皮阿诺(002853)公司资料

皮阿诺(002853) 事件 皮阿诺发布公告：预计2022年归属于上市公司股东的净利润为1.5-1.7亿元，扣除非经常性损益后的净利润为1.1-1.3亿元，均实现扭亏为盈。 投资要点 业绩实现扭亏为盈，信用计提风险大幅降低 公司2022年成功实现扭亏为盈，业绩表现符合预期。全年归母净利润为1.5亿元至1.7亿元，上年同期亏损7.29亿元，扣非净利润为1.1亿元至1.3亿元，上年同期亏损7.33亿元，公司成功实现扭亏为盈，主因在于：1）大宗工程业务聚焦保利、华润等央国企客户，同时多条路径提升经销商营利能力，保持零售业务平稳发展。2）2022年公司强化风险管理，坏账准备计提大幅减少。3）公司引入保利集团作为战略股东，经营基本面进一步巩固。 地产政策持续发力，下游市场需求改善可期 竣工端边际改善趋势已经显现，下游家装市场前景广阔。政策端：2022年11月央行发布稳定房地产16条措施，28日证监会提出股权融资5条优化措施，自此信贷、债券、股权融资三位一体融资体系构建完成，结合各地促进政策，未来地产链恢复可期。竣工端：2022年Q4全国地产竣工面积新增4.53亿平米，占全年总额52.59%，竣工端拐点已现，我们预计家装市场将会伴随下游竣工端同步恢复，公司有望实现业绩进一步提升。市场端：中研普华产业研究院数据显示，2023年家装行业市场规模将达到3.2万亿元，装修市场的体量将会进一步增大，公司未来发展前景广阔。 优化业务结构降风险，联手保利共创未来 公司聚焦央国企控制风险，持续优化工程业务结构。2022年公司更加聚焦央国企房地产客户，上半年保利、华润等央国企地产客户销售额占公司工程业务比重为25.81%，同比+8.27pct，下半年重点跟进绿城、金茂、越秀、招商等央企国企地产客户招标项目，对重点战略地产客户实施专项管理，形成多个产值过亿战略集采地产客户。 政策推动产业链上下游合作，公司与保利组成深度战略合作伙伴。1）2022年9月，工信部、住房和城乡建设部等四部门联合发布《推进家居产业高质量发展行动方案》，其中着重提出，鼓励家居企业与房地产企业深度合作，共同打造科技住宅等居住空间智能化解决方案。2）2022年10月24日公司与保利签订《合作协议书》，在定制家具的研发、销售、业务推介以及新能源业务等方向展开合作。预计2022年中国定制家具市场规模将达4730亿元，公司目前定制家具业务市占率仅有0.4%，而保利房地产市场占有率达6.26%，在房地产企业中排名第二，与保利深度绑定有望为公司定制家具业务带来大量订单。同时保利协助公司在新能源领域进行布局，以公司板芙工厂屋顶分布式光伏建设为切入点发展业务，新能源业务在未来有望打造企业新增长点。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为18.50、22.99、27.60亿元，EPS分别为0.80、1.37、2.16元，当前股价对应PE分别为26.3、15.2、9.7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）工程端增速不及预期；2）下游需求不及预期；3）回款情况不及预期；4）产能扩张不及预期；5）智能化生产不及预期；6）与央国企大客户合作不及预期。

皮阿诺(002853) 事件 皮阿诺发布公司第三季度业绩报告：公司2022年第三季度实现营业收入/归母净利润4.05/0.52亿元，环比+19.71%/+26.70%，同比-14.16%/-27.74%。前三季度实现营业收入/归母净利润9.8/1.1亿元。同比-25.22%/-34.23%。 投资要点 整体业绩环比提高，期间费用有所改善 公司毛利水平略有承压，整体业绩环比改善。公司Q3季度实现毛利率水平28.92%，环比-1.13pct，毛利短期承压，但净利率水平为12.72%，环比+0.72pct，Q3单季度营业收入/归母净利润也均实现环比改善，业绩已现复苏趋势。此外，公司期间费用水平有所改善，Q3单季期间费用率17.24%，环比-3.95pct，其中销售费用10.40%，环比-2.03pct；受益于公司精细化管理，管理费用为3.67%，环比-1.04pct；研发费用2.58%，环比-1.07pct；财务费用0.59%，环比+0.19pct。 战略性订单减少拖累营收，现金回款能力提高 公司在严控大宗工程业务风险的战略要求下，工程端业务聚焦央国企地产商，整体订单出现战略性下滑，部分拖累整体营收，导致2022年营收同比下降。但公司提高央国企地产商占比，有效提高整体客户质量，订单数量下滑对营收带来的影响也环比改善，公司业绩拐点在即。同时公司前三季度经营活动现金流为0.99亿，同比+128.79%，现金流同比大幅改善。公司2022Q3应收账款回款天数为87天，对比2022H1降低9天，应收账款回款有所改善，尽管由于回购股份及建设板芙基地部分拖累货币资金短期下滑，但业绩提升+回款改善，公司整体现金保障质量有望持续提升。 营运能力明显改善，流动性水平保持稳定 公司整体营运能力存在明显改善，公司Q3营运资本周转率为1.94，对比2022H1提升65.81%，同比提升115.56%；应收账款周转率为3.11，对比2022H1提升65.43%；总资产周转率为0.41，对比2022H1提升64%，公司营运管理能力逐步改善，有效提升公司营运资本的运营效率。此外，公司资产负债率水平和流动性水平基本保持稳定，2022年Q3资产负债率为47.89%，对比2022H1降低0.66pct，流动比率为1.52，和22H1基本持平，保持稳定。 深度绑定保利集团，工程端业务有望持续放量 2022年10月，公司通过股权转让和保利在原有合作的基础上实现更深度绑定，成为保利装配式装修环节唯一战略合作平台。公司和保利签署《合作协议书》，拟和保利开展更深度合作，以公司板芙工厂屋顶分布式光伏建设为切入点，共同在新能源领域进行布局，在保利协助下成立新能源事业部，研发新能源相关产品。通过深度绑定保利，公司有望和保利在业务上实现相互借鉴，资源互补，共同开拓新能源业务，探索全新发展方向。同时，借助保利地产优势，公司工程端业务有望持续放量。目前，公司Q3业绩已现复苏态势，绑定保利+费用改善，Q3或为公司业绩拐点。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为18.50、22.99、27.60亿元，EPS分别为0.80、1.37、2.16元，当前股价对应PE分别为22.3、12.9、8.2倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）工程端增速不及预期；2）下游需求不及预期；3）回款情况不及预期；4）产能扩张不及预期；5）智能化生产不及预期；6）与央国企大客户合作不及预期。

皮阿诺(002853) 投资要点 产能扩张+成本管控双管齐下，业绩有望迈上新阶梯 公司专注于中高端橱柜、衣柜等定制家居及配套产品的研发、设计、生产和销售，已成为国内领先的定制家居产品企业之一。2017-2021营业收入CAGR为22%，毛利率基本维持在34%以上，高于同行。2021年度，公司实现营业收入/净利润（不考虑计提减值准备的影响）为18.24/2.66亿元，同比改善22%/35%。 公司具有以下核心竞争力：1）产能扩张优势：我们预计2022年底公司产能高达82万套，则2016-2022年公司产能CAGR高达45%，产能加速布局突破瓶颈；此外，公司于2021年完成产能优化，在我国南北两大区域，各配置一个工程和一个零售生产基地，极大提升物流输送与生产效率。2）成本管控优势：营业成本方面，得益于公司控制产品SKU数量能力出色，以及生产过程智能化程度较高，公司毛利率基本维持于34%以上，高于行业平均水平。人工成本方面，得益于生产自动化水平较高，2019-2021年公司生产人员人均产值CAGR为12%，待按照智能制造标准4.0打造的板芙工厂建成投产后，人员有望持续下降30%以上，人工成本也将相应下调。3）品牌设计优势：公司获得2022法国巴黎DNA设计大奖3项殊荣，产品的实用、美观和创新获得国际设计界的肯定。且2022年H1公司合作设计师超过300位，设计师渠道销售额约2600万元，设计师渠道客单价高达约6万元，推动公司实现中高端转型。 与保利进行深度绑定，工程端有望持续放量 公司和保利进行深度绑定。2022年10月17日，公司控股股东、实际控制人马礼斌先生和珠海鸿禄企业管理合伙企业签订股份转让协议，协议约定马礼斌先生拟将其持有的公司股份3731万股股份(占上市公司目前股份总数的20%)通过协议转让的方式转让给珠海鸿禄企业管理合伙企业。股份转让将分两年进行，22/23年分别转让2378/1352万股，分别占公司目前总股本的12.75%/7.25%。首次转让价格为协议签署日的公司前一交易日股票收盘价的90%，即为14.904元/股，总价3.5亿元。转让后马礼斌先生及其一致行动人持股31.50%，珠海鸿禄及其一致行动人持股21.01%。 其中，受让方珠海鸿禄的执行事务合伙人是由保利集团实际控制的保利（横琴）。在此之前，公司已于2020年与碧桂园、保利集团开展产业链合作，出资5000万元间接投资碧桂园创投与保利资本合作的“保碧产业链赋能基金”，以基金投资为纽带，合力打造地产开发平台与产业供应链的B端新型互补发展战略。通过此次股份转让，公司将以珠海鸿禄为纽带在原有合作的基础上和保利集团实现更深度绑定。 2021年，保利地产与公司合作金额高达1.5亿元，为公司的第二大客户。保利发展当前市占率达6.26%，在当前背景下预计市占率将有望继续提升。根据中商产业研究院，2022年中国定制家具市场规模将达4730亿元，公司目前市占率仅有0.4%，通过和保利集团的深度绑定，有望为公司带来大量订单，在公司产能不断扩张的情况下，公司有望迎来业绩拐点。 传统+新增渠道两轮驱动，零售端引入增长新动力 零售端：2022年H1零售端收入3.61亿元，同比增长7%。1）渠道拓展方面，公司于2021年拓展物业拎包渠道，该渠道通过物业公司提供服务平台，公司提供一站式软装类产品采购服务实现，有望为公司业绩提供新增长点。2021年公司与龙湖、碧桂园、万科、华润、华润、金茂等近30多家物业公司实现合作。2022年H1公司完成拎包项目137个楼盘项目上样，较2021年同期相比扩张超6倍，经销商通过该渠道实现出库销售额约4100万元。业务前景可期。2）渠道下沉方面，公司全面加强县级市的渠道下沉。截止2020/2021年底，普通县级市场门店数量分别为299/419家，2021年全年同比增长40%。3）现金流保障方面，得益于公司要求经销商支付全款后才能下单出库，截止至2022年H1，公司账面现金4.38亿元，实现稳定的现金流保障。传统+新增渠道两轮驱动，公司零售端增长未来可期。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为18.50、22.99、27.60亿元，EPS分别为0.80、1.37、2.16元，当前股价对应PE分别为21.3、12.3、7.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）工程端增速不及预期；2）下游需求不及预期；3）回款情况不及预期；4）产能扩张不及预期；5）智能化生产不及预期；6）与央国企大客户合作不及预期。

皮阿诺(002853) 事件：公司发布中报，1H22实现收入5.75亿元，同比下降31.9%，实现归母净利润0.6亿元，同比下降39%，扣非归母净利润0.41亿元，同比下降55.3%；公司单Q2实现收入3.39亿元，同比下降32.0%，实现归母净利润0.41亿元，同比下降34.6%，扣非归母净利润0.25亿元，同比下降58.7%。 点评： 零售渠道加速整装与拎包布局，大宗渠道战略性聚焦央国企。公司1H22实现收入5.75亿元，同比下降31.9%，单Q2实现收入3.39亿元，同比下降32.0%；收入同比下降主要由于1H21受疫情影响积压的家居消费需求集中释放，1H22疫情反复需求放缓；公司大宗业务亦由于结构性调整拉低整体增长。分业务看，1）零售渠道：上半年实现收入3.61亿元，同比增长6.77%，其中零售业务中的厨柜、衣柜、门墙品类分别实现收入1.36亿元、2.15亿元、0.1亿元，分别同比变化-9.13%、+17.08%、+95.5%；上半年公司加快零售经销商整装、拎包渠道开拓，截止1H22合作开发了近600家整装/家装公司，与全国各地202个楼盘项目达成拎包业务合作；整装渠道，公司经销商通过整装渠道实现出库销售额约3800万元，同比增长172.44%；拎包渠道，公司不断强化地产旗下物业平台拎包项目的合作及开展，上半年完成拎包项目137个楼盘项目上样，较2021年同期增长118个楼盘，经销商通过拎包渠道实现出库销售额约4100万元。2）大宗渠道：上半年实现收入1.99亿元，同比下降59.6%，主要由于公司聚焦央国企地产商，订单量出现战略性下滑；工程渠道聚焦央国企、开拓经销商渠道策略亦取得明显成效，其中央国企房产客户销售额占大宗业务总额的比重同比提升8.27pct至25.81%，工程经销商渠道销售额占大宗比重同比提升4.79pct至10.39%。 疫情与高基数影响盈利，经营现金流同比改善。1）毛利率：1H22公司实现毛利率29.93%，同比-3.7pct；单Q2实现毛利率30.05%，同比-5.0pct。2）期间费用：1H22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.1%、4.5%、3.9%、0.4%，分别同比变化+2.4pct、+1.4pct、+0.8pct、+0.2pct。3）净利润：1H22公司实现归母净利润0.6亿元，同比下降39%，净利率为10.36%，同比-1.2pct；单Q2实现归母净利润0.41亿元，同比下降34.6%，净利率为12.07%，同比-0.48pct。4）运营方面：1H22公司实现经营活动现金流-0.12亿元，同比+96.19%,主要系履约保证金减少及应收款回款改善所致；实现投资活动现金流0.95亿元，同比-323%，主要由于支付基金战略投资认缴款、加大高端定制投入及支付设备采购款所致；筹资活动现金流为-0.59亿元，同比-224%，主要由于支付股份回购资金所致。 盈利预测：公司专业从事中高端定制衣柜、厨柜、门墙等产品，多元化渠道协同并进，零售渠道持续拓展整装、拎包、设计师等新型模式，大宗业务结构持续优化。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.04亿元、2.37亿元、2.87亿元，分别同比增长128.0%、16.3%、21.0%，目前股价对应22年PE为14X。 风险因素：客户集中度风险，疫情风险，原材料价格大幅上涨风险。