国恩股份(002768)公司资料

国恩股份(002768) 事件 公司发布三季度报告，2023年前三季度合计实现营业收入126.7亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降29.3%。其中，Q3单季实现营业收入47.4亿元，同比增长12.2%、环比增长9.7%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降18.0%、环比下降13.7%。 Q3营收规模持续扩张，盈利能力有所下降一方面，公司第三季度营收环比持续增长，业务规模稳步扩张。另一方面，受国际原油价格上涨影响，PS、ABS、PP等市场价环比均有所上行，预计公司原料端成本压力有所加大，叠加下游市场需求复苏相对缓慢等因素影响，Q3公司销售毛利率9.8%，环比略微下降0.9个百分点。第四季度以来，PS、ABS、PP等市场价有所回落，同时PS价差（苯乙烯）环比有所回升，或有助于公司盈利企稳修复。 内生外延构筑一体化优势，大化工业务规模持续扩张一方面，公司通过向上游业务延伸提升核心竞争力。浙江一塑一期60万吨/年PS项目已全面投产，二期40万吨/年PS项目正稳步推进实施中，项目全面建成达产后将成为全球最大聚苯乙烯单体生产工厂。江苏国恒20万吨/年PP装置已全面投产。日照国恩化学目前具备12万吨/年EPS生产能力，未来计划进一步扩大产能。另一方面，公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇，推进新品研发，不断丰富产品结构。公司已实现新能源汽车HP-RTM工艺巧克力超薄电池包上盖的量产，向头部企业宁德时代批量供货，供货量稳步提升。 围绕“胶原+”推动纵向一体化，大健康业务前景广阔公司通过收购东宝生物以及由东宝生物收购子公司益青生物控股权，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸。益青生物目前拥有空心胶囊产能240亿粒/年，正在全力推进“新型空心胶囊智能产业化项目”、“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”建设，项目全部投产后，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。此外，公司计划紧密围绕“胶原+”，推进胶原在“医、健、食、美”全方位创新应用和深度布局，充分依托产能优势，构建“明胶-胶原蛋白-胶原+终端系列”、“明胶-胶囊-胶原+终端系列”产业链一体化发展模式，打造多维度纵向一体化产品矩阵，力争实现收入结构多元化、高值化、成为国货胶原领导品牌。 投资建议 预计2023-2025年公司营收分别为167.50、196.68、211.85亿元；归母净利润分别为4.95、6.71、8.11亿元，同比分别增长-25.34%、35.58%、20.85%；EPS分别为1.83、2.47、2.99元，对应PE分别为11.44、8.44、6.98倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险等。

国恩股份(002768) 事件 公司发布半年度报告， 2023 年上半年实现营业收入 79.3 亿元，同比增长 29.4%；实现归母净利润 2.51 亿元，同比下降 33.9%。其中，23Q2单季度实现营业收入43.2亿元，同比增长27.0%、环比增长19.4%；实现归母净利润 1.47 亿元，同比下降 43.3%、环比增长 43.7%。 各板块业务同步发力，公司 H1 营收逆势增长 上半年，公司充分发挥纵向一体化平台优势， 各板块业务同步发力， 营收规模逆势增长。大化工产业方面，改性材料、复合材料、绿色石化材料及新材料营业收入同比分别增长 47.9%、 24.1%、 189.3%。 改性材料领域，公司深度挖掘家电、汽车等传统市场，聚力开发新能源、家居建材、通讯、电缆、储能等细分市场。同时，公司加快开发新能源产业链相关 PE、 PO、PPO 材料，并大力推广无卤阻燃增强 PA6 材料在电池隔板领域的运用，对新能源产业链客户群体供货量稳步提升。 复合材料领域，公司实现新能源汽车 HP-RTM 工艺巧克力超薄电池包上盖的量产，并向宁德时代批量供货。绿色石化材料领域，浙江一塑一期 PS、江苏国恒 PP 树脂销量稳步提升。 大化工产业毛利率 10.0%，同比下降 6.8 个百分点，拖累 H1 业绩表现。 大健康产业方面， 公司明胶、空心胶囊业务实现量价齐升。 明胶、胶原蛋白及其衍生品、生物医药及保健品营业收入同比分别增长 8.4%、 13.6%。 其中， 健康产业整体毛利率 25.7%，同比略微下降 1.2 个百分点，继续保持较强的盈利韧性。 内生外延构筑一体化优势，大化工业务规模持续扩张 一方面，公司通过向上游业务延伸提升核心竞争力。浙江一塑一期 60 万吨/年 PS 项目已全面投产，二期 40 万吨/年 PS 项目正稳步推进实施中，项目全面建成达产后将成为全球最大聚苯乙烯单体生产工厂。江苏国恒 20 万吨/年 PP 装置已全面投产。日照国恩化学目前具备 12 万吨/年 EPS 生产能力，未来计划进一步扩大产能。另一方面，公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇，推进新品研发，不断丰富产品结构。 公司已实现新能源汽车 HP-RTM 工艺巧克力超薄电池包上盖的量产， 向头部企业宁德时代批量供货，并将该技术向其他领域深耕拓展。 大健康业务前景广阔，空心胶囊产能扩张进行时 公司通过收购东宝生物以及由东宝生物收购子公司益青生物控股权，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸， 完成对大健康产业中的明胶、生物医药、医美、个人护理等细分行业的战略布局。 益青生物目前拥有空心胶囊产能 240 亿粒/年， 正在全力推进“新型空心胶囊智能产业化项目”、“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”建设，项目全部投产后， 益青生物空心胶囊产能将扩张至近 700亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。 投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 167.50、 196.68、 211.85 亿元；归母净利润分别为 6.14、 8.35、 10.67 亿元，同比分别增长-7.42%、 36.03%、 27.76%； EPS 分别为 2.26、3.08、 3.93 元，对应 PE 分别为 9.85、 7.24、 5.67 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险等

国恩股份(002768) 核心观点： 事件公司发布2022年度报告和2023年一季报，2022年公司实现营业收入134.06亿元，同比增长37.28%；归母净利润6.63亿元，同比增长3.14%；基本每股收益2.44元，同比增长2.95%。2023年一季度实现营业收入36.15亿元，同比增长32.33%；归母净利润1.03亿元，同比减少13.08%；基本每股收益0.38元，同比减少13.64%。 公司产销持续放量，主营业务稳步增长公司充分发挥纵向一体化平台优势，不断丰富产品结构以及持续优化客户群体，2022年公司主营业务规模稳步增长。大化工产业方面，改性材料、复合材料、绿色石化材料及新材料销量实现大幅增长，同比增速分别为53.18%、32.97%、237.68%；改性材料、复合材料营收稳步增长，同比增速分别为27.51%、18.18%。大健康产业方面，营收同比增长85.77%，毛利率同比提升1.56个百分点。其中，ToB端业务市场需求整体向好，全系列产品营收同比增长，明胶系列产品销售收入同比增长14.60%，创历史新高；原料胶原蛋白销售收入同比增长58.91%，规模优势进一步扩大。 内生外延构筑一体化优势，大化工业务规模持续扩张一方面，公司通过向上游业务延伸提升核心竞争力。浙江一塑一期60万吨/年PS项目已初步实现投产，二期40万吨/年PS项目正稳步推进实施中，项目全面建成达产后将成为全球最大聚苯乙烯单体生产工厂。江苏国恒20万吨/年PP装置已全面投产，产品销量稳步提升。日照国恩化学目前具备12万吨/年EPS生产能力，未来计划进一步扩大产能。另一方面，公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇，推进新品研发，不断丰富产品结构。公司新能源复合材料新品陆续量产，产品不断更新迭代，已与新能源动力电池领域头部企业建立战略合作，重点开发HP-RTM预成型、注胶、激光切割、气密性检查等相关工艺在新能源复合材料巧克力超薄电池包的应用，未来将成为公司复合材料板块重要一极。 大健康业务前景广阔，空心胶囊产能持续扩张公司完成对东宝生物的收购，通过东宝生物收购子公司益青生物控股权，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸，完成对大健康产业中的明胶、生物医药、医美、个人护理等细分行业的战略布局。益青生物目前拥有空心胶囊产能300亿粒/年，正在全力推进“新型空心胶囊智能产业化项目”建设，并正在规划建设“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”，项目全部投产后，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。此外，保健品需求有望持续增长，且随着新生代消费群体崛起，国内美护市场快速发展，公司胶原蛋白系列产品有望迎发展机遇。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为179.7、205.1、222.9亿元，同比增长34.1%、14.2%、8.7%；归母净利润分别为7.9、9.6、11.1亿元，同比增长19.3%、21.1%、16.0%；EPS分别为2.92、3.53、4.10元，对应PE分别为8.3、6.9、5.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示业务开拓不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

国恩股份(002768) 2022年Q3实现扣非净利润1.45亿元，同比增加2.94%。公司2022年第三季度实现营业收入42.21亿元，同比增长69.55%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长9.81%；实现扣非净利润1.45亿元，同比增加2.94%。营业收入的增长主要系经营规模扩张、产品销售大幅增长和子公司纳入合并报表范围所致。财务费用受贷款利息增加和子公司纳入合并报表所致同比增加84.41%。 国恩股份：大化工产业和大健康产业为两翼，全面推动各版块业务快速发展。国恩股份以纵向一体化产业平台为核心，以大化工产业和大健康产业为两翼，协同上下游产业链的研发、生产、服务、应用为一体，全面推动各板块业务的快速发展。国恩股份是国内新材料行业领军企业之一，专注于轻量化材料与功能性材料的研发生产二十年，为2022北京冬奥会4000余名中国运动员及教练员使用口罩独家提供过滤材料。子公司东宝生物是国内明胶、胶原蛋白行业领军企业，专注于明胶、胶原蛋白的研发生产销售，经过60余年的发展和积淀，形成了良好的市场口碑与品牌形象。子公司益青生物是国内最早生产全自动机制空心胶囊的厂家，在2007年就主持制定了中国医药包装协会历史上第一个行业标准——《明胶空心胶囊》（YBX2000-2007），是行业标准的奠基者。 积极布局改性材料上游产业链，强化公司核心竞争力。2022年上半年改性材料营业收入为27.85亿元，占总营收的45.42%，同比增长25.90%；毛利率为16.92%，同比减少0.82个百分点；复合材料营业收入为11.05亿元，占总营收的18.03%，同比增长29.45%；毛利率为17.26%，同比减少1.47个百分点；光显材料营业收入为5.20亿元，占总应收的8.48%，同比增长21.63%。截止2021年底，公司改性材料产能为42万吨，产能利用率为80.87%。复合材料产能为15万吨，产能利用率为83.51%。公司同时通过战略投资年产100万吨聚苯乙烯（PS）项目和年产20万吨聚丙烯（PP）树脂生产线项目，积极布局改性材料上游产业链，利用规模效应取得成本优势，强化公司核心竞争力。 收购东宝生物、益青生物，持续推进在“医、健、食、美”领域的全面布局。在大健康产业，公司主要包含明胶、胶原蛋白及其衍生品、生物医药及保健品、新型功能肥料三大业务。2021年完成对东宝生物、益青生物的收购，分别从事明胶业务与空心胶囊业务，业务间具有高度协同效应。2022年上半年医用明胶及系列产品营业收入为4.71亿元，同比增加216.57%，占公司总营业收入的7.69%。东宝生物的原料胶原蛋白销售收入同比增长62.71%，新增客户40家，市场份额进一步提升。益青生物在多个产品工艺上进行了改进，进一步提升了产品品质和降低生产成本。 盈利预测与投资评级。我们预测公司22-24年EPS为2.74、3.70、4.55元。由于公司各个业务快速发展给予一定估计溢价，参考可比公司估值，我们给予2022年15倍PE，合理目标价为41.10元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动风险；汇率风险。