百亚股份(003006)公司资料

百亚股份(003006) 事件： 公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入32.54亿元，同比+51.77%，实现归母净利润2.88亿元，同比+20.74%,，扣非归母净利润2.54亿元，同比+17.77%；经营活动产生的现金流量净额3.25亿元，同比-1.86%；基本每股收益0.67元，同比+19.64%；加权平均净资产收益率20.83%，同比+2.66pct。 其中：Q4实现营业收入9.29亿元，同比+39.10%，实现归母净利润0.49亿元，同比-12%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比-36.80%。第四季度受舆情影响，营收同比增速有所放缓。 投资要点: 聚焦卫生巾产品，提高中高端产品占比，带动收入利润增长。 2024年公司卫生巾、纸尿裤、ODM产品分别实现收入30.47、0.93、1.14亿元，收入增速同比分别+59.91%、-20.46%、-6.11%。卫生巾产品是公司营业收入的主要来源，且保持较高的收入增速，占营业收入比重由2023年的88.87%提升至93.63%。公司持续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构，加大中高端产品的研发和营销拓展力度，进一步丰富了中高端产品品类，带动自主品牌卫生巾产品销售的不断增长，同时提升了公司的盈利水平。2024年度，公司自由点产品实现营业收入30.36亿元，较上年同期增长60.64%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。随着公司卫生巾产品结构不断优化，中高端系列产品收入占比持续增加，带动了公司毛利率提升，2024年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.19%和55.78%，较上年同期分别增加了2.89%和0.94%。 深耕核心市场，拓展全国市场，线上线下渠道融合发展。 公司持续优化营销体系，继续深耕核心优势地区，加大对电商渠道和新兴渠道的投入，有序拓展全国市场，线上线下渠道融合协同发展。2024年公司线下、线上渠道均取得了较好增长：线下渠道实现营业收入16.16亿元，较上年同期增长26.75%，继续深耕川渝云贵陕核心市场，持续推进产品和渠道结构优化，同时加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏等省份作为重点区域，线下外围省份实现营业收入4.34亿元，较上年同期增长82.09%，分季度来看，线下外围省份的营收增速呈现环比提升态势，未来公司仍将加大外围省份的资源投入，快速拓展空白市场，形成全国化布局；线上渠道方面，聚焦资源加大主要电商平台的营销和品牌投入，快速提升了公司产品知名度，扩大了消费者人群，有力地推动公司线上销售的快速增长，线上渠道实现营业收入15.25亿元，较上年同期增长103.8%，直播电商表现尤为突出，品牌多次登顶抖音平台销售榜首。 持续强化品牌建设，市场份额保持前列。 公司持续强化品牌建设，根据公司发展规划和市场竞争环境加大了市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力。2024年公司销售费用投入12.26亿元，较上年同期增长83.2%。根据尼尔森的统计数据，在2024年年度全国销售额份额排名中，公司自由点品牌卫生巾产品的市场份额在本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一，在贵州和陕西市场份额排名第二，公司已发展成为国内一次性卫生用品行业领先的本土企业代表之一。公司旗下的“自由点”品牌商标荣获“中国驰名商标”、“最佳品牌形象奖”、“2023年度最具影响力品牌奖”、“2024年度中国卫生用品行业匠心产品”、“天猫金妆奖2024年度中国品牌奖”等荣誉；“好之”品牌商标荣获“重庆市著名商标”等荣誉，公司产品在行业内取得了较好的知名度和美誉度。 产品结构调整带动毛利率提升，营销投入持续加大。 2024年公司毛利率53.19%，同比+2.87pct，其中卫生巾毛利率55.62%，同比+1.19pct，主要产品自由点的毛利率为55.78%，同比+0.94pct，得益于公司紧跟消费需求的变化进行产品升级和结构调整，中高端系列产品收入占比持续增加，带动了公司毛利率提升；2024年公司净利率为8.84%，同比-2.28pct。2024年公司期间费用率43.42%，同比+6.55pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为37.67%、3.59%、2.22%、-0.06%，分别同比+6.47、+0.23、-0.30、+0.15pct，销售费用率明显增加，2024年公司销售费用12.26亿元，同比增长83.24%，主要是公司加大营销投入所致，第四季度公司在广宣和电商投流费用方面支出有所增加，未来公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度，增加公司产品的市场份额。 维持高比例现金分红，积极回报投资者。 公司发布2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，剩余未分配利润结转以后年度分配。预计分配现金股利2.36亿元，占2024年度归属于公司股东净利润的比例为82.08%。公司在强化经营管理，持续推动自身发展的同时，高度重视对投资者的合理回报，始终坚持稳定的利润分配政策，积极通过现金分红方式回报广大投资者，自上市以来，公司累计现金分红4次，累计现金分红金额达6.23亿元，占归属于上市股东的净利润比例达74.49%。 积极应对舆情，有效控制影响。 315报道公司残次品被非法回收利用事件涉及公司自由点品牌，公司在3月15日当晚立即成立专项小组进行全面排查，并在第一时间向公安机关报案，同时积极配合各地市场监督管理部门进行调查。公司高度重视并发布公告，公司对报道中所述违规业务并不知悉，且公司未曾参与此类违规业务。为防止生产残次品被非法回收利用流向市场，公司立即提升对废品废料的管控力度，公司已自行接管生产残次品的全部处理流程，停止与专业回收主体关于废品废料处置的合作，并将对生产残次品采用环保焚烧等方式进行销毁。公司积极应对舆情，通过快速响应、法律追责、内部整改等方式有效控制舆情，短期对公司有所扰动，长期经营向好不变。 卫生用品消费升级和人口“老龄化”带动市场规模增长。 根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计，2023年我国吸收性卫生用品市场规模达到1160.4亿元，较2022年增长4.1%。其中，女性卫生用品市场规模703.4亿元，较2022年增长8.2%；婴儿卫生用品市场规模322.6亿元，较2022年有所下降；成人失禁用品市场规模134.4亿元，较2022年增长11.1%。从行业发展趋势看，消费升级推动女性卫生用品向高端化、功能化迭代，而人口老龄化带来的刚性需求也将成为市场增长的驱动力，未来公司将在提升中高端卫生巾产品市场占有率的前提下，根据行业发展及市场竞争情况，投入相应资源来推动婴儿纸尿裤和成人失禁用品的良性发展，把握市场结构性增长机遇。 维持公司“增持”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为3.74亿元、4.78亿元、5.56亿元，对应EPS分别为0.87元、1.11元、1.30元，对应PE分别为27.25倍、21.29倍、18.31倍。公司深耕核心市场，拓展全国市场，线上线下渠道融合发展，持续强化品牌建设，产品市场占有率居前，增长动能充足，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；渠道拓展不及预期的风险。

百亚股份(003006) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年年报，公司实现营收32.5亿元，同比+51.8%；实现归母净利润2.9亿元，同比+20.7%；实现扣非净利润2.5亿元，同比+17.8%。单季度来看，Q4公司实现营收9.3亿元，同比+39.1％；实现归母净利润4915.1万元，同比-12%；实现扣非后归母净利润2781.1万元，同比-36.8%，主要系Q4受短期舆情影响，广宣和电商投流支出增加。 新品拓展顺利，产品结构不断优化。24年公司整体毛利率为53.2%，同比+2.9pp，系公司产品结构不断优化，中高端系列产品占比持续增加。卫生巾产品毛利率为55.6%，同比+1.2pp。费用率方面，公司总费用率为43.4%，同比+6.5pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为37.7%/3.6%/-0.1%/2.2%，同比+6.5pp/+0.2pp/+0.1pp/-0.3pp。销售费用率提升主要系公司加大营销投入，提高品牌知名度。综合来看，公司净利率为8.8%，同比-2.3pp。单季度数据来看，Q4毛利率为49%，同比-4.2pp。Q4费用率为44.8%，同比+1.3pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为38.3%/4.1%/0.1%/2.3%，同比-0.4pp/+1.1pp/+0.2pp/+0.4pp。综合来看，Q4净利率为5.3%，同比-3.1pp。分产品来看，24年公司卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收30.5亿/0.9亿/1.1亿元，同比+59.9%/-20.5%/-6.1%。公司持续聚焦卫生巾系列产品，24年新品益生菌pro表现符合预期，Q4占卫生巾比重超过10%，未来益生菌系列产品作为“拳头”产品将继续加大研发投入并进一步升级。 电商渠道建设加快，全国市场有序拓展。分渠道来看，24年电商/线下分别实现营收15.2/16.2亿元，同比+103.8%/+26.7%。线下渠道中，川渝/云贵陕/外围地区分别实现营收7.6/4.3/4.3亿元，同比+11.5%/+18.9%/+82.1%，营收占总收入比例分别为23.2%/13.1%/13.3%。24年公司加大了对电商渠道和新兴渠道的投入，尤其是主要电商平台的营销和品牌投入，使品牌知名度快速提升，消费人群迅速扩大，推动了线上销售翻倍增长。线下渠道保持较快增速，得益于公司继续深耕川渝云贵陕核心市场，并加快广东、湖南、湖北、河北、江苏等外围省份市场拓展节奏。在“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略下，公司品牌力不断提升。 315受短期舆情影响，业务逐步恢复。315事件后，公司迅速成立专项工作小组进行全面排查。此次事件对线下影响相对可控，对电商尤其是抖音的短期影响较大，但影响面正在逐步缓解，抖音透明化工厂直播反馈效果良好。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.88元、1.16元、1.47元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新品开发不及预期风险。

百亚股份(003006) 事件：公司发布2024年度报告，2024年实现收入32.54亿元（同比+51.8%），归母净利润2.88亿元（同比+20.7%），扣非归母净利润2.54亿元（同比+17.8%）；其中24Q4实现收入9.29亿元（同比+39.1%），归母净利润0.49亿元（同比-12.0%），扣非归母净利润0.28亿元（同比-36.8%）。 电商平台均衡化，外围市场快速突破。2024年自由点品牌收入30.36亿元（同比+60.6%），其中24H2收入16.36亿元（同比+53.6%）。24年线下/电商渠道分别收入16.16/15.25亿元（同比+26.8%/+103.8%），经销商/KA渠道分别收入12.84/3.32亿元（同比+32.9%/+7.5%）；单24H2线下/电商渠道分别收入8.05/8.71亿元（同比+30.3%/+70.4%）、毛利率分别为55.9%/50.3%（同比+1.8pct/-4.9pct）、我们判断电商毛利率下降可能与成本核算口径调整有关。分地区来看，24H2川渝地区收入3.79亿元（同比+11.8%），云贵陕地区收入1.84亿元（同比+17.8%），外围省份收入2.42亿元（同比+97.7%）、25年延续高增目标。 产品结构持续优化，新品占比快速提升。24年全年整体益生菌占卫生巾已提升至较高水平，我们预计核心五省益生菌卫生巾占比亦稳步提升，有望推动24年自由点卫生巾片单价稳步提升；新品益生菌Pro推出以来，24Q4占卫生巾比重超10%，片单价进一步提升、消费受众扩圈；我们预计后续有机棉产品有望焕新、益生菌系列产品有望升级迭代。 舆情短期扰动，工厂端积极应对，销售端逐步恢复。针对315舆情，公司迅速成立专项工作小组进行全面排查，目前公司已提升对废品废料的管控力度，并对生产过程产生的残次料采用环保焚烧等方式进行销毁；及时成立多个小组同步应对，随时关注舆情动态，做好消费者沟通，跟进电商各平台进展变化，并同时与经销商、KA等下游客户对接沟通。舆情对线下渠道影响相对可控，短期内对线上渠道尤其抖音平台影响较大，目前公司在抖音平台进行透明化工厂直播来展示公司生产现场和产品生产过程，反馈效果较好，我们预计抖音日销GMV有望逐步修复。 盈利能力稳步提升，营运能力优化。24年公司毛利率为53.2%（同比+2.9pct），其中24Q4毛利率49.0%（同比-4.2pct）、我们判断单Q4毛利率下降可能与成本核算口径调整有关。24年公司销售/管理/研发费用率分别为37.7%/3.6%/2.2%（同比+6.5pct/0.2pct/-0.3pct），单Q4分别为38.3%/4.1%/2.3%（同比-0.4pct/+1.1pct/+0.4pct）、Q4费用率基本稳定。截至24Q4末存货/应收账款/应付账款周转天数分别为54/21/64天（同比-5/-7/-7天），盈利能力优化；24Q4经营性现金流净额为1.03亿元（同比-0.17亿元）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.5、4.6、6.1亿元，对应PE分别为29.8X、22.5X、16.9X。 风险因素：舆情进一步发酵风险，新品拓展不及预期

百亚股份(003006) 核心观点 受行业舆情事件影响扰动短期业绩。公司2024全年实现营收32.54亿/yoy+51.8%，归母净利润2.88亿/yoy+20.7%；扣非归母净利润2.54亿/yoy+17.8%。单Q4实现营收9.29亿/yoy+39.1%，归母净利润0.49亿/yoy-12.0%，扣非归母净利润0.28亿/yoy-36.8%。主要受11-12月卫生巾行业舆情事件影响，公司加大营销公关费用等投放开支。 分产品看，自由点产品全年实现营业收入30.36亿元，较上年同期增长60.6%，中高端益生菌系列占卫生巾整体41%左右，其中Pro系列全年占卫生巾比重5.6%，产品结构升级带动2024年卫生巾客单价同比提升5%左右。后续公司将持续加大推新力度，预计2025二三季度分别推出焕新有机棉表层产品和益生菌新品系列。分渠道看，2024年线下渠道实现16.16亿/yoy+26.7%，其中外围市场实现营收4.34亿/yoy+82.1%，预计2025年外围市场延续高双位数增长。2024年电商收入15.25亿/yoy+103.8%，目前天猫仍是盈利水平最高平台，今年战略延续投入不变。 产品结构优化带动毛利率上行，销售费用率持续高企。2024全年实现毛利率/净利率分别同比+2.9/-2.3pct，产品结构优化带动毛利率持续提升；销售/管理/研发费用率分别同比+6.47pct/+0.23pct/-0.31pct。公司持续加大营销投放以及舆情事件影响，导致销售费率上行。 而针对近期315事件，公司立即成立品牌组、线上业务组、线下业务组、工厂组分头处理，并制定一个月内恢复到315前日销方案，目前各大直播间陆续恢复直播，影响面逐步缓解，退款率基本恢复到315之前。而针对残次品，此前外包给三方废品回收公司在现场处理，15号凌晨公司团队接手，将残次品直接送到三方环境下属的焚烧发电厂焚烧处理，并向市监和公安报案。 风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，舆情事件影响加剧等。 投资建议：虽然受到2024年末以及315行业舆情事件影响，公司短期业绩有所波动，但公司快速反应并采取有效措施，目前来看相关影响正逐步趋弱。未来公司将继续在渠道端依托线上以及线下外围市场持续扩张，带动收入快速增长市场份额持续提升；在产品端通过不断推新优化产品结构，持续夯实公司品牌势能和市场竞争力，整体业绩有望稳步提升。考虑到315事件影响产品销售同时产生较高公关营销费用，我们下调公司2025-2026年并新增2027年归母净利润至3.40/4.45/5.72亿元（2025/2026年原值为3.68/4.79亿元），对应PE为30/23/18x，维持“优于大市”评级。