百亚股份(003006)公司资料

百亚股份(003006) 事件 公司发布2023年度报告，2023年公司实现收入21.44亿元，同比+33.00%；实现归母净利润2.38亿元，同比+27.21%。 其中，2023Q4收入为6.68亿元，同比+38.39%；实现归母净利润0.56亿元，同比-8.65%，收入端增长环比提速，利润端受费用投放等影响同比有所下滑。 自由点延续高增，电商渠道表现靓丽 分产品看，2023年公司卫生巾、纸尿裤、ODM业务分别实现收入19.05、1.17、1.21亿元，同比分别+40.27%、-4.52%、-7.26%。公司继续聚焦卫生巾业务，持续优化产品结构，其中，自由点产品收入18.90亿元，同比+41.15%；且以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入占卫生巾业务比重达26.17%，占比不断提升。得益于业务结构的优化，公司卫生巾业务毛利率达54.43%，同比+3.94pct。 分渠道看，2023年线下、电商、ODM渠道实现收入分别为12.757.48、1.21亿元，同比分别+14.83%、+101.52%、-7.26%，线下渠道稳步增长，电商渠道延续高增。其中，线下分地区看，川渝地区、云贵陕地区、其他地区分别实现收入6.78、3.59、2.38亿元，同比分别+17.09%、+7.17%、+21.23%，川渝市场精耕，其他地区有序拓展；分销售模式看，经销渠道、KA渠道分别实现收入9.66、3.09亿元，同比分别+16.81%、+9.04%，均保持良好增长。 Q4毛利率大幅提升，营销费用投放力度加大 2023年公司毛利率、净利率分别为50.32%、11.12%，同比分别+5.21pct、-0.47pct。其中，2023Q4公司毛利率、净利率分别为53.20%8.36%，同比分别+6.24pct、-4.27pct。受益于公司中高端产品占比提升，产品结构持续优化，毛利率提升明显；净利率同比有所下滑，主要系品牌推广费用加大。 费用端来看，2023年公司期间费用率为36.88%，同比+6.07pct其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.20%、3.36%、2.52%、-0.21%，分别同比+6.70pct、-0.48pct、-0.17pct、+0.02pct。其中，2023Q4公司期间费用率为43.53%，同比+12.84pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为38.77%、2.95%、1.96%、-0.15%，分别同比+12.27pct、+0.02pct+0.50pct、+0.05pct。公司销售费用率同比大幅提升，主要为公司加大市场推广和品牌宣传力度，扩大消费者人群和产品销售覆盖，2023年公司销售费用6.69亿元，同比+69.36%，其中营销类推广费用投入4.01亿元，同比+126.81%。 投资建议： 公司在国内一次性卫生用品市场上建立了良好的品牌形象，专注打造中国一次性卫生用品领域的本土领先品牌，持续看好公司产品中高端化、外围省份及电商渠道加速拓展。预计公司2024-2026年收入 26.30%/+24.84%/+23.07%；归母净利润分别为3.03/3.80/4.69亿元同比分别+27.06%/+25.37%/+23.57%，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游消费需求恢复不及预期风险；区域扩张及渠道变革或不及预期风险；竞争加剧带来不确定性风险；原材料价格大幅波动风险影响。

百亚股份(003006) 公司发布2023年度业绩公告，收入利润增速亮眼：全年实现营业收入21.44亿元/+33.00%，归母净利润2.38亿元/+27.21%，扣非归母净利润2.16亿元2.16/+20.33%，基本每股收益0.56元/+27.27%。 其中，23Q4营业收入6.68亿元/+38.39%，归母净利润0.56亿元/-8.65%，扣非归母净利润0.44亿元/-25.19%，基本每股收益0.13元/-8.44%。 大健康产品驱增收入，外围市场快速成长。产品端，自由点产品收入18.90亿元/+41.15%，贡献总收入的88.15%，尤其是主打有机纯棉、敏感肌、益生菌的大健康产品收入增速更快，占卫生巾比重达26.17%，是公司收入增长的主要驱动。渠道端，公司持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，电商渠道上紧抓各重大营销节点，发力直播电商，取得优秀的销售成绩，自由点连续多月位居抖音卫生巾TOP1品牌，电商全年收入7.48亿元/+101.52%，收入贡献约3成；线下渠道则发力外围市场，推进全国化，全年核心五省收入10.37亿元/+13.45%，外围省份2.38亿元/+21.23%。 盈利结构持续优化，品牌投入逐渐变现：公司盈利向好，主系益生菌为主的中高端系列产品快速增长，片单价持续提升，驱动公司整体盈利空间扩大。2023全年整体毛利率为50.32%/+5.21pct，自由点毛利率达54.84%，净利率为11.12%/-0.47pct，销售/管理/研发/财务费率分别为31.20%/+6.70pct、3.36%/-0.48pct、2.52%/-0.18pct、-0.21%/+0.02pct；单季度来看，23Q4毛利率53.20%/+6.24pct，净利率8.36%/-4.27pct，销售/管理/研发/财务费率为38.77%/+12.26pct、2.95%/+0.02pct、1.96%/+0.50pct、-0.15%/+0.05pct。一方面，公司加大研发投入，支撑新品推出和老品迭代，2023年新增专利28项；另一方面，重视品牌兼渠道建设，大力投入营销支撑新品上市和新市场新渠道的快速打开，全年6.69亿元销售费用中，营销推广类费用达4.01亿元，占59.94%。 投资建议：公司作为西南老牌卫生巾龙头，近年来借助大健康新品和大力营销投放，不断拓展渠道、推进全国化，线上线下均取得亮眼的成绩，展望未来，卫生巾行业属于小额刚需产品，具备局部升级的潜力，今年大健康产品的优秀表现也有所验证，随着公司未来拓展新产线、纳入新省份，有望进一步持续扩增收入，同时，公司的品牌壁垒逐渐铸就提升费用投放效率，产品结构不断优化提升盈利空间，我们预计公司24-26年营业收入28/34/41亿元，归母净利润3.09/3.78/4.67亿元，对应EPS（摊薄）0.72/0.88/1.09元，当前股价对应PE为23/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发和推广遇阻；竞争激烈超预期，原材料成本大幅上涨；新产线投产进度不理想等。

百亚股份(003006) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收21.4亿元，同比+33%；实现归母净利润2.4亿元，同比+27.2%；实现扣非净利润2.2亿元，同比+20.3%。单季度来看，2023Q4公司实现营收6.7亿元，同比+38.4％；实现归母净利润0.6亿元，同比-8.6%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比-25.2%。 高毛利产品放量拉动毛利率结构性优化，费用保持较高投入加快市场扩张。2023年公司整体毛利率为50.3%，同比+5.2pp；其中2023Q4毛利率为53.2%，同比+6.2pp，毛利率显著提升主要由于高毛利的大健康产品占比提升，及原材料价格下降。费用率方面，2023年公司总费用率为36.9%，同比+6.1pp，其中销售费用率为31.2%，同比+6.7pp；23Q4销售费用率为38.8%，为历史较高水平，主要由于公司在四季度销售旺季追加品牌宣传费用，提升品牌竞争力。2023年公司管理费用率为3.4%，同比-0.5pp；财务费用率为-0.2%，同比0pp；研发费用率为2.5%，同比-0.2pp。此外，公司Q4对部分应收款和部分老旧设备计提减值，金额合计约2390万元。综合来看，2023年公司净利率为11.1%，同比-0.5pp；2023Q4实现净利率8.4%，同比-4.3pp。 电商延续高增长，线下核心五省增长稳健，外围省季度增长环比提速。2023年公司电商渠道收入7.5亿元，同比增长101.5%，其中直播电商渠道收入增速更快，自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一，逐步向全国性品牌迈进。线下渠道方面，2023年公司核心五省实现收入10.4亿元，同比增长13.5%，增长稳健；外围省份加快市场拓展节奏，锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域，线下外围省份实现收入2.4亿元，同比增长21.2%，其中单Q4增长60%以上，下半年加大外围省份渠道投入以来增长显著提速。 益生菌大单品助力用户拉新，片单价持续提升。2023年公司自由点品牌收入18.9亿元，同比增长41.2%；以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，全年大健康系列产品收入占卫生巾比重达26.2%，占比逐季提升。23年5月益生菌系列面市，产品差异化优势突出，为公司获取新客户和区域扩张提供有效抓手。2023年公司卫生巾产品片单价持续提升，平均出厂价0.5元，同比增长约8%，产品结构不断优化。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.7元、0.88元、1.1元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍。考虑到公司产品结构持续优化，区域扩张步伐稳健，电商渠道保持高增，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。

百亚股份(003006) 投资要点 事件：百亚股份发布2023年报及利润分配预案。2023年公司实现营业收入21.44亿元，同比增长33%，归母净利润2.38亿元，同比增长27.2%，扣非后净利润2.16亿元，同比增长20.3%。单季度看，Q4实现营业收入6.68亿元，同比增长38.4%，归母净利润 0.56亿元，同比下滑8.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），合计拟派发现金红利2.36亿元（含税），占2023年度归母净利润比例为99.13%。 电商靓丽带动Q4收入高增，产品力及品牌力向上。2023年，公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入增速分别为21.0%、39.3%、34.6%、38.4%，电商持续超预期带动高基数下Q4增长环比提速。盈利能力上：2023年公司毛利率50.32%（+5.21pct.），归母净利率为11.11%（-0.51pct.），产品结构优化与品牌势能向上带动毛利率向好。单季度看，Q4毛利率53.2%（+6.24pct.），归母净利率为8.36%（-4.3pct.）我们判断Q4盈利短期波动主要系：1）前期区域大客户应收款及少量产线减值影响；2）益生菌系列产能紧张，公司调整不同渠道订单发货优先级，上述影响伴随公司技改、外协及新产线到位在2024年有望消退。 自由点2023年增长41%，着眼长期、建设产品与品牌核心竞争力。 ①营销端：注重品牌建设，着眼长期成长。2023年销售/管理/及研发费用率分别为31.2%（+6.7pct.)、3.36%（-0.48pct.)、2.52%（-0.17pct.)。品牌投入上，2023年公司销售费用投入6.69亿元，其中营销类推广费用投入4.01亿元，同比增长126.81%，公司看重抖音等新渠道品宣价值，在电商及外围市场营销费用投入加大，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。 ②产品端：大健康系列表现突出，打造益生菌系列爆款。2023年，自由点卫生巾产品营收18.9亿元（+41.15%），其中Q4单季度营收5.89亿（+47%）;全年自由点产品毛利率为54.8%（+3.6pct.），大健康系列占卫生巾收入比重26.17%，产品结构升级逻辑持续兑现。2024年，我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开，巩固产品竞争力与品牌心智。 电商强势，线下渠道关注24年外围市场有序扩张。 1）线上：全年翻倍增长，盈利爬坡。2023年公司电商渠道营收7.48亿元（+101.5%），毛利率52.5%（+8.66pct.）.其中，Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别增长86%/60%129.5%/113.2%，持续超预期。公司重点投入抖音等直播平台，展望2024年，电商渠道有望突破10亿。 2）线下：全年增长14.8%、外围市场增长21.2%，看好2024年有序扩张。2023年线下收入12.75亿元（+14.8%），毛利率52.1%（+3.04pct.），Q4单季度收入3.11亿元（+7.6%）。分区域：川渝/云贵陕/其他地区全年分别营收6.78/3.59/2.38亿元，同比+17.1%/+7.2%/+21.2%，Q4外围市场增长提速。分渠道:经销商/KA渠道全年分别营收9.66/3.09亿元，同比+16.8%/+9%。 投资建议：2023年公司重点发力线上渠道、产品力&品牌力持续拉升，外围市场亦稳步拓展，2024年持续成长可期。我们认为“益生菌”系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、核心竞争力提升；2024年公司战略清晰，短期产能及渠道结构变化不改公司长期成长逻辑，看好公司从区域走向全国、高速成长。我们预计公司2024-2026年实现营收26.75、32.83、39.82亿元，同增24.8%、22.7%、21.3%，归母净利润3.01、3.81、4.81亿元（年报更新，调整盈利预测，24-25年前次预测值为归母净利润3.02、3.75亿元），同增26.3%、26.5%、26.5%，EPS为0.7、0.89、1.12元，维持“买 入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险