维尔利(300190)公司资料

有机废物资源化专家,业绩高成长。公司原为德国WWAG于2003年在华成立的独资子公司,2007年9月,董事长李月中及其管理团队对公司进行增资和重组,顺利实现MBO(管理者收购),成立维尔利。公司主营业务涵盖餐厨厨余、垃圾渗滤液、沼气及生物天然气、VOC油气回收。 公司的垃圾渗滤液处置技术源自德国,国际领先,商业模式以EPC为主,主要为下游环保客户提供技术及设备服务,现金流优异,湿垃圾市场高景气公司业绩高增长,近两年归母净利润复合增速达51%。 垃圾分类全面推广,餐厨厨余处置龙头率先受益。2019年垃圾分类制度入法,垃圾分类进入强制时代,政策要求至2020年46个重点城市、2025年337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统,上海湿垃圾分离率达21%,北京、深圳陆续开启,湿垃圾处置产能供不应求。我们预计餐厨垃圾市场空间将有800亿元、厨余垃圾市场空间为1600亿元,累计2400亿元。维尔利具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,2018年餐厨垃圾订单3.2亿,2019年增长迅猛至7.7亿,垃圾分类推动餐厨垃圾市场快速释放,公司未来的订单值得期待。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,2015年12月环保督察开启,垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液投资市场年均近50亿元(包含改建+新增)。公司系渗滤液处理龙头,2019年市占率约30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 沼气及工业环保景气度高。近几年公司通过并购,形成有机废弃物处理相关的平台公司:收购杭州能源,开拓生物质沼气;收购汉风科技、都乐制冷,进军工业节能和voc回收。农村有机废弃物市场大,生物质沼气政策推动行业发展,且工业环保在供给侧改革及环保督察下,也有望加速释放。 公司管理效率提升,利益深度绑定。公司管理效率提升,利益深度绑定。2017年下半年,公司原董秘宗总成为新任总经理,新领导上任后积极调整事业部结构,并推出“虚拟合伙人”激励机制,使中层员工利益与公司利益绑定,经营效率望不断提升。此外,公司核心高管均完成增持,彰显对公司发展的信心。 投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司2020-2022年EPS分别0.52/0.72/0.94元/股,对应2020年PE为14.7X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期、测算可能存在误差

德资血统的有机废物资源化专家:公司深耕行业十余年,是国内首家采用“MBR+纳滤”工艺技术的企业,也是我国垃圾渗透液处理领域首家上市公司。老东家WWAG从事垃圾渗滤液处理150多年,代表海外垃圾渗滤液处理的领先技术水平,公司拥有其MBR相关技术独家使用权,技术优势显著。公司以“有机废弃物的资源化、无害化”为战略发展方向,依托自身渗滤液处置优势,13年布局湿垃圾处置,14年切入沼气工程领域,已经形成了全工艺链下的湿垃圾整体处置方案。 轻资产轻装上阵,订单充实夯实业绩:公司积极推动业务模式转型,轻资产轻装上阵。公司2016-2019年,累计新增EPC项目订单289个,累计金额69.4亿元;而包括EMC、BOT、BOO等特许经营项目新增为19个,累计金额25.6亿元。公司近几年业绩增长良好,2019年营收和归母净利润分别27.3亿元和3.17亿元,分别同比增长32%和36%。同时盈利能力持续提升。2019年EPS为0.4元,同比增长38%yoy,ROE为8.1%,同比增长1.5pct。公司在渗滤液处理方面处于行业龙头企业,未来几年的议价能力仍将处于相对优势地位,盈利能力有望保持稳定。 技术优势凸显,树标杆项目,两大业务齐发展:公司坚持“有机废弃物资源化专家”的公司品牌形象,以“有机及固体废弃物的资源化、无害化”为公司主要业务发展方向,强化“环保技术解决方案+运营服务”的商业模式,围绕“城乡有机物废弃物资源化”与“工业废弃物综合利用”两大领域,依托企业数字化转型与持续创新,在城乡有机废弃物处理和工业节能环保细分领域占据领先地位。公司在各细分领域技术优势明显,获各类授权专利超200项,主编及参编国家行业标准规范近10项。公司基于德国领先技术发展了更适应我国国情的生态能源化处理技术EMBT,先后中标了上海多个示范级湿垃圾处置项目,标杆项目的打造进一步巩固公司在业内的地位。 “湿垃圾”处置蓝海市场,趁政策东风释能:2019年我国垃圾分类全面开局,全国46个重点城市垃圾分类取得积极进展。随着修订后固废法的即将实施,有助于垃圾分类体系加速推进,助力垃圾分类建设完善的收运体系,打开湿垃圾处置的蓝海市场。并且随着环保督察的常态化趋势,过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善,公司作为业内龙头领军企业具备先发优势,受益政策红利释放。 加大央企战略合作,未来深度合作可期。公司自2013年来切入固废处理、厨余垃圾处理等业务,打造有机废弃物综合处理一体化。公司公告同国投等组成的联合体中标上海市闵行区马桥再生资源化利用项目,该项目和国投合作,资金端优势明显,另一方面项目规模大年限长,总投资5.8亿元,投资收益率可观。除此之外,公司与中交上海航道局结成战略合作伙伴,目标在长三角及长江中上游地区大力发展餐厨厨余垃圾及渗滤液处理项目。后期有望在餐厨垃圾处理等多方面展开更多合作,积极发挥自身技术优势。 投资建议:公司作为城乡有机废物处理龙头,成长性较好,市场空间可期,给予买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.51元、0.66元、0.85元,对应PE15.0x、11.7x、9.1x。六个月目标价10.2元。 风险提示:业务整合风险,项目推进进度不及预期,应收账款余额较高的风险,市场竞争加剧。

2019年业绩符合预期。公司2019年实现营业收入27.3亿元,yoy32.2%,其中环保工程收入17.0亿元,yoy53.8%,环保设备收入4.6亿元,yoy-19.1%,实现归母净利润3.2亿元,yoy36.3%,业绩符合预期。公司订单近两年持续增长,2019年新增订单37.1亿元,相比2018年增长42.1%,主要来自于渗滤液、餐厨行业的贡献,贡献业绩增量。2020Q1营业收入5.2亿元,yoy10.2%,归母净利润0.5亿元,同比下滑34.8%,业绩下滑主要是受疫情影响,目前公司积极推进有关工程建设进度,未来改善可期。 主营业务利率稳定,费用管控得当。公司2019年毛利率30.5%(-2.1pct)、净利率11.6%(+0.3pct),其中环保工程毛利率28.5%(+1.2pct)、环保设备毛利率42.1%(+2.8pct),综合毛利率下滑或与毛利率偏低的工程业务占比提升有关。公司2019年管理费用率6.1%(-0.3pct),财务费用率1.8%(+0.1pct),销售费用率4.2%(-0.8pct),费用管控得当。此外,公司经营活动现金流量净额2.0亿元,yoy-20.6%,实现现金回款25.5亿元,同增60.3%。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,而垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,环保督查大背景下,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,技术团队源自德国,拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透等核心技术,工程经验丰富。截至2019年末,公司已承接两百多项渗滤液处理工程,新中标垃圾渗滤液处理工程及运营项目18.5亿元。 垃圾分类稳步推进,餐厨厨余市场空间大。2018、2019年《生活垃圾分类制度实施方案》、《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业“十二五”骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 投资建议:受益于垃圾分类、环保督察等影响,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司在工业环保领域,包括工业节能、VOCs 治理、工业污水等业务有望加速拓展。 预计公司2020-2022年归母净利分别为4.1/5.6/7.4亿元,EPS 分别0.52/0.72/0.94元/股,对应2020年PE 为12.8X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。

事件:2019年公司实现营业收入27.31亿元,同比增长32.24%;归母净利润3.17亿元,同比增长36.3%;加权平均ROE同比提高2.11pct至8.44%。同时,宣告每10股派1.00元现金红利。20Q1公司实现营业收入5.21亿元,同比增长10.16%;归母净利润0.48亿元,同比减少34.82%。 营收同增32.24%,业绩同增36.3%。2019年公司实现扣非归母净利润2.99亿元,同比增长37.84%,主要系2018年及2019年订单持续增长,且部分订单达到收入确认节点;分业务来看,1)环保工程业务实现营收17.01亿元同比增长53.79%,毛利率同比提升1.22pct至28.51%;2)环保设备业务实现营收4.58亿元,同比减少19.05%,毛利率同比提升2.77pct至42.13%。 新签订单同增42.08%,其中新签湿垃圾订单大增142%。报告期内,公司新增合同37.14亿元,同增42.08%。其中,新中标渗滤液订单18.52亿元,同增49.6%、餐厨厨余订单7.67亿元,同增141.64%,全资子公司杭能环境新签订单2.90亿元,同减11.59%,汉风科技新增订单6.54亿元,同增73.94%,都乐制冷新签订单1.51亿元,同减41.7%。n期间费用率下降1.0pct至15.47%。2019年公司期间费用同比增长24.21%至4.22亿元,期间费用率下降1.0pct至15.47%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.84pct、下降0.27pct、上升0.04pct、上升0.07pct至4.23%、6.11%、3.3%、1.83%。 2019年公司收现比提高16.33pct至93.19%。1)2019年公司经营活动现金流入为26.71亿元,同比增长56.01%,收现比提高16.33pct至93.19%;经营活动现金流净额1.95亿元,同比减少20.58%,虽然经营活动现金流净额较去年同期有所减少,但原因主要系新增订单项目数较多,采购支出同比大幅增加,预示未来营收规模有大幅增加趋势;2)投资活动现金流净额-5.31亿元,同比减少109.93%;3)筹资活动现金流净额1.69亿元,同比增加199.78%。 有机废弃物资源化专家,垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海。公司为国内有机废弃物资源化专家,技术工艺国内领先。19年垃圾分类先行城市--上海松江、金山、嘉定3个湿垃圾处理项目设备供应公司全部中标,体现优质技术实力和市场扩张能力。根据垃圾分类政策要求,我们预计19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达1915亿元,其中核心设备市场空间可达364亿元,2025年运营市场空间可达146亿元。且据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于2020年开始大幅释放,之后每年呈现稳定态势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其优异的技术工艺及协同优势率先突围。 盈利预测:根据19年报披露情况,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.53、0.64、0.77元,对应13、11、9倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,现金回款风险。