9%。 民爆矿服趋向集中，军工行业发展加速。首先，我国民爆行业CR15从2015年的50.7%提升至2020年的59.5%，“十四五”时期将加速出清，头部企业大举并购或将充分受益。工业雷管禁售令下达，电子雷管迎来发展大潮，2016-2020年电子雷管产量年均复合增速高达184.33%。其次，矿服行业正向技术、资金密集型产业转型，客户资源愈加集中，“一带一路”与中西部开发将给矿服带来发展新契机。最后，国防装备行业，“十四五”强军目标下，我国国防和军队现代化建设加速，武器装备制造业或将迎来快速发展期。 持续巩固矿服民爆优势，军工盈利增长可期。民爆板块，公司加强广东省内民爆企业并购，巩固区域行业龙头地位，并向内蒙、陕西等富煤区外延，拓展长期发展空间。矿服板块，公司加快推进“矿服民爆一体化”，提供绿色、智能矿山开发服务，并实行“大客户、大项目”战略，积极拓展“一带一路”周边业务。军工板块，进行“1+N”战略布局，加快海内外市场开拓，公司主要项目HD-1和JK均已获出口立项，正与客户进行洽谈，待洽谈成功后，公司军工板块业绩将迎来释放。 投资建议 伴随民爆行业集中度提高、矿服一体化推进，公司作为区域行业龙头话语权将提升，军工产品贸易后续有望落地，公司业绩或稳步增长。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为5.87/6.60/8.71亿元，对应的EPS分别为0.78/0.88/1.16元。以2022年8月8日收盘价33.00元为基准，对应PE分别42.07/37.46/28.36倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 安全环保政策趋严、原材料价格波动、军工订单落地不及预期。