新大正(002968)公司资料

新大正(002968) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告。2025H1，公司实现营业收入15.0亿元，同比下降12.9%；实现归属于上市公司股东的净利润0.7亿元，同比下降13.0%。 战略调整致收入短期承压，主动调整业务结构。受公司主动退出低质效项目、聚焦高质量发展的战略影响，公司主要业务板块收入出现阶段性收缩。2025H1，公司基础业务实现收入13.2亿元，同比下降14.6%；创新业务实现收入0.6亿元，同比增长12.6%；城市服务业务实现收入1.2亿元，同比下降2.8%。 盈利能力有所改善，费用管控成效显著。公司聚焦核心业务与精细化运营，盈利能力得到改善。2025H1，公司整体毛利率13.6%，同比增长0.9pp，基础物业管理服务/城市服务/创新服务毛利率分别为12.5%/17.0%/30.9%，同比分别+0.7/+2.2/-0.8pp。费用管控方面，公司销售/管理/财务费用率分别为1.4%/5.7%/-0.1%。其中公司管理费用总额为0.9亿元，同比显著下降11.4%。 重点推动市场营销体系变革与数字化转型，构建长期可持续发展的核心竞争力。目前，公司市场营销的技术中台能力系统以及全国体系化作战的市场发展模式已基本形成，25H1市场新拓完成情况达到预期并同比大幅提升，将有效支撑未来营收增长动能。同时，公司加快数字化转型步伐，积极推动机器人、无人机等新兴技术在物业服务场景的应用，已在学校等业态场景投入近百台外环境清扫机器人及巡检无人机，提升了运营效率和服务品质，也为公司在劳动力成本上升和行业竞争加剧的背景下实现降本增效提供了有力支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.2/1.4/1.6亿元，CAGR为13.2%，对应PE为20/17/15倍。公司作为非住物管龙头企业，深耕16个重点城市，主动退出低质效项目，精细化管控成本，盈利能力有望改善，利润有望持续修复。鉴于2026年可比公司平均估值为15倍，考虑到不同市场间的流动性差异，对比各公司的基本面情况差异，同时考虑到公司的成长性，我们给予公司2026年21倍PE，对应目标价为13.02元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、用工成本上涨风险、物业管理市场竞争加剧风险、创新业务拓展不及预期风险。

新大正(002968) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司营收33.9亿元，同比增长8.3%；归母净利润1.1亿元，同比下降29.0%。 营收稳健增长，多因素致利润下滑。2024年公司营业收入同比增长8.3%，其中基础业务/创新业务/城市服务业务营业收入分别为29.8亿元/1.2亿元/2.9亿元。同比分别+9.5%/8.7%/13.2%。公司营业收入同比正增而归母净利润下滑的原因为：1）毛利率下滑1.2pct至11.6%；2）管理费用率提升0.3pct至5.8%；3）公允价值变动损失867.4万元，2023年公允价值变动627.7万元，同比减少1495.2万元。 全国化战略布局完成，区域深耕能力显著增强。2024年公司实现了自2020年启动的全国化拓展的核心战略目标，已完成16个重点城市公司的战略布局，区域市场深耕能力显著增强。公司业务范围覆盖26个省/直辖市，已进驻城市100+个，成为国内首家实现全国化的公建类民营物企。2024年公司重庆区域/重庆以外区域市场分别实现营收11.6亿元/22.2亿元，同比分别+6.4%/9.4%。 积极回馈股东，投资者回报持续提升。自2019年上市以来，公司持续保持高现金分红比例实施权益分派方案，近三年分红比例持续上升。若2024年度利润分配方案获股东大会通过，公司2024年年度累计现金分红总额为6408万元，分红率提升16.3pct至56.3%。公司还计划在2025年度进行中期分红，并已提报年度股东大会审议。 盈利预测与投资评级：公司作为非住物管龙头企业，五大业态稳步发展。考虑到近年来重庆地区项目毛利率下行影响，我们调整公司2025-2026年的归母净利润预测为1.2/1.3亿元（原预测为2.1/2.3亿元），预计2027年归母净利润为1.4亿元。对应的EPS为0.54/0.59/0.63元，对应的PE为18.0X/16.6X/15.4X，中长期看，公司已完成全国化布局，在非住业态具备领先优势，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率修复不及预期；外拓规模不及预期；新拓项目利润率水平不及预期。

新大正(002968) 事件：公司发布半年报，24H1营收同增17%，归母净利润同降5%24Q2：营收8.59亿元/yoy+14%，归母净利润4237万元/yoy+9.1%，扣非归母净利润3609万元/yoy+2.2%；毛利率13.3%/yoy-0.5pct，归母净利率4.9%/yoy-0.2pct。 24H1：营收17.3亿元/yoy+17%，归母净利润8178万元/yoy-5.2%，扣非归母净利润7363万元/yoy-7.8%；毛利率12.7%/yoy-2.0pct，归母净利率4.74%/yoy-1.1pct。 成熟项目行业竞争加剧致毛利率承压 成熟项目毛利率较2023年度下降0.25pct，受行业竞争加剧及部分地区推行最低价招标政策影响，部分存量项目续约价格下降、撤场增加，同时社保薪资与社平工资带来的人工成本刚性增加。另一方面公司采取系列举措经营提质增效，其中新进项目毛利率较2023年度提升1.77pct，主要系通过优化投标准入机制与营销激励机制。 多业态稳步发展，办公业态增长较快 24H1办公/公共/学校/商住/航空收入分别7.23亿元/4.32亿元/2.31亿元/1.73亿元/1.63亿元，yoy分别23.9%/14.1%/10.7%/6.6%/15.6%，占比分别42%/25%/13%/10%/9%，项目数量分别253个/148个/81个/63个/27个。1）办公物业方面，持续优化系统开发能力，系统客户营销开发拓展取得较好效果，新开发项目涵盖金融、机关、园区、机构、写字楼等。其中金融业态中新开发的银行类项目达17个，预计年合同金额近4,000万。2）公共物业方面，加大推动医养、交通等业态孵化发展，新开发项目涵盖园区、交通、医养、场馆、市政等。3）学校物业方面，深耕学校业态二十余年，目前为全国超过80所高校、特色院校及中小学校提供后勤一体化服务。4）商住物业方面，随着城市公司逐渐成熟，在外地区域市场竞争力得到加强。5）航空物业方面，新开发重庆航空机上勤务服务外包项目、南通机场集团物业外包服务采购项目、重庆江北国际机场T3A航站楼到达区域、GTC物业管理服务外包项目等项目，作为战略业态公司抱有中长期信心。 投资建议：公司作为第三方公建物管领域龙头，具有品牌口碑优势，持续专注公共建筑与设施的管理运营，全方面多业态发展。基于23年实际业绩低于前次盈利预测，下调24-25年营收和利润预测，新增26年盈利预测，预计24-26年营收分别为35.7/40.3/45.5亿元（前次24-25年分别为56.7/72.9亿元），归母净利润分别为1.75/1.91/2.14亿元（前次24-25年分别为4.0/5.0亿元），调低至“增持”评级。 风险提示：加速外拓导致利润率下滑，业务扩展和收并购项目不及预期。

新大正(002968) 投资要点 新大正发布2023年年报，公司2023年实现营收31.27亿，同比+20.35%；归母净利润1.60亿，同比-13.83%； 收入稳健增长，利润有所下行，现金流大幅改善 公司2023年度各项业务收入均实现同比增长：基础物业实现收入27.49亿元，同比+14.29%，是现阶段收入的核心；城市服务为公司新兴增长极，报告期内收入1.14亿元，同比+14.29%；创新服务实现收入2.63亿，同比+184.34%，是公司未来利润核心来源。利润同比下滑主要因：1）市场环境受宏观经济、地产下行、公司规模发展影响导致竞争加剧，增量市场减少，存量市场竞争激烈；2）部分甲方受财政收紧影响预算降低，增值服务需求释放滞缓；3）外地区域市场持续拓展，新进项目利润偏低且项目占比持续扩大；4）人员成本的刚性增加；5）信用减值损失较上年同期有所增加，且城市合伙人计划使少数股东权益较上年同期增长较大，净利润相应减少。此外，报告期内公司现金流净额2.26亿，同比增加1.36亿，现金流大幅改善主要因完善管理制度、优化结算方式等，加快资金回流。 外拓保持力度，持续推进全国化战略 2023年公司实现新拓展项目中标总金额18.76亿元，饱和年化合同收入金额9.69亿元，其中重庆以外区域市场项目占比约65.82%，同比+26.54%。从收入结构看，2023年公司来自重庆区域的收入占比34.98%，同比增长5.32%，来自重庆之外区域占比65.02%，同比增长30.34%。公司全国化布局、深耕全国重点城市的“城市合伙人”战略得到充分实践，完成了一家业务覆盖区域型企业到全国型企业的蜕变。 调整股权激励方案，完善合伙人激励计划 由于宏观经济市场环境变化等多重因素影响，公司通过了《关于终止实施2021年限制性股票激励计划、2022年限制性股票激励计划并回购注销相关限制性股票的议案》，决定终止实施上述限制性股票激励计划，对激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票进行回购注销。同时，公司首次建立面向一线员工的项目合伙人激励计划，另外根据市场实际情况及时调整面对中层的城市公司合伙人激励计划，以便形成充分有效的激励。 投资建议：公司作为第三方非住宅物业的头部物业公司，2023年收入实现稳健增长，利润下滑恰逢宏观环境与行业因素，同时也与公司自身经营的拐点有关。公司面临基本面变化及股价压力及时推出调整股权激励方案及回购计划，也体现了管理层的应变及对股东的负责。考虑到宏观环境变化及行业面临的下行压力，我们调整公司2024-2025年EPS预测至0.88、1.01元/股（前值1.13、1.44元/股），引入2026年EPS预测1.15元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目外拓不及预期、新承接项目利润较低、成本上升压力持续增大、数据更新不及时风险。