甘源食品(002991)公司资料

甘源食品(002991) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报业绩，公司2024年Q1-Q3营业总收入为16.06亿元（同比+22.23%），归母净利润为2.77亿元（同比+29.48%），扣非净利润2.48亿元（同比+32.01%）。其中，2024年Q3公司营业收入为5.63亿元（同比+15.58%），归母净利润为1.11亿元（同比+17.10%），扣非净利润为1.03亿元（同比+22.26%）。 老三样和综合果仁发力，零食量贩和出口渠道贡献主要增量。公司产品方面综合豆果及豆果系列产品、青豌豆、花生等产品增长较好，公司保障老三样基本盘稳健增长的同时，综合果仁及豆果持续开拓市场，抢占市场份额。渠道上公司对传统经销渠道进行优化改革，目前成效初显。但是由于商超渠道处在弱复苏态势中，仍面临压力。公司其他渠道齐发力，零食量贩和出口渠道贡献主要增量。同时公司不断发展会员制商超、线上电商和新媒体等新渠道，针对不同渠道开发迎合消费者的新产品。我们认为随着公司渠道改革逐步完成，持续针对不同渠道打造爆款产品，公司业绩有望持续增长。 税收优惠带动净利率上涨，线上团队补充致销售费用略升。2024年Q1-Q3毛利率为35.59%（同比-0.73pct），净利率为17.27%（同比+0.97pct），其中2024Q3毛利率为36.80%（同比-0.74pct），净利率为19.66%（同比+0.25pct）。公司2023年末取得高新技术企业认定税收优惠带动净利率同比上涨；公司产品结构调整，毛利率略降。公司2024年Q1-Q3销售、管理、研发、财务费率分别为12.64%（同比+0.97pct）、3.75%（同比-0.27pct）、+1.22%（同比-0.05pct）、-0.58%（同比+0.27pct）。公司销售费用率同比略升，主要是由于线上团队补充和加大线上营销投入；公司管理费用率同比下降，控费效果初显。未来随着管理效率提升以及规模效应体现，公司费用率有望进一步下降。 投资建议：公司目前老三样发展趋势稳健，并在各渠道打造爆款产品。公司坚持全渠道发展战略，预计公司未来将维持线上营销投入并扩充团队。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.95亿元、4.87亿元及5.94亿元（前值3.93/4.96/6.16亿元），同比+20.10%/23.12%/22.01%，对应当前P/E分别为17X/14X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、新品推广不力风险。

甘源食品(002991) 核心观点 甘源食品公布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入16.06亿元，同比+22.23%；实现归母净利润2.77亿元，同比+29.48%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.10%。第三季度实现营业总收入5.63亿元，同比+15.58%；实现归母净利润1.11亿元，同比+17.10%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%。 第三季度收入增速环比提升，传统渠道调整见效。第三季度公司营收同比+15.6%，环比第二季度收入增速（+4.9%）提升明显，主要系传统渠道进行销售模式及销售团队人员调整后，销售表现有所改善。第三季度电商渠道在新负责人的引导下进行产品梳理及策略打磨，预计电商渠道收入表现环比上半年亦有所改善，电商渠道将在第四季度销售旺季投放新产品，预计后续运营策略调整的效果将逐步显现。线下渠道中，海外渠道及量贩零食渠道维持高成长势能，其中量贩零食渠道前三季度收入实现接近翻倍的增速。 第三季度毛利率同比下滑，销售费用率同比提升。第三季度毛利率36.8%，同比-0.7pct，主要系渠道结构变化所致，与毛利率水平偏低的量贩零食、海外渠道占比提升有关。而成本端对毛利率有正向贡献，主因今年以来主要原材料成本同比下行，叠加公司采取了多项成本优化举措。第三季度销售费用率11.4%，同比+1.5pct，销售费用率小幅提升主要系销售人员引进导致人员薪酬增加所致。整体看，第三季度毛销差同比下滑2.2pct，但受益于所得税率同比下降（2023年第四季度以来享受优惠税率），归母净利率同比+0.3pct至19.7%。 本轮改革红利仍在释放，预计第四季度收入增速延续改善。收入端，目前公司电商渠道蓄力第四季度旺季上新产品，传统商超渠道完成部分KA客户的直营化转变，预计第四季度延续改善态势。公司积极开拓新渠道，量贩零食渠道、海外渠道的高速增长仍具强确定性。中长期看，公司具备细分品类龙头优势，叠加产品创新能力突出，产品、渠道双轮驱动的策略有助于公司实现长足发展。 盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入22.5/27.1/32.5，同比+21.8%/+20.5%/+19.9%；实现归母净利润3.9/4.6/5.5，同比+19.1%/+18.4%/+19.2%；EPS分别为4.20/4.98/5.93元；当前股价对应PE分别为17/14/12倍。公司仍处于多渠道发力增长阶段，持续巩固细分赛道龙头优势，且加强股东回报，维持“优于大市”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

甘源食品(002991) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入16.1亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长29.5%。其中2024Q3单季度实现营业收入5.6亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长17.1%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长22.3%。 产品矩阵丰富，渠道调整持续推进。1、分品类看，老三样产品依然占据消费者心智，综合豆果、综合果仁、青豌豆、薯片、花生等产品增长情况较好。2、分渠道看，电商渠道负责人已到位，团队搭建、产品梳理等工作持续推进，期待Q4旺季表现；KA经销转直营工作逐渐取得成效，表现优于行业；出海方面以越南市场为主，实现持续稳定增长。 盈利能力持续提升。1、2024年前三季度公司实现毛利率35.6%，同比下降0.7pp；24Q3毛利率36.8%，环比提升2.4pp，主要由于：1）原材料价格下降；2）渠道结构影响。2、前三季度销售费用率12.6%，同比增加1pp，主要由于：1）销售人员数量增加；2）增加线上新媒体渠道费用投放。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.7%（-0.3pp）、1.2%（-0.1pp）、-0.6%（+0.3pp）。3、公司获得高新技术企业认定，所得税率维持较低水平。前三季度实现净利率17.3%，同比提升1pp；24Q3净利率19.7%，同比提升0.3pp。 套保降低原料价格波动影响。公司及控股子公司拟以自有资金进行花生、白糖、棕榈油、豆油等商品期货期权的套期保值业务，有利于降低原材料价格波动对公司经营的影响。公司供应链能力持续建设，采购优势逐步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.0亿元，EPS分别为4.51元、5.39元、6.42元，对应动态PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险。

甘源食品(002991) 事件：2024年Q1-3实现营业总收入16.06亿元，同比+22.23%；实现归母净利润2.77亿元，同比+29.48%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.10%。其中单Q3实现营业总收入5.63亿元，同比+15.58%；实现归母净利润1.11亿元，同比+17.10%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%。 点评： 量贩零食、海外渠道表现亮眼，推动Q3实现双位数收入增长。不同渠道来看，传统经销渠道Q3环比改善；公司近期在会员店上新自主独立品牌的翡翠豆，高端会员店后续有望加速增长；电商业务前三季度陆续进行团队的搭建和产品体系的梳理，为春节旺季做积极准备；公司积极拥抱零食量贩渠道，加速提升终端渗透率，我们预计Q3公司在该渠道实现快速增长；公司产品与海外市场契合度高，表现亮眼，贡献收入增量。 毛销差环比提升，24Q3盈利能力表现亮眼。24Q3公司实现毛利率36.8%，同比-0.74pct，主要系渠道结构的影响。24Q3销售费用率为11.4%，同比+1.5pct，主要系销售团队人员的补充以及线上促销费用投入有所增长。24Q3毛销差为25.4%，环比+4.6pct，毛销差环比表现亮眼，表明公司作为坚果炒货龙头的竞争优势。24Q3管理费用率为3.7%，同比+0.3pct，管理费用率整体较为稳健。得益于母公司2023年度末取得高新技术企业认定，24Q3所得税率为15.5%，所得税率同比下降7.8pct，对于整体盈利能力提升有明显贡献。对应24Q3归母净利率为19.7%，同比+0.3pct。 盈利预测与投资评级：公司为典型的产品型公司，10月份翡翠豆产品进入会员店渠道表明公司持续的强产品创新能力，Q3业绩表明公司作为产品型公司的经营韧性。往后展望，我们认为公司国内外渠道渗透率均有提升空间，向上发展趋势不变。海外渠道今年持续表现较好，有望持续打开新市场空间。国内下沉市场渗透率仍有提升空间，公司通过积极拥抱量贩渠道有望加速下沉市场的开拓带来市占率的提升，品类红利延续。我们预计24-26年每股收益分别为4.27、4.98、5.70元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、量贩零食渠道进展不及预期、食品安全问题。