麦格米特(002851) 投资要点 事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收94.0亿元，同比+15.1%，归母净利润1.5亿元，同比-66.6%，25Q4/26Q1实现营收26.1/27.9亿元，同比+15.1%/+20.4%，归母净利润分别为-0.7/1.1亿元，同比-367.7%/+6.9%，扣非净利润分别为-0.9/0.4亿元，同比-2614.7%/-56.2%；25年毛利率22.3%，同比-2.9pct，归母净利率1.6%，同比-3.8pct，25Q4/26Q1毛利率23.5%/21.6%，同比-0.4/-1.4pct，归母净利率-2.6%/4.1%，同比-3.7/-0.5pct。26Q1扣非净利润有所下滑主要系受汇兑损失影响，剔除汇损影响后，我们测算扣非净利润同比+11%，业绩略超市场预期。 AI服务器电源进入放量期加速出货、向AI供电系统整体解决方案商拓展。公司正积极参与NV Blackwell及VeraRubin系列架构数据中心电源系统及高压直流供电方案的创新设计与生态建设，我们预计公司AI服务器电源26年NV柜占有率可达10%+，目前已达成部分北美大客户的项目制需求批量交付，且与数家北美头部云厂商客户进行深入的项目化对接和新一代产品定制开发，国内进入白名单+海外已批量出货，26年AI电源收入有望放量。公司同步布局SST、HVDC、BBU和超级电容等AIDC产品，产品向柜外的拓展有望帮助公司进一步扩大自身市场空间，并为下一代AI服务器电源产品的研发奠定基础，公司通过向整体解决方案供应商拓展，有望在AIDC业务获取更高的价值空间。 营收快速增长盈利承压、海外占比提升有望提升盈利水平。25年公司电源/新能源及轨交/智能家电/工业自动化/智能装备/精密连接/其他业务实现营+14%/+109%/-5%/+40%/+31%/+18%/+42%，多个项目实现较快增速，推动营收快速增长，毛利率22.3%/15.3%/22.2%/28.0%/38.5%/5.1%/33.7%，同比-3.1/-6.3/-2.8/-2.2/+0.9/+0.4/-4.8pct，主要系国内竞争加剧影响。25年公司实现海外直销收入27.9亿元，同比+4.4%，占比29.7%，海外间接收入占比9%，海外收入占总收入比例提升至近40%，公司海外业务毛利率显著高于国内，海外占比的提升有助于公司企稳常态化业务的盈利能力。26Q1电源/新能源及轨交/智能家电/工业自动化/智能装备/精密连接业务营收同比+67%/+13%/+3%/19%/+9%/+35%，六大事业群均实现销售增长，公司经营趋势持续向好。 研发投入维持高位、存货大幅增加。公司25年/26Q1期间费用19.0/5.4亿元，同比+15.1%/+34.0%，期间费用率20.2%/19.5%，同比+0.0/+2.0pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率3.7%/3.1%/10.3%/2.4%，同比变动-0.1/+0.3/-0.6/+2.4pct。26Q1末合同负债0.9亿元，同比-17.1%，应收账款31.5亿元，同比+18.5%，存货31.7亿元，同比+31.9%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新业务仍需持续投入，短期有汇兑压力，我们下修公司26-27年归母净利润为8.0/16.1亿元（此前8.0/18.7亿元），同比+449%/+101%，新增28年预测25.6亿元，同比+59%，对应现价PE分别为76x、38x、24x，考虑到公司AIDC业务的高增量，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期、AIDC业务进展不及预期、竞争加剧等。

麦格米特(002851) 投资要点 国内电力电子行业头部公司，布局AIDC实现海外突破。麦格米特成立于2003年，核心团队源自华为电气-艾默生系，先后通过内部研发和外部收并购实现在电源产品、智能家电、工业自动化、新能源及轨道交通等六大领域的业务布局。2017年上市后，公司规模持续扩张，并相继在海外建立研发、生产和销售基地，收入得到快速增长，2017-2024年收入CAGR达27%，25Q1-Q3公司实现营收68亿元，同比+15%。24年公司成功与英伟达达成合作，成为其AI服务器电源大陆少有的供应商，此外同步布局HVDC、BBU、超级电容等AIDC产品，具备高增长潜力。 AI服务器电源技术壁垒、价值量攀升，公司依托长期技术积淀&海外深厚布局有望加速抢占全球份额。AI服务器电源模块的主流功率已达5.5kW，并随机柜功率提升而持续上升，对PSU厂商的电力电子研发能力提出了极高的要求，相应ASP将大幅高于传统PSU。随着GB300机柜和ASIC机柜迎来出货加速期，AI服务器电源市场空间有望大幅提升，我们测算2030年AI服务器电源市场空间可达1510亿元，2025-2030年CAGR达54%。公司高度重视研发，研发费用率和研发人员均显著高于同业，并通过多业务领域布局构筑了全面的产品序列。公司较早布局国际市场，在印度和泰国设有产能，在美国、德国设立海外研发中心并在多地设立海外销售处，布局兼具广度和深度。公司5.5kW PSU进入NV白名单助力公司完成在CSP、OEM和COLO的送测并进入白名单，同时依靠强大的研发能力拓展多家ASIC项目，我们预计公司25年已收获小批量订单并完成了出货，26年有望实现批量出货，看好AI服务器电源业务将为公司带来较高增量。 向AIDC供电系统整体解决方案商拓展，进一步扩大潜在增量。作为平台型电力电子技术公司，公司同步布局HVDC、BBU和超级电容等AIDC产品，在GTC2026的800V HVDC电源区上，麦格米特展示了其最新的HVDCSidecar电源柜。相比与OCP2025上的产品，其功率密度实现了大幅的提升。公司为国内首家发布HVDC Sidecar的企业，产品向柜外的拓展有望帮助公司进一步扩大自身市场空间，并为下一代AI服务器电源产品的研发奠定基础，公司通过向整体解决方案供应商拓展，有望在AIDC业务获取更高的价值空间。 盈利预测与投资评级：公司在电源及相关控制行业耕耘多年，依托技术积累和海外积淀进入NV AI服务器电源链，近年来业绩受主业竞争加剧和持续高研发投入影响有所承压，AIDC业务26年起有望带来较高增量，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为1.25/8.01/18.72亿元（此前预测1.33/8.01/17.19亿元），同比-71%/+542%/+134%，对应现价PE分别为478x、74x、32x，考虑到公司作为大陆少有的进入NV链的服务器电源供应商，PSU、HVDC进度领先，AIDC业务具备高增量，维持“买入”评级。 风险提示：AIDC业务进展不及预期、海外市场拓展不及预期、技术迭代与创新不及预期、竞争加剧等。

麦格米特(002851) 投资要点 短期蓄力谋远，稳健经营筑牢长期成长。公司发布2025年业绩预告，归母净利润1.2-1.5亿元，同比降65.61%-72.48%，主因系前瞻布局人工智能数据中心、新能源交通等新业务研发投入加大、海外及杭州基地增量建设推高管理费用、部分行业成本压力及汇兑损失。2025年全年，公司经营整体稳健，主营总收入持续增长、经营规模稳步扩大，多业务多点突破，进一步彰显经营韧性与抗风险能力，在全球业内的认可度与知名度实现快速提升。 深耕核心技术单点突破，推动整体布局从局部突破走向全面成型。公司依托十余年多行业下游应用积累，已完成消费及工业领域多元化产品布局，由多点布局逐步构建产品生态网络，实现软硬件协同、技术融合与供应链、市场资源共享，有效提升解决方案能力与抗风险能力。通过持续技术积累与跨界融合，环境控制相关布局覆盖家用/商用空调、空气源热泵、新能源汽车及轨道交通热管理、储能风冷及液冷模块等产品；车载领域布局新能源车电驱电控、车载电源、充配电、热管理及车规级连接等系列产品；AI数据中心供电方面推出高功率服务器电源架（Power Shelf）、服务器备用电源架(BBU Shelf)、超级电容组架(Power Capacitor shelf)、高压直流输电系统(800V/570kW Side Rack)等产品，并持续加大AIDC领域投入，深度对接行业顶尖客户需求，推动技术与平台迭代升级。未来公司将继续深化电力电子领域技术融合，完善点线面布局，持续释放技术与管理协同优势。 锚定AI长期赛道，电源业务全面发力。公司近年持续加大新客户与新项目布局，在全球AI服务器行业快速突围，系少数兼具高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，已与英伟达形成合作伙伴关系，成为其数据中心服务器电源指定部件提供商，并深度积极参与Blackwell架构相关硬件系统的创新设计与建设。AI服务器电源为算力基础设施刚需，公司PowerShelf、BBU Shelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack等多款产品，覆盖IDC机房、户外基站等场景，2025年多次参展展示技术成果，国内外客户对接推进顺利，已获部分厂商准入并加速量产落地。面对AI行业快速技术迭代，公司将AI行业定为未来十年核心战略方向，从技术研发、平台搭建、供应链、生产制造到市场拓展全维度持续重投，构筑技术平台护城河，同时已同步在国内外全行业的上中下游全链条客户端做到了技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂三端全面覆盖对接，依托技术与客户资源优势打开长期成长空间。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入93/136/184亿元，实现归母净利润分别为1.4/10.7/17.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示 行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；市场开拓不及预期风险。

麦格米特(002851) 投资要点 事件：公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润1.20~1.50亿元，同比下降66%~72%，扣非净利润0.20~0.30亿元，同比下降92%~95%，对应25Q4归母净利润-0.93~-0.63亿元（去年同期为0.25亿元），扣非净利润-0.97~-0.87亿元（去年同期为0.04亿元）。按中值计算，25Q4归母净利润中值-0.78亿元，同环比-411%/-299%，扣非净利润中值-0.92亿元，同环比-2636%/-277%，25年业绩短期承压，继续看好公司远期成长确定性！ Q4业绩仍有所承压、系受竞争加剧&新业务拓展&汇兑损失影响。公司业绩下滑主要由三方面影响，一方面，公司变频家电等业务受行业竞争加剧及上游原材料涨价影响，毛利率同比去年有所下降；另一方面，公司在毛利率下滑的同时，仍保持对AIDC的持续高研发投入，相应的业绩转化尚需时间兑现，导致研发费用有所增加，海外基地和杭州基地的增量建设带来的相关管理人员数量与折旧成本增加使管理费用也有所上升；另外，因公司近年来海外业务规模持续扩张，25年受汇率波动影响，汇兑损失较大。 26年AI服务器电源业务有望放量、向AIDC供电系统整体解决方案商拓展。公司作为大陆唯一供应英伟达AI服务器电源的厂商，25年已获得小批量订单，我们认为有望维持三供地位，保持10%及以上的市占率，同步拓展海外ASIC项目，我们认为26年起随着GB200/GB300NVL72机柜进入大规模出货阶段，公司的AI服务器电源业务有望贡献较高增量。作为平台型电力电子技术公司，公司同步布局HVDC、BBU和超级电容等AIDC产品，已在OCP2025上展示其800V Sidecar机柜，为国内首家发布产品的公司，拓展产品面可以帮助公司在扩大增量空间的同时更好地进行下一代AI服务器电源产品的研发，公司通过向整体解决方案供应商拓展，有望在AIDC业务获取更高的价值空间。 盈利预测与投资评级：考虑到公司短期业绩有所承压，AI服务器业务有望放量，我们调整公司25-27年预测归母净利润分别为1.33/8.01/17.19亿元（此前预测3.14/8.34/15.33亿元），同比-69%/+500%/+115%，考虑到公司AIDC业务带来的高成长确定性，维持“买入”评级。 风险提示：AIDC业务发展不及预期、竞争加剧等。

童永胜先生:1964年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,南京航空航天大学航空电气工程博士,浙江大学电力电子学科博士后,1996年至2001年任深圳市华为电气技术有限公司副总裁;2001年至2005年任艾默生网络能源有限公司副总裁;2005年至今任公司董事长、总经理。

张志先生,1969年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1997年至1998年在深圳市华为电气技术有限公司任研发部项目经理;1998年至2003年在深圳市康达炜电子技术有限公司任研发部经理、首席技术官;2003年至今历任公司董事长、首席技术官、首席运营官。现任公司董事、副总经理。

王雪芬女士,1976年生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。2011年1月至今担任浙江怡和卫浴有限公司董事、常务副总经理兼营销中心总经理;2021年3月至今担任杭州怡智芯科技有限公司执行董事兼总经理。2019年至今任公司董事。

毛栋材,男,1981年11月生,中国国籍,无境外永久居留权。硕士研究生学历,2006年4月至2010年2月任浙江邮电工程建设有限公司数据业务工程师,2010年3月至今历任公司工业电源生产部副总经理,现任公司电源产品事业群副总经理。2022年11月至2025年11月任公司第五届监事会职工代表监事,2025年11月至今任公司职工代表董事。

王涛先生:1972年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,1997年至2001年在深圳市华为电气技术有限公司任成本及预算管理部经理、财务总监助理;2001年至2010年在艾默生网络能源有限公司任司库及分支机构管理部总监;2010年至今任公司首席财务官、董事会秘书。

楚攀先生:1983年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,2010年7月至2023年3月在中国能源建设集团广东省电力设计研究院有限公司任储能技术中心主任,2023年3月至今在中石油深圳新能源研究院有限公司任储能研发部负责人。2022年11月至今任公司独立董事。

沈华玉先生,1982年生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,华北电力大学财务学博士后。现任华北电力大学会计学专业副教授。2025年11月至今任公司独立董事。

何承晓先生:1961年9月出生,中国国籍,拥有澳大利亚居留权,博士学历。2023年至2025年在中国暨南大学和法国图卢兹大学商学院任客席教授(工商管理博士),2011年至今在香港浸会大学任客座教授,2021年至今在香港理工大学任专业应用教授。

屈万园先生:1984年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历。2008年至2017年在韩国LG公司Silicon Works分社任责任工程师,2017年至今在浙江大学集成电路学院、工程师学院任教授、博士生导师。

沈楚春先生,1966年生,中国国籍,无境外永久居留权,武汉大学硕士研究生学历。1996年10月至2001年10月,华为电气股份有限公司一次电源产品线产品经理、成本经理、总工程师;2001年10月至2005年3月,深圳艾默生网络能源电气公司DC GLOBAL部成本经理、总工程师;2005年至今历任公司项目经理、研发部副总经理,现任公司首席技术官。